现金流折现估值法案例.doc

1、现金流折现估值法案例贵州茅台估值终结篇 - 交作业了(2009-05-24 18:41:41)转载标签：基金股票分类：贵州茅台安全边际所有者巴菲特“内在价值尽管模糊难辩却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。” - 巴菲特语。根据巴菲特的估值方法我们选用现金流折现法，唯一需要指出的是，巴菲特认为应该用所有者收益取代现金流量，两者的区别在于所有者收益包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。所有者收益的计算公式：所有者收益 (S)= 报告收益 (B)+ 折旧费用 (Z) 、损耗费用 (sh) 、摊销费用 (T) 、其他非现金费用 (Q)- 企业为维护长期竞争优势地位的资本性

2、支出 (zc) 。即： S=B+(Z+sh+T+Q)-zc-这里以 2008 年年报为准B=净利润 =37.99 （亿元）Z+sh=1.47( 亿元）T=0.18 （亿元）Q=0zc=5.79 （亿元）以上数据感谢“理性投资- 孙老师”的指导才得以完成！则 S=37.99+1.47+0.18-5.79=33.85 （亿元）计算出了所有者收益，我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了。-对贵州茅台公司的假设如下：总股本： 9.438 亿股预测期限： 10 年期初现金流： 33.85 亿元 -用所有者收益代替预测期内年均净资产收益率：15%和 10%永续年金增长率： 3%折现率：9%-这里参考

3、了理性投资孙老师的观点，取我本人的预期收益率，比我的房产投资收益7%略高。同时也暗合了老巴的9%，自吹一下，呵呵！-第一步：预测下一个10 年的自由现金流（ FCF)并把它折现成现值。假设增长率维持15%不变，自由现金流单位（亿元）变更为 10%的假设-第二步：计算永续年金价值并把它折成现值永续年金价值 （PV)=Yr10FCF*(1+g)/(R-g),其中g 是永续年金增长率，R 是折现率Yr10FCF是第 10 年的现金流，未折现前的。A:15%增长率的计算结果为PV=2350.8（亿元）折现 2350.8/1.0910=992.99（亿元）B:10%增长率的计算结果为PV=1507.23

4、（亿元）折现 1507.23/1.0910=636.77（亿元）-第三步：计算所有者权益合计10 年折现现金流加上永续年金的折现值所有者权益合计： A-15%增长率的计算结果为： 992.99+459.89=1452.88 （亿元）B-10% 增长率的计算结果为：636.77+356.05=992.82 （亿元）-第四步：计算每股价值每股价值 =所有者权益 / 总股本A ： 15%假设结果 =1452.88/9.438=153.94元B ：10%假设结果 =992.82/9.438=105.19 元-结论： A、以我自己的进价来讲，如果茅台未来 10 年平均 15%的净资产收益率的假设成立的话

5、，我 101.75 元的进价有 33.9%的安全边际，在 10%的 假设下只有3.3%的安全边际。以 5 月 22 日的收盘价 114.42 元看， 15%的假设还有 25.7%的安全边际，而 10%的假设已经没有安全边际了。B 、这是本人完成的第一本作业，断断续续用了将近一个月的时间，前前后后检查了一遍，应该没有大的问题。看了一些书，学到了一些方法，现在把它学以致用，亲身体会下。有不对的地方欢迎行家批评指正。新手作业，难登大雅之堂，奉献出来供大家学习交流。-本文系原创，转载请注明出处，作者狄希陈，版权所有，翻录必究 。本文不构成投资建议，买者自负原则，再说了，我算出来的东西你相信吗？呵呵！本

6、人暂时处于学习 “术”的阶段，还没有进入到 “道”的层面，让高手见笑了！贵州茅台现金流贴现估值修正(2009-06-08 21:27:27)转载标签：贵州茅台估值分类： 贵州茅台净利润增长率财经以下文字是对本人 5 月 24 号的估值的一个修正，个人观点，仅供参考，如有雷同，纯属巧合，初学乍到，非常浅薄，实为学习交流！本文不构成买卖建议，依此操作后果自负！ - 狄希陈-经过最近一段时间的学习和总结，发现上次对茅台的估值有需要修正的地方。1、贴现率维持 9%不变。注：国内现在一般对茅台这样稳定增长型公司给予 8%的贴现，我更保守一点，仍取 9%。2、永续年金增长率由原来的3%修正为 5%。注：多

7、尔西取 3%是依据美国的 GDP的增长率，如果这样的话，在我国就应该取 8%，这里我采取相对保守一点的做法， 预计中国今后 10 年每年 GDP的增长率为 5%。3、净利润增长的假设变更为0%、 5%、10%注：上次取的是 10%和 15%，发现有更保守的直接取 0%，我多做了两组假设，把 5%和 10%也计算了一下。4、所有者收益由 33.85 亿元变更为 38.15 亿元。注：企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出，上次取的是5.79 亿元，后来孙老师解释说，我取的这个值实际上已经记入了当期损益，不能作为资本性支出。 那么我们还是回到老巴的方法，只能是个估计值，比固定资产折旧梢大，取了 1.5 亿元。这样计算后得出的所有者收益就是38.15 亿元。-这样我重新计算的结果为：对贵州茅台公司的假设如下：总股本： 9.438 亿股预测期限： 10 年期初现金流： 38.15 亿元预测期内年均净利润增长率：0%、5%和 10%永续年金增长率： 5%折现率： 9%第一、 0%的假设，计算结果为：70.76 元第二、 5%的假设、计算结果为：106.1 元第三、 10%的假设、计算结果为：158.76 元以上的假设是假设未来 10 年茅台的净利润平均每年的增长