收益与风险课件

1、2021-10-25收益与风险1第二章证券投资收益和风险 本章学习要点:n 理解证券投资收益和风险的概念，n 掌握计算证券投资价值的基本模型,n 评价投资风险的方法，n 了解证券市场有效性假说的原理，以及三种不同形态的证券有效市场的特性。 2021-10-25收益与风险2几个基本概念：n1 证券价格（证券价格（price）：）：由市场供求决定的，买卖证券的货币值，是证券投资价值的货币（市场）表现。n2 证券投资价值（证券投资价值（value）：）：是指证券未来可能收益的多少。它的绝对值又称为证券的内在价值。n3 证券投资收益（证券投资收益（earnings）：）： 现金收入（cash): 利息

2、，股息 资本增值（gain): 净资产增加，最终表现为价格提高。 4 证券投资收益率（证券投资收益率（yields）:以现行价格购买证券可以获得的投资收益的比率。（相对的投资价值）取决于投资者投资成本（购买的价格）和证券投资价值。2021-10-25收益与风险3第一节 证券市场的有效性n1.1 证券的价格(由公开竞价决定)n (1)证券的需求曲线(累计的买入委托)n (2)证券的供应曲线(累计的卖出委托)n (3)证券的均衡价格n (4)证券的持有曲线和均衡价格(持有曲线为投资者在各种价位上愿意持有的数量的总和)2021-10-25收益与风险4n1.2 证券市场的有效性n 1.2.1 定义:n

3、 证券市场的有效性是指证券的价格对新信息做出反应的灵敏程度和准确程度。 市场的有效性实质上是指市场能否有效地配置资源 因而证券市场的有效性取决于证券价格的有效性 即证券的价格是否反映了其内在价值（未来的收益） 投资者只能根据掌握的信息判断证券的未来收益 因而，证券市场的有效性取决于价格是否充分反映了因而，证券市场的有效性取决于价格是否充分反映了相关的信息相关的信息 2021-10-25收益与风险5n1.2.2 有效证券市场假说(Efficient Market Hypothesis)n Fama教授在 1970年提出这个假说,并按信息将证券市场有效性分为三类:n 弱有效证券市场n 半强有效证券

4、市场n 强有效证券市场2021-10-25收益与风险6市场历史资料（价格，成交量等）全部信息（包括尚未公开的信息）公开信息（年报，公告等）2021-10-25收益与风险7 n(1) 弱有效证券市场 这类市场上证券当前的价格反映了该证券交易的历史资料。 问题：投资者根据某个股票的市场价格和成交量的信息能否在弱有效市场上获得超额利润？ 2021-10-25收益与风险8 投资者获得超额利润的条件：n1 市场的价格不等于内在价值n2 投资者了解内在价值。n *若价格价格内在价值内在价值n 投资者可以抛出股票，等价格跌到内在价值附近再买进。n *若价格价格g时,价值模型如下:n V=d1/(i-g) n

5、 一般情况下, 公司股息增长率不可能长期大于资本化率,因此上述模型是成立的;n 但是，公司股息增长率保持不变的条件是很难满足的。n例：某公司股息增长率为4%，资本化率为6%，第0期的股息为0.2元，求该股票价值。n解： 01(1)0.2(14%)v=10.46%4%dgdigig元2021-10-25收益与风险26n2.4 不固定收入证券的投资收益率n 投资收益率是指投资者以现行价格购买该证券可以获得的收益率, 当这个证券的价格发生变动时,投资者可以获得的收益率也相应的变动.n2.4.1 内部收益率n 内部收益率是使得证券未来收入的贴现值正好等与其现行的价格的贴现率.n 内部收益率隐含着证券未

6、来的收入在其计算期内都可以获得该收益率.n 内部收益率通常采用试算插入法计算.2021-10-25收益与风险27n2.4.2 股利收益率n 股利收益率是公司发放的现金股息与股票市场价格的比率.n 这个收益率只考虑现金收益,忽略了资本增值这部分收益.因此适合股息稳定的,缺乏增长潜力的(股价变化很小)的股票。n例：设公司平均每年发放0.60元股息，当前价格为8.4元，问股利收益率多少？n解：r=0.60/8.4=7.14%2021-10-25收益与风险28n2.4.3 持有期(年)收益率n 持有期收益率是衡量投资者投资该股票的实际收益率,通常是投资完成后的事后评价指标。n例：某投资者期初以8.4元

7、价格买进A公司股票，四年中分别分到股息：0.6，0.5，0.45, 0.55元。四年后以10.2元的价格出售。不计手续费，求持有期年收益率为多少？n解：40.60 0.50 0.45 0.55 (10.2 8.4)46.43%8.4(1 46.43%) 1 10%crr 2021-10-25收益与风险29 第三节 证券的投资风险 n3.1证券投资风险的概念n 证券投资风险是指预期的投资收益不能兑现的可能性.n 特点特点: n 客观性: 不以个人意志转移的客观存在,即肯定有风险;n 随机性:证券风险是随机现象;n 统计性: 可以通过统计分析发现其规律;n 效益性: 风险与收益相关,承受风险可以获

8、得相应的报酬;n 相对性: 风险因时因人而异;n 运动性: 投资风险不断积聚和释放. 2021-10-25收益与风险30n3.2 证券投资风险的类别n (1)市场风险n 整个证券市场的价格水平发生波动的风险.表现为股价指数的升和降,牛市和熊市的交替.n 原因可能是经济运行周期,政府经济政策的变动,国际关系的冲突,能源价格和投资心理的波动等.n (2)利率风险n 市场利率变动引起的证券价格的变化.n 银行利率上升时: 固定收入证券的价格下跌; 公司的财务成本提高, 利润减少, 股票的投资价值下降,股票价格下跌;n 2021-10-25收益与风险31n (3) 购买力风险(通货膨胀风险)n 通货膨

9、胀的情况下, 投资者的实际收益率将下降. n (1+r)=(1+rf)(1+L)n 其中:r 为名义收益率n rf 为实际收益率率n L 为 通货膨胀率n例：还剩3年到期的债券，票面利率为5%，面值1000元，含息价格1025元。若通货膨胀率为5.1%，问该债券的实际收益率为多少？n解：前面求得该债券的名义收益率为4.1%。 n（1+5%）=（1+rf )(1+5.1%)n rf=-0.095%-0.1%n rfr-L2021-10-25收益与风险32n(4) 违约风险(default risk)n 公司的财务状况恶化,不能按期支付到期的债务而引起公司股价下跌的风险.n 公司违约通常被视为公司

10、破产的预兆,会引起公司股价大幅度的下跌.n 公司的信用评级有助于评价公司的违约风险.n(5) 经营风险n 公司经营状况的变化引起的股价变动.n 原因通常为:高层变动,重组兼并,产品技术开发,市场开拓,诉讼以及自然,人为的灾害.n(6)财务杠杆风险n 公司负债增加投资者的风险.2021-10-25收益与风险33n3.3 系统风险与非系统风险n (1)系统风险是指某种全局性的因素的变动引起的市场上所有证券的收益的变动. n 全局性的因素有:政治,经济,社会等方面 ,如利率,通货膨胀,战争,地震等.n 这些因素来自企业的外部 ,对所有企业施加同样的影响.n 系统风险不能通过多样化投资防范,因而称为不

11、可分散的风险.n (2)非系统风险是特定的因素引起个别企业的投资收益的波动.如财务风险,经营风险等.n 非系统风险可以通过投资组合加以防范,因而被称为 可以分散的风险.n 2021-10-25收益与风险34n3.4 证券投资风险的评价n 评价的方法有很多,如最高价,最低价等,常用的为:标准差和指标指标.n 3.4.1 收益率的标准差n 不采用价格的标准差可以避免价格绝对值差异的影响.n 收益率的标准差越大,表示收益率偏离其均值的可能性越大,风险越高;n 收益率的标准差越小,表示收益率偏离其均值的可能性越小,风险越低;n 2021-10-25收益与风险35标准差的计算（吴晓求：P317）n（1）

12、计算i公司的第t期（t从1到n）的收益率（ri，t）： 当该期发放股息或配股、分股时要注意除权。 n（2）计算收益率的期望值E（ri），即一段时间内加权平均值n（3）计算证券i的收益率（ri，t）的标准差（i）,1,1i ti ti ti ti tppdrp2,1( )niti titP rE r2021-10-25收益与风险363.4.2 指标n 指标是某种证券的收益率的波动相对于市场收益率变动的灵敏程度。n计算步骤：n（1）计算各期的证券收益率（ri,t)和市场的收益率(rm,t)。n（2）建立证券收益率和市场收益率的回归方程 n（3）计算回归方程的参数a和b。n其中斜率b即为，反映证券收

13、益率的波动中可以用市场收益率的波动解释的部分。 2021-10-25收益与风险37rm ri 02021-10-25收益与风险38,12,1,122,1() ()()(*)*()()*nmtmi titnmtmtnimti tmtnmtmtimrrrrbrrrrnrrrnrarbr2021-10-25收益与风险39n 关于关于指标的讨论指标的讨论：n 指标大于1表示该证券的收益率的变动大于市场收益率的变动;n 指标等于1表示该证券的收益率的变动等于市场收益率的变动;n 指标小于1表示该证券的收益率的变动小于市场收益率的变动.n 指标反映了证券收益率随着市场的波动而波动的风险,因而反映了该证券的系统风险.2021-10-25收益与风险40n3.4.3 指标的几点说明n (1) 指标只反映证券的系统风险,不包括证券的非系统风险;n (2) 指标是以市场的总体风险水平为基准衡量证券或组合的风险的相对指标.n(3) 用历史数据进行计算的指标只能说明过去,在预测未来的风险时只能作为参考.2021-10-25收益与风险413.4.4 系统风险和非系统风险n(1) 证券