上海复星医药财务分析报告113

1、浙江工业大学经贸管理学院上海复星医药（集团）股份有限公司财务报表分析上海复星医药（集团）股份有限公司2011年度财务报表分析财务管理0901 吴思聪财务管理0902 李宸宇财务管理0903 蒋靖云2012年4月9日 上海复星医药（集团）股份有限公司2011年度财务报表分析一、 背景分析(一) 背景资料1. 公司法定中文名称：上海复星医药（集团）股份有限公司 公司法定英文名称： shanghai fosun pharmaceutical (group) co., ltd.2. 公司法定代表人：陈启宇3. 公司注册地址：中国上海市曹杨路510号9楼公司办公地址：中国上海市复兴东路2号4. 公司股票

2、上市交易所：上海证券交易所 股票简称：复星医药股票代码：600196(二) 股东构成1. 股份总数：1,904,392,364（股）2. 截至2011年12月31日，公司共有股东162,307 户（全部为a股流通股）拥有公司股份前十名股东持股情况如下：股东名称 股东性质持股比例持股总数上海复星高科技（集团）有限公司 境内非国有法人48.05915,122,529中国人寿保险股份有限公司分红个人分红005lfh002沪 未知3.2261,247,342新华人寿保险股份有限公司分红团体分红018lfh001沪 未知1.2123,024,035全国社保基金一一零组合 未知0.9918,890,062

3、国际金融花旗martin currie investment management limited 未知0.6812,987,394中国工商银行股份有限公司嘉实主题新动力股票型证券投资基金 未知0.509,446,079上海申新（集团）有限公司 未知0.458,638,672中国人寿保险(集团)公司传统普通保险产品 未知0.458,568,240通用电气资产管理公司geam信托基金中国a股基金 未知0.407,623,902百年化妆护理品有限公司未知0.387,214,506（三）企业发展状况1998年经上海市人民政府批准，以上海复星高科技（集团）有限公司、上海广信科技发展有限公司、上海英富信

4、息发展有限公司、上海申新实业（集团）有限公司和上海西大堂科技投资发展有限公司作为发起人，通过向社会公开发行5,000万股a股股票（含公司职工股500万股）的方式，将上海复星实业有限公司变更为股份有限公司。经中国证监会批准，公司于1998年6月25日公开发行社会公众股5,000万股（含公司职工股500万股），其中4,500万股社会公众股于1998年8月7日在上海证券交易所挂牌交易。公开发行后，公司的总股本为15,070万股。现总股本为1,904,392,364股，控股股东为上海复星高科技（集团）有限公司，主营业务为生物化学产品，试剂，生物四技服务，生产销售自身开发的产品，仪器仪表，电子产品，计算

5、机，化工原料(除危险品)，咨询服务；经营本企业自产产品及相关技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务。复星医药上市14年以来，净利润增长了21倍，年均复合增长率达到26.72%。销售收入、净资产、净利润、股票市值均名列中国医药上市公司前列。2011年，公司克服了全球经济增速放缓及欧债危机持续发酵带来的不利的国际经济环境，克服了原材料、劳动力价格持续上涨带来的生产成本方面的压力，继续以促进人类健康为使命，秉持“持续创新，共享健康”的经营理念，围绕医药核心业务，坚持产品创新和管理提升，积极推进内生式增长、外延式扩张、整合式发展的战略，公司主

6、营业务实现快速增长。2011年，公司实现营业收入648,554.08万元，较2010年增长42.37%。其中，制药业务的营业收入386,690.41万元，同比增长35.22%。公司实现营业利润158,050.61万元、利润总额172,666.13万元和归属于上市公司股东的净利润116,560.76万元，分别较2010年增长38.59%、43.65%和34.96%。（四）行业状况改革开放以来，随着国内人民生活水平的提高和对医疗保健需求的不断增加，我国医药行业越来越受到公众及政府的关注，在国民经济中占据着越来越重要的位置。近年来，我国医药生产一直处于持续、稳定、快速的发展阶段。我国医药工业增长速度

7、一直高于国内生产总值（gdp）的增长速度。医药工业总产值从1978年的79亿元增加到2007年的6,679亿元，30年间翻了84.5倍；医药工业占gdp的比重从1978年的2%上升至2007年的3%。改革开放的第一个十年（1978年-1987年），医药工业年均增长率为14.4%，高于同期gdp年均9.7%的增长；第二个十年（1988年-1997年），gdp年均增长率提高至9.9%，而医药工业年均增长率高达21.4%；第三个十年（1998年-2007年），医药工业增长速度虽然有所回落，但仍高于gdp年均增长率近一倍的水平，年均增长率为18.8%。虽然我国医药行业发展迅速，但受我国人均收入和医疗保

8、障水平较低的影响，现阶段我国医药市场规模同发达国家相比仍然存在较大差距。以2008年为例，我国医药市场规模达到700亿美元，占全球市场7,731亿美元的9%。但人均医药消费额仍处于非常低的水平，约18美元，不但远落后于发达国家人均300美元的水平，较发展中国家人均3040美元的水平也有一定差距8。较低的消费水平预示着巨大的市场增长潜力。2009年3月，国务院公布医药卫生体制改革近期重点实施方案（20092011年），提出：“三年内，城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗覆盖城乡全体居民，参保率均提高到90%以上；提高基本医疗保障水平，并适当提高个人缴费标准；规范基本医疗保

9、障基金管理；完善城乡医疗救助制度；提高基本医疗保障管理服务水平。2010年，各级财政对新农合的补助标准提高到每人每年120元；新农合对政策范围内的住院费用报销比例逐步提高；逐步扩大和提高门诊费用报销范围和比例；将新农合最高支付限额提高到当地农民人均纯收入的6倍以上。经初步测算，20092011年各级政府需要投入8,500亿元，其中中央政府投入3,318亿元。”具体来看，政府投入的增加将进一步推动城镇医疗的发展，城镇医药市场容量将继续扩大；同时该政策能够有效改善目前尚属薄弱的基层医疗建设，由于目前乡镇农村医药市场基础尚显薄弱，未来该市场的增长速度预期将超过城市医药市场的增长速度。2011年3月1

10、日，中国药品生产质量管理规范(2010年修订)(good manufacturing practice，新版gmp)正式施行，该管理规范是药品生产质量管理的基本准则，对药品生产企业的机构与人员、厂房与设施、设备、物料、卫生、药品生产验证、生产管理、质量管理、产品销售与收回、自检等方面进行了规定，其中人员资格、不同生产工艺过程的操作、设备设计的确认制度、操作偏差的处理规则、各种原材料厂商的提供制度及出厂后的召回制度等都是首次提出。在执行要求上，新版gmp直接参照欧盟标准，要求更加严格，现有药品生产企业将有五年过渡期达到规范要求，这意味着药企在五年内必须增加投入，不能达到规范要求的众多小规模企业将

11、退出药品生产市场，而行业内优势企业的市场地位将进一步得到巩固，并抢占空余市场，进一步提高市场占有率。因此药品生产行业将面临巨大的整合机会。二、 关注审计报告的措辞从审计报告的措辞来看，该审计报告是一个无保留意见的审计报告，意味着注册会计师认为财务报表在所有重大方面的反映了上市公司2011年度的财务状况、经营业绩和现金流量。三、资产负债表分析根据复星医药2011年12月31日合并资产负债表，编制资产负债表的趋势分析表，如表1所示。表1 合并资产负债表趋势分析表 单位：人民币元2011年 2010年增减（%）结构（%）资产：20112010流动资产：货币资金2,894,572,916.08 3,3

12、43,555,053.41 -13.43 12.99 19.86 交易性金融资产 231,319,060.44 218,759,522.84 5.74 1.04 1.30 应收票据331,439,840.15 240,936,192.73 37.56 1.49 1.43 应收账款926,325,720.79 836,545,995.81 10.73 4.16 4.97 预付款项 212,950,793.76 148,823,406.90 43.09 0.96 0.88 应收利息 10,400,000.00 37,382.00 27720.88 0.05 0.00 应收股利 21,430,897

13、.54 -0.10 -其他应收款294,774,530.12 176,875,635.20 66.66 1.32 1.05 存货1,123,942,581.52 932,774,417.45 20.49 5.04 5.54 其他流动资产1,948,816.05 14,312,120.61 -86.38 0.01 0.09 流动资产合计 6,049,105,156.45 5,912,619,726.95 2.31 27.14 35.13 非流动资产：0.00 0.00 可供出售金融资产 2,117,934,182.57 1,375,035,888.59 54.03 9.50 8.17 长期股权投

14、资8,124,910,005.99 6,804,405,137.02 19.41 36.45 40.42 固定资产 1,560,145,560.13 1,308,019,822.66 19.28 7.00 7.77 在建工程1,067,179,658.37 382,972,121.45 178.66 4.79 2.28 工程物资 7,263.30 33,808.10 -78.52 0.00 0.00 无形资产 1,683,188,053.21 526,594,253.05 219.64 7.55 3.13 开发支出 21,910,390.17 7,279,691.96 200.98 0.10

15、0.04 商誉1,585,135,958.39 338,909,058.69 367.72 7.11 2.01 长期待摊费用 13,280,869.87 5,716,936.17 132.31 0.06 0.03 递延所得税资产 16,727,112.2318,354,499.25-8.87 0.08 0.11 其他非流动资产 51,293,962.83152,998,954.51-66.47 0.23 0.91 非流动资产合计 16,241,713,017.0610,920,320,171.4548.73 72.86 64.87 资产总计 22,290,818,173.5116,832,93

16、9,898.4032.42 100.00 100.00 负债和股东权益：流动负债：短期借款 1,597,362,528.541,774,476,520.77-9.98 7.17 10.54 应付票据 183,940,831.49100,195,306.2183.58 0.83 0.60 应付账款 755,994,971.49727,091,256.043.98 3.39 4.32 预收款项 197,910,421.8695,492,534.08107.25 0.89 0.57 应付职工薪酬 114,783,805.4292,609,209.5823.94 0.51 0.55 应交税费 111,

17、667,208.21247,448,485.46-54.87 0.50 1.47 应付利息 94,926,699.6914,312,049.68563.26 0.43 0.09 应付股利 17,563,269.7362,810,879.29-72.04 0.08 0.37 其他应付款 1,303,852,831.36512,270,975.83154.52 5.85 3.04 一年内到期的非流动负债 589,688,472.2655,909,090.00954.73 2.65 0.33 其他流动负债 24,034,613.9415,076,980.2359.41 0.11 0.09 流动负债合

18、计 4,991,725,653.993,697,693,287.1735.00 22.39 21.97 非流动负债：0.00 0.00 长期借款 1,347,040,780.001,772,239,252.91-23.99 6.04 10.53 应付债券 2,568,056,375.64986,103,914.88160.42 11.52 5.86 长期应付款 361,429,514.7255,230,569.37554.40 1.62 0.33 专项应付款 12,813,408.332,619,207.84389.21 0.06 0.02 预计负债 2,996,200.002,996,200

19、.000.00 0.01 0.02 递延所得税负债 1,595,764,669.37864,803,984.8584.52 7.16 5.14 其他非流动负债 40,164,022.9539,369,551.792.02 0.18 0.23 非流动负债合计 5,928,264,971.013,723,362,681.6459.22 26.60 22.12 负债合计10,919,990,625.007,421,055,968.8147.15 48.99 44.09 股东权益：0.00 0.00 股本 1,904,392,364.001,904,392,364.000.00 8.54 11.31

20、资本公积 2,211,326,276.391,829,243,794.5420.89 9.92 10.87 盈余公积 1,184,552,494.86975,114,142.0121.48 5.31 5.79 未分配利润 4,483,475,360.923,717,745,320.9020.60 20.11 22.09 外币报表折算差额-11,883,472.33-3,472,648.64242.20 -0.05 -0.02 归属于母公司股东权益合计 9,771,863,023.848,423,022,972.8116.01 43.84 50.04 少数股东权益 1,598,964,524.6

21、7988,860,956.7861.70 7.17 5.87 股东权益合计 11,370,827,548.519,411,883,929.5920.81 51.01 55.91 负债和股东权益总计 22,290,818,173.5116,832,939,898.4032.42 100.00 100.00 (一) 资产负债表总体状况的初步分析1、 资产状况的初步分析从总体来看公司的资产总额由年初的16,832,93.99万元增加到年末的22,290,81.82万元，同比增长了32.42%，其中流动资产增加2.31%，非流动资产增加48.73%，可以资产的增长主要是由于非流动资产的增长造成。从资产

22、结构来讲，流动资产占比为27.14%，长期股权投资占35.45%，固定资产占7.00%，无形资产占7.55%，说明公司资产结构相对较为稳定。长期股权投资所占比重较高，主要因为其所控股的子公司较多，且其在子公司中的持股比例也较高。2、 负债与所有者权益的初步分析总体来看，公司流动负债和非流动负债比率变动不大。流动负债和非流动负债均略有增加，流动负债增加0.42%，而非流动负债则增加4.48%，应付债券的大幅增涨是由于报告期内公司发行第二期中期票据人民币 16 亿元所致；而长期借款的减少主要系报告期内公司销售良好偿还借款资金充裕以及发行第二期中期票据人民币16亿元补充资金所致。从负债和所有者权益的

23、结构来看，流动负债占比为22.39%，而非流动负债占比为26.60%，所有者权益占比为51.01%，可见，公司采取的是筹资策略是较稳健的，资本负债率则维持在一个较合理的范围内。(二) 资产主要项目分析1. 货币资金及其质量分析公司货币资金历年变动不大，总体处于13%左右，在2010年达到资本总额19.88%的高峰，但在2011年度迅速回。通过与同行业的上市公司对比可以看出，公司货币资金持有量在同行业中处于较高水平，一方面说明公司在营运资金方面可能趋于保守，存在资金闲置问题（如图1所示）。另一方面说明，资产的安全性和流动性较强，质量较高。 图 12. 应收账款及其质量分析应收账款占总资产的比重同

24、比下降了16.30%，其在资产总额中的占比由年初的4.98%下降到年末的4.16%。在同行业中，公司的应收账款相对较高的水平（如图2所示），约占总资产5%左右，这可能与公司采取信用期通常为3个月，主要客户可以延长至6个月的赊销政策有关，当年应收账款的下降可以看出管理层对应收账款管理作出的努力。而从公司应收账款、营业收入与销售收现的比较来看（如图3所示），应收账款占营业收入比重较小，公司每年销售现金流略大于当年营业收入，说明公司整体销售商品回款非常好，公司货币资金增加也证明了这一点。另外，从应收账款附注披露可以看出，公司应收账款中1年以内的应收账款所占的比例为95.5%，并且3年以上的应收账款计

25、提了较为充分的坏账准备，从应收账款前5名单位欠款情况来看，占全部应收账款的12.70%，其中仅有一家属于关联方企业且账龄在1年以内，回款可能性较大。 图 2 图 33. 预付款项及其质量分析预付款项占总资产比重同比增长了9.09%，其在资产总额中的占比也由年初的0.88%增加到了年末的0.96%，增长的幅度有限。根据预付款项附注披露，公司预付账款前5名中，均为非关联方企业，金额仅占全部预付账款10.17%，是由于尚未收到向对方单位采购的货物所致。而且当年预付账款全部为一年内账龄，收回几率很大。同时并没有发现公司有其他一些不明原因的资金被占用情况存在。4. 其他应收款及其质量分析其他应收款同比增

26、加了25.85%。从附注中可以看到，其他应收款前5的单位所占比重为8.43%，且均为非关联方，应该不存在关联方占用公司资金的情况。从账龄上来看，一年以内的其他应收款占90%，收回可能性较大，3年以上账龄款项计提减值准备充分，无异常情况。5. 存货及其质量分析存货同比增加了20.46%，在资产总额中的占比由年初的5.54%降低到了年末的5.04%。：存货的增长主要系报告期内销售规模扩大以及合并报表范围新增控股企业所致；从2007年起，公司存货占总资产比重由6.66%降至5.04%，虽然在2008年短暂上升至7.04%，但其后一直呈下降趋势，存货的比重下降，使得公司存货占用资金相对下降，公司注重对

27、存货的管理，使其存货占总资本的比重在同行业中依然处于较低水平（如图4所示）。 图 46. 固定资产与在建工程及其质量分析固定资产同比增加19.28%，致使固定资产在资产总额中的占比由年初的7.77%变为年末的7.00%，由附注披露可知，当年固定资产新增57398.85万元，但由于折旧减值等原因本期减少万26940.18元，同时也因为资产总额的增加大于固定资产的增长，故造成固定资产略有下降（如图5所示）。在建工程同比大幅上升110.43%，表明有新的工程完工投入建设过程，由附注可知，主要是gmp改造项目、新的生产车间的建造和新机器设备的构建。在建工程转入固定资产15,025.83万元，主要是办公

28、大楼改扩建以及车间设备更新等项目，表明公司前期投资建设的技术改造和改建扩建项目已转化为公司的生产能力。 图 5(三) 负债主要项目分析1. 短期借款的分析短期借款同比下降9.98%，在负债与权益总额中所占的比重由年初的23.89%下降到年末的14.63%。就行业而言，医药业企业的短期借款占负债比重近年来呈现出明显下降趋势，公司的短期借款从2008-2011年一直处于较稳定水平，仅在2007年度时较高（如图6所示）。当年短期借款的大幅减少，由年度报告管理层分析和讨论部分可知，主要原因是公司公司销售良好偿还借款资金充裕以及发行第二期中期票据人民币 16 亿元补充资金所致，在降低资金成本的同时，暂时

29、缓解了公司短期内偿债压力。 图 62. 应付票据的分析应付票据同比增长了83.58%，主要是由于当年公司增加了8394万元的银行承兑汇票。由于应收票据付款时间具有很强的约束力，如果到期不能支付，会对公司的信誉和今后的资金筹集产生负面影响。所以，应当预测未来的现金流量，保证按期偿付。但是，公司应付票据的金额并不算多，所占比重也较低，所以相对来讲，偿付压力不大。3. 应付账款的分析应付账款同比增长了3.98%，占负债和权益的比重也由年初的4.32%下降到年末的3.39%，（如图7所示）从2008年以来，公司应收账款占负债比重一直处于下降趋势。在同行业中，公司的应收账款在整个负债中所占的比重并不高，

30、据报表附注披露通常能在2个月内付清。查阅有关资料发现，近年来医药类企业的应收账款占负债比重呈现出稳步上涨趋势，同业中增加应付账款、充分利用无息的营运资金的运营模式得到普遍应用，但公司应注意保证及时偿付应付账款，从而不会对公司信誉和未来发展产生不良影响。所以，复星医药可以适当提高应付账款的比例，灵活的使用资金。 图 74. 预收账款的分析预收账款同比增长了107.25%，在负债和权益总额中的占比重也由年初的0.57%增长到年末的0.89%。从绝对额来看，预收账款增加了10241.79万元。资料显示公司预收账款近年来呈波动上升趋势，在同行业中也处于较高的水平（如图8所示）。另外，公司的营业收入同比

31、增长了42%，与预收账款一样出现了较大幅度的上升，很好地表明了公司的产品受到市场欢迎，预示着公司未来收入将很快地增长。 图 85. 应付职工薪酬的分析应付职工薪酬同比增长了23.94%，占权益总额的比重也由年初的0.55%下降到年末的0.51%。从公司的应付职工薪酬构成附注中，可以看出以工资薪金和辞退福利增长最快，除了受近年来医药产业不断上升的人力资源成本影响外，也可能是职工流动或是公司大规模调整人力资源结构所致。6. 应付利息的分析应付利息同比增长了563.26%，占负债与权益总额的比重由年初的0.09%上升到年末的0.43%。由应付利息附注披露显示，公司应付利息增加的主要原因是公司的分期付

32、息到期还本的长期借款利息和中期融资券利息支出造成的，但由于所占比重不大，应该不会对企业造成财务压力。7. 其他应付款的分析其他应付款同比上升了154.52%，占负债和权益总额的比重由年初的3.04%下降到年末的5.85%。由报表附注可知，其他应付款的上升是由于应付股权收购款67,445.80万元造成，无本集团无账龄超过1年的大额其他应付款，涉及关联方的其他应付款金额为1,330.00万元，较2010年度的1,504.56万元有所下降。8. 其他流动负债的分析本期公司新增了900万元流动负债，由报表附注可知，是由公司递延收益维修费收入增加约700万元和其他项增加200万元实现的。(四) 所有者权

33、益分析所有者权益较上一年上涨了20.81%，占负债和权益总额的比重也由年初的55.91%下降为51.01%。绝对数上的增加，主要是由于本年未分配利润增加约7亿元和外币报表折算差额的大幅增长有关。此外，归属于母公司的所有者权益上升了16.01%。由此显示出公司盈利是资产增加的主要资金来源。这也意味着，投资者投入公司的资本不但得到了保值，而且还得到了增值。四、利润表分析根据上海复星医药11和10年利润表，编制利润表的走势分析表，如下图所示： 表2 利润表分析表 单位：人民币元项目增（减）/%20112010一、营业总收入42.37%6,485,540,800.814,555,421,686.79主

34、营业务收入6,404,857,702.024,484,532,634.07中药品123.84%216,535,022.5096,735,432.71西药类药品33.37%3,621,761,088.962,715,629,387.15商业零售及批发24.41%1,406,157,698.581,130,262,619.28医疗器械服务171.32%1,067,902,138.56393,594,924.07其他-37.63%92,501,753.42148,310,270.86二：营业成本33.73%3,991,146,588.382,984,560,514.04主营业务成本3,962,991

35、,835.842,938,801,553.64中药品180.55%107,983,673.3838,490,028.14西药类药品23.70%1,891,076,781.571,528,745,169.70商业零售及批发20.14%1,238,061,556.061,030,552,109.13医疗器械服务182.04%638,246,094.56226,299,218.35其他-23.62%87,623,730.27114,715,028.32 营业税金及附加98.70%52,951,465.1826,648,602.94 销售费用51.57%1,209,956,612.91798,274,

36、857.75工资福利及社保69.48%254,904,816.79150,406,414.83广告会务及市场推广费96.02%389,410,760.96198,656,627.04运输及仓储费51.60%74,907,846.3849,412,515.89 管理费用55.57%886,133,827.55569,618,902.66研发费58.04%189,426,621.03119,860,838.11折旧及摊销100.20%64,804,826.2532,369,918.64 财务费用78.09%289,510,199.31162,564,909.81 资产减值损失35.05%135,7

37、82,125.79100,541,814.37加：公允价值变动收益-154.88%-24,941,341.5945,449,849.47 投资收益42.61%1,685,387,489.911,181,792,144.40其中： 对联营企业和合营企业的投资收益15.40%637,387,964.62552,331,403.34三：营业利润38.59%1,580,506,130.011,140,454,079.09加：营业外收入147.51%171,968,859.8769,480,852.04对联营公司投资产生的负商誉3628.57%90,678,158.002,431,985.33减：营业外

38、支出223.33%25,813,728.467,983,617.87其中：非流动资产处置损失1946.45%12,634,018.18617,362.98固定资产盘亏及报废 14855.27%5,447,164.2436,423.03四、利润总额43.65%1,726,661,261.421,201,951,313.26减：所得税费用69.55%341,818,565.06201,607,494.24五、净利润38.44%1,384,842,696.361,000,343,819.02 归属于母公司所有者的净利润34.96%1,165,607,629.27863,653,906.80 少数股东

39、损益60.39%219,235,067.09136,689,912.22六、每股收益 （一）基本每股收益32.61%0.610.46 （二）稀释每股收益不适用不适用七、其他综合收益-29.11%390,771,432.16551,264,511.25八、综合收益总额14.44%1,775,614,128.521,551,608,330.27 归属于母公司所有者的综合收益总额10.01%1,539,052,706.851,398,981,995.20 归属于少数股东的综合收益总额54.99%236,561,421.67152,626,335.07(一) 利润表总体状况的初步分析2011年，公司实

40、现营业收入648,554万元，同比增长42.37%；营业成本同比上升33.73%，营业利润同比上升43.65%；公司实现净利润138,484万元，同比增长38.44%；每股收益0.61元，同比增长32.61%从总体来看，公司的各项指标除公允价值损益变动外，都呈现出上升趋势，表明公司的盈利能力再进一步提升，以下将进行详细分析。(二) 利润表主要项目的分析1.营业收入的分析2011年，公司实现营业收入648,554万元，同比增长42.37%,上升幅度较大, 公司能实现高速的营业收入增长，有以下几个原因：（1） 政策导向先是医药“十二五”规划鼓励提高行业集中度，接着又是关于加快医药行业结构调整的指导

41、意见明确整合方向，医药行业将在策推手下进入集中整合时代，而“做强做大”是医药行业重组并购在未来一段时间内的持久性主题，这恰恰给了公司拓展业务做了良好的铺垫。（2）主业增长良好在主营业务收入西药类药品和商业零售及批发，在2011年地收入为3,621,76和1,406,15万元，占11年营业收入的55.8%和21.7%，较上年增长33.37%和24.41%，增长稳健而且迅速，可见，公司经营战略比较恰当，目标市场定位准确。（3）分业务拓展迅速在主营业务收入中中药品和医疗器械服务，11年收入为 21,653和 106,790万元，较上年增长123.84%和171.32%，都翻了一翻，说明业务潜力巨大，

42、预计能在未来几年给公司带来更大的利益。2.营业成本的分析 2011年，公司营业成本399,115万元，较上年增长33.73%，虽然营业成本总体低于营业收入的增长速度42.37%，主业务营业收入增长大于成本增长，但是分业务虽说收入增长迅速，但是成本增长速度高于收入增长速度： （1）中药品：11年成本10,798万元，较上年增长180.55%，远大于收入增长123.84% 。（2）医疗器械服务：11年成本63,825万元,较上年增长182.04%，同样大于171.32%。说明分业务营业收入呈负增长状态，未来如何控制分业务营业成本将是公司经营管理的重点。3.销售费用的分析 2011年，公司销售费用

43、1,209,95万元，较上年增长 51.57%，其中工资福利及社保、广告会务及市场推广费和运输及仓储费增长最为明显，分别增长 69.48%、 96.02%和 51.60%，主要原因应该是为了拓展分业务的市场，增大了推销以及宣传力度，为了更快的见效或者进入市场，投入大量资金，所以销售费用增长迅速。4.管理费用的分析 2011年，公司管理费用 886,13万元，较上年增长 55.57%，其中研发费较上年增长58.04%，与分业务的拓展密切相关，而折旧及摊销较上年增长了 100.20%，主要原因是企业合并导致的无形资产骤增，合并趋势将会持续，而折旧及摊销将会在接下来几年持续增长。5.财务费用的分析

44、2011，公司财务费用28,951，较上年增长78.09%，这是报告期内公司发行第二期中期票据人民币 16 亿元所致。6.公允价值变动损益的分析2011年，公司公允价值变损益为-2,494万元，较上年增长-154.88%，公司所持的东富龙，佰利联，迪安诊断，滨化股份可供出售金融资产在11年度，都有下跌，其中东富龙短期迅速大幅度下跌，并且至今几乎没有回升，滨化缓慢下跌同样总体无回升，其他两个现在已经有了回升，可见只是短期下跌，可继续持有观望，东富龙和滨化可考虑出售，避免进一步亏损。7.营业外收入的分析2011年，公司营业外收入为 17,196万元，较上年增长 147.51%，其中对联营公司投资产

45、生的负商誉增长非常大，达到了 3628.57%，有36倍之多，这个归因于公司的大量并购，所产生的大量商誉。8营业外支出的分析 2011年，公司营业外支出为 258万元，较上年增长 223.33%，其中非流动资产处置损失增长1946.45%之多，同期固定资产盘亏及报废增长 14855.27%。（三）利润表分行业分析复星医药主要参股公司盈利状况复星医药主要控股公司盈利状况分行业看，各业务增长势头良好；未来在整合优质资源的情况下，医药工业和医药商业有望实现稳定增长，医疗器械和诊断产品、医疗服务领域有望实现快速增长：药品制造与研发：收入38.7亿，同比增35%，利润总额7.5亿，同比增50%，万邦整合

46、朝晖药业、桂林南药整合桂林制药顺利完成，子公司江苏万邦、重庆药友增长迅速，新合并大连雅立峰、锦州奥鸿；品种方面，拓莫兰、万苏平、奥德金、邦亭、悉畅等共9个。中药品种增长迅速，摩罗丹收入过亿。研发平台方面：复宏汉霖的单抗产品研发进展顺利，一个产品已经申报临床，还有两个完成细胞株的构建和筛选，未来有望成为国内单抗的优秀企业；复创的小分子药物研发平台进展顺利，1个创新化合物临床前试验效果很好。期待未来复宏汉霖、重庆医工院、复创的研发平台出现大品种重磅炸弹药物。医药商业：药品分销与零售：收入14.4亿，同比增25.5%，利润总额5.5亿，增24%；国药控股：实现收入1022亿元，同比增长47.6%；净

47、利润15.6亿，增29%；。国控作为国内最大的医药分销商，在产业整合的大背景下，我们预计未来几年将保持25%左右的增速。药品零售增资金象完成以后，实现“南复美、北金象”的格局，有望实现10%左右的增速。医疗器械与诊断：收入10.6亿，同比增168%；利润总额7025万，增111%；。2010年复星医药与美中互利达成协议，双方合资成立美中互利医疗，其中公司持股51%，实现控股。通过美中互利医疗，公司涉入高端医疗设备代理业务，代理产品包括彩超、医用机器人等大型设备，未来有望实现快速增长。公司整合亚能生物、中生北控，参股长春迪瑞医疗、南京神州英诺华医疗，有望实现诊断产品快速增长。未来器械和诊断还将实

48、现快速的增长。高端和专科医疗服务领域：除和睦家医院扩张稳步推进外；新投资安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院，未来还将继续拓展在医疗服务领域的投资，预计、未来有望达到10家医院，1万张病床的规模。我们看好公立医院改革、民营资本参与公立医院改革，尤其看好高端医疗服务领域的差异化服务和高端服务，我们认为该领域有望成为未来的一个主要增长点。（四）利润表总体分析 从利润表揭示出来的信息可以看出，分业务虽说收入增长势头猛烈，但是成本增长更加迅速，这个问题不容忽视，要加强成本控制。 西药类药品业务利润差额为54,380 万元排第一，而分业务医疗器械服务利润差额为26,236万元，迅速占到了第二位，说明公司对未来

49、产品定位正确，应该继续坚持现阶段的公司战略。 总体来说，公司发展状态良好，销售状况增长势头较好，盈利能力良好，如果能更好的控制住成本增长，将会有更好的盈利能力。五、现金流量表分析根据复星医药2011年度现金流量表，编制现金流量表的趋势分析表。如表3所示。表3 现金流量水平分析表 单位：人民币元项目20112010增（减）/%一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金7,444,850,000.005,401,050,000.0037.84收到的税费返还68,978,000.0068,290,900.001.00收到其他与经营活动有关的现金158,374,000.0090,538,7

50、00.0074.92经营活动现金流入小计7,672,200,000.005,559,880,000.0037.99购买商品、接受劳务支付的现金4,634,800,000.003,704,840,000.0025.10支付给职工以及为职工支付的现金656,821,000.00594,437,000.0010.49支付的各项税费685,436,000.00431,309,000.0058.92支付其他与经营活动有关的现金1,378,490,000.00625,926,000.00120.23经营活动现金流出小计7,355,550,000.005,356,510,000.00,37.32经营活动产生

51、的现金流量净额316,650,000.00203,363,000.0055.71二、投资活动产生的现金流量/收回投资收到的现金/取得投资收益收到的现金216,873,000.00419,559,000.00-48.31处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额3,832,510.001,845,800.00107.631处置子公司及其他营业单位收到的现金净额12,661,000.002,118,390.00497.67收到其他与投资活动有关的现金50,000,000.000.00/投资活动现金流入小计681,969,000.001,352,000,000.00-49.56购建固定资产、

52、无形资产和其他长期资产支付的现金796,833,000.00339,169,000.00134.94投资支付的现金1,500,260,000.001,190,240,000.0026.05取得子公司及其他营业单位支付的现金净额1,017,350,000.000.00/支付其他与投资活动有关的现金151,423,000.0086,893,100.0074.26投资活动现金流出小计2,448,510,000.001,616,300,000.0051.49投资活动产生的现金流量净额-1,766,550,000-264,299,000.00568.39三、筹资活动产生的现金流量/吸收投资收到的现金75,655,500.00637,827,000.00-88.14其