项目投资课件

1、2021-10-282021-10-28项目投资项目投资2 2投资项目现金流量第第4 4章章项目投资项目投资投资项目评价标准投资项目决策分析2021-10-282021-10-28项目投资项目投资3 3学习目的学习目的 熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率 之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法2021-10-282021-10-28项目投资项目投资4 4现金流量预测的原则 一一现金流量预测方法 二二现金流量预测中应注意的问题三三2021-10-282021-10-28项目

2、投资项目投资5 5一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则 现金流量现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现金净流量（现金净流量（NCF NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额2021-10-282021-10-28项目投资项目投资6 6 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出

3、现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 实际现金流量原则2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7 7 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 判断增量现金流量，决策者面临的问题： 附加效应 沉没成本 机会成本 成本分摊 增量现金流量原则2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8 8 如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则2021-10-282

4、021-10-28项目投资项目投资9 9二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量2021-10-282021-10-28项目投资项目投资10 10（一）初始现金流量（一）初始现金流量 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。 主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用

5、形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量2021-10-282021-10-28项目投资项目投资11 11（二）经营现金流量（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。 主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用税后成本费用以及各种税金支出。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资12 12 计算公式及进一步推导

6、： 现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 （收现销售收入经营总成本）所得税税率 现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入经营付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）2021-10-282021-10-28项目投资项目投资13 13现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 净收益即：现金净流量净收益折旧 收现销售收入（经营

7、总成本折旧） （收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下： 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资14 14如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：支出资本追加支出营运资本税所得现成本经营付收入销售量流现金净2021-10-282021-10-28项目投资项目投资15 15【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1： 表8- 1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项 目会计利润现金流量销售收入经营付

8、现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）净收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800率税所得税旧折率税所得税现成本经营付收入销售净流量金现1经营现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）现金净流量=净收益+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）2021-10-282021-10-28项目投资项目投资16 16（三）终结现金流量（三）终结现金流量 项目经济寿命终了时

9、发生的现金流量。 主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本2021-10-282021-10-28项目投资项目投资17 17三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。 （一）折旧模式的影响（一）折旧模式的影响2021-10-282021-10-28项目投资项目投资18 18（二）利息费用

10、（二）利息费用 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。 视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折现率）中2021-10-282021-10-28项目投资项目投资19 19 【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表4-2所示。 表4- 2 与投资和筹资有关的现金流量 单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）

11、与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计 -1 000+1 0000 +1 100 -1 060+40+38 0+382021-10-282021-10-28项目投资项目投资2020（三）通货膨胀的影响（三）通货膨胀的影响 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资21 21 【例】某公司计划设立一个新的生产销售中心，一年前，该公司曾委托一家咨询公司对该项目进行可行性研究，支付咨询费用6

12、万元。该项目现在投资，厂房、设备共需投资额800万元，预计可使用4年，税法规定期满有净残值50万元，按年数总和法计提折旧。此外，需垫支营运资本200万元，并于项目终结时一次性收回。该项目投资一年后便可投产使用，预计投产后每年可为公司带来收现销售收入680万元，付现成本360万元，公司的所得税税率为25%。要求：（1）计算该投资项目的各年的折旧额；（2）计算该投资项目各年的现金净流量。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资2222 【例】WWW公司拟购买的一台磨碎机，这台机器的价格是160 000元，为专门需要，公司需要对这台机器进行改进，相关费用为40 000元，这台机器使用

13、年限为3年，每年的折旧率分别为固定资产总值的40%、32%和28%，预计3年后可按20 000元的价格出售。使用该机器需要垫支6 500元的净营运资本，并且这台机器的使用不会增加公司目前的收入，但每年可以节约税前经营付现成本81 000元，该公司的所得税税率为25%。要求：（1）计算该机器第1年初的现金净流量；（2）计算第1年至第3年每年增加的经营现金净流量；（3）计算第3年的非经营现金净流量；（4）作出是否应该购买该设备的决策（假设该项目的资本成本为10%）。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资2323 【例】 ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。

14、目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下： （1）市场调研费50 000元为沉没成本，属于项目投资决策的无关成本。 （2）学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。 （3）学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后

15、不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30 000元。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资2424 （4）预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。 （5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。 （6）公司所得税税率为34%，在整个经营期

16、保持不变。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资2525年份销售量单 价销售收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析案例分析表4- 3经营收入与付现成本预测 单位：元某年的单价=上年的单价（1+2%）某年的单位成本=上年的单位成本（1+10%）2021-10-282021-10-28项目投资项目

17、投资2626表4- 4 现金流量预测 单位：元 项目012345经营现金流量销售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折旧20 000 20 000 20

18、 000 20 000 20 000 经营现金净流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投资支出与机会成本设备投资(110 000)23 200 机会成本(厂房)(50 000)营运资本营运资本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投资现金净流量合计(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70

19、739 设备处置现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0.346800，抵减了现金流入年末营运资本=下年预计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本2021-10-282021-10-28项目投资项目投资2727净现值净现值一一投资回收期投资回收期二二会计收益率会计收益率三三内部报酬率内部报酬率四四获利指数获利指数五五评价标准的比较与选择评价标准的比较与选择六六2021-10-282021-10-28项目投资项目投资2828一、净现值一、净现值（一）净现值（一）净现值( NPV-net present value )的含义的含义 是反映投资项

20、目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资2929（二）（二） 净现值的计算净现值的计算ntttrNCFNPV0)1 ( 影响净现值的因素： 项目的现金流量（NCF） 折现率（K） 项目周期（n） 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。 项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命

21、） 现金流量预测期限2021-10-282021-10-28项目投资项目投资3030 【例4-3】某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下表所示（假设不考虑所得税，同时经营净流量只包括折旧和利润，其中折旧均为10万元，乙方案第五年现金净流量78.4万元中包括设备残值和流动资金垫付收回30万元），该公司要求的最低报酬率为10%。单位：万元012345甲方案-1003232323232乙方案-1503835.633.230.878.4甲方案NPV=32 （P/A,10%,5）-100乙方案NPV=38 （P/F,10%,1）+35.6（P/F,10%,2）+33.2（P/F,10%,3） +30.

22、8（P/F,10%,4）+ 78.4（P/F,10%,5）-1502021-10-282021-10-28项目投资项目投资31 31特殊问题的处理：（折现率特殊问题的处理：（折现率10%10%）2021-10-282021-10-28项目投资项目投资3232（三）项目决策原则（三）项目决策原则 NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行。 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资3333（四）（四） 净现值标准的评价净现值标准的评价 优点：考虑了整个项目计

23、算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 缺点： 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计； 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资3434 二二、投资回收期、投资回收期（一）投资回收期（一）投资回收期( ( PP- payback periodPP- payback period ) )的含义的含义 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算（二）投资回收期的计算A.每年的经营现金净流量相等B.每年现金净流量不相等 年净现金流量初始投资额投资回收期 当年净现金流量对值上年累计净现金

24、流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期12021-10-282021-10-28项目投资项目投资3535 【例4-3】某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下表所示（假设不考虑所得税，同时经营净流量只包括折旧和利润，其中折旧均为10万元，乙方案第五年现金净流量78.4万元中包括设备残值和流动资金垫付收回30万元），该公司要求的最低报酬率为10%。单位：万元012345甲方案-1003232323232乙方案-1503835.633.230.878.4经营期现金净流量相等：甲方案 回收期=100/32=3.125（年）经营期现金净流量不相等：乙方案 回收期=4+12.4/78.4=4

25、.16（年）2021-10-282021-10-28项目投资项目投资3636（三）（三） 项目决策标准项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。 在实务分析中： PPn/2，投资项目可行； PPn/2，投资项目不可行。 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资3737（四）投资回收期标准的评价（四）投资回收期标准的评价 优点： 能够直观地反映原始总投资的返本期限； 计算简单，便于理解； 可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 忽略了回收期以后

26、的现金流量； 不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资3838 【例】考虑下面3个项目项目现金流量回收期净现值（10%）0123A-200050050050002.2+2624B-2000500180001.83-58C-2000180050001.4+502021-10-282021-10-28项目投资项目投资3939（一）会计收益率（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return )(ARR-accounting rate of return )的含义的含义%100)(年平均投资总额年平均净收益会计收益率

27、 ROI项目投产后各年净收益总和的简单平均计算 三、会计收益率三、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算（二）会计收益率的计算1 1、分子的利润是项目正常投产后产生的利润；、分子的利润是项目正常投产后产生的利润；2 2、不包括残值收入；、不包括残值收入；3 3、分母包括建设期资本化利息。、分母包括建设期资本化利息。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资4040 【例4-3】某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下表所示（假设不考虑所得税，同时经营净流量只包括折旧和利润，其中折旧均为10万元，乙方案第五年现金净流量78.4万元中包括设备

28、残值和流动资金垫付收回30万元），该公司要求的最低报酬率为10%。单位：万元012345甲方案-1003232323232乙方案-1503835.633.230.878.4甲方案： ROI=22/100*100%=22%乙方案 ：ROI=28+25.6+23.2+20.8+(78.4-10-20-30)/5/150*100%2021-10-282021-10-28项目投资项目投资41 41基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果 ARR 基准会计收益率，应接受该方案； 如果 ARR 基准会计收益率，应放弃该方案。 多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）（三）

29、项目决策标准项目决策标准2021-10-282021-10-28项目投资项目投资4242（四）（四） 会计收益率标准的评价会计收益率标准的评价 优点： 计算简单； 可以反映资本化利息的有无对项目的影响 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 不能正确反映建设期长短及投资方式对项目的影响； 分子、分母计算口径的可比性较差2021-10-282021-10-28项目投资项目投资4343（一）内部收益率（一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义的含义ntttIRRNCFNPV00)1 ( 项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相

30、等时的折现率。（二）内部收益率的计算（二）内部收益率的计算（插值法）（插值法） 四、内部收益率四、内部收益率特殊方法：适用于建设期为0，投产后每年NCF相等；一般方法：适用于投产后每年NCF不等 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资4444 【例4-3】某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下表所示（假设不考虑所得税，同时经营净流量只包括折旧和利润，其中折旧均为10万元，乙方案第五年现金净流量78.4万元中包括设备残值和流动资金垫付收回30万元），该公司要求的最低报酬率为10%。单位：万元012345甲方案-1003232323232乙方案-1503835.633.230.

31、878.42021-10-282021-10-28项目投资项目投资4545甲方案：没有建设期，经营现金净流量相等。甲方案：没有建设期，经营现金净流量相等。NPV=32*（P/A，i，5）-100=0则（则（P/A，i，5）=100/32=3.125%03.18%)18%20(127. 6991. 2127. 3125. 3%18127. 3991. 2127. 3125. 3%18%20%18ii2021-10-282021-10-28项目投资项目投资4646乙方案：测试法乙方案：测试法NPV=38 （P/F,i,1）+35.6（P/F,i,2）+33.2（P/F,i,3） +30.8（P/F

32、,i,4）+ 78.4（P/F,i,5）-150=0如如i=10%，带入，带入NPV计算公式，如果计算公式，如果NPV0，则说明，则说明IRR10%;反之就说明反之就说明IRR0，就需要进一步降低，就需要进一步降低i，使得，使得NPV MIRRE选择项目F与净现值排序的结论相同2021-10-282021-10-28项目投资项目投资6363（二）（二） NPV与与PI比较比较在投资规模不同的互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。 一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。 v 如果NPV0 ，则PI1；v 如果NPV0， 则PI=1；v 如果NPV0，则PI1。2021

33、-10-282021-10-28项目投资项目投资6464【例】仍以 C 和D两个投资项目，其有关资料如表4-7所示。表4-7 投资项目C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%) NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 1.13 1.092021-10-282021-10-28项目投资项目投资6565解决矛盾方法解决矛盾方法增量获利指数法：增量获利指数法： PI=1.0451 应该接受项目DC 在

34、条件许可的情况下，选择项目C+(DC)=D。 当NPV与PI两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结论结论进一步考查项目C与D投资增量的获利指数：045. 10602937330060294%,12,/00010APPICD与净现值排序的结论相同2021-10-282021-10-28项目投资项目投资6666（三）（三） 项目评价标准的选择项目评价标准的选择 只有净现值净现值同时满足于上述三个基本条件 1. 1.评价标准的基本要求评价标准的基本要求v 一个好的评价标准的三个条件： 必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量； 必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为

35、同一时点进行比较； 必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资6767 2. 2.再投资利率假设的合理预期再投资利率假设的合理预期 正确的再投资利率应该是资本成本资本成本r r，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。 净现值标准优于内部收益率 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资6868 3. 3.价值可加性原则价值可加性原则 净现值标准优于内部收益率 根据价值可加性原则，从某种意义上说，公司价值等于其所有项目价值之

36、和。 IRR标准是相对数，其值不能简单相加，而必须重新计算每一组合的IRR，不但计算麻烦，而且也往往与NPV标准的决策结果不一致。 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资6969 NPV标准优于标准优于IRR或或PI，但为什么项目经理对，但为什么项目经理对IRR或或PI有着强烈的偏好？有着强烈的偏好？主要原因： IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易； IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。 特别提醒： IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 P

37、I 大小进行项目排序。 NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7070 若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策； 在评估互斥项目时，则应以NPVNPV标准标准为基准。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资71 71独立项目投资决策 一一互斥项目投资决策 二二资本限额决策三三2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7272一、独立项目投资决策一、独立项目投资决策 独立

38、项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。 在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。 对于独立项目的决策分析，可运用净现值、获利指数、内部收益率以及投资回收期、会计收益率等任何一个合理的标准进行分析，决定项目的取舍。 独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否的决策（“接受”或“拒绝”的选择），投资项目的取舍只取决于项目本身的经济价值。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7373独立项目投资决策标准分析： “接受”投资项目方案的标准： 主要指标： NPV0， IRR项目资本成本或投资最低收益率，PI1； 辅助指标： PPn/2， ARR基准会计收益率。 “拒绝”投资项目方

39、案的标准： 主要指标： NPV0，IRR项目资本成本或投资最低收益率，PI1 辅助指标： PPn/2， ARR基准会计收益率。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7474二、二、互斥项目投资决策互斥项目投资决策 在一组项目中，采用其中某一项目意味着放弃其他项目时，这一组项目被称为互斥项目。 互斥项目决策分析的基本方法主要有排列顺序法、增量收益分析法、总费用现值法和年均费用现值法。 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7575（一）排列顺序法（一）排列顺序法 全部待选项目可以分别根据它们各自的NPV或IRR或PI按降级顺序排列，然后进行项目挑选，通常选其大

40、者为最优。在一般情况下根据三种方法排列的顺序是一致的但在某些情况下,运用NPV和运用IRR或PI会出现排序矛盾。这时，通常应以净现值作为选项标准。 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7676（二）（二）增量收益分析法增量收益分析法 投资规模不同的互斥项目 如果： NPV 0； 或 IRR r； 或 PI 1； 投资额大的项目较优；反之，投资额小的项目较优。 重置型投资项目 如果： NPV 0； 或 IRR r； 或 PI 1； 应接受购置新设备； 反之，则应继续使用旧设备。具体应用站在新设备的角度进行分析 判断标准： NPV 0； IRR r； PI 1。 对于互斥项目，

41、可根据增量净现值（NPV） 、增量内部收益率（ IRR）或增量获利指数（PI）等任一标准进行项目比选。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7777（三）总费用现值法（三）总费用现值法 适用条件：收入相同、计算期相同的项目之间的比选。 判断标准：总费用现值较小的项目为最佳。 通过计算各备选项目中全部费用的现值来进行项目比选的一种方法。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7878【例4-3】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款4

42、0 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元。假设销售收入不变，所得税税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资7979表4- 10 投资项目实际现金流量 单位：元项 目旧设备新设备初始投资 设备购置支出 旧设备出售收入 旧设备出售损失减税现金流出合计经营现金净流量（15年） 税后经营付现成本 折旧减税现金流出合计终结现金净流量(第5 年) 0 0 0 0-40 00

43、0 5 000-35 000 0 -110 00040 000 5 000-65 000-25 000 10 000-15 000 10 000)(325117%1510003551元旧设备费用现值tt)(311110%15110000%1510001565000551元新设备费用现值tt应该用新设备取代旧设备 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8080（四）年均费用法（四）年均费用法 年均费用(AC)小的项目为中选项目。 适用条件：收入相同但计算期不同的项目比选。 在重置投资项目比选中，如果新旧设备的使用年限不同，必须站在“局外人”观点分析各项目的现金流量，而不应根据实

44、际现金流量计算各项目的成本现值。注意注意 购置旧设备 购置新设备2021-10-282021-10-28项目投资项目投资81 81 【例4-4】假设某公司目前使用的P型设备是4年前购置的，原始购价20 000元，使用年限10年，预计还可使用6年,每年付现成本4 800元,期末残值800元。目前市场上有一种较为先进的Q型设备,价值25 000元,预计使用10年,年付现成本3 200元，期末无残值。此时如果以P型设备与Q型设备相交换，可作价8 000元，公司要求的最低投资收益率为14%。要求为该公司作出决策：是继续使用旧设备，还是以Q型设备代替P型设备。（假设不考虑所得税因素）。 2021-10-

45、282021-10-28项目投资项目投资8282 假设公司支付假设公司支付8 0008 000元购置元购置P P型设备：型设备： 4 800 - 800 0 1 2 5 3 4 4 8004 8004 8004 8008 0004 80064 800(P/A,14%,6)800 (P/F,14%,6)(7646)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(80040008元APFPAPACP2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8383 假设公司支付假设公司支付2 50002 5000元购置元购置QQ型设备：型设备：3 200 3 200 3 20025 000

46、 0 1 2 5 3 4 6109783 200(P/A,14%,10)3 200)(9937)10%,14,/()10%,14,/(200300025元APAPACQ2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8484 按实际现金流量计算各项目的年均现值为：)(7064)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(8004元APFPAPACP)(4596)10%,14,/()10%,14,/(2003)000800025(元APAPACQ2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8585投资规模投资规模 公司在一定时期用于项目投资的资本总量。公司在一定

47、时期用于项目投资的资本总量。三、资本限额决策三、资本限额决策 一般是根据一般是根据边际分析的基本原理边际分析的基本原理确定最佳投资确定最佳投资规模。规模。公司价值最大：边际投资收益率(内部收益率)边际资本成本2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8686图4- 4 投资规模与边际收益和边际成本的关系 最佳投资规模：投资额或筹资额为90万元边际投资收益率(12.4%)=边际资本成本(12.4%)接受项目舍弃项目2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8787投资限额投资限额 一定时期用于项目投资的最高额度资本。 确定投资限额的原因： 内部原因：安全或控股需要，以

48、及管理能力的限制等。 外部原因：资本市场上各种条件的限制。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8888 资本限额下项目比选的基本思想： 在投资项目比选时，在资本限额允许的范围内寻找“令人满意的”或“足够好”的投资组合项目，即选择净现值最大的投资组合。 资本限额下投资项目选择的方法项目组合法线性规划法2021-10-282021-10-28项目投资项目投资8989 把所有待选项目组合成相互排斥的项目组，并依次找出满足约束条件的一个最好项目组。1. 1.项目组合法项目组合法 基本步骤基本步骤 将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的N个项目,共有2N -1个互斥项目组合

49、。 按初始投资从小到大的次序，把第一步的项目组排列起来。 按资本约束大小，把凡是小于投资总额的项目取出，找出净现值最大的项目组，即最优的项目组合。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资9090 【例4-5】假设某公司可用于投资的资本总额为750 000元，各投资项目的有关数据如表4-11所示。表4- 11 投资项目的相关资料 单位：元项目原始投资额净现值(NPV)获利指数(PI)X1X2X3X4X5X6X7 50 000125 000150 000225 000250 000350 000400 000 6 50021 00022 00025 00040 00045 0005

50、0 000 1.130 1.168 1.098 1.110 1.160 1.129 1.125投资项目组合数：27-1=127投资限额750 000元下的最优投资组合2021-10-282021-10-28项目投资项目投资91 91表4- 12 投资组合项目的净现值 单位：元项目原始投资额净现值(NPV) X2 X3 X4 X5 合计125 000150 000225 000250 000750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 5002021-10-282021-10-28项目投资项目投资9292 项目组合法分析的假定条件项目组合法分析的假定条件 1.

51、假设各项目都是相互独立的，如果在项目中存在互斥项目，应把所有项目都列出来，但在分组时必须注意，在每一组中，互斥的项目只能排一个。 2. 假设各项目的风险程度相同，且资本成本相一致。 3. 假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资本限额时，限额通常要持续若干年；在今后几年中可获得的资本取决于前些年投资的现金流入状况。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资9393【例4-6】某公司有4 个投资项目，如表4-13所示。 假设公司第0年和第1年结束时可利用的投资额分别为3 000万元和4 000万元。 表4- 13 投资项目现金流量 单位：万元项目NCF0NCF1NCF2NCF3N

52、PV A B C D-3 000-1 500-1 500 0 +9 000 +1 500 +1 500-13 000 +1 500 +7 000 +4 500+18 000 +1 000 +4 000 +3 000+12 000 6 944 8 268 5 56212 176项目A第1 年产生的现金流入量9 000+第二年投资额4 000万元第0年选择B+C项目组净现值合计13 830万元万元 在第0期选择项目A，第1期再投资13 000万元于项目D的投资净现值合计：19 120万元万元2021-10-282021-10-28项目投资项目投资9494 各种约束条件下，寻找净现值最大的投资项目组

53、合。（二）线性规划法（二）线性规划法 资源约束条件下更有效、更一般的投资决策方法。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资9595本章小结本章小结 1.影响项目评价的两个关键因素：一是项目预期现金流量；二是投资项目的必要收益率或资本成本。 2.投资项目现金流量应遵循实际现金流量原则、增量现金流量原则和税后原则。在预测项目现金流量时，通常不包括与项目举债筹资有关的现金流量，利息费用在项目的资本成本中考虑。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资9696本章小结本章小结 3.净现值是按项目必要收益率对项目的现金流量进行折现后的价值，它是项目必要收益率的单调减函数。N

54、PV遵守价值可加性原则，组合项目的净现值等于组合内不同项目净现值之和。 4 .利用IRR标准选择投资项目的基本原则是：若IRR大于或等于项目资本成本或投资最低收益率，则接受该项目；反之，则放弃。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资9797本章小结本章小结 5. 净现值曲线可以提供项目的净现值、内部收益率以及它们对资本成本的敏感程度。 6 .净现值与内部收益率在互斥项目评价中发生差异的主要原因在于它们假设的再投资利率不同，前者假设的再投资利率是项目的资本成本；后者假设的再投资利率是项目本身的内部收益率。 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资9898本章小结

55、本章小结 7. 如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率。 8.在项目选择中，若项目相互独立，NPV、IRR、PI、PP、ARR 一般可作出完全一致的接受或放弃的决策；若项目相互排斥，则应以NPV为准。2021-10-282021-10-28项目投资项目投资9999本章小结本章小结 9 . 互斥项目决策分析的方法包括：排列顺序法、增量收益分析法、总费用现值法、年均费用现值法 。 10.在资本限额下进行项目比选的基本原则是选择一项或一组净现值最大的方案。2021-10-282021-10-28项目投资项

56、目投资100100关键名词关键名词增量现金流量增量现金流量 附加效应附加效应 沉没成本沉没成本 机会成本机会成本 初始现金流量初始现金流量 经营现金流量经营现金流量 终结现金流量终结现金流量 净现值净现值 内部收益率内部收益率 修正内部收益率修正内部收益率 获利指数获利指数 投资回收期投资回收期 独立项目独立项目 互斥项目互斥项目 年均费用年均费用2021-10-282021-10-28项目投资项目投资101101讨论题讨论题 1。ABC公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一家银行取得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、项目的NPV和IRR，认为这个项目是可行的。但银行的贷款主管对这项分析不满意，他坚持认为现金流量中应包含利息因素，即将利息作为项目的一项成本。他认为一个业务计划与预计财务报表应该一同完成。试根据资本预算理论向这位银行主管进行解释 2021-10-282021-10-28项目投资项目投资102102讨论题讨论题 2。英特尔公司是专业生产芯片的厂商，该公司在纳斯达克市场上市，交易代码为INTC，该公司的系数为1.5，美国股市的市场组合的收益率为8%，当前美国国债