项目投资评价第五章项目投资

1、主讲教师主讲教师 吴艳芳吴艳芳财务管理财务管理第五章第五章 项目投资项目投资P218第一节第一节 项目投资的相关概念项目投资的相关概念 第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算第三节第三节 净现金流量的确定净现金流量的确定第四节第四节 项目投资决策评价指标及其运用项目投资决策评价指标及其运用本章重点：本章重点：项目投资的现金流量的分析、项目投项目投资的现金流量的分析、项目投资的评价指标资的评价指标本章难点：本章难点：考虑时间价值的评价指标及方法考虑时间价值的评价指标及方法内涵报酬率内涵报酬率第一节第一节 项目投资的相关概念项目投资的相关概念一一 项目投资的类型及含义项目投资的

2、类型及含义投资投资证券投资证券投资其他投资其他投资项目投资项目投资新建项目新建项目更新改造项目更新改造项目单纯固定单纯固定资产投资资产投资完整工完整工业投资业投资特定项目为特定项目为投资对象投资对象固定资产固定资产流动资产流动资产无形资产无形资产各种投资各种投资人的统称人的统称三三 项目计算期的构成和资金投入方式项目计算期的构成和资金投入方式（一）项目计算期构成（一）项目计算期构成. .二二 项目投资主体项目投资主体具体投资行为的主体具体投资行为的主体本章研究项目本章研究项目投资的主体投资的主体从投资建设（建设起点）从投资建设（建设起点）开始到最终清理（终结点）开始到最终清理（终结点）结束结束

3、的全部时间的全部时间国家国家企业自身使用资金企业自身使用资金债权人债权人所有者所有者建设期建设期生产经营期生产经营期(二）原始总投资、投资总额和资金投入方式二）原始总投资、投资总额和资金投入方式投资建设投资建设完工投产完工投产项目清理结束项目清理结束建设期建设期生产经营期生产经营期S P n 投资总额投资总额原始投资原始投资建设期资本化利息建设期资本化利息（可计入资产价值）（可计入资产价值）企业为使项目完全达到设计生产能力、企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金开展正常经营而投入的全部现实资金一次投资一次投资分次投资分次投资第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流

4、量的内容及其估算一一 现金流量的含义（熟悉）现金流量的含义（熟悉）（一）（一） 现金流量的定义现金流量的定义 是指投资项目在其计算期内因是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称现金流入量与现金流出量的统称计算期不同计算期不同内容上包括项目投入企业拥内容上包括项目投入企业拥有的非货币资源的变现价值有的非货币资源的变现价值会计：年度会计：年度财管：整个项目计算期财管：整个项目计算期会计现金流量表会计现金流量表区别区别（二）项目投资决策指标是现金流量（二）项目投资决策指标是现金流量利润利润现金流量现金流量现金收付现金收付非现金

5、收付非现金收付现金收付现金收付不是利润不是利润P227-228只反映了最终结果只反映了最终结果受折旧方法、存货估价方受折旧方法、存货估价方法、费用摊配方法的影响法、费用摊配方法的影响计算复杂计算复杂不考虑资金时间价值不考虑资金时间价值反映投入产出关系反映投入产出关系不受会计方法的影响不受会计方法的影响计算简化计算简化应用资金时间价值应用资金时间价值（三）确定现金流量的困难与假设（三）确定现金流量的困难与假设1、困难、困难2、假设、假设（1）不同投资项目）不同投资项目之间的差异之间的差异（2）不同角度的差异）不同角度的差异a 不同决策者不同决策者国家国家国国民经济民经济企业企业财务企业企业财务b

6、 资金投资主体不同资金投资主体不同全部投资全部投资自有资金自有资金 （1）投资项目类型假设）投资项目类型假设单纯固定资产投资单纯固定资产投资完整工业投资完整工业投资更新改造更新改造（2)a财务可行性分析假设财务可行性分析假设 从企业投资者立场出发从企业投资者立场出发（2)b全投资假设全投资假设不具体区分是自有资不具体区分是自有资金还是借入资金金还是借入资金（三）确定现金流量的困难与假设（三）确定现金流量的困难与假设2、假设、假设（3）建设期投入全部资金假设）建设期投入全部资金假设（3 ）经营期与折旧年限一致）经营期与折旧年限一致 （3）时点指标假设（期初、期末）时点指标假设（期初、期末）a 建

7、设投资建设期年初或年末建设投资建设期年初或年末b 流金投资建设期年末流金投资建设期年末c 收入、成本、折旧、摊销、利润收入、成本、折旧、摊销、利润经营期每年年末经营期每年年末d 清理报废终结点清理报废终结点(4)确定性假设确定性假设价格、产销量、成本、税率为已知数价格、产销量、成本、税率为已知数（3）不）不同时间的同时间的差异差异（4）相）相关因素不关因素不确定性确定性1、困难、困难 二二 现金流量的内容现金流量的内容P224-225能使现实货币资能使现实货币资金增加的项目金增加的项目（一）现金流入量（一）现金流入量1.营业收入营业收入2.回收固定资回收固定资产余值产余值净残值报废净残值报废变

8、价收入更新变价收入更新3.回收的流动资金回收的流动资金在终结点回收原垫付的全部流动资金在终结点回收原垫付的全部流动资金4.其他：营业外收支净额其他：营业外收支净额（二）现金流出量（二）现金流出量1、建设投资、建设投资2、流动资金投资、流动资金投资3、经营成本、经营成本4、各项税款、各项税款5、其他、其他（营业税、所得税）（营业税、所得税）（付现成本）（付现成本）现实的货币资金减现实的货币资金减少或需动用的项目少或需动用的项目固定资产投资固定资产投资无形资产无形资产投资投资开办费投资开办费投资三三 现金流量的估算（掌握）现金流量的估算（掌握）（一）现金流入量（一）现金流入量1、营业收入、营业收入

9、=销量销量单价单价所以：本期营业收入全部作为现金流入量所以：本期营业收入全部作为现金流入量以前赊销本期收回以前赊销本期收回本期赊销本期赊销本期现销本期现销引起现引起现金流入金流入假设：以前期赊销本期收回本期赊销假设：以前期赊销本期收回本期赊销2.回收固定资产余值回收固定资产余值（1）原值）原值法定净残值率（法定净残值率（35）（2）预计净残值（提前报废）预计净残值（提前报废）（3）更新改造）更新改造3.回收流动资金估算投资额全部回收回收流动资金估算投资额全部回收4.其他其他出售旧设备的变现净值出售旧设备的变现净值更新在终结点上残值更新在终结点上残值 同（同（1）（二）现金流出量估算（二）现金流

10、出量估算1、建设投资估算、建设投资估算（1）固定资产原始投资）固定资产原始投资建筑工程费建筑工程费购置成本购置成本其他其他安装成本安装成本固定资产原值固定资产原值固定资产原始投资固定资产原始投资资本化利息资本化利息（2）无形资产、）无形资产、开办费投资开办费投资流动资金的投资额流动资金的投资额（增加额）（增加额）经营期流动资金需用额经营期流动资金需用额经营期流动负债数经营期流动负债数年初流动资金占用额年初流动资金占用额（余额）（余额）2、流动资金投资估算、流动资金投资估算（1）建设期）建设期期末流动资金期末流动资金筹措到位并投筹措到位并投入新建项目入新建项目（2）不会出现流动资）不会出现流动资

11、金回收额大于投入额，金回收额大于投入额，即不会出现以上公式即不会出现以上公式 后两项后两项 第一项的情况第一项的情况假设假设3、经营成本的估算（付现成本）、经营成本的估算（付现成本）付现成本付现成本该年总成本费用该年总成本费用非付现成本非付现成本该年折该年折 旧额旧额该年摊该年摊 销额销额该年利息该年利息 支出额支出额+B .节约的节约的经营成本经营成本应计入现应计入现金流出量金流出量项目用项目用“”数表数表示示A .折旧额、摊销额为非付现成本、利息会折旧额、摊销额为非付现成本、利息会引起现金流出，但按全投资假设股利不作引起现金流出，但按全投资假设股利不作为现金流出、利息也不作为现金流出。为现

12、金流出、利息也不作为现金流出。注意：注意：新建项目：新建项目：估算所得税估算所得税更新改造：更新改造：估算估算所得税及营业税所得税及营业税4、税款估算、税款估算第三节第三节 净现金流量的确定净现金流量的确定一一 净现金流量的含义（掌握）净现金流量的含义（掌握） 是项目计算期内由每年现金流是项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，是计算项目投所形成的序列指标，是计算项目投资决策的评价指标的重要依据资决策的评价指标的重要依据项目计算期内每年现金流入量同年现金流出量项目计算期内每年现金流入量同年现金流出量（一）含义（一）含义（二）净现金流

13、量特征（二）净现金流量特征建设期和经营期都存在净现金流量建设期和经营期都存在净现金流量经营期经营期 ：建设期：建设期：流出量流出量 流入量流入量净流量净流量 0流入量流入量 流出量流出量净流量净流量 0终结点终结点建设期建设期经营期经营期三三 净现金流量（净现金流量（NCF）的简化公式）的简化公式流量流量内容内容时期时期流入量流入量营业收入营业收入回收固定资产余值回收固定资产余值回收流动资金回收流动资金其他其他流出量流出量建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资经营成本经营成本税款税款据前面的假设及现金流量的内容据前面的假设及现金流量的内容净现金流量流入量流出量净现金流量流入量流出量营业利润营

14、业利润+折旧折旧+摊销摊销+利息利息-税款回收额税款回收额净利净利经营期经营期营业收入营业收入（经营成本（经营成本+各项税款）回收额各项税款）回收额总成本费用总成本费用-折旧折旧-摊销摊销-利息利息建设期建设期 0 （建设投资流动资金投资）（建设投资流动资金投资）原始投资原始投资 原始投资原始投资原始投资原始投资净利折旧净利折旧+摊销利息摊销利息2、考虑税款：、考虑税款：经营净现金流量回收额经营净现金流量回收额3、终结点：、终结点：净现金流量净现金流量建设期建设期经营期经营期营业利润折旧摊销利息营业利润折旧摊销利息1、不考虑税款：、不考虑税款：经经营营净净现现金金流流量量四、净现金流量的计算四

15、、净现金流量的计算-按项目类型及是否考虑所得税按项目类型及是否考虑所得税（一）单纯固定资产投资（不考虑所得税）（一）单纯固定资产投资（不考虑所得税）案例案例1:某企业购建一固定资产某企业购建一固定资产,需投资需投资1000万元万元,按直线法折旧按直线法折旧,使用寿命使用寿命10年年,期末有期末有100万元净残值万元净残值,在建设起点一次投入借入资金在建设起点一次投入借入资金1000万元万元,建设期建设期1年年,利息利息100万元万元,预计投产后每年可获营业利润预计投产后每年可获营业利润100万万元元,在经营期头在经营期头3年每年归还借款利息年每年归还借款利息110万元万元.F a原值原值 F

16、a投资投资资本化利息资本化利息 10001001100万元万元年折旧额年折旧额原值净残值原值净残值年限年限110010010100万元万元项目计算期项目计算期 S P11011年年NCF0=-原始投资原始投资=-1000NCF1=0NCF2-4=100+100+110=310NCF5-10=100+100=200NCF11 =100+100+100=300净净现现金金流流量量（二）单纯（二）单纯F a投资（考虑所得税）投资（考虑所得税）案例案例2:某企业购建一固定资产某企业购建一固定资产,需投资需投资1000万元万元,按直线法折旧按直线法折旧,使用寿命使用寿命10年年,期末有期末有100万元净

17、残值万元净残值,在建设起点一次投入借入资金在建设起点一次投入借入资金1000万元万元,建设期建设期1年年,利利息率息率10%,预计投产后预计投产后1-7年每年产品销售收入年每年产品销售收入(不含增不含增值税值税)增加增加803.9万元万元,第第8-10年产品销售收入年产品销售收入(不含增值不含增值税税)增加增加693.9万元万元,同时同时1-10年每经营成本增加年每经营成本增加370万元万元,企业所得税税率企业所得税税率33%.投产后第投产后第7年末用税后利润归还年末用税后利润归还借款本金借款本金,还本之前的经营期每年支付利息还本之前的经营期每年支付利息110万元万元,连连续续7年年.F a原

18、值原值10001000*10%1100万元万元年折旧额年折旧额原值净残值原值净残值年限年限110010010100万元万元项目计算期项目计算期S+P=1+10=11经营期经营期1-7年的净利润年的净利润=(销售收入销售收入-营业成本营业成本)(1-所得税税率所得税税率)=销售收入销售收入-(经营成本经营成本+折旧折旧+利息利息) (1-所得税税率所得税税率)=803.9-(370+100+110)(1-33%)=150经营期经营期8-10年的净利润年的净利润=693.9-(370+100) )(1-33%)=150NCF0NCF1NCF2-8NCF9-10=-1000=0=150+100+11

19、0=360=150+100=250=150+100+100=350NCF11净净现现金金流流量量（三）完整工业投资项目（三）完整工业投资项目案例案例3:某工业项目某工业项目,需投资需投资1250万元万元,其中固定资产投其中固定资产投资资1000万元万元,开办费投资开办费投资50万元万元,流动资金投资流动资金投资200万元万元.建建设期设期1年年,建设期发生与购建固定资产有关的资本化的利息建设期发生与购建固定资产有关的资本化的利息100万元万元,固定资产和开办费投资于建设起点固定资产和开办费投资于建设起点,流动资金于完流动资金于完工时工时.该项目寿命期该项目寿命期10年年,固定资产按直线法折旧固

20、定资产按直线法折旧,使用期末使用期末有有100万元净残值万元净残值,开办费于投产当年一次摊销完毕开办费于投产当年一次摊销完毕.从经营从经营期第期第1年起连续年起连续4年每年归还借款利息年每年归还借款利息110万元万元,流动资金于流动资金于终结点回收终结点回收.投产后每年获净利投产后每年获净利, 10,110,160,210,260,300,350,400，450,500万元万元年折旧额年折旧额原值净残值原值净残值年限年限110010010100万元万元F a原值原值 1000+100=1100摊销额摊销额 50项目计算期项目计算期S+P=1+10=11年利息年利息110万元（万元（4年）年）回

21、收额回收额100200300万元万元营业利润营业利润10、110、160、210、500NCF 10100501102702NCF 1101001103203NCF 50010030090011NCF 10500NCF 20011、建设期、建设期净现金流量净现金流量：2、经营期、经营期净现金流量净现金流量：（四）固定资产更新改造项目净现金流量计算（四）固定资产更新改造项目净现金流量计算 差量净现金流量差量净现金流量仍然使用简算公式、但公式中仍然使用简算公式、但公式中每一项内容都是新与旧比较差每一项内容都是新与旧比较差额部分额部分更新改造旧设备就会产生现金流量、更新设备也会更新改造旧设备就会产生

22、现金流量、更新设备也会 产生现金流量、所以要看更新比用旧增加产生现金流量、所以要看更新比用旧增加 现金流量（现金流量（ NCF）新建项目从无到有，按全额计算新建项目从无到有，按全额计算现金流量现金流量更新改造投资项目净现金流量的简算公式更新改造投资项目净现金流量的简算公式1、建设期净现金流量计算、建设期净现金流量计算NCF0（该年发生新（该年发生新F a投资旧固定资产变价净收入）投资旧固定资产变价净收入）NCF1建设期末的净现金流量建设期末的净现金流量因旧固定资产提前报废发生净损失因旧固定资产提前报废发生净损失(或净收入或净收入)而抵减而抵减(或多缴或多缴)的所得税的所得税如果建设期为，如果建

23、设期为，此项流量计入经此项流量计入经营期第一年营期第一年更新改造投资项目更新改造投资项目2、经营期净现金流量的简化计算公式、经营期净现金流量的简化计算公式该年因更新改造该年因更新改造而增加净利润而增加净利润（1）经营）经营期各年净现期各年净现金流量金流量该年因更新改造该年因更新改造而增加折旧额而增加折旧额因因F a提前报废发生净提前报废发生净损失而抵减所得税损失而抵减所得税或或增加的净残值增加的净残值或或建设期为建设期为“0”，计入，计入经营期第一经营期第一年年经营期最经营期最后一年后一年项目项目旧设备旧设备新设备新设备原价原价可用年限可用年限已用年限已用年限尚可使用年限尚可使用年限税法规定残

24、值税法规定残值目前变现价值目前变现价值每年可获得收入每年可获得收入每年付现成本每年付现成本每年折旧额每年折旧额第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年5000010640200004000020000直线法直线法5000500050005000700004047000700006000018000年数总和法年数总和法2520018900126006300设备更新的相关数据设备更新的相关数据P249所得税所得税税率税率33%，资金成资金成本本10%一一 投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标及其类型 （熟悉）（熟悉）（一）评价指标（一）评价指标第四节第四节 项目投资决策评价指标及其运用项目投资

25、决策评价指标及其运用A、静态投资回收期静态投资回收期B、投资利润率投资利润率C、净现值、净现值D、净现值率、净现值率E、获利指数、获利指数F、内部收益率、内部收益率（二）分类（二）分类 1、是否考虑资金时间价值、是否考虑资金时间价值非折现（不考虑）非折现（不考虑）折现（考虑）折现（考虑）2、按性质不同、按性质不同正指标正指标反指标反指标（一）评价指标（一）评价指标A、静态投资回收期静态投资回收期B、投资利润率投资利润率C、净现值、净现值D、净现值率、净现值率E、获利指数、获利指数F、内部收益率、内部收益率（二）分类（二）分类绝对量绝对量相对量相对量3、指标数量特征、指标数量特征4、指标重要性、

26、指标重要性主要主要次要次要辅助辅助简单简单复杂复杂5、指标计算、指标计算 难易程度难易程度二二 非折现评价指标（掌握含义、特征、计算方法非折现评价指标（掌握含义、特征、计算方法P233）（一）投资利润率（一）投资利润率公式公式100年平均利润年平均利润投资总额投资总额原始投资原始投资+资本化利资本化利息息（1）没有考虑资金时间价值）没有考虑资金时间价值（2）分子、分母口径不一致）分子、分母口径不一致（3）无法利用净现金流量）无法利用净现金流量缺点缺点正常达产正常达产年份的年年份的年利润额利润额（二）静态投资回收期（二）静态投资回收期P2331、定义：投资项目经营净现金流、定义：投资项目经营净现

27、金流量抵偿原始总投资所需的全部时间量抵偿原始总投资所需的全部时间0 1 2 3 4 5 6NCF100 20 30 50 25 60 到第到第4年投资额全部回收，所以年投资额全部回收，所以回收期为回收期为4年（包括建设期）年（包括建设期）2计算方法计算方法（1）具备特殊条件的方法）具备特殊条件的方法投资额均集中在建设期内投资额均集中在建设期内投产后的若干年（投产后的若干年（m年）每年经营净现金流量相等年）每年经营净现金流量相等 m m年内每年相等的净现金流量年内每年相等的净现金流量原始投资原始投资 如如P233甲方案甲方案10000 3000 3000 3000 3000 3000回收期回收期

28、 原始投资额原始投资额M年内每年相等净现金流年内每年相等净现金流量 1000030003.33A 条件条件10000 2000 2000 2000 2000m每年相等净现金流量每年相等净现金流量 原始投资原始投资满足条件满足条件此题满足条件此题满足条件 ，但不满足，但不满足如果仍用此公式如果仍用此公式 5100002000否则否则42000=8000是不能回收投资额是不能回收投资额（2）如果不能满足上述条件）如果不能满足上述条件A 累计净现金流量累计净现金流量0 所对应年数为包括建设期所对应年数为包括建设期 的回收期的回收期B 没有累计净现金流量为没有累计净现金流量为“0”的年数的年数累计净现

29、金流量累计净现金流量 -100 -50 -10 0 80回收期回收期=4年年-100 50 40 10 80 0 1 2 3 4 5用计算累计净用计算累计净现金流量的方现金流量的方法法方方法法-15000 3800 3560 3320 3080 78400 1 2 3 4 5 -15000 -11200 -7640 -4320 -1240 6600累计累计 回收期回收期（包括建设期）（包括建设期）累计净现金流量为累计净现金流量为“负值负值”最后最后1年的年数年的年数 （m年）年）尚未回收投资额尚未回收投资额第第(m+1)年净现流量年净现流量44.16年年12407840多个方案：多个方案：回收

30、期最短的为最优回收期最短的为最优回收期回收期指标在指标在 运用时运用时单一方案；单一方案；回收期回收期 0方案可行方案可行 多方案（净现值最大的为最优）多方案（净现值最大的为最优）NPV 0 方案可行方案可行 PI 1方案可行方案可行在计算净现值时在计算净现值时,必须选择折现率必须选择折现率INPV 0方案可行方案可行 说明方案自身的收益率说明方案自身的收益率 I NPV 0方案不可行方案不可行 说明方案自身的收益率说明方案自身的收益率0，说明，说明 IRR I，应提高后测试，应提高后测试第三步，如果第三步，如果NPV0，说明，说明IRR0 NPV=0 NPV0 NPVR=0 NPVR1 PI

31、=1 PII IRR= I IRRI行业基准折现率行业基准折现率（五）折现指标之间的关系（五）折现指标之间的关系特点特点P232 3.项目投资决策评价指标的适用项目投资决策评价指标的适用NPV/ NPVR/ PI 1 ROI 基准投资利润率基准投资利润率 IRR 0 PP / （包括建设期）（包括建设期） NPVR0 PP / （不包括建设期）（不包括建设期） PI 1 ROI 基准投资利润率基准投资利润率 IRR （一）单一的独立投资项目的财务可行性评价（一）单一的独立投资项目的财务可行性评价可行或不可行可行或不可行1、 投资项目的评价指标同时满足以下条件投资项目的评价指标同时满足以下条件2

32、、 投资项目的评价指标同时不满足上述条件投资项目的评价指标同时不满足上述条件可可行行不可行不可行NPV 0 PP / NPVR 0 PP/ PI 1 IRR ROI 0 ROI 基准基准NPVR0 PP/ PI 1 PP/ IRR 主要指标的主要指标的结论为准结论为准基本可行基本可行不可行不可行 NPV162.65 0 NPVR=17.04% 0 PI=1.1704 1 IRR(内涵报酬率内涵报酬率)=12.73% IC(10%) ROI(投资报酬率投资报酬率)=10% 基准投资利润率基准投资利润率9.5% PP=6年年 N/2 （5.5年）年） PP5年年 P/2 （5年）年）例如例如:某固

33、定资产投资项目某固定资产投资项目结论：方案具有财务可行性，因为结论：方案具有财务可行性，因为PP较长有一定风险较长有一定风险原始投资原始投资1000万万 n=11年年 (其中其中 P10年年)基准投资利润率基准投资利润率9.5 行业基准折现率行业基准折现率 IC 10 该该 投资项目投资项目(二）二） 多个互斥方案与优选多个互斥方案与优选1、如果是原始投资额相同，项目计算期相同的多个互斥方案、如果是原始投资额相同，项目计算期相同的多个互斥方案 净现值法，净现值率法净现值法，净现值率法P 229 甲方案为优甲方案为优2、多个方案原始投资额不相同，项目计算期相同、多个方案原始投资额不相同，项目计算期相同 差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法如果投资额小如果投资额小,净现值大净现值大,当然该方案为优当然该方案为优,例如例如多个方案具有排他性多个方案具有排他性但多数情况下但多数情况下,投资额大的净现值也大投资额大的净现值也大,投资额投资额小的净现值也