第五章 外汇期货

1、第五章第五章 外汇期货外汇期货第一节第一节 外汇期货的产生和发展外汇期货的产生和发展1972年年5月月26日，日，CME鉴于固定汇率制鉴于固定汇率制崩溃，国际金融市场上汇率巨幅波动的现实，崩溃，国际金融市场上汇率巨幅波动的现实，认为可将已有多年历史的商品期货技术应用认为可将已有多年历史的商品期货技术应用于金融领域。因此，专门设立了一个金融期于金融领域。因此，专门设立了一个金融期货的交易部门，即国际货币市场（货的交易部门，即国际货币市场（IMM），），推出了包括英镑、马克、日元、加拿大元、推出了包括英镑、马克、日元、加拿大元、瑞士法郎等七种外汇期货合约，在世界上首瑞士法郎等七种外汇期货合约，在世

2、界上首先创立了能够转移汇率风险的集中交易场所。先创立了能够转移汇率风险的集中交易场所。外汇期货自从外汇期货自从20世纪世纪70年代问世以来，年代问世以来，交易迅速扩大，并很快扩大其他许多交易迅速扩大，并很快扩大其他许多国家。国家。全球外汇期货主要集中于三家：全球外汇期货主要集中于三家：CME;新加坡国际金融交易所；新加坡国际金融交易所；LIFFE。其中，。其中，CME占全球外汇期货交易量的占全球外汇期货交易量的90%以以上。上。第二节第二节 外汇期货合约及定价外汇期货合约及定价一、合约内容一、合约内容IMM市场普通外汇期货合约内容市场普通外汇期货合约内容 英镑英镑欧元欧元瑞郎瑞郎日元日元加元加

3、元交易单位交易单位6.25万万 EUR12.5万万CHF12。5万万J￥1250万万C10万万最小变动单最小变动单位位0.00020.00010.00010.0000010.0001最小变动值最小变动值 12.5美元美元 12.5美元美元12.5美元美元12.5美元美元10美元美元涨跌幅限制涨跌幅限制400点点150点点150点点150点点150点点交割月份交割月份3、6、9、12月月最后交易日最后交易日交割日前两个交易日交割日前两个交易日交割日交割日交割月份的第三个星期三交割月份的第三个星期三交割地交割地清算所指定的货币发行国银行清算所指定的货币发行国银行三、利用期货报价套利（无风险套利）三

4、、利用期货报价套利（无风险套利） （忽略交易费用和保证金）（忽略交易费用和保证金） 原则：原则： 1.如果期货合约市场价高于理论价，如果期货合约市场价高于理论价，说明期货合约市场价被高估，则应该采说明期货合约市场价被高估，则应该采取卖出期货合约的办法进行套利；取卖出期货合约的办法进行套利； 2.如果期货合约市场价低于理论价，如果期货合约市场价低于理论价，说明期货合约被低估，则应该采取买入说明期货合约被低估，则应该采取买入期货合约的办法进行套利。（这种办法期货合约的办法进行套利。（这种办法不常用）不常用）例例5-1、某日芝加哥市场信息如下：美元、某日芝加哥市场信息如下：美元与瑞郎的即期汇价是与瑞

5、郎的即期汇价是1=CHF1.5977，IMM市场上三个月后交割的瑞郎期货的市场上三个月后交割的瑞郎期货的价格是价格是0.6342美元美元/瑞郎，美元、瑞郎三瑞郎，美元、瑞郎三月期短期利率分别为月期短期利率分别为12%、9.5%。问：。问：（1）判断是否存在套利机会？）判断是否存在套利机会？（2）若有，按）若有，按100万美元规模可套利多万美元规模可套利多少？少？解：（解：（1）根据已知信息，可推算出三月）根据已知信息，可推算出三月期瑞郎期货的理论价：期瑞郎期货的理论价：而瑞郎期货市场价而瑞郎期货市场价0.6342美元美元/瑞郎，高瑞郎，高于理论价，根据原则，存在套利机会。于理论价，根据原则，存

6、在套利机会。到期货交割，卖掉瑞郎期货到期货交割，卖掉瑞郎期货13份相当于卖掉份相当于卖掉12500013=1625000瑞郎瑞郎尚余尚余1635645.3-1625000=10645.3瑞郎瑞郎期货交割可收回美元：期货交割可收回美元：16250000.6342=1030575美元美元另外还余另外还余10645.3瑞郎瑞郎若假设这若假设这10645.3瑞郎按瑞郎按0.6297的价格换成美的价格换成美元：元： 10645.30.6297=6703.35美元美元这样算来总共可以套利获得：这样算来总共可以套利获得：6703.35+575=7278.35美元美元例例5-2、上例中：如果市场上三月期瑞郎期

7、货、上例中：如果市场上三月期瑞郎期货价不是价不是0.6342美元美元/瑞郎，而是瑞郎，而是0.6242美元美元/瑞瑞郎，其他条件相同，请问郎，其他条件相同，请问（1）投资者是否仍投资者是否仍有套利机会？（有套利机会？（2）如果有，按）如果有，按100万美元可万美元可套利多少？套利多少？解解：（：（1）同样，首先计算出三月期瑞郎同样，首先计算出三月期瑞郎期货的理论价（期货的理论价（0.6297美元美元/瑞郎），而市瑞郎），而市场价是场价是0.6242美元美元/瑞郎瑞郎,市场价低于理论市场价低于理论价，存在套利机会。价，存在套利机会。第一步：以第一步：以9.5%的利率借入资金的利率借入资金1597

8、700瑞郎瑞郎（为（为什么？）什么？）期限期限3个月，到期本利和：个月，到期本利和：1597700（1+9.5%1/4）=1635645.3瑞郎瑞郎第二步：把第二步：把1597700瑞郎立即换成美元瑞郎立即换成美元100万：万：第三步：把换到的美元存三个月，到期本利和为：第三步：把换到的美元存三个月，到期本利和为：1000000（1+12%1/4）=1030000美元美元第四步：买入瑞郎期货合约，价第四步：买入瑞郎期货合约，价0.6242美元美元/瑞郎瑞郎合约份数合约份数N=（1030000/0.6242）/12500013（份）（份）相当于买入相当于买入12500013=1625000瑞郎，

9、需支付美元瑞郎，需支付美元16250000.6242=1014325美元，尚余美元，尚余15675美元，美元，假设按理论价假设按理论价0.6297美元美元/瑞郎兑换，可换到瑞郎兑换，可换到24892.81瑞郎，套利所得瑞郎，套利所得1625000+24892.81-1635645.3=14249.51瑞郎。瑞郎。（2）按如下步骤进行套利（借、换、存、买）：）按如下步骤进行套利（借、换、存、买）：作业：作业： 澳元的年利率为澳元的年利率为8%，美元的年利率，美元的年利率为为12%，即期汇率为，即期汇率为1美元美元=1.6000澳元，澳元，若一年期的澳元期货的价格是若一年期的澳元期货的价格是0.6

10、518美元美元/澳元。问：澳元。问：（1）是否存在套利机会？）是否存在套利机会？（2）若存在，按）若存在，按200万美元（如果按万美元（如果按200万澳元呢？）套利，可获利多少？（澳元万澳元呢？）套利，可获利多少？（澳元期货的交易单位是期货的交易单位是10万）万） 12419.2美元美元第三节第三节 外汇期货的应用外汇期货的应用一、保值一、保值1、保值原则、保值原则:（1）未来有外汇收入或持有外汇资产）未来有外汇收入或持有外汇资产,担心外币贬值担心外币贬值,可采取出售外币期货或购可采取出售外币期货或购买本币期货的方法来保值；买本币期货的方法来保值；（2）未来有外汇支出或持有外汇负债）未来有外汇

11、支出或持有外汇负债,担心外汇升值担心外汇升值,可采取购买该外币期货或可采取购买该外币期货或出售本币期货来保值出售本币期货来保值.例例5-1：美国：美国M公司在公司在10月月5日出口给日本日出口给日本H公公司一批电脑司一批电脑,出口货款于出口货款于12月月8日以日元计价日以日元计价结算结算,共计共计187500000日元日元,已知现在即期汇价已知现在即期汇价是是128.56日元日元/美元美元,12月份交割的日元期货价月份交割的日元期货价是是0.7713美元美元/100日元日元.M公司担心未来日元公司担心未来日元贬值贬值,想利用外币期货来保值想利用外币期货来保值.（日元期货交易（日元期货交易单位单

12、位1250万）问：万）问：（1）M公司应该如何操作公司应该如何操作?（2）假设到了）假设到了12月月8日日,市场上现汇价为市场上现汇价为134.26日元日元/美元美元,日元期价为日元期价为0.7448美元美元/100日元日元,M公司对期货进行平仓公司对期货进行平仓,其盈亏如何其盈亏如何?保保值效率如何值效率如何?解解: (1)M公司可以通过出售公司可以通过出售12月份的日元期月份的日元期货合约来进行保值货合约来进行保值.合约份数为合约份数为N=187500000/12500000=15(份份) (2)M公司在现货市场上的盈亏公司在现货市场上的盈亏:时间时间应收款应收款SRSR折成美元折成美元1

13、010月月5 5日日187500000187500000 128.56128.56日元日元/ /美元美元 1458462.971458462.971212月月8 8日日187500000187500000 134.26134.26日元日元/ /美元美元 1396544.021396544.02说明说明M公司在现货市场亏损公司在现货市场亏损(少收入少收入)61918.95美元美元可见可见,由于美元汇率上升由于美元汇率上升,M公司在两个月后结算时公司在两个月后结算时少收少收1458462.971396544.02=61918.95美元美元思考：思考：本例中本例中,若若12月月8日结算时日结算时,汇

14、价并汇价并不像不像M公司所预测那样日元贬值公司所预测那样日元贬值,而是刚而是刚好相反好相反,即美元下跌日元上升即美元下跌日元上升,则则M公司在公司在期货市场上就会面临损失期货市场上就会面临损失,当然在现货市当然在现货市场上能获利场上能获利,现货市场上的获利差不多被现货市场上的获利差不多被期汇市场上的损失冲抵掉期汇市场上的损失冲抵掉,使该公司最终使该公司最终兑换价会固定在当初的预测水平附近兑换价会固定在当初的预测水平附近.也也就是说，现货盈利则期货亏损，现货亏就是说，现货盈利则期货亏损，现货亏损则期货盈利。期货保值是一把双刃剑。损则期货盈利。期货保值是一把双刃剑。所以说做不做期货无所谓所以说做不

15、做期货无所谓。例例5-4、加拿大、加拿大W公司在七月公司在七月2日从美国进口一批日从美国进口一批价值价值800万美元的商品万美元的商品.合同规定合同规定W公司将以美元公司将以美元在在9月月15日支付货款日支付货款.七月七月2日外汇市场上的即期日外汇市场上的即期汇价是：汇价是：C1.2850/US，九月份交割的加元，九月份交割的加元期货价为期货价为0.7776美元美元/加元加元.W公司担心未来美元公司担心未来美元升值升值,想利用期货对货款保值。问：想利用期货对货款保值。问：（1）W公司应如何操作公司应如何操作?（2）假设到了九月）假设到了九月15日货款支付时日货款支付时,外汇市场上外汇市场上即期

16、汇率即期汇率C1.2635/,加元期货价为加元期货价为0.7789美元美元/加元加元,W公司对期货平仓，其现货与期货市场盈公司对期货平仓，其现货与期货市场盈亏如何亏如何?保值效率是多少？（加元期货的交易单保值效率是多少？（加元期货的交易单位是位是10万）万）解解: (1) W公司担心未来美元看涨公司担心未来美元看涨,所以想为这笔所以想为这笔800万美万美元的付款保值元的付款保值.可以这样做可以这样做:委托期货经纪人做空加元期货委托期货经纪人做空加元期货或做多美元期货（这里做空加元期货），合约份数或做多美元期货（这里做空加元期货），合约份数=（800万万1.2850）/10万万=103份份(2)

17、9月月15日日 W公司在现汇市场上的损益情况如下公司在现汇市场上的损益情况如下:时间时间应付货款应付货款即期汇价即期汇价折 算 成 加 元折 算 成 加 元数数7月月2日日800万美元万美元1.2850加元加元/美元美元102800009月月15日日800万美元万美元1.2635加元加元/美元美元10108000W公司因美元贬值公司因美元贬值,最后少支付：最后少支付：1028000010108000=172000加元。（相当于赚到了）加元。（相当于赚到了）在期货市场上在期货市场上:7月月2日加元期货出售价日加元期货出售价0.7776美元美元/加元加元;9月月15日加元期货平仓价日加元期货平仓价

18、0.7789美元美元/加元，加元，盈亏盈亏: (0.77760.7789)100000103=-133900(美元美元)按现汇价折合成加元：按现汇价折合成加元：=1339001.2635=169182.65加元加元,（亏了）（亏了）保值效率保值效率=169182.65/172000=98.36%作业：作业：假设现在是假设现在是8月月20日，美国哈弗大学的戴维斯先日，美国哈弗大学的戴维斯先生正在为该校教授明年生正在为该校教授明年6月份的伦敦讲学计划做资金上月份的伦敦讲学计划做资金上的安排。预计前往讲学的教授共的安排。预计前往讲学的教授共42人，平均每位教授的人，平均每位教授的费用费用1500英镑

19、，这笔费用需在明年英镑，这笔费用需在明年3月月15日支付给英国日支付给英国有关方面。当前市场上英镑现货和相关期货的报价如下：有关方面。当前市场上英镑现货和相关期货的报价如下：即期汇率：即期汇率：1.6132美元美元/英镑；英镑； 明年明年3月份英镑期货价：月份英镑期货价：1.6062美元美元/英镑；英镑；明年明年6月份英镑期货价：月份英镑期货价：1.5986美元美元/英镑英镑 。每份英镑期货合约的规模为每份英镑期货合约的规模为62500英镑。为了避免英镑英镑。为了避免英镑汇率上升的风险，请问戴维斯先生该如何利用期货进行汇率上升的风险，请问戴维斯先生该如何利用期货进行保值？假设明年保值？假设明年

20、3月月15日，市场上美元和英镑的即期汇日，市场上美元和英镑的即期汇率为率为1= $1.6488，3月和月和6月英镑期货合约价分别是月英镑期货合约价分别是1.6451美元美元/英镑、英镑、1.6438美元美元/英镑。请计算戴维斯先英镑。请计算戴维斯先生的套期保值盈亏（保值效率是多少？）。生的套期保值盈亏（保值效率是多少？）。108.4%(2242.8;2431.25)特别提示特别提示:（1）用期货合约对现货保值，）用期货合约对现货保值，期货合约一般在交割前平仓，期货合约一般在交割前平仓，不进行实际交割。不进行实际交割。（2）如果可以做对冲）如果可以做对冲,则期货则期货合约的份数四舍五入取整数合约

21、的份数四舍五入取整数,如果只能交割如果只能交割,则小数点后不则小数点后不四舍五入，只取整数。四舍五入，只取整数。二、投机二、投机期货应用于投机期货应用于投机,其原理和保值一样其原理和保值一样,区区别就在于投机者不如保值者别就在于投机者不如保值者,未来真有未来真有应收款或应付款应收款或应付款.投机者就更不会让期投机者就更不会让期货等到交割货等到交割.三、套利三、套利1、概念：外汇期货套利交易是指套利者同、概念：外汇期货套利交易是指套利者同时买入和卖出两种相关的期货合约时买入和卖出两种相关的期货合约,过一段时过一段时间间,等两个相关期货合约价格发生相对变化时，等两个相关期货合约价格发生相对变化时，

22、再将手中的合约同时平仓再将手中的合约同时平仓,从两种合约的相对从两种合约的相对价格变动中获利价格变动中获利.2、套利原则：买强卖弱（买卖金额相同）、套利原则：买强卖弱（买卖金额相同）3、期货套利种类、期货套利种类: （1）跨市场套利）跨市场套利 （2）跨币种套利）跨币种套利 （3） 跨月份套利跨月份套利（1）跨市场套利）跨市场套利 ： 是指套利者预测同一种期货合是指套利者预测同一种期货合约在不同的交易市场未来的价格走约在不同的交易市场未来的价格走势会出现强弱差异势会出现强弱差异,于是他在认为走于是他在认为走势强的市场做多势强的市场做多,在认为走势弱的市在认为走势弱的市场做空，过段时间，当两市场

23、期货场做空，过段时间，当两市场期货价格发生相对变化时再同时平仓，价格发生相对变化时再同时平仓，从中进行套利的交易策略。从中进行套利的交易策略。例例5-5、4月月5日日,IMM市场和市场和LIFFE市场上市场上6月交割月交割的英镑期货合约价都是的英镑期货合约价都是1.6000美元美元/英镑英镑,某投资者某投资者预测将来英镑在预测将来英镑在IMM市场会比在市场会比在LIFFE市场的走市场的走势强势强,于是在于是在IMM市场以市场以1.6000的价格买入的价格买入4份英份英镑期货合约镑期货合约,而在而在LIFFE市场以市场以1.6000的价格卖出的价格卖出了了10份英镑期货合约份英镑期货合约(因为因

24、为LIFFE的合约规模是的合约规模是25000,所以要买所以要买10份份,才相当于才相当于IMM的的625004)。到了。到了5月月7日日,该投资者发现该投资者发现IMM和和LIFFE市场市场6月份英镑期货价果然有差别月份英镑期货价果然有差别,IMM市场市场价价:1.6200/US;LIFFE市场市场: 1.6100/ US,于是该投资者在两个市场同时做了对冲交易于是该投资者在两个市场同时做了对冲交易.（即（即在在IMM市场卖出市场卖出,在在LIFFE市场补进。）市场补进。）其盈亏如其盈亏如何？（何？（IMM和和LIFFE市场英镑期货合约交易单位市场英镑期货合约交易单位分别是分别是62500英

25、镑、英镑、25000英镑）英镑）解：其盈亏情况如下解：其盈亏情况如下: IMM市场上的盈亏市场上的盈亏: (1.62001.6000)625004=5000美元美元 LIFFE市场上的盈亏市场上的盈亏: (1.60001.6100)2500010=-2500美元美元 最终净亏损最终净亏损:5000-2500=2500（美元），（美元）， 即盈利即盈利2500美元美元思考题思考题:过段时间英镑贬值了，假如过段时间英镑贬值了，假如5月月5日日, IMM市场上英镑期货价是市场上英镑期货价是1.5900美美元元,LIFFE市场英镑期货价是市场英镑期货价是1.5800美元美元,该套利者还能赚钱吗该套利者

26、还能赚钱吗? 还有几种情况可还有几种情况可以赚钱以赚钱,哪几种情况不能赚钱？说说套利哪几种情况不能赚钱？说说套利者和投机者赚钱的差异。者和投机者赚钱的差异。（2）跨币种套利）跨币种套利 是指套利者预测同一市场上交是指套利者预测同一市场上交割月份相同而币种不同的期货合约割月份相同而币种不同的期货合约价格将出现不同的走势价格将出现不同的走势,于是买入一于是买入一种预期走势强的货币期货种预期走势强的货币期货,同时卖出同时卖出另一种预期走势弱的货币期货另一种预期走势弱的货币期货,过段过段时间，当两种货币期货价格发生相时间，当两种货币期货价格发生相对变化时再同时平仓，从中进行套对变化时再同时平仓，从中进

27、行套利的交易策略。利的交易策略。例例5-6、9月月10日日,假定假定IMM市场上市场上12月份月份交割的瑞郎期货标价是交割的瑞郎期货标价是0.5500美元美元/瑞郎瑞郎,英镑期货价格是英镑期货价格是1.6500美元美元/英镑英镑,某投资某投资者预测未来瑞郎走势会强于英镑，于是者预测未来瑞郎走势会强于英镑，于是买入买入12月份交割的瑞郎期货月份交割的瑞郎期货3份份,同时卖出同时卖出12月份交割的英镑期货月份交割的英镑期货2份份（为什么？（为什么？）（IMM市场瑞郎和英镑期货合约交易单位市场瑞郎和英镑期货合约交易单位分别是分别是12.5万、万、6.25万）。万）。9月月28日该套日该套利者分别以利者分别以0.5680美元美元/瑞郎和瑞郎和1.7000美美元元/英镑的价格将期货合约同时平仓。计英镑的价格将期货合约同时平仓。计算其盈亏。算其盈亏。解解:瑞郎期货的盈亏：瑞郎期货的盈亏：（0.56800.5500）1250003=6750美元美元 英镑期货的盈亏：英镑期货的盈亏：（1.65001.7000）625002 =-6250