第20章开放经济的宏观经济学2015-12-14

1、第二十章第二十章 开放经济的宏观经济学开放经济的宏观经济学第一节 汇率第二节 国际收支第三节 IS-LM-BP模型第四节 开放经济条件下的财政 政策和货币政策第一节 汇率一、外汇基本概念一、外汇基本概念n外汇外汇Foreign Exchangen“使一国居民对另一国拥有资金要求使一国居民对另一国拥有资金要求权的所有货币凭证。外汇是一国与别国权的所有货币凭证。外汇是一国与别国清算交易的主要手段。清算交易的主要手段。” 美D格林沃尔德主编：现代经济词典（中译本），商务印书馆1981年版。n银行存款、商业汇票、银行汇票、银行银行存款、商业汇票、银行汇票、银行支票、外国政府库券及其长短期证券等支票、外

2、国政府库券及其长短期证券等 二、汇率及其表示方式二、汇率及其表示方式n汇率汇率Exchange Rate “一国货币单位用另一国货币单位表一国货币单位用另一国货币单位表示的价格。示的价格。”n两种标价方式：两种标价方式：n直接标价法直接标价法n以一定单位的外国货币作为标准，折算为本国以一定单位的外国货币作为标准，折算为本国货币来表示其汇率。货币来表示其汇率。 n例如，人民币对美元汇率为例如，人民币对美元汇率为6.4￥/1。 n间接标价法间接标价法n以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率。额的外国货币来表示其汇率。 货币的货币的升

3、值与贬值升值与贬值n本币升值本币升值Home Currency Appreciation 表示用一定数量本币能够换到更多表示用一定数量本币能够换到更多的外币，或者一定数量外币只能换到更少的外币，或者一定数量外币只能换到更少的本币。的本币。n本币贬值本币贬值Home Currency Depreciation 表示用一定数量本币只能换到更少表示用一定数量本币只能换到更少的外币，或者一定数量外币能够换到更多的外币，或者一定数量外币能够换到更多的本币的本币三、汇率制度三、汇率制度n固定汇率制固定汇率制 汇率水平由官方规定，在一定时期内汇率水平由官方规定，在一定时期内固定不变固定不变n当代固定汇率制都

4、是采取固定本币与某一种当代固定汇率制都是采取固定本币与某一种或某几种外币的汇率的办法，又称钉住汇率或某几种外币的汇率的办法，又称钉住汇率制制，即与钉住对象货币保持固定汇率，对其即与钉住对象货币保持固定汇率，对其它货币则与对象货币一齐浮动它货币则与对象货币一齐浮动n目前我国人民币所采取的就是钉住美元的固目前我国人民币所采取的就是钉住美元的固定汇率制定汇率制n浮动汇率制浮动汇率制 官方不规定汇率，汇率水平主要由官方不规定汇率，汇率水平主要由市场供求关系自发决定。市场供求关系自发决定。n自由浮动自由浮动 中央银行不仅不规定官方汇率，而中央银行不仅不规定官方汇率，而且不对汇市采取任何干预措施。且不对汇

5、市采取任何干预措施。n管理浮动管理浮动 中央银行对外汇市场进行一定程度中央银行对外汇市场进行一定程度的干预，通过参与购入和出售外汇影响汇的干预，通过参与购入和出售外汇影响汇率，试图使一定时期内汇价在有限程度内率，试图使一定时期内汇价在有限程度内波动。波动。四、汇率的决定四、汇率的决定汇率决定的供求分析汇率决定的供求分析: :n如同商品价格由商品市场的供求关系决定如同商品价格由商品市场的供求关系决定一样，汇率取决于外汇市场的供求关系。一样，汇率取决于外汇市场的供求关系。n一个国家的商品和服务出口将产生外国货一个国家的商品和服务出口将产生外国货币的供给和对本国货币的需求。反之，一币的供给和对本国货

6、币的需求。反之，一个国家的商品和服务进口将产生本国货币个国家的商品和服务进口将产生本国货币的供给和对外国货币的需求的供给和对外国货币的需求n简而言之，对本币的需求意味着对外币的简而言之，对本币的需求意味着对外币的供给，对本币的供给则意味着对外币的需供给，对本币的供给则意味着对外币的需求。求。中国是汇率操纵国吗？汇率决定理论n国际收支学说国际收支学说n购买力平价理论购买力平价理论n利率平价学说利率平价学说 自由浮动制度下均衡汇率的决定自由浮动制度下均衡汇率的决定15010050美元的数量美元的数量美元的需求美元的需求美元的供给美元的供给外汇市场外汇市场汇率汇率RMB/美元美元教材教材P658图图

7、20-1均衡汇率的波动均衡汇率的波动15010050美元的数量美元的数量S1外汇市场外汇市场汇率汇率RMB/美元美元当美国对当美国对中国商品中国商品的进口需的进口需求增加时求增加时S2D1D2购买力平价理论购买力平价理论n购买力平价理论购买力平价理论Purchasing Power Parity， PPPn基本思想是：人们之所以需要外国货币，归基本思想是：人们之所以需要外国货币，归根到底是因为外国货币在其发行国国内具有根到底是因为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人之所以需要本国货币，也是购买力；外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力因为它在本国具有购买力n因而，本国与外国货

8、币之间兑换关系取决于因而，本国与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买力。又由于货币购买力大小受两国货币购买力。又由于货币购买力大小受到物价水平影响，所以货币兑换率取决于两到物价水平影响，所以货币兑换率取决于两国价格水平比较国价格水平比较购买力平价与一价法则购买力平价与一价法则一价法则一价法则 the Law of One Pricen同一种物品在统一的市场中应当有相同价格。同一种物品在统一的市场中应当有相同价格。n假定某种商品在假定某种商品在A、B两个国家之间可以自由流动两个国家之间可以自由流动且运输成本为零，那么，这种商品在且运输成本为零，那么，这种商品在A、B两个国两个国家家的价格就应当

9、相等。由于在不同国家市场上同的价格就应当相等。由于在不同国家市场上同一种物品用不同货币标价，所以，均衡汇率应等一种物品用不同货币标价，所以，均衡汇率应等于两国价格比率：于两国价格比率：nPA、PBA、B两国同种商品的价格两国同种商品的价格nEABA、B两国货币的汇率两国货币的汇率BAABPPE购买力平价学说的缺陷n1)该学说只考虑了该学说只考虑了可贸易商品可贸易商品，而没有考，而没有考虑虑不可贸易商品不可贸易商品，也忽视了贸易成本和贸，也忽视了贸易成本和贸易壁垒。易壁垒。 n2) 没有考虑到越来越庞大的没有考虑到越来越庞大的资本流动资本流动对汇对汇率产生的冲击率产生的冲击n3)存在一些技术性问

10、题。一般物价水平存在一些技术性问题。一般物价水平(物物价指数价指数)很难计算，其难点在于：选择何种很难计算，其难点在于：选择何种物价指数，是居民消费价格指数物价指数，是居民消费价格指数(CPI)，还，还是是GDP平减指数，还是其他指数。即使指平减指数，还是其他指数。即使指数选定了，如何选择样本商品也是个问题数选定了，如何选择样本商品也是个问题阅读材料：阅读材料：世界范围内世界范围内“巨无霸巨无霸”的价格的价格n巨无霸汉堡包指数又称巨无霸指数（Big Mac index）n12年前，人民币汇率为8.6/1美元，2014为6.2，现在为6.4n人民币升值n实际汇率是名义汇率用两国价格水平调整后的汇

11、率，反映了外国商品与本国商品的相对价格n名义汇率E与实际汇率e之间的关系是： 其中，Pf 和P 分别代表外国（法国）和本国（美国）的有关价格水平，E和 e 都是直接标价法下的汇率ne=1说明名义汇率与PPP理论相符合， e1说明名义汇率高于PPP理论的预测，本币长期来看被低估了n实际汇率上升，无论是E上升，还是Pf上升，都意味着本币实际贬值，国外商品相对国内商品更加昂贵n实际汇率反映了本国商品的国际竞争力fPeEP实际汇率（实际汇率（Real Exchange Rate）n12年前，人民币汇率为8.6/1美元，现在为6.4n人民币升值n但中国10年来的通货膨胀率远高于美国n所以按照实际汇率计算

12、，人民币升值的幅度更高第四节第四节 国际收支国际收支一、国际收支概念一、国际收支概念n国际收支国际收支Balance of Payments 一国一国居民居民在一定时期内与在一定时期内与非居民非居民之间所进行的全部之间所进行的全部经济交易经济交易活动。活动。n国际收支是一个流量概念。国际收支是一个流量概念。 二、国际收支平衡表二、国际收支平衡表n国际收支平衡表或国际收支表，又称国际收国际收支平衡表或国际收支表，又称国际收支平衡帐户或国际收支帐户。支平衡帐户或国际收支帐户。 n “连接国际经济学中所有对部分的桥梁是国连接国际经济学中所有对部分的桥梁是国际收支表（际收支表（balance of p

13、ayments），），这是记这是记录特定时期内一国居民（常住单位）与他国录特定时期内一国居民（常住单位）与他国居民之间所有价值移动的一组帐户。居民之间所有价值移动的一组帐户。” 美托马斯普格尔、彼得林德特：国际经济学（第十一版），经济科学出版社，2001年,P249。 国际收支平衡表的贷方与借方国际收支平衡表的贷方与借方 n贷方贷方 Credits（）（）n凡是涉及外国居民向本国居民支付的交易。凡是涉及外国居民向本国居民支付的交易。n记入贷方的项目包括：本国商品出口，外国居民记入贷方的项目包括：本国商品出口，外国居民在本国旅行或购买本国提供的其他劳务；本国居在本国旅行或购买本国提供的其他劳务；

14、本国居民在海外投资所得的收入；本国居民接受外国居民在海外投资所得的收入；本国居民接受外国居民的馈赠等单方转移；外国居民对本国进行的投民的馈赠等单方转移；外国居民对本国进行的投资，等等。资，等等。n借方借方 Debits（）（）n凡是涉及本国居民向外国居民支付的交易。凡是涉及本国居民向外国居民支付的交易。 国际收支平衡表的主要项目或帐户国际收支平衡表的主要项目或帐户 n 经常帐户经常帐户n商品、服务、收益、转移支付商品、服务、收益、转移支付n资本帐户资本帐户n长期资本、短期资本长期资本、短期资本n官方储备资产（变动）官方储备资产（变动）n差错与遗漏差错与遗漏中国国际收支平衡中国国际收支平衡n20

15、11年，我国国际收支经常项目顺差2011亿美元，资本和金融项目(含净误差与遗漏)顺差1867亿美元；国际储备资产增加3878亿美元。一、国际收支的平衡一、国际收支的平衡n国际收支差额国际收支差额=经常项目余额经常项目余额 +资本项目余额资本项目余额 =净出口净出口+净资本流入净资本流入 =净出口净出口净资本流出净资本流出n国际收支平衡：国际收支差额国际收支平衡：国际收支差额=0第五节第五节 IS-LM-BP模型模型BPNXF0BPNXFNXF净出口函数净出口函数fEPNXqYnPfPPE边际进口倾向国外价格水平本国价格水平名义汇率（直接标价法：外币的本币价格）净资本流出函数净资本流出函数()w

16、Frrwrr净资本流入对本国利率反应的敏感程度本国利率外国利率 1. 2. 国内利率越高，资本流入就越大。如何理解？利率越高，存款利息越高利率越高，国内资产收益率越高()wFrrfEPNXXMqYnP国际收支平衡国际收支平衡NXF= ()fwEPqYnrrPBP曲线的函数表达式曲线的函数表达式 截距截距斜率斜率= ()=()fwfwEPqYnrrPEPnqryrP二、二、BP曲线曲线nBP曲线曲线表示外汇市场达到均衡表示外汇市场达到均衡 Foreign Exchange Market Equilibrium（即国际收支平衡）时，利率与国即国际收支平衡）时，利率与国内产出内产出之间关系的曲线。之

17、间关系的曲线。 n国民收入国民收入Y增加，进口增加，进口M增加，经常项目余额增加，经常项目余额X-M减少，为保持外汇减少，为保持外汇市场的均衡，净资本流出市场的均衡，净资本流出应当减少。而国内利率应当减少。而国内利率r上升国际资本流入增加、上升国际资本流入增加、流出减少，资本项目余额流出减少，资本项目余额增加增加n国民收入与利率同方向国民收入与利率同方向变动，即变动，即BP曲线向左下曲线向左下方倾斜。方倾斜。 BP曲线曲线BP曲线的斜率曲线的斜率nBP曲线的斜率的绝对值取决于两个因素：曲线的斜率的绝对值取决于两个因素：n边际进口倾向越大：边际进口倾向越大：越大，越大，BP曲线的斜率越大曲线的斜

18、率越大n净资本流出对利率变动的反应越敏感（即净资本流出对利率变动的反应越敏感（即越越大），大），BP曲线的斜率越小；反之则越大曲线的斜率越小；反之则越大n如果国际资本完全自由流动（即如果国际资本完全自由流动（即 =） ，则，则BP曲曲线的斜率为线的斜率为0（即（即BP曲线为一条平行于横轴的水平曲线为一条平行于横轴的水平线）线）n如果国际资本完全不能流动（即如果国际资本完全不能流动（即 =0） ，则，则BP曲曲线的斜率为线的斜率为 （即（即BP曲线为一条垂直于横轴的垂直曲线为一条垂直于横轴的垂直线）线）=()fwEPnqryrPBP曲线位置的移动曲线位置的移动n本币贬值、汇率提高时，本币贬值、汇

19、率提高时，BP曲线向右下移动曲线向右下移动n本币升值、汇率降低时，本币升值、汇率降低时，BP曲线向左上移动曲线向左上移动n国内价格水平上升时，国内价格水平上升时，BP曲线向右下移动曲线向右下移动n国内价格水平下降时，国内价格水平下降时，BP曲线向左上移动曲线向左上移动=()fwEPnqryrPERNXMPAPBP，本币贬值，净出口增加，为了保持国际收支平衡，利率必须下降，这样才能使资本净流出国外，即。所以本币贬值对应着利率下降，曲线下移三、三、IS-LM-BP模型模型n产品市场、货币产品市场、货币市场和外汇市场市场和外汇市场同时达到均衡，同时达到均衡，即产品的总需求即产品的总需求与总供给、货币

20、与总供给、货币的总需求与总供的总需求与总供给和外汇的总收给和外汇的总收入与总支出均达入与总支出均达到平衡。到平衡。 教材教材P671图图20-8三个市场的同时均衡三个市场的同时均衡开放经济的开放经济的IS曲线的曲线的函数表达式函数表达式()()()111fffYCIGNXEPYaYTedrGqYnPEPdrnaeGqTPYYEPaeGqTnPrYdd 将消费函数、投资函数、净出口函数代入上式，得n开放经济的开放经济的IS曲线的函数表达式曲线的函数表达式11()fEPraeGqTnYdPd nLM曲线的曲线的函数表达式函数表达式 ： nBP曲线的曲线的函数表达式函数表达式 ： =()fwEPnq

21、ryrP/M PkrYhh三个方程决定三个未知数，解出均衡产三个方程决定三个未知数，解出均衡产出、价格水平、利率出、价格水平、利率 人民币国际化n人民币2016年10月1成为“特别提款权”（SDR）国际储备货币n目前作为国际货币基金组织储备货币的只有美元、欧元、日元和英镑。美元仍然是SDR最大的储备货币，权重为41.73%，随后是欧元，权重为30.93%。拥有10.92%权重的人民币将超越日元和英镑。n货币国际化的好处金融自由化n麦金农和肖（1973）论证了金融深化与储蓄、就业与经济增长的正向关系，认为发展中国家经济欠发达是因为存在着金融压抑(financial repression)现象，主

22、张发展中国家以金融自由化的方式实现金融深化（financial deepening），促进经济增长n金融自由化就是针对金融抑制这种现象，减少政府干预，确立市场机制的基础作用。n金融自由化或“金融深化”，理论主张改革金融制度，改革政府对金融的过度干预，放松对金融机构和金融市场的限制，增强国内的筹资功能以改变对外资的过度依赖，放松对利率和汇率的管制使之市场化，从而使利率能反映资金供求，汇率能反映外汇供求，促进国内储蓄率的提高，最终达到抑制通货膨胀，刺激经济增长的目的。n金融自由化的主要方面利率自由化、金融混业经营、业务范围自由化、金融机构准入自由、资本自由流动n都有引发金融脆弱性的可能。第六节第六

23、节 开放经济条件下的财政政策和货币政策开放经济条件下的财政政策和货币政策n国际资本自由流动国际资本自由流动n经常项目实现自由兑换经常项目实现自由兑换 n资本项目的自由兑换资本项目的自由兑换 n金融自由化的顺序金融自由化的顺序n麦金农和肖（1973）提出金融自由化的顺序：n先控制财政赤字；再开放国内资本市场；而后实现国际收支经常项目的汇兑自由化和外贸改革；最后实现国际资本项目的自由化n放开资本项目时也应按一定的顺序进行：一般是先放开长期资本限制；再放开证券投资的限制；最后放开短期投资的限制。肖还指出，货币改革和贸易自由化应在开放资本项目之前进行n而且，不仅有必要提高国内利率水平（使其达到实际正利

24、率），而且还有必要对国内金融市场进行改革。货币的自由兑换货币的自由兑换相对于外汇管制而言，对内自由兑换指国内外居民能够自由地将其所持有的本国货币兑换为任何其它货币一、浮动汇率制度下的财政政策一、浮动汇率制度下的财政政策n假定汇率自由浮动，即国家不对外汇市场进行假定汇率自由浮动，即国家不对外汇市场进行干预干预n假定一个国家的国际收支平衡假定一个国家的国际收支平衡 n扩张性财政政策将导致国内利率上升，短期资扩张性财政政策将导致国内利率上升，短期资本流入，资本项目余额增加；同时导致国内产本流入，资本项目余额增加；同时导致国内产出或收入增加，进口增加，经常项目余额减少出或收入增加，进口增加，经常项目余

25、额减少n财政政策对国际收支的最终影响结果到底是盈财政政策对国际收支的最终影响结果到底是盈余还是赤字，与国际资本流动对利率反应的敏余还是赤字，与国际资本流动对利率反应的敏感程度相关感程度相关 国际资本流动性强国际资本流动性强n国际资本流动性国际资本流动性强意味着资本可以强意味着资本可以自由流动自由流动n如果国际资本流动对利率反应的敏感如果国际资本流动对利率反应的敏感，扩张，扩张性财政政策将导致国际收支盈余；国际收支性财政政策将导致国际收支盈余；国际收支盈余导致本币汇率升值，本币汇率升值导致盈余导致本币汇率升值，本币汇率升值导致本国出口减少而进口增加，本国出口减少而进口增加，国内总需求减少，国内总

26、需求减少，和和经常项目状况恶化；最终导致国内经济在经常项目状况恶化；最终导致国内经济在高于采取扩张性财政政策之前、低于本币升高于采取扩张性财政政策之前、低于本币升值之前的水平上实现内外均衡。值之前的水平上实现内外均衡。n此时的国内产出水平低于本币升值前的水平此时的国内产出水平低于本币升值前的水平的差额，就是财政政策的的差额，就是财政政策的“国际性挤出效国际性挤出效应应”。教材教材P674图图20-11国际资本流动性强时的财政政策国际资本流动性强时的财政政策1. 2. ISrISBP曲线右移，上升资本流入增加，盈余增加本币升值：曲线左移曲线上移122国际资本流动性差国际资本流动性差n国际资本流动

27、性国际资本流动性差意味着资本差意味着资本流动比较困难流动比较困难n如果国际资本流动对利率反应的不敏感如果国际资本流动对利率反应的不敏感，扩，扩张性财政政策张性财政政策将导致国际收支赤字；国际收将导致国际收支赤字；国际收支赤字导致本币汇率贬值；本币汇率贬值导支赤字导致本币汇率贬值；本币汇率贬值导致致本国本国出口增加而进口减少出口增加而进口减少 ，国内自发总需国内自发总需求增加，和求增加，和经常项目状况经常项目状况改善改善 ；最终；最终导致国导致国内经济在既高于采取扩张性财政政策之前、内经济在既高于采取扩张性财政政策之前、又高于本币贬值之前的水平上实现内外均衡。又高于本币贬值之前的水平上实现内外均

28、衡。 n此时此时的的国内产出水平高于本币贬值前的水平国内产出水平高于本币贬值前的水平的差额，的差额，就是财政政策的就是财政政策的“国际性扩张效国际性扩张效应应” 。 国际资本流动性差国际资本流动性差21. 2. ISrYISBPE贸易逆差超过净资本流入国曲线右移，上升资本流入增加，增加，导致进口增加本币贬值：曲线右移际收益赤曲线下移在点字达到新的均衡结结 论论n在完全自由浮动的汇率制度下，在完全自由浮动的汇率制度下，n国际资本流动性强，财政政策的效果国际资本流动性强，财政政策的效果比封闭经济差比封闭经济差 国际挤出效应国际挤出效应n国际资本流动性弱，财政政策的效果国际资本流动性弱，财政政策的效

29、果比封闭经济好比封闭经济好 国际扩张效应国际扩张效应资本完全流动资本完全流动则财政政策完全无效则财政政策完全无效n在浮动汇率制度下，如果资本完全流动，财政政在浮动汇率制度下，如果资本完全流动，财政政策对均衡产出没有影响策对均衡产出没有影响OYrBPr=rwEISLMISE(BP0)Y0教材教材P672图图20-10二、浮动汇率制度下的货币政策二、浮动汇率制度下的货币政策n假定一个国家的国际收支平衡。假定一个国家的国际收支平衡。n如果政府采取扩张性货币政策，增加货币供如果政府采取扩张性货币政策，增加货币供给，将使国内给，将使国内利率下降利率下降，短期，短期资本流出资本流出，资，资本项目余额减少，

30、并使国内本项目余额减少，并使国内产出或收入增加产出或收入增加，进口增加，经常项目余额减少，从而导致国进口增加，经常项目余额减少，从而导致国际收支赤字。国际收支赤字则将导致本币汇际收支赤字。国际收支赤字则将导致本币汇率贬值，又使出口增加而进口减少，国内自率贬值，又使出口增加而进口减少，国内自发总需求增加，和经常项目状况改善，从而发总需求增加，和经常项目状况改善，从而导致国内经济在更高的水平上实现内外均衡。导致国内经济在更高的水平上实现内外均衡。 教材教材P675图图20-13浮动汇率制度下的货币政策浮动汇率制度下的货币政策12321. 2. MSLMrYISBPE贸易逆差加上净资本流，曲线右移，

31、下降资本流出增加，增加，导致进口增加本币贬值：曲线右移曲线下移在点出国际达到收益赤字新的均衡资本完全流动资本完全流动则货币政策非常有效则货币政策非常有效n在浮动汇率制度下，如果资本完全流动，货币政在浮动汇率制度下，如果资本完全流动，货币政策对均衡产出的影响很大策对均衡产出的影响很大OYrBPr=rwEISLMISE(BP0)Y0结结 论论n在完全自由浮动的汇率制度下，在完全自由浮动的汇率制度下，货币政策的效果比封闭经济好。货币政策的效果比封闭经济好。而且，国际资本流动性越强，货而且，国际资本流动性越强，货币政策的效果越好。币政策的效果越好。 三、固定汇率制度下的财政政策三、固定汇率制度下的财政

32、政策n固定汇率制度下，财政政策对国际收固定汇率制度下，财政政策对国际收支的最终影响结果到底是盈余还是赤支的最终影响结果到底是盈余还是赤字，也与国际资本流动对利率反应的字，也与国际资本流动对利率反应的敏感程度相关。敏感程度相关。国际资本流动性强国际资本流动性强n假定一个国家的国际收支平衡。假定一个国家的国际收支平衡。n如果国际资本流动性强，采取扩张性财政政如果国际资本流动性强，采取扩张性财政政策最终导致国际收支盈余，而在国际收支盈策最终导致国际收支盈余，而在国际收支盈余的情况下，货币当局为了维持固定汇率就余的情况下，货币当局为了维持固定汇率就应当买进外汇、卖出本币，即增加本国货币应当买进外汇、卖

33、出本币，即增加本国货币的供给，从而起到了扩张性货币政策的作用，的供给，从而起到了扩张性货币政策的作用，这种作用与实行扩张性财政政策所期望的效这种作用与实行扩张性财政政策所期望的效果是一致的。而且，国际资本的流动性越强，果是一致的。而且，国际资本的流动性越强，这种正向作用就越大。这种正向作用就越大。 教材教材P675图图20-14国际资本流动性强国际资本流动性强1. 2. ISrMSLMr曲线右移，上升资本净流进，本币升值为了维持汇率，买进外币，曲线右移， 下降双重扩张效应：财政政策货币政策国际资本流动性差：国际资本流动性差：n假定一个国家的国际收支平衡。假定一个国家的国际收支平衡。n如果国际资

34、本流动性差，采取扩张性财政政如果国际资本流动性差，采取扩张性财政政策最终导致国际收支赤字，而在国际收支赤策最终导致国际收支赤字，而在国际收支赤字的情况下，货币当局为了维持固定汇率就字的情况下，货币当局为了维持固定汇率就应当卖出外汇、买进本币，即减少本国货币应当卖出外汇、买进本币，即减少本国货币的供给，从而起到了紧缩性货币政策的作用，的供给，从而起到了紧缩性货币政策的作用，这种作用与实行扩张性财政政策所期望的效这种作用与实行扩张性财政政策所期望的效果正好相反。而且，国际资本的流动性越差，果正好相反。而且，国际资本的流动性越差，这种反向作用就越大。这种反向作用就越大。 教材教材P670图图20-1

35、4国际资本流动性差国际资本流动性差结结 论论n在固定汇率制度下，国际资本流动在固定汇率制度下，国际资本流动性强，财政政策的效果比封闭经济性强，财政政策的效果比封闭经济好；国际资本流动性弱，财政政策好；国际资本流动性弱，财政政策的效果比封闭经济差。的效果比封闭经济差。 资本完全流动下资本完全流动下财政政策非常有效财政政策非常有效n在固定汇率制度下，如果资本完全流动，财政政在固定汇率制度下，如果资本完全流动，财政政策对均衡产出影响很大策对均衡产出影响很大OYrBPr=rwEISLMISE(BP0)Y0n假定一个国家的国际收支平衡。假定一个国家的国际收支平衡。 n如果政府采取扩张性货币政策，增加货币

36、供如果政府采取扩张性货币政策，增加货币供给，将使国内利率下降，短期资本流出，资给，将使国内利率下降，短期资本流出，资本项目余额减少；并使国内产出或收入增加，本项目余额减少；并使国内产出或收入增加，进口增加，经常项目余额减少，从而导致国进口增加，经常项目余额减少，从而导致国际收支赤字，固定汇率面临贬值压力。际收支赤字，固定汇率面临贬值压力。n这时，如果该国要维持固定汇率，就必须卖这时，如果该国要维持固定汇率，就必须卖出外汇、买进本币，使货币供给减少，从而出外汇、买进本币，使货币供给减少，从而抵消了扩张性货币政策的作用。抵消了扩张性货币政策的作用。 四、固定汇率制度下的货币政策四、固定汇率制度下的

37、货币政策教材教材P676图图20-15固定汇率制度下的货币政策固定汇率制度下的货币政策资本完全流动资本完全流动则货币政策完全无效则货币政策完全无效n在固定汇率制度下，如果资本完全流动，在固定汇率制度下，如果资本完全流动，一国无法实行独立的货币政策一国无法实行独立的货币政策香港香港OYrBPr=rwEISLMLM E(BP0)教材教材P667图图20-9货币政策货币政策n浮动汇率制：浮动汇率制：n开放经济中的货币政策效果比封闭经济好。开放经济中的货币政策效果比封闭经济好。n而且，国际资本流动性越强，货币政策的而且，国际资本流动性越强，货币政策的效果越好。效果越好。n固定汇率制固定汇率制：n开放经济中的货币政策效果比封闭经济差。开放经济中的货币政策效果比封闭经济差。n而且，国际资本流动性越强，货币政策的而且，国际资本流动性越强，货币政策的效果越差。效果越差。蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型n国内实际利率与世界资本市场上的实际利率相等n进一步假设如果所分析的是一个小国经济，则可以认为国内实际利率水平是由世界资本市场上的均衡利率所给定的一个常数，这是由于小国经济不足以对世界资本市场的均衡利率构成影响，而完全是均衡利率的被动接受者三元悖论（Trilemma） 三元悖论： 一国的货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三者不能同时实现，只能择其二作为政策目标世界各国的金融发展模式n克鲁格