第三章长期筹资方式

1、12第三章第三章 长期筹资方式长期筹资方式学习目标学习目标1.认识企业筹资的基本动机、原则、类型认识企业筹资的基本动机、原则、类型2.掌握企业筹资数量预测的基本方法掌握企业筹资数量预测的基本方法3.掌握各种长期筹资方式的掌握各种长期筹资方式的优缺点优缺点3第三章第三章 长期筹资方式长期筹资方式n第一节长期筹资概述第一节长期筹资概述 n第二节股权性筹资第二节股权性筹资 n第三节债务性筹资第三节债务性筹资 n第四节第四节 混合性筹资混合性筹资4第一节长期筹资概述第一节长期筹资概述 n一、企业筹资的动机和要求一、企业筹资的动机和要求n二、企业筹资的基本原则二、企业筹资的基本原则n三、企业筹资的渠道和

2、方式三、企业筹资的渠道和方式n四、企业筹资的类型四、企业筹资的类型n五、企业筹资环境五、企业筹资环境n六、企业筹资数量的预测六、企业筹资数量的预测5一、企业筹资的动机和要求一、企业筹资的动机和要求n（一）企业筹资的动机（一）企业筹资的动机n（二）企业筹资的要求（二）企业筹资的要求6（一）企业筹资的动机（一）企业筹资的动机n1.扩张性动机扩张性动机n2.调整性动机调整性动机n3.混合性动机混合性动机7(二二)企业筹资的要求企业筹资的要求n1.分析科研生产经营情况，合理预测资本分析科研生产经营情况，合理预测资本需要量需要量(量量）n2.合理安排资本的筹集时间，适时取得所合理安排资本的筹集时间，适时

3、取得所需资本（需资本（时时）n3.了解筹资渠道和资本市场，认真选择资了解筹资渠道和资本市场，认真选择资本来源（本来源（来源来源）n4.研究各种筹资方式，选择最佳资本结构研究各种筹资方式，选择最佳资本结构（方式方式）8二、企业筹资的基本原则二、企业筹资的基本原则(P140)n1.合法性原则合法性原则n2.效益性原则效益性原则n3.合理性原则合理性原则n4.及时性原则及时性原则9三、企业筹资的渠道和方式三、企业筹资的渠道和方式（一）企业筹资的渠道（一）企业筹资的渠道 企业筹资的渠道是指企业取得资本的企业筹资的渠道是指企业取得资本的来源来源。企业面临的资本渠道很多，包括：企业面临的资本渠道很多，包括

4、：财政资本、银行资本、非银行金融机构资本、财政资本、银行资本、非银行金融机构资本、其他企业资本、居民个人资本、企业内部资其他企业资本、居民个人资本、企业内部资本、国外和我国港澳台资本等。本、国外和我国港澳台资本等。10（二）企业筹资的方式（二）企业筹资的方式n企业筹资的方式是指企业取得资本的企业筹资的方式是指企业取得资本的具体形具体形式。式。企业资本取得的方式也有多种形式，如企业资本取得的方式也有多种形式，如投入资本筹资、发行股票筹资、发行债券筹投入资本筹资、发行股票筹资、发行债券筹资、银行借款筹资、租赁筹资、商业信用筹资、银行借款筹资、租赁筹资、商业信用筹资、发行商业本票筹资等。资、发行商业

5、本票筹资等。11（三）企业筹资渠道与筹资方式的配合（三）企业筹资渠道与筹资方式的配合(表表3-1)投入投入股票股票债券债券本票本票银行借银行借款款信用信用租赁租赁政府财政政府财政资本资本银行信贷银行信贷资本资本非银行金非银行金融机构资融机构资本本其他法人其他法人资本资本民间资本民间资本企业内部企业内部资本资本国外、港国外、港澳台资本澳台资本筹资方式筹资渠道12四、企业筹资的类型四、企业筹资的类型n（一）内部筹资与外部筹资（一）内部筹资与外部筹资n（二）直接筹资与间接筹资（二）直接筹资与间接筹资n（三）股权性筹资、债务性筹资及混合性（三）股权性筹资、债务性筹资及混合性筹资筹资n（四）长期筹资与短

6、期筹资（四）长期筹资与短期筹资13五、企业筹资环境五、企业筹资环境n（一）企业筹资的金融环境（一）企业筹资的金融环境n 1.金融市场金融市场n2.金融机构金融机构n3.金融政策金融政策14（二）企业筹资的经济环境（二）企业筹资的经济环境n1.宏观经济环境宏观经济环境n（1）经济增长政策）经济增长政策n（2）产业结构政策）产业结构政策n（3）政府财政政策）政府财政政策n2.物价变动物价变动n（1）通货膨胀）通货膨胀n（2）通货紧缩）通货紧缩153.周期变化周期变化n（1）产品寿命周期）产品寿命周期n（2）经济周期）经济周期16（三）企业筹资的法律环境（三）企业筹资的法律环境n有关法律法规从各个方

7、面规范和制约企业的筹资有关法律法规从各个方面规范和制约企业的筹资行为。行为。n1.规范企业的资本组织形式规范企业的资本组织形式n2.规范企业的筹资渠道和筹资方式规范企业的筹资渠道和筹资方式n3.规范企业发行证券筹资的条件规范企业发行证券筹资的条件n4.制约不同筹资方式的资本成本制约不同筹资方式的资本成本17六、六、 资金需要量的预测资金需要量的预测n（一）筹资数量预测的依据（一）筹资数量预测的依据n（二）定性预测法（二）定性预测法n（三）定量预测法（三）定量预测法18（一）筹资数量预测的依据n1.法律方面的限定 1）注册资本限额的规定 2）企业负债限额的规定n2.企业经营和投资的规模 一般而言

8、，公司经营和投资规模越大，所需资本越多；反之，所需资本越少。n3.其他因素 利息率的高低、对外投资规模的大小、企业资信等级的优劣等19n（二）定性预测法（二）定性预测法n定性预测法主要是利用有关材料，依靠预测者个人定性预测法主要是利用有关材料，依靠预测者个人的经验和主观分析、判断能力，对企业未来资金的的经验和主观分析、判断能力，对企业未来资金的需要量作出预测的方法。这种方法一般在企业缺乏需要量作出预测的方法。这种方法一般在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。定性预测完备、准确的历史资料的情况下采用的。定性预测法使用简便、灵活，在企业缺乏基本资料的情况下法使用简便、灵活，在企业缺乏基本资

9、料的情况下不失为一种有价值的预测方法。但因其不能揭示资不失为一种有价值的预测方法。但因其不能揭示资金需要量与某些有关因素之间的数量关系，缺乏客金需要量与某些有关因素之间的数量关系，缺乏客观依据，观依据，容易受预测人员主观判断的影响，因而预容易受预测人员主观判断的影响，因而预测的准确性较差。测的准确性较差。20（三）定量预测法（三）定量预测法n定量预测是指以资金需要量与有关因素的关系为依定量预测是指以资金需要量与有关因素的关系为依据，在掌握大量历史资料的基础上，选用一定的据，在掌握大量历史资料的基础上，选用一定的数数学方法学方法加以计算，并将计算结果作为预测数的一种加以计算，并将计算结果作为预测

10、数的一种方法。定量预测法种类很多，主要有方法。定量预测法种类很多，主要有因素分析法因素分析法、销售百分比法销售百分比法和和回归分析法等回归分析法等。211.因素分析法的原理n因素分析法，又称分析调整法，是以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的经营业务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法。n因素分析法的基本模型是：222. 因素分析法的运用n例：某企业上年度资本实际平均占用额为2000万元，其中不合理部分为200万元，预计本年度销售增长5，资本周转速度加快2。则预测年度资本需要额为：n（2000200）（15）（12） 1852. 2（万元）233.

11、运用因素分析法需要注意的问题n（1）在运用因素分析法时，应当对决定资本需要额）在运用因素分析法时，应当对决定资本需要额的众多因素进行充分的分析研究，确定各种因素与资的众多因素进行充分的分析研究，确定各种因素与资本需要额之间的关系，以提高预测的质量。本需要额之间的关系，以提高预测的质量。n（2）因素分析法限于企业经营业务资本需要的预测，）因素分析法限于企业经营业务资本需要的预测，当企业存在新的投资项目时，应根据新投资项目的具当企业存在新的投资项目时，应根据新投资项目的具体情况单独预测其资本需要额。体情况单独预测其资本需要额。n（3）运用因素分析法匡算企业全部资本的需要额，）运用因素分析法匡算企业

12、全部资本的需要额，只是对资本需要额的一个基本估计。在进行筹资预算只是对资本需要额的一个基本估计。在进行筹资预算时，还需要采用其他预测方法对资本需要额作出具体时，还需要采用其他预测方法对资本需要额作出具体的预测。的预测。242.销售百分比法n销售百分比法是在分析报告年度资产负债表有关项目与销售百分比法是在分析报告年度资产负债表有关项目与销售收入关系的基础上，确定资产、负债、所有者权益销售收入关系的基础上，确定资产、负债、所有者权益的有关项目占的有关项目占销售收入的百分比销售收入的百分比，然后依据计划期销售，然后依据计划期销售额的增长和假定不变的百分比关系来预测资金需要量的额的增长和假定不变的百分

13、比关系来预测资金需要量的方法。方法。n具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计资具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求；另产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求；另一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。举例说明如下。的增加额，然后确定融资需求。举例说明如下。25n例例甲企业甲企业2008年实际销售收入年实际销售收入15000万万元元,资产负债表及敏感项目与销售收入的比资产负债表及敏感项目与销售收入的比率如下表所示。率如下表所示。2009年预计销

14、售收入为年预计销售收入为18000万元。试编制万元。试编制2009年预计资产负债年预计资产负债表并预测外部筹资额。表并预测外部筹资额。26项目项目金额金额占销售收入的百分比占销售收入的百分比(%)资产资产: 现金现金 应收账款应收账款 存货存货 预付费用预付费用 固定资产净值固定资产净值 资产总额资产总额 75240026101028553800.516.017.433.9负债及所有者权益负债及所有者权益: 应付票据应付票据 应付账款应付账款 应付费用应付费用 长期负债长期负债 负债合计负债合计 投入资本投入资本 留用利润留用利润 所有者权益合计所有者权益合计 负债及所有者权益总额负债及所有者

15、权益总额500264010555330012508302080538017.60.718.3表表3-227n第一：区分敏感项目与非敏感项目。第一：区分敏感项目与非敏感项目。n 就本例而言，资产中的现金、应收帐款和存就本例而言，资产中的现金、应收帐款和存货项目以及负债中的应付帐款、应付费用项目都随货项目以及负债中的应付帐款、应付费用项目都随销售的变动而变动，并假设成正比例关系；而其他销售的变动而变动，并假设成正比例关系；而其他负债项目如短期借款、长期负债以及股东权益项目负债项目如短期借款、长期负债以及股东权益项目则与销售无关。则与销售无关。28n根据上年有关数据确定销售额与资产负债项目的百分比。

16、根据上年有关数据确定销售额与资产负债项目的百分比。n现金现金销售收入销售收入75751501500.0.n应收帐款应收帐款销售收入销售收入24024015000150001616n存货存货销售收入销售收入261261150001500017.417.4n应付帐款应付帐款销售收入销售收入26402640150001500017.617.6n应付费用应付费用销售收入销售收入1051051501500.70.7n可见，该公司每元销售收入占用现金可见，该公司每元销售收入占用现金0.0.元，占用元，占用应收账款应收账款1616元，占用存货元，占用存货17.417.4元，形成应付帐款元，形成应付帐款17.

17、617.6元，元，形成应付费用形成应付费用0.70.7元。元。第二，确定销售百分比。第二，确定销售百分比。29n第三，计算预计销售额下的资产和负债。第三，计算预计销售额下的资产和负债。n资产（负债）预计销售额资产（负债）预计销售额各项目销售百分比各项目销售百分比n现金现金18180.0.9090（万元）（万元）n应收帐款应收帐款8 8161628802880（万元）（万元）n存货存货8 87.47.431323132（万元）（万元）30n应付帐款应付帐款8 817.617.631683168（万元）（万元）n应付费用应付费用8 80.70.7126126（万元）（万元）n在此基础上预计总资产和

18、总负债（无关项目按上年在此基础上预计总资产和总负债（无关项目按上年计算）：计算）：n总资产总资产9090288028803132313210+28510+28563976397（万元）（万元）n总负债总负债50503168+126+553168+126+5538493849（万元）（万元）n总负债为不增加借款情况下的总负债。总负债为不增加借款情况下的总负债。31n第四，预计留存收益增加额。第四，预计留存收益增加额。n这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的高低。高低。n留存收益增加额预计销售额留存收益增加额预计销售额销售净利率销售净利率（

19、股（股利支付率）利支付率）n假设公司预计销售利润为假设公司预计销售利润为540540万元，所得税率为万元，所得税率为25%,25%,税税后利润留用比例为后利润留用比例为50%,50%,则则20092009年的留用利润增加额为年的留用利润增加额为: :n留存收益增加额留存收益增加额5454（2525）50%50%202.5202.5（万元）（万元）n20092009年累计留用利润为年累计留用利润为:830+202.5=1032.5(:830+202.5=1032.5(万元万元) )32n第五，计算外部融资需求。第五，计算外部融资需求。n外部融资需求额预计总资产预计总负债预计外部融资需求额预计总资

20、产预计总负债预计所有者权益所有者权益63976397384938492282.52282.5265.5265.5（万元）（万元）根据上述资料根据上述资料, ,编制该企业编制该企业20092009年预计资产负债表如下年预计资产负债表如下: :表表3-33-3n该公司为完成销售收入该公司为完成销售收入8 80 0万元，需要增加资万元，需要增加资金金10171017万元万元(6397(63975380)5380)，负债的自然增长提供，负债的自然增长提供549(3168 549(3168 2640+126 2640+126 105)105)万元，留存收益提供万元，留存收益提供202.5202.5万元，

21、本年应再从外部融资万元，本年应再从外部融资265.5265.5万元。万元。33项目项目2008年实际数年实际数占销售收入的百分比占销售收入的百分比(%)2009年预计数年预计数资产资产: 现金现金 应收账款应收账款 存货存货 预付费用预付费用 固定资产净值固定资产净值 资产总额资产总额 75240026101028553800.516.017.4_33.99028803132102856397负债及所有者权益负债及所有者权益: 应付票据应付票据 应付账款应付账款 应付费用应付费用 长期负债长期负债 负债合计负债合计 投入资本投入资本 留用利润留用利润 所有者权益合计所有者权益合计追加外部筹资数

22、额追加外部筹资数额 负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额5002640105553300125083020805380_17.60.7_18.3_500316812655384912501032.52282.5265.5639734差量预测法差量预测法需要追加的外部筹资额需要追加的外部筹资额=预计年度销预计年度销售增加额售增加额（基年敏感资产总额除（基年敏感资产总额除以基年销售额基年敏感负债总额以基年销售额基年敏感负债总额除以基年销售额）预计年度留用除以基年销售额）预计年度留用利润增加额利润增加额35例题例题根据上例中的数据，运用上列公式根据上例中的数据，运用上列公式预测企业预测企业200

23、9年需要追加的外部筹资额为：年需要追加的外部筹资额为：0.33930000.1833000202.5=265.5（万元）（万元）36n3.回归分析法回归分析法(资金习性预测法资金习性预测法)n资金习性资金习性是指资金的变动同产品产销量变动之是指资金的变动同产品产销量变动之间的依存关系。按照资金习性，可以把资金分间的依存关系。按照资金习性，可以把资金分为为不变资金、变动资金和半变动资金不变资金、变动资金和半变动资金。半变动。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。动资金两部分。37n资金习性预测法是在进行资金习性分析的基资金习性预测法是

24、在进行资金习性分析的基础上，将企业的总资金划分为础上，将企业的总资金划分为变动资金和不变动资金和不变资金两部分变资金两部分。根据资金与产销量的数量关。根据资金与产销量的数量关系来系来建立数学模型建立数学模型，再根据，再根据历史资料历史资料预测资预测资金需要量。预测的基本模型为：金需要量。预测的基本模型为：ny=a+bx式中：式中：y资金需要量资金需要量a 不变资金不变资金b 单位产销量所需要的变动资金单位产销量所需要的变动资金x产销量产销量n具体预测时又可分为具体预测时又可分为总额法总额法和和分项预测法分项预测法两种。两种。38n（1）总额法）总额法n总额法是按照企业历史上总额法是按照企业历史

25、上资金占用总额资金占用总额与产销量与产销量的关系，把资金划分成不变和变动两部分，然后的关系，把资金划分成不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。结合预计的销售量来预测资金需要量。n例某公司产销量和资金变化情况如表例某公司产销量和资金变化情况如表3所示。所示。2011年预计销售量为万件时，试计年预计销售量为万件时，试计算算2011年的资金需要量。年的资金需要量。39表表3-4 20042010年产销量与资本需要量年产销量与资本需要量 的关系表的关系表年度年度销售量销售量xi（万件）（万件） 资金平均占用量资金平均占用量yi（万元）（万元）200420052006200720082

26、0092010200160180190210 25030080758090100 12013040n 资金需要量的预测步骤为资金需要量的预测步骤为：n 第一，根据表第一，根据表34的资料计算整理出表的资料计算整理出表35的资料的资料414243n第三，将第三，将a=4.9,b=0.43代入代入ya+bx中，中，ny=4.9+0.43xn第四，将第四，将2011年预计销售量年预计销售量400万件代入上式，求得万件代入上式，求得资金需要量为：资金需要量为：ny=4.9+0.43400=176.9（万元）（万元）44n2、分项预测法、分项预测法n分项预测法是根据各资金占用项目（如现金、应收帐款、存分

27、项预测法是根据各资金占用项目（如现金、应收帐款、存贷等）与产销量（或销售收入）之间的关系，把各项目的资贷等）与产销量（或销售收入）之间的关系，把各项目的资金分成变动资金和不变资金两部分，然后汇总在一起，求出金分成变动资金和不变资金两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。4546n资金需要量的预测步骤为资金需要量的预测步骤为第一，将各项目占用的资金分解成变动资金和不变资第一，将各项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。以现金项目为例，运用高低点法（也可以金两部分。以现金项目为例，运用高低点法（也

28、可以用回归直线法）计算出用回归直线法）计算出a、b的值。的值。b=（最高现金占用量最低现金占用量）（最高现金占用量最低现金占用量）/（最高销（最高销售收入最低销售收入）售收入最低销售收入）=（3222）（600400）=0.05将将b=0.05代入代入y=abx求得求得a=ybx=220.05400=2(万元万元)按照同样方法对应收帐款、存货、流动负债等项目占按照同样方法对应收帐款、存货、流动负债等项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分；用的资金分解成变动资金和不变资金两部分；47第二，将分解后的各项目的不变资金和单位第二，将分解后的各项目的不变资金和单位变动资金汇总列表，从中得出资金需

29、要量的变动资金汇总列表，从中得出资金需要量的预测模型。预测模型。假设本例中现金及其他项目的资金占用分解假设本例中现金及其他项目的资金占用分解后列于表后列于表3-7中，根据表中，根据表3-7的资料得出流动的资料得出流动资金需要量的预测模型为：资金需要量的预测模型为：y=12+0.34x4849n 第三，利用预测模型测算流动资金需要量。第三，利用预测模型测算流动资金需要量。ny=12+0.34700=250(万元万元)50回归分析法注意的问题n相关系数的平方称为可决系数。相关系数的平方称为可决系数。n例如例如r2=0.70198,表示表示y由由x解释的部分是解释的部分是70%，而，而其余其余30%

30、要由其他因素来解释。要由其他因素来解释。514.增长率与资金需求增长率与资金需求从资金来源上看，企业增长的实现方式有三从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：种：第一，完全依靠内部资金增长；第一，完全依靠内部资金增长；第二，主要依靠外部资金增长；第二，主要依靠外部资金增长；第三，平衡增长（可持续增长方式）。第三，平衡增长（可持续增长方式）。52(1)销售增长与外部融资的关系销售增长与外部融资的关系假设销售增长和融资需求之间成正比例假设销售增长和融资需求之间成正比例关系，则有如下公式：关系，则有如下公式：外部融资额经营资产销售百分比外部融资额经营资产销售百分比新增销售额新增销售额经营负债销售百

31、分比经营负债销售百分比新增销售额计划销售新增销售额计划销售净利率净利率计划销售额计划销售额（1股利支付率）股利支付率）新增销售额新增销售额=销售增长率销售增长率基期销售额基期销售额则公式变为：则公式变为：53外部融资额外部融资额=经营资产销售百分比经营资产销售百分比销售增长率销售增长率基期基期销售额经营负债销售百分比销售额经营负债销售百分比销售增长率销售增长率基期销售基期销售额计划销售净利率额计划销售净利率基期销售额基期销售额（1增长率）增长率）（1股利支付率）股利支付率）两边同除两边同除“销售增长率销售增长率基期销售额基期销售额”：外部融资销售增长比外部融资销售增长比=经营资产销售百分比经经

32、营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率营负债销售百分比计划销售净利率（1增增长率）长率）增长率增长率（1股利支付率）股利支付率）54例例某公司上年销售收入为某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收万元，本年计划销售收入为入为4000万元，销售增长率为万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产。假设经营资产销售百分比为销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为计划销售净利率为4.5%，股利支付率为，股利支付率为30%。外部融资销售增长比外部融资销售增长比=0.66670.06174.5%(1.33330.3333)(130

33、%)=0.479外部融资额外部融资额=外部融资销售增长比外部融资销售增长比销售增长额销售增长额=0.4791000=479(万元万元)55外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等都十分有用。，利政策和预计通货膨胀对融资的影响等都十分有用。，n例如公司预计销售增长例如公司预计销售增长5%，则，则n外部融资销售增长比外部融资销售增长比=0.66670.06174.5%(1.050.05)(130%)=0.0565n这说明企业有剩余资金这说明企业有剩余资金30005%5.65%=8.475万元可

34、用于增加股利或进行短期投资。万元可用于增加股利或进行短期投资。56n又如，预计明年通货膨胀率为又如，预计明年通货膨胀率为10%，公司预计销，公司预计销售增长售增长5%，则销售额的名义增长为，则销售额的名义增长为15%：n外部融资销售增长比外部融资销售增长比=0.66670.06174.5%(1.150.15)(130%)=0.3635n这说明企业要按销售名义增长额的这说明企业要按销售名义增长额的36.35%补充资补充资金，才能满足需要。金，才能满足需要。57n即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失：货膨胀造成的货币贬值损失：

35、n外部融资销售增长比外部融资销售增长比=0.66670.06174.5%(1.10.1)(130%)=0.2585n表示销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义表示销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长为增长为10%，每年需补充资金：，每年需补充资金： 300010%25.85%=77.55万元万元58(2)内含增长率内含增长率是指外部融资为零只能靠内部积累时的销售增长率。是指外部融资为零只能靠内部积累时的销售增长率。以上例以上例假设外部融资等于零：假设外部融资等于零：0=经营资产销售百分比经营负债销售百分比经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率计划销售净利率（1增长率）增长率）

36、增长增长率率（1股利支付率）股利支付率）0=0.66670.06174.5%(1增长率）增长率）增长增长率率(130%)得到：增长率得到：增长率=5.493%59(3)可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率是指不增发新股并保持目前经营效率(资产周转率和销资产周转率和销售净利率）和财务政策（如资产负债率）条件下公司销售净利率）和财务政策（如资产负债率）条件下公司销售所能售所能增长的最大比率增长的最大比率。可持续增长率的假设条件如下：可持续增长率的假设条件如下：公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；公司目前

37、的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；不愿意或不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；不愿意或不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；公司的资产周转率将维持当前水平。公司的资产周转率将维持当前水平。60可持续增长率的计算可持续增长率的计算在平衡增长的情况下，可持续增长率的计算公式可推导如下：在平衡增长的情况下，可持续增长率的计算公式可推导如下：可持续增长率股东权益增长率可持续增长率股东权益增长率

38、 股东权益本期增加股东权益本期增加/期初股东权益期初股东权益 （本期净利（本期净利本期收益留存率）本期收益留存率）/期初股东权益期初股东权益 例例A公司公司20052009年的主要财务数据如下表年的主要财务数据如下表: 单位万元单位万元本本期期收收益益留留存存率率期期初初股股东东权权益益期期末末总总资资产产期期末末总总资资产产本本期期销销售售本本期期销销售售本本期期净净利利= =销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率期初权期初权益期末总资产乘数益期末总资产乘数收益留存率收益留存率61年度年度20052006200720082009收入收入10001100165013751512.5税后利

39、润税后利润505582.568.7575.63股利股利20223327.530.25留存利润留存利润303349.541.2545.38股东权益股东权益330363412.5453.75499.13负债负债606623182.590.75总资产总资产390429643.5536.25589.88可持续增长率的计算可持续增长率的计算销售净利率销售净利率5%5%5%5%5%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期初股东权期初股东权益益1.31.31.77271.31.3留存收益率留存收益率0.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长

40、率10%10%13.64%10%10%实际增长率实际增长率10%50%16.67% 10%62根据可持续增长率公式计算如下根据可持续增长率公式计算如下:可持续增长率可持续增长率(2006年年)=销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率期初期初权益期末总资产乘数权益期末总资产乘数收益留存率收益留存率=5%2.56411.30.6=10%实际增长率实际增长率(2006年年)=(本期销售额上期销售额本期销售额上期销售额)/上年上年销售额销售额=(11001000)/1000=10%63高速增长所需的资金从哪里来高速增长所需的资金从哪里来(以以2007年为例年为例):超常增长的销售额超常增长的销售额=

41、实际销售额可持续增长销售额实际销售额可持续增长销售额=16501100(1+10%)=440(万元万元)超常部分销售所需资金超常部分销售所需资金=实际资金可持续增长需实际资金可持续增长需要资金要资金=643.5429(1+10%)=171.6(万元万元)超常增长的资金来源超常增长的资金来源:超常增长产生的留存收益超常增长产生的留存收益=实际利润留存可持续增长实际利润留存可持续增长利润留存利润留存=49.533(1+10%)=13.2(万元万元)超常增长产生的负债超常增长产生的负债=实际负债可持续增长所需负债实际负债可持续增长所需负债=23166(1+10%)=23172.6=158.4(万元万

42、元)正是这一增量打破了原来的资本结构，使财务风险加大。正是这一增量打破了原来的资本结构，使财务风险加大。64提示提示 企业的综合效率和承担风险的能力，决企业的综合效率和承担风险的能力，决定了企业的增长速度。实际上，一个理智的定了企业的增长速度。实际上，一个理智的企业的增长率问题上并没有很大的回旋余地，企业的增长率问题上并没有很大的回旋余地，尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于发展过快陷入危机甚至破产，另一些企业由发展过快陷入危机甚至破产，另一些企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，说明不当的增长足以毁掉一个企业

43、。说明不当的增长足以毁掉一个企业。65【例】【例】A企业近两年销售收入超长增长，下表列示了该企业企业近两年销售收入超长增长，下表列示了该企业2004年年和和2005年的有关财务数据（单位：万元）年的有关财务数据（单位：万元）年度年度2004年年2005年年销售收入销售收入12000 20000净利润净利润7801400本年留存收益本年留存收益 5601180期末总资产期末总资产16000 22000期末所有者权期末所有者权益益816011000可持续增长率可持续增长率 7.37% 实际增长率实际增长率46.34% 66.67%要求：要求：（1）计算该企业）计算该企业2005年年的可持续增长率（

44、计算结果的可持续增长率（计算结果精确到万分之一）。精确到万分之一）。（2）计算该企业）计算该企业2005年年超长增长的销售额（计算结超长增长的销售额（计算结果取整数，下同）。果取整数，下同）。（3）计算该企业）计算该企业2005年年超常增长所需的资金额。超常增长所需的资金额。（4）请问该企业）请问该企业2005年年超常增长的资金来源有哪些？超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额。并分别计算它们的数额。（2006年）年）66【答案】【答案】（1 1）20052005年的可持续增长率：年的可持续增长率：（2）2005年超常增长的销售额年超常增长的销售额12000（66.677.37）711

45、6（万元）（万元） 或或2000012000（17.37）7116（万元）（万元） 本期收益留存率期初股东权益期末总资产期末总资产本期销售本期销售本期净利%02.121400118011801100022000220002000020000140067（3）超常增长所需资金）超常增长所需资金2200016000（17.37）4821（万元）（万元）（4）超常增长增加的负债筹资（）超常增长增加的负债筹资（2200011000）7840（17.37）2582（万元）（万元） 超常增长增加的留存收益超常增长增加的留存收益1180560（17.37）579（万元）（万元） 超常增长增加的外部股权融资超

46、常增长增加的外部股权融资482125825791660（万元（万元）68 第二节 股权性筹资 n一、投入资本筹资一、投入资本筹资n二、发行普通股筹资二、发行普通股筹资69一、投入资本筹资一、投入资本筹资n (一一)投入资本筹资的含义及主体投入资本筹资的含义及主体n 投资资本筹资是指是指企业按照投资资本筹资是指是指企业按照“共同投资、共同经共同投资、共同经营、共担风险、共享利润营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。吸收投资与发行股票、个人投入资金的一种筹资方式。吸收投资与发行股票、留存收益都是企业筹集自有资金的重要方式。吸收投资留

47、存收益都是企业筹集自有资金的重要方式。吸收投资不以股票为媒介，吸收投资中的出资者都是企业的所有不以股票为媒介，吸收投资中的出资者都是企业的所有者，他们对企业具有经营管理权。这种筹资方式主要者，他们对企业具有经营管理权。这种筹资方式主要适适用于非股份制企业。用于非股份制企业。n投入资本的主体投入资本的主体:非股份制企业非股份制企业,包括个人独资企业、个包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资企业。人合伙企业和国有独资企业。70（二）投入资本筹资的种类（二）投入资本筹资的种类n1.投入资本筹资按所形成股权资本的构成分类投入资本筹资按所形成股权资本的构成分类n（1）吸收国家直接投资）吸收国家直接投资

48、n（2）吸收法人投资）吸收法人投资n（3）吸收本企业内部职工和城乡居民的直接投资。）吸收本企业内部职工和城乡居民的直接投资。（个人资本）（个人资本）n（4）吸收外国投资者和我国港澳台地区投资者的）吸收外国投资者和我国港澳台地区投资者的直接投资（外商资本）。直接投资（外商资本）。n2.按投资者的出资形式分类按投资者的出资形式分类n（1）筹集现金投资）筹集现金投资n（2）筹集非现金投资（实物资产、无形资产）筹集非现金投资（实物资产、无形资产）71（三）投入资本筹资的条件和要求（三）投入资本筹资的条件和要求n1.主体条件主体条件:应当是非股份制企业n2.需要条件需要条件:必须符合企业需要n3.消化条

49、件消化条件:必须在技术上能够消化72（四）投入资本筹资的程序（四）投入资本筹资的程序n企业吸收其他单位的投资，一般要遵循如下程序：企业吸收其他单位的投资，一般要遵循如下程序：n1.确定筹资数量。确定筹资数量。n2.选择筹资的具体形式。选择筹资的具体形式。n3.签署投资决定、合同或协议等文件。签署投资决定、合同或协议等文件。n4.取得资本来源。取得资本来源。73（五）吸收非现金投资的估价（五）吸收非现金投资的估价n1.筹集流动资产的估价（材料、在产品或产成品、应收款筹集流动资产的估价（材料、在产品或产成品、应收款项）（市价、重置成本、估价）项）（市价、重置成本、估价）n2.筹集固定资产的估价（机

50、器设备、房屋建筑）（市价、筹集固定资产的估价（机器设备、房屋建筑）（市价、重置成本、收益现值法）重置成本、收益现值法）n3.筹集无形资产的估价）（市价、重置成本、收益现值法）筹集无形资产的估价）（市价、重置成本、收益现值法）74（六）投入资本筹资的优缺点（六）投入资本筹资的优缺点(p149)n1.吸收直接投资的优点：吸收直接投资的优点：n（1）有利于增强企业信誉和借款能力。）有利于增强企业信誉和借款能力。n（2）有利于尽快形成生产能力。）有利于尽快形成生产能力。n（3）财务风险较低。）财务风险较低。n2.吸收直接投资的缺点：吸收直接投资的缺点：n（1）资金成本较高。）资金成本较高。n（2）产权

51、关系有时不够明晰，不便于产权的交易。）产权关系有时不够明晰，不便于产权的交易。n（3）企业控制权容易分散。）企业控制权容易分散。75二、发行普通股筹资二、发行普通股筹资n（一）普通股的含义及分类一）普通股的含义及分类n（二）股票发行的条件（二）股票发行的条件n（三）股票发行的程序（三）股票发行的程序n（四）股票的发行方式和销售方式（四）股票的发行方式和销售方式n（五）普通股股票的价格（五）普通股股票的价格n（六）股票上市（六）股票上市n（七）普通股筹资的优缺点（七）普通股筹资的优缺点76n（一）普通股的含义及分类（一）普通股的含义及分类n1.普通股的含义普通股的含义n普通股是股份有限公司发行的

52、无特别权利的股份，普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。通常情况下，股份有也是最基本的、标准的股份。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。限公司只发行普通股。77n普通股股东的权利：普通股股东的权利：n（1）出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行）出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行驶表决权。驶表决权。n（2）股份转让权。）股份转让权。n（3）股利分配请求权。）股利分配请求权。n（4）对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质）对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。询权。n（5）分配公司剩余财产的权利。）分配公司剩余财

53、产的权利。n（6）公司章程规定的其他权利。）公司章程规定的其他权利。n公司法公司法规定了股东的义务：遵守公司章程、缴纳股款、对规定了股东的义务：遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有有限责任、不得退股等。公司负有有限责任、不得退股等。78n2.普通股的分类普通股的分类n（1）按投资主体的不同，可以分为国家股、法人股、）按投资主体的不同，可以分为国家股、法人股、个人股和外资股。个人股和外资股。n（ 2）按股票有无记名，可分为记名股票和无记名）按股票有无记名，可分为记名股票和无记名股票。股票。n（3）按股票是否标明金额，可以分为面值股票和无）按股票是否标明金额，可以分为面值股票和无面值股票。面值股票。

54、n（4）按发行对像和上市地点的不同，可以分为）按发行对像和上市地点的不同，可以分为A股、股、B股、股、H股、股、N股。股。n（5）按发行时间的先后分为始发股和新股）按发行时间的先后分为始发股和新股79（二）普通股票发行的规定与条件n1.按照我国按照我国公司法公司法和和证券法证券法的规定，股份有限的规定，股份有限公司发行股票，应当遵循下列公司发行股票，应当遵循下列基本要求：基本要求：n（1）每股金额相等。）每股金额相等。n（2）公司的股份采取股票的形式。）公司的股份采取股票的形式。n（3）股票的发行实行公开、公平、公正的原则，必须同）股票的发行实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权、同股同利。

55、股同权、同股同利。n（4）同一次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相）同一次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。任何单位或个人所认购的股份每股应支付相同的价同。任何单位或个人所认购的股份每股应支付相同的价款。同时，发行股票还应接受国务院证券委员会和中国款。同时，发行股票还应接受国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会的管理和监督。证券监督管理委员会的管理和监督。n（5）股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金）股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。额，但不得低于票面金额。802.普通股票发行的条件普通股票发行的条件n（1）公司的组织机构健全、运行良好）

56、公司的组织机构健全、运行良好 n（2）公司的盈利能力具有可持续性）公司的盈利能力具有可持续性 n（3）公司的财务状况良好）公司的财务状况良好 n（4）公司募集资金的数额和使用符合规定）公司募集资金的数额和使用符合规定813.股票发行的程序股票发行的程序n（1）公司董事会做出发行股票的决议n（2）公司股东大会批准n（3）保荐人保荐，并向中国证监会申报n（4）证监会发行审核委员会审核n（5）公司发行股票n（6）如未获核准，6个月后可再提申请824.股票的发售方式股票的发售方式n自销方式：适用于非公开发行自销方式：适用于非公开发行q是指股份有限公司在非公开发行购票时，自行直接将股票出售给认购股东，而

57、不经过证券经营机构承销。n承销方式：适用于公开发行承销方式：适用于公开发行q是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。q包销：包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。q代销：代销：未售出的股份归还给发行公司。835.股票的发行价格股票的发行价格n股票发行价格的意义q关系到多种利益关系n股票发行价格的种类q通常有等价、时价和中间价三种n股票发行的定价原则q同次发行同价、认购每股同价、发行价票面价 等n股票发行的定价方式q固定价格方式q累计订单方式：询价方式846.股票上市股票上市n股票上市的意义q基本目的：增加本公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。q1）提

58、高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；q2）促进公司股权的社会化，避免股权过于集中；q3）提高公司的知名度；q4）有助于确定公司增发新股的发行价格；q5）便于确定公司的价值，利于促进公司实现财富最大化目标。85n股票上市对公司可能的不利表现q各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；q股市的波动可能歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉；q可能分散公司的控制权。86n股票上市的条件q1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。 q2）公司股本总额不少于人民币3000万元。q3）公开发行的股份达到公司股份总额的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为

59、10%以上q4）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；q证券交易所可以规定高于前款规定的上市条件，并报国务院证券监督管理机构批准。87n股票上市的决策股票上市的决策q1）公司状况分析）公司状况分析n分析公司及其股东的状况，确定关键因素。q2）上市股票的股利决策）上市股票的股利决策n包括股利政策和股利分派方式的抉择。q3）股票上市方式的选择）股票上市方式的选择n一般有公开出售、反向收购等。q4）股票上市时机的选择）股票上市时机的选择n一般是在公司预计来年会取得良好业绩的时间。88（七）普通股筹资的优缺点（七）普通股筹资的优缺点(p155)n1.普通股筹资的优点普通股筹资的优点n

60、（1）普通股作为公司的资本金）普通股作为公司的资本金没有固定的到期日没有固定的到期日，无无需偿还需偿还，是公司的永久性资本来源，因此具有使用稳定、，是公司的永久性资本来源，因此具有使用稳定、安全的特点，对保证公司对资金的最低需求，促进公司安全的特点，对保证公司对资金的最低需求，促进公司长期持续稳定经营具有重要意义。长期持续稳定经营具有重要意义。n（2）普通股筹资没有固定的支付负担，与利息相比，）普通股筹资没有固定的支付负担，与利息相比，不具有强制性。筹资风险小。不具有强制性。筹资风险小。n（3）普通股筹资可以提高公司信誉，增加公司举债能）普通股筹资可以提高公司信誉，增加公司举债能力。力。n（4