光伏逆变器和风能变流器公司IPO分析报告12

1、光伏逆变器和风能变流器公司ipo分析报告201112一、政策及市场风险（一）各国政府扶持政策变化的风险随着太阳能光伏发电、风力发电等可再生能源产业的规模和技术飞速发展，其发电成本已大幅度下降，但现阶段，光伏发电、风力发电的发电成本仍然高于常规化石能源的发电成本。为了提高可再生能源发电的竞争力，推动光伏发电、风力发电等可再生能源的发展，各国政府都推出了对可再生能源的扶持政策，其中：德国、意大利等欧洲国家出台了上网电价法案；我国对光伏发电实施了特许权招标和金太阳工程以及对非招标太阳能光伏发电项目实行全国统一的标杆上网电价、对风电实施了分类的风力发电上网电价等。各国推出的扶持政策推动了可再生能源市场

2、的快速发展，同时也降低了光伏、风力发电的成本。由于这些扶持政策均由各国政府自行制定，尽管全球节能减排的趋势不变，但如果各国政府相关扶持政策发生重大变化，上网电价下降幅度超过光伏、风力发电的成本下降幅度，将影响可再生能源行业的发展，并对本公司的经营业绩产生影响。（二）全球市场增长不均衡带来的风险近年来，全球太阳能光伏发电和风力发电均处于快速发展阶段，但具体到各个国家，受各国财政政策、对太阳能光伏发电和风力发电的扶持力度等因素的影响，市场增长仍处于不均衡的发展状态，如：西班牙的光伏发电安装量在2008年、2009 年大幅增长，但2010 年该国的光伏发电安装量走入低谷，而2010 年德国和意大利的

3、光伏发电安装量突飞猛进，突破了7,000 兆瓦和2,000 兆瓦，但预计2011 年德国、意大利的增长速度将放缓。针对全球市场增长不均衡的局面，公司采取了尽量覆盖全球重点市场的举措来降低对局部市场的依赖，并紧随市场变化调整产品结构，充分发挥公司产品的性价比优势，提升公司在全球市场的竞争力，以适应全球市场增长速度不均衡的局面。总体而言，全球市场增长较快，但局部市场波动较大，如果公司不能适应市场增长点不断变化的局面，将可能对公司的生产经营产生影响。（三）意大利等国政府2011年出台的有关能源补贴政策调整带来的出口业务短期波动风险对光伏、风能等可再生能源应用实行政府补贴，目的是鼓励可再生能源的迅速应

4、用，进而推动产业发展，并在发展过程中降低成本、改进技术，从而使成本与传统能源逐渐接近，乃至最终低于传统能源。随着技术的革新和成本的降低，各国普遍定期根据产业成本水平或安装量对政府补贴进行适当削减，逐步降低补贴标准，以促进行业企业不断改进技术、降低成本，以利于新能源产业长期稳定健康的发展，避免短期的投机行为。2011年上半年，欧洲主要光伏市场国家相继出现了补贴政策的调整： 2011年5月5日，意大利政府正式签署了“第4号能源法案”，“第4号能源法案”的有效期将从2011年6月1日至2016年12月31日。在这5年半的时间内，从2011年6月1日至2012年12月31日这一年半的时间，将作为一个缓

5、冲期，在这个期间来确定2013-2016年最终的补贴比率。2011年6月1日至2012年12月31日，意大利计划新增2.69gw装机容量，投入5.8亿欧元的补贴，补贴标准由2011年6月的0.264-0.387欧元/千瓦时下调至2012年下半年的0.133-0.252欧元/千瓦时。德国的上网电价补贴政策(fit)对不同类型和规模的项目采用不同的补贴标准，并定期进行调整。德国2011年7月中期下调方案，根据2011年3月到5月间的新增安装量乘四来测算。今年35月德国的新增安装量约为0.7gw，折算成全年安装量后小于3.5gw，低于补贴削减的标准，德国取消了今年7月份的一次额外补贴削减。即到201

6、1年底，光伏上网电价不会调整。2012年下调幅度为1.5%-24%，具体比例根据新增安装量与基本安装量关系来确定。上述政策的变化及政策本身的调整周期导致投资者及客户观望，公司2011年上半年海外市场业务的开拓受到一定程度的影响，预计公司2011年全年海外市场出口业务较2010年可能有所下降。二、经营风险（一）公司业务和资产规模扩张引致的风险报告期内，公司业务和资产规模等呈现快速增长态势：公司总资产从2008年12 月31 日的16,605.80 万元上升至2010 年12 月31 日的85,496.85 万元；净资产从2008 年12 月31 日的11,299.72 万元上升至2010 年12

7、 月31 日的39,280.83 万元；营业收入从2008 年度的10,045.68 万元上升至2010 年的59,883.14 万元。随着近年来公司业务和资产规模的扩张，公司管理层在新产品研发、市场开拓、企业管理方面已经积累了丰富的经验，但相对于国际市场上的大型制造企业而言，公司目前规模仍然较小，抗风险能力不强。本次发行后募集资金项目的实施，公司的生产能力、业务规模、资产规模、员工数量等方面都将有较大幅度的增加，这给公司的管理将提出新的要求。如果发行人的管理层素质、管理能力不能适应规模迅速扩张以及业务发展的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善，将影响未来公司经营目标

8、实现。（二）国内市场竞争加剧风险本公司目前是国内最大的太阳能光伏逆变器制造企业，公司光伏逆变器产品在国内光伏发电市场占有较大的市场份额，同时，公司的风能变流器产品在国内风力发电市场也具备了相当的竞争力。在国内市场巨大潜力的吸引下，越来越多的同行业跨国公司进入中国市场，众多国内新兴企业也试图进入光伏逆变器、风能变流器制造行业，公司面临的市场竞争日趋激烈。虽然当前光伏逆变器和风能变流器市场需求呈持续增长趋势，但是竞争对手数量增加及其竞争实力的增强可能对公司的市场份额、毛利率水平产生不利影响。我国可再生能源尚处于发展初期，随着市场竞争的日益加剧，行业内优胜劣汰进程将进一步加快，市场份额将逐步向实力较

9、强的制造企业集中。公司把握了可再生能源行业发展机遇，现已成长为国内光伏逆变器、风能变流器制造的优势企业，公司如能在市场竞争中保持竞争力，公司的市场份额将逐步扩大。（三）对大功率半导体器件供应商依赖的风险本公司产品中大量使用了大功率半导体器件，如igbt模块等，目前公司大功率半导体器件主要从欧美地区和日本进口。半导体器件下游行业近年来的快速增长导致大功率半导体器件需求旺盛，如果国外供应商不能保证供应或提高供应价格，将对公司生产经营产生不利影响。目前，随着大功率半导体产品技术和市场的发展，已有更多境外企业参与大功率半导体器件的研发与生产，同时，国内生产商也已逐步开始规模生产，尽管国内厂商在产品规格

10、齐全度等方面还有一定差距，但其快速发展正在使功率半导体器件市场原有的格局发生改变。目前，公司已经和多家半导体器件供应商签订了长期合作协议，并针对各系列产品对大功率半导体器件的不同需求拟定了替代方案，降低了对单一供应商依赖的风险。（四）产品质量控制风险由于大型电力电子产品技术的高度复杂性，以及光伏发电、风力发电设备往往会在极端严酷的气候条件下运行，客户对于设备的质量及运行的稳定性提出了较高的要求。由于本公司产品的复杂性，如果公司产品发生质量问题，将对公司的生产经营和品牌形象带来一定的影响。公司自成立以来已在产品质量控制方面采取了有效的措施，确保公司的产品质量水平，同时，公司通过优化服务网络、购买

11、产品质量保险、完善备品备件供应等措施有效降低了产品质量风险。公司对产品质量的管理和控制一直处于行业内领先水平，公司早在2003年就通过了iso9001-2000质量管理体系认证，自2009年起，公司执行iso9001-2008版的质量管理体系标准。公司拥有各种实验、检测和验证设备，并于2009年获得中国质量协会质量奖。公司建立了一整套专业、快速、标准的售后服务体系，为产品的售前、售中、售后提供全方位的服务，确保产品的可靠运行。迄今为止，公司未发生因产品质量问题产生的纠纷。三、技术风险（一）技术开发风险公司自成立以来，结合可再生能源发电技术与电力电子技术，坚持自主创新，已初步形成了独特的自主研发

12、能力和技术体系，在光伏逆变技术、风能变流技术、储能逆变技术方面已取得多项高端研究成果，目前正在推进兆瓦级光伏逆变技术及高压大容量多电平风能变流技术的研发。虽然公司技术水平在国内已具备领先优势，但新技术、新产品的开发与设计需要投入大量的人力、物力，同时还存在着不可预计的转化风险和技术难题，如果公司不能紧随市场进行研发或研发成果不能成功转化为新产品，则会对公司现在的技术优势及竞争力乃至未来经营业绩产生影响。（二）核心技术人员流失和核心技术失密风险公司在光伏逆变器和风能变流器的研发与设计方面处于国内领先地位。光伏逆变器和风能变流器的研发与设计涉及电力电子、电气、自动控制、计算机、新能源、工业设计等专

13、业技术门类，属于典型的综合性、应用性学科。公司各项核心技术是由以核心技术人员为主的研发团队经过多年的技术开发和行业实践取得。目前，公司已采用了提高薪酬待遇、核心技术人员持股、加强企业文化建设、签订严格的技术保密协议等措施确保公司的核心技术人员稳定和核心技术的保密，目前公司员工和管理团队的稳定性较高，但在公司未来的发展过程中，人才流失和技术失密依然是潜在的风险。四、财务风险（一）汇率波动风险随着公司这几年海外业务的拓展，出口业务比例加大，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，公司出口产品销售收入占公司营业收入的比例分别为：24.07%、8.37%、62.25%、20.72%。自

14、2005年7月21日国家宏观经济调控对人民币实施浮动汇率改革以来，人民币升值趋势明显，虽然2009年以来汇率水平趋于平稳，但不确定性仍较大，因此，汇率波动将对公司出口贸易和产品经营业绩产生一定程度的影响。本公司已积极研究并制订了各种应对措施，尽可能规避了汇率变动风险，主要包括：新产品定价时充分考虑了人民币升值预期；加强应收账款管理，要求客户缩短付款周期，及时结汇，减少外汇账户余额；必要时提前押汇等。（二）税收政策风险1、出口退税税率调整的风险目前，公司出口产品退税率为17%，较高的出口退税率水平反映了国家对可再生能源行业产品出口的政策扶持，未来国家若对本行业的出口退税政策作出重大调整或税收政策

15、发生重大变化，将对公司经营业绩产生不利影响。2、高新技术企业所得税优惠政策风险2008 年11 月，公司通过了高新技术企业认证，并取得了由安徽省科学技术厅、安徽省财政厅、安徽省国家税务局、安徽省地方税务局联合颁发的认定证书（编号为gr200834000001）。根据国家对高新技术企业的相关优惠政策，本公司自被认定为高新技术企业三年内，即2008 年、2009 年、2010 年执行的企业所得税税率为15%。公司享受国家高新技术企业所得税优惠政策期限已满，现正在对高新技术企业复审中。根据国家税务总局公告2011 年第4 号关于高新技术企业资格复审期间企业所得税预缴问题的公告，高新技术企业应在资格期

16、满前三个月内提出复审申请，在通过复审之前，在其高新技术企业资格有效期内，其当年企业所得税暂按15%的税率预缴。故2011 年1-6 月，本公司企业所得税申报沿用15%的所得税率。如果国家政策及优惠比例发生变化，或复审新的高新技术企业认定不能获批，将会对公司净利润产生一定的影响。（三）本次发行后，净资产收益率被摊薄的风险截至2010 年12 月31 日，公司净资产为39,280.83 万元，扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率为57.22%。本次发行后，公司净资产预计将比发行前有显著提升。由于募集资金投资项目需在投产后才能达到预计的收益水平，因此存在发行后净资产收益率被大幅摊薄的风险。（四）应

17、收账款风险截至2011 年6 月30 日，本公司应收账款净额为17,965.19 万元，占流动资产的比例为22.08%，期末应收账款余额较大。公司的客户资金实力雄厚，信誉良好，但随着公司客户数量的增加和应收账款总额的增大，可能存在因客户延迟支付货款而导致的生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险。（五）毛利率波动风险2008 年、2009 年、2010 年和2011 年1-6 月，本公司主营业务的综合毛利率分别为47.48%、49.64%、49.81%和46.63%，维持在较高的水平。随着公司业务规模进一步扩大、行业逐渐成熟、目标市场政府补助政策变化和市场竞争加剧，如果公司不能及时推出更具竞争

18、力的产品，公司可能面临毛利率出现波动甚至下降的风险。五、实际控制人控制风险本次发行前，本公司的实际控制人为曹仁贤先生，直接持有公司6,960 万股，占公司发行前股份总数的51.79%。此外，曹仁贤先生持有尚格投资10.44%股权，间接持有本公司0.91%股权，合计持有本公司52.70%股权。本次发行后，曹仁贤先生仍直接持有本公司38.84%的股权，间接持有本公司0.68%股权，合计持有本公司39.52%的股权。报告期内，不存在公司实际控制人利用控制地位损害公司利益的情形。本次发行后，如果公司实际控制人利用其控股地位，通过行使表决权对本公司的人事、经营决策等进行控制，可能会使公司的法人治理结构不能有效发挥作用，从而给公司经营及其他股东的利益带来损害。六、募投项目风险本公司目前具有光伏逆变器的产能为50 万千瓦，本次募集资金投资项目是在现有产能基础上扩大生产规模，项目投产后，本公司光伏逆变器的年生产能力将增加100 万千瓦。公司募集资金投资项目的产品品种充分体现了公司发展战略，随着本次募集资金项目的实施