外汇期货期权与对冲策略分析严选荟萃

1、1教学教资2教学教资外汇期货、期权与对冲策略分析傅丽梅2018年8月7日交交 融融 天天 下下 建建 者者 无无 疆疆3教学教资外汇期货与对冲策略4教学教资外汇期货与对冲策略期货(futures)交易：一种在集中性市场，通过公开竞价买卖期货合约的交易方式。期货合约(futures contyacts):约定在未来以协议条件（包括价格、交割地点、方式）买卖的一定数量的某种工具的标准化契约，合约规定的价格就是期货价格。金融期货(financial futures):以外币、债券、股价指数等金融工具为标的物的期货合约的交易，是期货的一个重要类别期货是场内交易的，只能通过交易所购买标准化产品。基本概念

2、5教学教资金融期货金融期货商品期货商品期货农农产产品品金金属属能能源源利利率率期期货货外外汇汇期期货货股股指指期期货货期货交易的分类期货交易的分类外汇期货与对冲策略6教学教资外汇期货与对冲策略期货交易的基本特征：期货交易的基本特征：在交易所场内交易所场内进行，清算公司作为交易对手，严格的交易制度，组织化、规范化程度高，风险低。交易对象是标准化的合约标准化的合约，流动性增强，能上市的期货商品品种特殊、数量有限。实行保证金交易保证金交易，盈亏均具有杠杆放大功能，可以反向交易，具有双向盈利功能。大多实行对冲交易以结束期货头寸（即平仓），无需进行最后的实物交割。实行每日结算无负债（逐日盯市）制度。基本

3、特征7教学教资 外汇期货与对冲策略期货的起源期货的起源最早有组织的期货交易出现在1600年代的日本，17世纪后期，日本的稻米市场发展为只允许进行期货交易19世纪早期，随着美国经济的发展，商品交易从没有组织的俱乐部协会形式演进到了正式的交易所。芝加哥期货交易所（cbot）是第一个正式的交易所。自19世纪下半叶以来，一系列的其他商品交易所相继成立。期货的起源8教学教资国际期货市场发展趋势国际期货市场发展趋势 品种不断更新 期货交易所合并 期货交易的全球化 电子化交易成为主流 行业整合大势所趋 加强监管、防范风险成为期货市场的共识 外汇期货与对冲策略9教学教资上海期货交易所交易品种：沪铜、沪锌、沪镍

4、、沪金、螺纹钢、热轧卷板、沥青、橡胶郑州商品交易所交易品种：白糖、动力煤、pta、强麦、早籼稻、粳稻、菜油、硅铁、棉纱大连商品交易所交易品种：豆粕、豆、棕榈油、玉米淀粉、胶合板、塑料、聚丙烯、焦煤国内期货交易市场国内期货交易市场外汇期货与对冲策略10教学教资期货市场的基本结构 期货市场期货市场交易所：提供交易场所、设施，制定交易交易所：提供交易场所、设施，制定交易 制度并实施交易的组织与管理制度并实施交易的组织与管理清算所：作用重要并特殊，负责日常清清算所：作用重要并特殊，负责日常清 算、监管、算、监管、 交割，充当买卖交割，充当买卖 中间人，保证合约履行中间人，保证合约履行经纪商：接受委托，

5、为非会员投资者买卖中介经纪商：接受委托，为非会员投资者买卖中介交易者交易者套期者：利用期货市场转移套期者：利用期货市场转移 金融风险者金融风险者套利者：同时买进卖出合约赚取套利者：同时买进卖出合约赚取 价差收益者价差收益者投机者：低价买进高价卖出获取投机者：低价买进高价卖出获取 收益者收益者外汇期货与对冲策略11教学教资 公司的外汇头寸分析公司的外汇头寸分析 公司外汇头寸主要为欧元及美元。其中，欧元主要为负债端（浚洋1建造长期贷款），美元为资产端（工程款以美元结算）。 若欧元对人民币升值，则公司需要支付更多的人民币以偿还欧元贷款，公司账面出现汇兑损失。 若美元对人民币升值，则公司收回的美元工程

6、款可兑换更多的人民币，公司账面出现汇兑收益。 在国际经济全球化的大背景下，各大企业纷纷在海外布局，投资持在国际经济全球化的大背景下，各大企业纷纷在海外布局，投资持有海外资产。从长期发展的角度来说，公司持有海外资产对于公司有海外资产。从长期发展的角度来说，公司持有海外资产对于公司是有益的。是有益的。外汇期货与对冲策略12教学教资外汇期货与对冲策略 美元兑人民币汇率在2015年6月及2018年4月迎来两波大幅上涨，自2018年4月17日最低点至今，美元兑人民币已升值（人民币贬值）9.14%9.14%。由于人民币兑美元贬值，公司2018年半年度账面出现汇兑收益。13教学教资外汇期货与对冲策略 截至2

7、018年6月30日，公司账面共有欧元债务13,999.9125万欧元，为“浚洋1”建造长期贷款余额。公司每年的1月、7月底向银行分期归还贷款本金，每期各归还667万欧元。投资建造“浚洋1”后，欧洲出现债务危机，欧元兑人民币贬值，公司账面出现汇兑收益。在2015年以后，欧洲慢慢走出危机，经济开始复苏，欧元兑人民币一直呈现升值趋势，公司账面出现汇兑损失。14教学教资外汇期货与对冲策略外汇期货对冲方案介绍外汇期货对冲方案介绍产品名称产品名称： 欧元对人民币（香港）期货（交易代码：ceu）报价单位报价单位： 每欧元对人民币（如6.8028）合约金额合约金额： 50,000欧元合约月份（合约月份（4个）

8、个）：即月、下个历月、之后的两个季月最低波幅最低波幅： 人民币0.0001元（价位值：人民币5元）结算结算方式：方式： 以人民币现金结算交易方式交易方式： 上午8时30分至下午4时30分（不设午休）； 下午5时15分至翌日凌晨1时整（t+1时段）最后交易日：最后交易日：合约月份第三个星期三之前两个营业日最后结算日：最后结算日：最后交易日之后首个营业日最后结算价：最后结算价：根据wm/reuters上午11时的欧元兑美元即时汇率价及香港财资市场公会上午11 时30分左右公布的美元兑人民币（香港）即期汇率计算的交叉汇率大手交易最低交易量：大手交易最低交易量：50张合约15教学教资外汇期货与对冲策略

9、香港交易所欧元兑人民币期货产品及报价信息16教学教资对冲方案：对冲方案：公司买入下一季度（9月）到期的欧元兑人民币（香港）期货，买入金额与当期贷款本金余额相等。在9月份期货到期后，期货结算的收益（亏损）可部分对冲季度报表上汇兑损失（收益），但由于买入期货的价格与当前季报结算汇率价格的不一致以及期货的到期时间与相应季报的截止时间的不一致，无法做到100%对冲。买入到期时间较长的后面两个季度期货产品，由于其时间价值较大，其期货价格往往与现货价格存在较大偏差，对冲效果不佳。外汇期货与对冲策略17教学教资举例分析：举例分析：1 1、欧元上涨的情形、欧元上涨的情形公司以2018年7月25日欧元兑人民币收

10、市价7.9750的价格买入2800张合约，在最后交易日2018年9月17日平仓。假如，在最后交易日以8.20000的价格进行平仓，获利3150万元人民币。在2018年9月30日，欧元兑人民币即时价为8.2500，则公司2018年7月1日至2018年9月30日期间产生汇率变动损失7699.95万元人民币(8.25-7.70*13,999.9125)。若不采用外汇期货进行套期保值，公司产生的损失比采用外汇期货套期保值多3150万元。外汇期货与对冲策略18教学教资举例分析：举例分析：2 2、欧元下跌的情形、欧元下跌的情形公司以2018年7月25日欧元兑人民币收市价7.9750的价格买入2800张合约

11、，在最后交易日2018年9月17日平仓。假如，在最后交易日以7.6000的价格进行平仓，产生投资损失5250万元人民币。假设在2018年9月30日，欧元兑人民币即时价为7.5500，则公司2018年7月1日至2018年9月30日期间产生汇率变动收益2100万元人民币(7.70-7.55*13,999.9125)。若不采用外汇期货进行套期保值，公司产生的收益比采用外汇期货套期保值多5250万元。外汇期货与对冲策略19教学教资以上两个案例未实现100%套期保值的原因是当前时点的期货价格与公司2018年6月30日的价格存在偏差以及期货合约到期日的价格与对应季末的财务账面结算汇率存在偏差。交易员选择一

12、个与当前季报时点相近的汇率价格进行交易，可最大程度地降低偏差。外汇期货与对冲策略原因分析原因分析20教学教资外汇期货与对冲策略采用欧元兑人民币（香港）期货可实现一定程度风险对冲采用欧元兑人民币（香港）期货可实现一定程度风险对冲交易员在选择一个与当前季报时点相近的汇率价格进行交易，品种期限接近对应季末时点，可最大程度地通过期货交易损益以及汇率变动损益之间的平衡，减少汇率波动对公司当季利润的影响。可行性分析可行性分析21教学教资外汇期货与对冲策略采用欧元兑人民币（香港）期货操作需具有连续性采用欧元兑人民币（香港）期货操作需具有连续性由于欧元兑人民币（香港）期货为交易所标准化产品，产品有时间限制，无

13、法满足公司全年对冲的需求，交易员需在一年中反复采用欧元兑人民币（香港）期货操作，才能起到更好的对冲效果。可行性分析可行性分析22教学教资外汇期货与对冲策略（三）采用欧元兑人民币（香港）期货需要具备的条件（三）采用欧元兑人民币（香港）期货需要具备的条件期货操作专业性极强，需要在香港开设期货交易账户，交易员需对市场进行实时盯盘（包括夜间盯盘），在配备专业人员以及交易设备的前提下，可以实现最大程度的对冲，但对冲后公司持有的欧元期货损益与欧元负债汇率变动损益之和不一定趋近于0，要看欧元对人民币（香港）期货的价格波动情况。此外期货交易采用保证金制度，保证金比例相应较低，在价格波动较大时可能触及追加保证金

14、，若不及时追加保证金，则可能被平仓，公司的套期保值交易将会失败。可行性分析可行性分析23教学教资外汇期货与对冲策略 若仅对公司每年7月及1月各归还的本金667万欧元进行对冲，效果同对全部未偿本金进行对冲类似，可实现部分对冲，但不能实现100%的对冲。延伸延伸24教学教资外汇期权与对冲策略25教学教资外汇期权与对冲策略一、外汇期权的含义一、外汇期权的含义外汇期权（option），是一种选择权合约，它授予期权买方在合约期内，按照协定汇率买入或出售一定数额的某种外汇资产的权利，卖方收取期权费，并有义务应买方要求卖出或者买入该币外汇。 26教学教资二、外汇期权交易的种类二、外汇期权交易的种类（1）按照

15、期权所赋予的权力分，可分为买入期权和卖出期权。 买入期权（call option）买入期权，也称看涨期权，是指期权买方有权在合约有效期内按照协定价格买入某一特定数量的外汇资产的权利，但不同时负有必须买进的义务 。卖出期权（put option）也称看跌期权，是指期权买方有权在合约有效期内按照协定价格卖出某一特定数量的外汇资产的权利，但不同时负有必须卖出的义务。 外汇期权与对冲策略27教学教资（2）按照期权执行的时间分，可分为美式期权和欧式期权。美式期权美式期权 美式期权是指期权买方在支付一定期权费给卖方后，合约赋予他充分的权利，使他可以在定约日至合约到期日（含到期日）之间任何时间执行期权，即买

16、方在此期间内可随时要求卖方卖出或买入某种外汇资产。欧式期权欧式期权 欧式期权是指期权买方在支付一定期权费给卖方后，只能在规定的到期日才能要求卖方履约，执行其权利。二、外汇期权交易的种类二、外汇期权交易的种类外汇期权与对冲策略28教学教资（3）按约定价格与市场条件关系分，可分为溢价期权、平价期权和损价期权。溢价期权 溢价期权是指买权的执行价格低于市场价格，卖权的执行价格高于市场价格，即协定价格好于市场价格。平价期权 平价期权是指执行价格与市场价格相等。损价期权 损价期权是指买权的执行价格高于市场价格，卖权的执行价格低于于市场价格，即市场价格好于协定价格。二、外汇期权交易的种类二、外汇期权交易的种

17、类外汇期权与对冲策略29教学教资（4）按照交易地点分，可分为场内期权和场外期权。场内期权 场内期权也称交易所期权，是指在外汇交易中心与期货交易所进行交易的期权。场外期权 场外期权，也称柜台式期权、店头期权，指的是在外汇交易中心与期货交易所之外进行交易的期权。二、外汇期权交易的种类二、外汇期权交易的种类外汇期权与对冲策略目前，在国内市场，场内期权只有指数期权，个股期权酝酿中。根据国家外汇局的规定，外汇期权只能在银行交易，为场外期权，且只能为欧式期权。30教学教资 针对公司每年7月及1月各归还的本金667万欧元，且欧元兑人民币逐步上涨的的情形，公司应当买入还是卖出期权？买入期权（看涨）外汇期权与对

18、冲策略31教学教资外汇期权与对冲策略三、外汇期权对冲的可行性分析三、外汇期权对冲的可行性分析举例分析：举例分析： 交通银行对于外汇期权的报价，买入6个月后到期的期权，执行价格为8.0307 ，期权费本金2.74%；买入11个月后到期的期权，执行价8.1221 ，期权费本金3.4%。另外，公司需要支付保证金8%。 根据2018年8月7日欧元兑人民币中间价7.9126，6个月后到期的期权执行价格8.0307比现价溢价1.49%，再加上期权费本金2.74%，公司使用期权进行对冲的单次成本为4.23%（非年化成本），只有在欧元涨幅超过4.23%的前提下，公司才能产生对冲收益。半年时间内，欧元对人民币升值超过4.23%的概率有多大？向上向下波动超过4.23%的概率都挺大！外汇期权相比外汇期货，可更好地实现套期保值，但在欧元兑人民币双向波动的情况下，采取外汇期权交易的成本无疑是很高的，主要是期权费成本。主要跟目前国内市场