贵州茅台2013年财务报表分析

1、茅台 2013 年财务报表分析xxx2011 级 xxxxx目录1 战略分析 4.1.1 公司简介 4.1.1.1 茅台简介 4.1.1.2 茅台酒 5.1.1.3 酒品系列 5.1.1.4 公司文化 6.1.2外部环境分析( PESTG) 6.1.2.1 政治环境( Political) 6.1.2.2 经济因素( Economic) 7.1.2.3 社会因素( Socialism) 7.1.2.4 科技因素( Technique) 7.1.2.5 全球化因素( Globalization) 8.1.3 行业分析产业环境分析(五力模型) 8.1.3.1现有公司间的竞争一高端市场(竞争重点：软

2、实力) 81.3.2 进入壁垒 8.1.3.3替代品的威胁 9.1.3.4 购买者讨价还价的能力 9.1.3.5 供应商讨价还价的能力。 1.01.4 SWOT分析1.01.5 BCG矩阵分析法.1.11.6 茅台的战略劣势 1.2.1.6.1 战略误区一：扩路线错误 1.21.6.2战略误区二：目标市场战略观的失误 1. 31.6.3 战略误区三：陷入数字游戏中 1.31.6.4战略误区四：产品开发、市场运作的失误 1.31.6.5 战略误区五：盲目的开展多元化 1.31.7 茅台的战略选择 1.4.1.7.1 集中化的同时兼顾多元化 1.41.7.2 市场开发战略 1.41.7.3 品牌战

3、略 1.4.1.7.4 营销战略 1.5.1.7.5 社会责任(企业形象) 1.52 会计分析 1.5.2.1 确认关键的会计政策 1.62.1.1 存货 1.6.2.1.2 预收账款 1.7.2.1.3 其他值得注意的地方 1.72.2 关键会计政策的灵活性 1.72.3 会计策略评估 1.7.2.4 评估信息披露的质量 1.92.5 确定潜在的危险信号 1.92.6 消除会计失真 2.0.3 财务分析 2.0.3.1 比率分析 2.0.3.1.1 偿债能力 2.0.3.1.2 盈利能力 2.2.3.1.3 运营能力 2.8.3.1.4 发展能力 3.2.3.2 杜邦分析体系 3.4.3.2

4、.1 2010年杜邦分析 3.43.2.2 2011年杜邦分析 3.53.2.3 2012年杜邦分析 3.53.2.4 2013年杜邦分析 3.63.2.5 2010年到 2013 年，净资产收益率经历了一个上升又回落的阶段。 3.7.3.2.3 质量分析 3.8.4 前景分析 4.6.4.1 茅台给自己定义的前景 4.64.1.1 茅台集团在 2013 年财报的“发展战略”处是这样写的： 464.1.2 针对茅台给定前景的分析 4.64.2 茅台作出的努力 4.7.4.2.1 两个目标 4.7.4.2.2 茅台寻求创新发展之路 4.84.3 数据上的前景分析 4.94.3.1 经营战略分析：

5、分为利润率分析，资产周转率分析 494.3.2 财务战略分析 5.04.4 证券价值分析 5.1.4.4.1 茅台股价估值 5.14.4.2 机构对白酒行业估值 5.34.5 结论 5.3.1 战略分析1.1 公司简介1.1.1 茅台简介茅台酒厂集团由中国茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、 控股公司、参 股公司等近 20 家企业构成，集团所涉足的产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、 红酒、证券、银行、保险、物业、科研等。茅台酒股份( Kweichow moutai Co.,Ltd. )，是由中国茅台酒厂有限责任公 司、茅台酒厂技术开发公司、省轻纺集体工业联社、清华大学研究院、中国食品 发酵工业研

6、究所、糖业烟酒公司、省糖烟酒总公司、捷强烟草糖酒(集团)等八 家公司共同发起，并经过省人民政府黔府函字( 1999)291 号文件批准设立的股 份。该公司法人代表是袁仁国。 注册资本为一亿八千五百万元， 注册地址是省仁 怀市茅台镇，板块类别为酿酒食品 () ，上市日期为 2001 年 08 月 27 日，发行方 式是上网定价，中签率 (%)为 1.1306%，首日换手率为 56.83%。公司主营茅台酒系列产品的生产和销售， 同时进行饮料、 食品、包装材料的 生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。茅台酒股份茅台酒年生产量已突破一万吨 43、38、 33茅台酒拓展了 茅台酒家族低度

7、酒的发展空间； 茅台王子酒、 茅台迎宾酒满足了中低档消费者的 需求；15 年、30年、50年、80年年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、年老窖 的空白；在国独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三 大系列 70 多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄 于中国极品酒市场。1.1.2 茅台酒公司主导产品茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表。 茅台酒产于中 国西南省仁怀县茅台镇， 同英国格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为 “世界三 大名酒”。它的生产可以追溯到距今 2000余年前的汉代。 到清代中期， 茅台酒的 生产已具有一定的规模， 年产量可达 170 吨

8、，在中国古代酿酒史上是罕见的。 解 放前，生产茅台酒的主要有三家酒坊，他们所产的分别称为“华茅” 、“王茅”和 “赖茅”，其中“华茅”就是现在茅台酒的前身。 1915 年巴拿马万国博览会上， 茅台酒（华茅）被评为金奖产品，自此得以扬名世界。解放后，国家十分重视发 展和扶持这一名优产品的生产工作，经过三十余年的建设，到 1987 年，茅台酒 的年产量已达 1700 吨，除满足了国需求外，还远销到世界各地的许多国家。茅台酒素以色清透明、醇香馥郁、入口柔绵、清冽甘爽、回香持久等特点而 名闻天下，被称为中国的“国酒” 。它以优质高粱为料，上等小麦制曲，每年重 阳之际投料， 利用茅台镇特有的气候， 优良

9、的水质和适宜的土壤， 采用与众不同 的高温制曲、堆积、蒸酒，轻水分入池等工艺，再经过两次投料、九次蒸馏、八 次发酵、七次取酒、长期酿而成。酒精度多在 5254度之间，是中国酱香型白 酒的典。1.1.3 酒品系列茅台分为年酒，礼盒酒，普通酒，其他酒四个系列。其中年酒又分为：汉帝茅台， 90周年纪念酒， 15年年茅台酒， 30年年茅台 酒， 50年年茅台酒， 80 年年茅台酒。礼盒酒又分为：盛世国藏，茅台酒 1680，茅台酒 （ 专卖店专供礼盒 ） ，茅台 酒（专卖店专供礼盒），茅台酒（新木珍品），茅台酒（餐饮），500ml豪华装茅台 酒（金色）， 500ml 豪华装茅台酒（绛色） ，二套盒装（金

10、砂）茅台酒，四套盒装 （雕塑）茅台酒，纸珍 53，大木珍53 500ml，木珍53 500ml。普通酒分为：飞天标识 “茅台”，五星标识 “茅台”，茅台酒（专卖店专供 酒），茅台酒（新飞天），茅台酒（飞天），茅台酒（新五星） ，茅台酒（五星）， 茅台酒（ 750ml）。其他酒系列：茅台王子酒（珍品礼盒） ，茅台王子酒礼盒（大盒） ，茅台王子 酒礼盒（小盒），茅台王子酒，珍品茅台王子酒 -53 500ml。1.1.4 公司文化使命酿造高品位的生活愿景健康永远 国酒永恒核心价值观天贵人和厚德致远企业精神爱我茅台为国争光核心竞争力工艺 环境 品牌 品质 文化经营理念稳健经营持续成长 光大民族品牌质量

11、理念崇本守道坚守工艺 贮足酿 不卖新酒营销理念坚持八个营销 追求和谐共赢服务理念行动换取心动 超值体现价值领导理念务本兴业正德树人人才理念以才兴企人企共进1.2 外部环境分析（ PESTG）1.2.1 政治环境（ Political）1. 政治局势。我国始终致力于和平发展，建设和谐社会，长期以来政局稳定。 我国与周边国家以及世界上很多国家都建立了良好的外交关系。这有利于茅 台酒向国际进军，开拓国际市场。2. 中央政府产业政策的影响。 中国酿酒产业十二五（ 20011-2015）发展规划 提出：“十二五”规划中，将在白酒、葡萄酒、黄酒、等各个酿酒板块中培育 出一批龙头企业，争取最终进入世界 50

12、0 强；打造一批具有国际影响力的民 族品牌， 成功从国市场迈向海外市场。 ”国家经济的发展、 扩大需的政策的强 力推进无疑给茅台提供了广阔的市场空间。3. 地方政策的影响。在对国酒茅台的发展上，省政府更多的是采取积极的措施 来促进其发展，存在着明显的“地方保护主义” 。4. 法律环境的健全。随着法律体系的健全，法律环境的日趋良好，以及政府惩 处酒驾的力度的加强，给白酒的销售、白酒市场的兴旺带来了阻力。5. 八项规定。八项规定的出台对茅台是一个不小的冲击，八项规定从本质上遏 制了对高端白酒的消费，茅台的销售水平必将受到八项规定的冲击。1.2.2 经济因素( Economic)1. GDF的发展：

13、GDP寺续十年高速稳定发展，白酒行业保持较快发展。2. 可支配收入的支出模式中国居民消费支出增长模式 ：随着我国国民经济 的持续、快速、健康发展，我国居民收入水平持续提高，居民消费支出持续 增长，对白酒产品的购买能力越来越强。3. 税收的影响 ：国税总局发布关于加强白酒消费税征收管理的通知 ，要求 自 2009 年 8 月 1 日起，执行新核定的白酒消费税最低计税价格。税收政策 变严厉，对高端酒产生了巨大影响。4. 经济危机的影响：欧债危机的影响尽管已经减弱，但是中国经济还处于复阶 段，经济形势发展缓慢，在一定程度上白酒行业的发展。1.2.3 社会因素( Socialism)1. 人口因素 ：

14、中国人口总数巨大，市场需求量大，白酒市场潜力巨大。2. 生活观念 ：消费者消费习惯改变，突出卫生、健康、醇爽、舒适的要求， 追求的是高品质的名优白酒，从而茅台能够较好的满足市场需求。3. 中华文化圈具有饮酒的风俗习惯。4. 茅台酒具有悠久深远的文化历史，在国外久负盛名，从而社会认可度较高。1.2.4 科技因素( Technique)1. 酿酒工艺的创新和发展 ：酿造工艺的创新发展使茅台酒的标准更统一，质量得到保证2. 现代科技使设备更先进 ：使茅台酒的生产更加安全、卫生、健康。各种仪器设备使茅台酒的标准更加统一，口感更。1.2.5 全球化因素（ Globalization）1. 经济全球化有利

15、于国酒茅台更好的进入海外市场， 使我国的民族品牌更好的 被海外人士所知，加强与外国制酒企业的交流，从而促进国酒茅台的发展。2. 随着全球化的推进，导致葡萄酒行业涌入，加剧了酒类市场的竞争。1.3 行业分析产业环境分析（五力模型）1.3.1现有公司间的竞争一高端市场（竞争重点：软实力）现有竞争者的数目众多， 竞争会相当激烈。 中国国白酒市场异常庞大， 竞争 也异常激烈。消费税调整在国白酒行业引起轩然大波， 它对国白酒业的影响巨大， 除有一部分企业关闭之外，必将有相当一部分企业实行空前的大兼并、大组合。 业人士认为，白酒行业这种“中国办酒厂”的局面将加速演变成“强者愈强，弱 者愈弱”的规局面。目前

16、在国白酒市场，茅台最主要的竞争对手有五粮液、国窖 1573等高端的 白酒品牌，显然茅台在这些品牌中具有独特的竞争优势， 从定价就可以看出茅台 具有的绝对优势，茅台在定价上包括市场上占有率已经和五粮液有了档次的明显 区分，国窖 1573由于品牌和市场以及产品品种单一等方面的原因尚不能对茅台、 五粮液的高档白酒市场形成威胁。 但是，随着白酒行业兼并现象的发生， 茅台不 得不注意其他竞争对手的崛起。1.3.2 进入壁垒（ 1 ）与规模经济无关的成本优势。 原材料来源优势特有的红缨子高粱。 茅台发酵工艺过程中所形成的有 机物与茅台酒高粱及地域微生物群系密切相关， 也是茅台酒幽雅细腻、 酒体丰满 醇厚、

17、回味悠长的重要因素。 有利的地理环境。 茅台镇地处河谷， 风速小， 十分有利于酿造茅台酒微生 物的栖息和繁殖，所以茅台酒的制造是与产地密不可分的， 茅台酒是不可克隆的， 为此茅台酒 2001 年成为我国白酒首个被国家纳入原产地域保护产品。 专有技术。茅台酒的酿制技术被称作“千古一绝”，茅台酒有不同于其他 酒的整个生产工艺。 茅台酒属于传统产品， 但茅台集团历来重视科技进步。 已拥 有成立数十年的白酒科研所、 技术中心， 以及中国白酒界一流的科研队伍。 未来 的茅台酒，工艺的科技含量要进一步加大，勾兑技术等要进一步提高。 （2）规模经济历经改革开放，茅台的年产能力有了很大的飞跃，生产量、销售量实

18、现了跨 越式增长。 这使得茅台单位商品的制造成本降低了。 新的进入者如果要进入白酒 的制造行业时，要么就需要大量的资金，将承担较大的风险，要么成本较高，缺 乏价格优势。1.3.3 替代品的威胁替代品之一：葡萄酒。中国葡萄酒每年市场增长速度高达 15%。 2004 年葡 萄酒进口关税降到 14%， 2007 年将降到 7%。有利于葡萄酒进口，对白酒市场产 生冲击。替代品之二：啤酒。我国是世界上啤酒市场增长最快的地区之一，现在已成 为酒类市场与白酒竞争的强有力对手。替代品之三：黄酒。近年来受益于经济持续增长，酿酒行业也体现出消 费 升级带来的结构性变化：对酒的需求从“单纯嗜好” 向“营养保健”转变

19、，黄 酒的低度、营养、保健的竞争优势逐渐得到显现。短期替代品的威胁可以忽略不计，长期由于茅台形成的强势白酒文化，如果 消费都放弃白酒这自然是不现实的， 文化属性的特殊性决定了粮食酿造类白酒在 中国独特的发展道路。1.3.4 购买者讨价还价的能力茅台是中国的高品质白酒，是中国白酒中的“奢侈品” ，其价格之高让许多 一般消费者望尘莫及，而真正能消费的起茅台的都是非富即商， 如果达到他们那 种高度，茅台酒的价格已经可以忽略了，而且花高价钱买到茅台已经成为了这些 消费者精神上的荣耀，所以购买者的议价能力因为其购买实力的巨大而显得有所 减弱。135供应商讨价还价的能力。赤水河水、高粱地以及当地的气候条件

20、是酿造茅台酒所必须的，而这些所谓 的原材质显现的是那么的唾手可得。茅台酒几乎不存在供应商，更不存在议价能 力的评估。1.4 SWOT 分析关键部因素优势一SS1 :技术研发S2:品牌影响力S3:分销体系劣势一WW1大众对茅台产品形象 存在误解W2白酒行业竞争激烈，关键外部因素S4:独特的原料和生产工 -艺S5:个性深入人心的营销 宣传与强势的广告力度产品制造周期长W3茅台产能有限机会一OSC战略：W0战略：01:开放的社会环境增加1、（ 01, 04，05, S1）1、(02 04, W1 利用广销售在生产技术研发进步发告与宣传，打破大众对茅02:注重代表的文化涵展的情况下，提咼生产能台产品的

21、误解，扭转茅台03:消费群体对于健康理力，提高产量满足市场需产品形象，打造正直咼贵念关注增加求的茅台酒形象。04:居民消费水平、消费2、(04, S5, S4)运用强2、（01, 04, 05 W2 利档次逐年提升势的广告营销与消费者用技术，克服产品质量周05:生产技术不断完善消费理念的转变，突出保 健的特点。差异化战略3、(02, 04, S2, S5)扩大品牌的影响力，宣传茅期长的弱点，利用好市 场，在竞争中取得优势。台酒文化，提咼茅台酒的 文化档次。品牌战略威胁一TT1:各地地方保护主义与 产品封锁现象依然存在， 各地区有自产的白酒，并 在当地市场上仍然享有 在渠道、价格、消费习惯 及感

22、情等方面的特殊待 遇。T2:国家税务总局颁布了 新的消费税调节政策T3：行业市场混乱，处于 供大于求的状态。并且行 业竞争加剧，尤其是五粮 液对其市场份额的占有 冲击巨大T4:成本上涨，销量减低T5:八项政策的出台T6：环境污染成为一个急 需解决的问题ST战略:1、(S2, S3, S4, S5, T1,T3)充分发挥品牌的效应 和广告的作用，打开市 场，利用保健作用的独特 性，打破地方消费习惯倾 向，充分利分销体系控制 销量，保住品牌和竞争优 势。前向一体化2、(S1, T2, T4)利用好 科技技术，加大研发力度，提咼劳动生产率，降 低矛台单位成本，在保证 质量的前提下，适当降低 销售价格

23、。成本领先战略WT战略：1、(W1 T1, T3)要充分 利用品牌和广告，扭转产 品形象，获得大众的认 可，扭转竞争中的劣势。2、(W2 T2, T3, T4)充 分利用现有技术，大力投 入，开发新技术与新矛台 酒产品，降低单位成本， 寻求茅台酒产品的多样 化。1.5 BCG矩阵分析法(一) 明星近几年来，从总体趋势来看，白酒产量有所降低，规模相对有所缩小，已经 由快速扩时期发展到相对稳定期。白酒产业的增长率还是挺高的。综合评定，茅 台集团的白酒业务属于明星。(二) 问题证券保险银行等类金融业务是茅台集团提升、转型的成功之作，保持着良好 的增长率，为茅台集团产业资本和金融资本联动、互动，实施产

24、融结合战略，发 挥协同效应和共振效应的平台，市场前景较好。但是由于起步较晚，在市场上的 占有率较低，离行业标杆企业差距不小，因此将其列入问题业务。（三）瘦狗啤酒、红酒等非白酒业务是茅台集团的重要业务之一，前几年也发展迅猛， 旗下拥有茅台啤酒等公司，但由于市场定位产品营销文化涵等方面的诸多问题导 致公司经营不善，发展滞缓，同时由于其业务主要集中茅台大本营， 全国围市场 份额极度有限。目前我国的啤酒行业处于集中化程度高、 规模经济状态。茅台想 进入这样一个相对成熟的行业是有很大困难， 这也使得茅台的的啤酒业务举步维 艰。经过综合评定，将其啤酒业务列为瘦狗业务。白酒明星证券保险问题等现金牛瘦啤酒、葡

25、萄酒狗相对市场占有率1.6茅台的战略劣势1.6.1战略误区一：扩路线错误茅台为了维系品牌形象，不敢轻易开拓中低端市场，便想利用兼并企业生产 的产品开拓中低端市场。茅台兼并的企业中，多为企业，这些企业要想将产品销 售出去，必将利用一些消费者不为知晓的名称去开拓市场，品牌不会带茅台这两个字，充其量说是茅台酒厂出品，必定要跨区域作战。这极易带来消费者不买账、 管理困难、容易损坏主品牌等弊端，并会出现开拓其他区域市场投入高回报低、 很难打败地方知名品牌等问题。1.6.2 战略误区二：目标市场战略观的失误在总体白酒产量下滑并稳定有限围，茅台要有更大的市场发展，再相对比于 国市场的有限增长空间， 那么，能

26、够给予茅台更好生存的利润方向则来自于更加 广阔的国际市场，而茅台现在的主要市场依然针对于国。1.6.3 战略误区三：陷入数字游戏中茅台之所以选择进入浓香型白酒市场，就是因为浓香型白酒市场容量大，但 是，同样的现状是竞争更大。而更为关键的是，从企业发展战略来看，茅台所面 临的并不是简单的生存问题，而是如何更好地生存问题。从茅台似乎有点仓促地进军浓香世界， 能看出茅台对于销量逊于五粮液一直 耿耿于怀， 似乎想通过浓香型白酒分市场一杯羹。 但更为激烈的浓香白酒市场却 不一定让茅台得偿所愿，茅台要想提高销量，现在最该考虑的是国外市场。1.6.4 战略误区四：产品开发、市场运作的失误在市场运作的战略方面

27、， 没有把酱香型白酒品类等同于茅台的政治地位一样 作为品牌营销资源去塑造、 推广传播；没有给予消费者在口味之外的品类价值感 如何以喝酱香型白酒为荣？毕竟营销的目的是为了最终影响及至改变消费 者对品牌的认识观念； 而茅台现在更侧重于把 “茅台” 这一名词作为传播的代言 词，对支撑其茅台品牌的酱香型品类有些“忽视” 。1.6.5 战略误区五：盲目的开展多元化确实，多元化在一定程度上可以分散企业的经营风险，如果经营合理的话， 可以使企业做到全面开花。 但每个企业在考虑多元化的时候都应该量力而行， 茅 台相继进军啤酒、 葡萄酒甚至证券行业， 在啤酒市场竞争如此激烈， 茅台又没有 一定经验；同时葡萄酒市

28、场国外产品又如此强劲， 茅台进军这几个行业是欠妥的。1.7 茅台的战略选择1.7.1 集中化的同时兼顾多元化首先，虽然多元化战略是企业扩的重要手段，但是，任何企业都要根据企业 具体情况，充分分析市场状况，经过慎重考虑才可决定实施多元化战略与否。针对茅台公司，其实施多元化战略的道路并不平坦。就啤酒和葡萄酒、红酒 来说，国外的市场已经很成熟了， 要进入这样处于高度成熟的行业是相当困难的。 一直以来， 茅台酒的定位就是高档白酒。 突然推出一系列的中低档白酒， 只会降 低茅台酒的档次， 损害了茅台酒的品牌形象。 但茅台作为一个大型的企业， 我们 认为在做好白酒产业的同时， 在充分分析市场环境， 在适当

29、的市场时机应该进行 多元化战略，分散风险的同时，增强企业的竞争力。1.7.2 市场开发战略在国市场，茅台的市场占有率属于数一数二的地位。我们认为，如此高的市 场占有率已经显示出茅台在国市场的市场开拓方面不会有很大的发展空间。然 而，相对国市场，海外市场则是一个几乎空白的市场。但是，海外人也有自己的 酒品牌，而且没有喝高度白酒的习惯，要进军海外市场很艰难，得从文化开始， 逐步让外国人接受并消费茅台。 虽然很困难， 但这同时也是一个很大的机遇， 一 个空白的市场一旦开发成功， 收益非常可观。 只要牢牢把握这个机会， 努力推进 海外市场的开发，前景一片光明。1.7.3 品牌战略随着经济的发展，人们生

30、活水平的提高，人们越来越追求“体现式”消费， 人们可能对价格的敏感度降低， 更追求品牌与质量， 茅台应继续致力于打造品牌， 提高茅台酒的质量， 尽量满足人们对 “酒”的需求（不仅仅是酒， 更是一种味道， 一种中国味道， 一种文化） 树立茅台在消费者心中高端酒的形象， 这对于茅台酒 的销售具有深远意义。1.7.4 营销战略随着国家“八项规定”的出台， “三公”消费被遏制，像茅台这样的高端酒销量难免受到冲击。作为茅台，应积极作出应对策略。一方面，应该拓宽销售渠 道，同时，加大广告的宣传力度；另一方面，适当的降价，采取“降价稳量”的 策略，提高销量。1.7.5 社会责任（企业形象）由于茅台主要依靠赤

31、水河进行生产，赤水河也是茅台主要的原料产地，难免 会形成对当地环境的污染， 茅台应该发扬大型企业应该有的社会责任， 树立企业 形象，在改善当地经济的同时，注意环境保护，做好污水净化，给当地居民带来 真正的福利。2 会计分析茅台酒股份是主营茅台酒系列产品的生产和销售，现已形成了低度、高中低 档、极品三个档次和茅台酒（年、五星、新飞天） 、王子酒、迎宾酒三大系列 70多个规格品种，全方位发展，占据了庞大的市场份额，称雄于中国白酒市场。现根据茅台 2013 年年报进行如下会计分析：2.1 确认关键的会计政策在会计分析中， 分析师首先要识别和评价企业用于衡量关键因素和风险的会 计政策和会计估计。 比如

32、，决定银行成功关键因素有利率和信用风险管理； 在零 售业中，库存管理非常重要； 对凭借产品质量和创新进行竞争的制造商来说， 其 关注的主要是研发和售后产品瑕疵问题； 而租赁业中， 一个极为重要的成功因素 就是对租赁期结束时租赁设备残值进行准确的估计。 因此会计分析师必须在各种 情况下企业用来反应经营状况的会计核算方法、 决定如何实施这些方法的会计政 策以及明确这些会计政策所包含的重要财务预测， 例如银行用来反映其信用风险 的会计核算方法是贷款损失准备金； 制造商用来反映其产品质量的会计核算方法 是保修费用和准备金。 而茅台作为一个生产企业有巨大的库存现金和存货， 让人 们不得不对这部分容引起关

33、注。由于酒类商品的特殊性，与其他生产企业不同， 存货对酒类生产商来说十分重要， 半成品库存积压反而可以理解为储存老酒， 或 者生产高质量的白酒。 根据茅台的发展战略和营销模式， 对其中关键的会计政策 做如下详细的解释。2.1.1 存货尽管茅台是一个生产性的企业，但库存管理对其是十分重要的。从 2013 年 茅台庞大的存货量来看， 如何处理存货和选择合适存货计价方式和跌价准备估计 是尤为重要的。茅台公司存货包括原材料、自制半成品、在产品、库存商品等，公司发出存 货的计价方法为加权平均法。 原材料核算按计划成本计价， 按月结转材料成本差 异，并将发出成本调整为实际成本； 其余存货按实际成本计价，

34、其中自制半成品、 产成品以实际成本计价， 按移动加权平均法结转销售成本。 公存货跌价准备的计 提方法是按照单个存货项目的成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。 据 茅台 2013 年的年报披露，本期并未计提存货跌价准备。2012 年存货为 96.65 亿元，2013年为 118.37 亿元，增长达 22.47%。虽然较 前几年有所回落但依然是增加态势。2.1.2 预收账款将预收账款的处理作为茅台的关键会计政策主要因为茅台采用经销商预付 货款方式，以预付款数额的多少来配发产品， 即实行配额制。 这一销售政策的执 行，给公司带来了巨量预收账款。良好的预收现金，令茅台引以为傲。而且茅台 公司并未

35、在年报中具体披露预收账款所采用的会计处理方法。 其操作的灵活性为 其隐瞒真实的经营状况提供了前提。2.1.3其他值得注意的地方茅台下设了销售茅台酒的子公司，其销售渠道也十分依赖关联方。因此销售 收入的确认也可以作为一项关键的会计政策。2.2 关键会计政策的灵活性会计政策和会计估计的选择与企业成功的关键因素密切相关， 如果管理层在 选择其会计政策、 估计上具有很少的灵活性， 那么会计信息可能就难以反映出企 业的经营状况。 相反，如果管理层在选择会计政策和会计估计时具有很大的灵活 性，那么会计数据就可以提供足够的信息。以茅台的存货为例，存货会计政策的灵活性是很强的，多种会计处理方式的 选择能更加清

36、晰反映公司经营状况的同时也会使管理层选择有利于自己的会计 政策来隐藏真实业绩。后文我们再详细说这种可能性。但是，在选择关键的会计政策和会计估计时，并不是所有的企业都具有同样 的灵活性。 例如我们上文所提到的预收账款和销售收入的确认。 都是基本上没有 灵活性的。2.3 会计策略评估管理层可以利用会计灵活性披露企业的经济状况或者隐瞒企业的真实业绩。通过分析茅台公司的会计政策与行业标准的会计政策， 我们发现茅台公司所采用 的会计政策与白酒行业的基本政策大致相符， 并没有太大出入。 就目前的审计报 告来看，茅台的过去的会计政策和会计估计也是比较符合实际的。但茅台公司近些年因为政治因素的影响，外部压力增

37、大。通过前面的经营战 略分析我们得知虽然其销售量依然是增长趋势， 但是各个利润率的增长率均下降 明显。业绩下降又想保证行业的龙头地位。 也就是说， 茅台企业的管理层是存在 盈余管理的动机的。而令人感到惊奇的是， 茅台公司自注册以来从未对其会计政策进行过变更和 调整。大大降低了股东和审计人员对其是否进行利润操纵的警惕性， 那么茅台没 有更正过会计政策和会计估计就无法进行盈余管理了吗？答案显然是否定的。 除 了更正会计政策，对重要的交易进行适当调整同样也存在变向操纵利润的可能 性。例如茅台的预收账款就反应了这个问题。近几年，茅台的预收账款一直波动比较大， 且数额巨大。 茅台通过财务处理， 使预收账

38、款成为保持公司业绩增长的蓄水池和储存利润的“水桶” ，待日后满足 收入确认条件后， 即可将这些巨额预收款转入营业收入， 从而为后期利润增长奠 定基础。如果哪一年销售增长有限，预收账款则可直接计入业绩。总之，巨额预 收款让茅台在财务处理上游刃有余，可以实现业绩与利润增长的“双保险” 。在 茅台 2013年的年报当中就披露了预收账款 2012年账龄为 1 年的期末数为 50.90 亿元， 2013年账龄为 1-2 年期末数为 0 元，也就是说， 2012年收到的的这些预 收账款全部在 2013 年确认为了营业收入，占 2013 年茅台主营业务收入 309.21 亿元的 16.5%。对茅台“预收款充

39、利润”的做法，业界多有质问：这种财务操作 是否违规？是否有透支未来利润的嫌疑？且就此一直争议不休。可是迄今为止， 茅台还是在继续这种销售方式。因而，投资者需要明白预售账款上存在的问题。商业常识告诉我们，如果一家公司的预收账款多，其产品在市场就受欢迎， 也预示其未来的收入增长。 尽管茅台将全部的预收账款转作主营业务收入来增加 销售额，但比 12 年低了 40.19%的预收账款却难掩茅台市场的不景气。虽然茅台 在财报中的解释是“预收款项减少主要是由于经销商预付的货款减少所致。 ”但 这中解释显然不足以服人。2.4 评估信息披露的质量评估企业会计质量以及通过财务报表了解企业真实经营状况的难易程度取

40、决于管理层， 因为，尽管会计准则对披露的最低限度提出了要求， 但是管理层仍 有相当大的选择余地。茅台企业的核心价值观是以人为本、以质求存、恪守诚信、继承创新。然而 该企业的信息披露是否如他的价值观一般恪守诚信还有待考证。尽管茅台 13 年 的年报看起来已经十分丰满， 但是作为一家年收入过百亿的企业来说， 这样信息 披露的年报是不能令人满意的。 首先，通过前面的分析我们可以了解到茅台在存 货和预收账款都是茅台关键成功因素的主要会计政策，然而在 2013 年的年报中 对这部分的容却披露很少。 存货只简单的分了原材料在产品和产成品， 并没有继 续具体划分。其次，通过年报分析我们可以发现茅台在材料采购

41、、产品销售、研 发活动等方面严重依赖其集体公司和关联企业。 这使得公司经营的风险增大， 同 时提高了本身的会计弹性。 茅台与其关联方的交易数额极大， 但是相关的信息披 露在 2013 年的年报里同样却不能让人满意。给予的解释相当模糊，主营业务收 入的前几名都没有披露相关单位。 与关联方发生的经销费用、 代理费用、 商标和 专利费用等很大一部分茅台都没有在年报中给以详细披露。 茅台利用这种不透明 的信息披露和信息不对称使我们难以看到他的真实财务情况。 最后，茅台并未对 其利润增长率、 应收账款和预收账款等项目的下降做出合理的解释， “营业利润、 利润总额增加主要是营业收入增加所致” 、“应收账款

42、减少主要是由于子公司本期 收回应收销售款所致” 和“预收款项减少主要是由于经销商预付的货款减少所致” 这种不痛不痒的解释显然难以充分说明茅台公司现在的业绩。2.5 确定潜在的危险信号这部分我想说说茅台未加解释的会计变化，尤其是在公司业绩较差时，可能 表明管理层正在运用会计酌情权来 “粉饰” 报表。例如之前分析过的茅台披露很 少的预收账款， 与预收账款不同的是， 尽管存货披露了会计政策， 由于行业特殊 性依然存在着盈余管理的空间。 茅台公司上市以来， 存货一直处于上升趋势， 近 几年来开始加速增长， 这是否说明公司库存商品大幅增长还不敢断言。 市场上有 些专业人士看到存货上升， 喜欢片面理解为公

43、司库存老酒增长， 其实除了增加老 酒为将来年份酒的销售放量做准备这种可能外， 另一种可能就是在近几年原材料 成本大幅上涨的掩护下， 实际老酒库存量并没有数据上表明的那样大幅增长， 甚 至有可能掩盖了以其他酒占用库存的现象。 也存在由于茅台市场供大于求而使其 库存的增加率大于销售的增长率的可能性。 关于以上各种可能性， 茅台均未作出 披露和解释。2.6 消除会计失真如果会计分析表明企业报告的数据有误导性，应当尽量地重新核算数据，尽 可能低消除失真， 如果仅仅使用外部信息不可能消除， 应利用现金流量表和财务 报表附注：企业的现金流量表能够协调权责发生制下和收付实现制下得企业业 绩；财务报表附注为重

44、新核算会计数据提供了大量的有用信息。 但对于会计政策 未发生过改变的茅台来说， 仅靠这些信息还无法确定公司的真正经营状况， 要依 靠进一步的财务分析确定其财务状况。3 财务分析3.1 比率分析3.1.1 偿债能力1) 短期偿债能力报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31流动比率3.713.82.942.89速动比率2.662.792.182.1现金比率(%)222.73231.59192.55183.38流动比率即每一元流动负债有多少流动资产作为保障。国际上通常认为，流 动比率下线为100%而等于200%寸比较适当。茅台公司的流动比率均达到 200

45、% 以上，说明公司短期偿债能力很强。速动比率是速动资产与流动负债的比率。表示每一元流动负债有多少速动资 产作为保障，速动比率越高短期偿债能力越强，一般认为，速动比率为100%寸较为合适。从上表中发现，茅台公司速动比率均在200%上，说明公司短期偿债能力很强。但也出现公司流动性过剩的趋势。现金比率=(货币资金+交易性金融资产)十流动负债。现金比率通过计算公司 现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量公司资产的流动性， 同时它最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20%上为好。而茅台的现金比率远大于20%说明它的支付能力有很大的问题。这一比率 过高，就意味着企业流动资产未

46、能得到合理运用，并且现金类资产获利能力低， 这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。从以上的三个个指标分析中发现。由于流动比率和速动比率是评价企业短期 偿债能力的主要指标，说明茅台短期偿债能力直到2012年一直在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题。但在2013年之后其偿债能力有小幅度下滑，说明政府出台的三公消费限酒的政策确实对茅台产生 了一定的影响。(2) 长期偿债能力报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31利息支付倍数(%)-4,895.02-4,342.18-3,416.64-3,956.26资产负债率(%)20.

47、4221.2127.2127.51利息支付倍数=息税前利润*利息费用(利息支付倍数=税息前利润、利息费 用) O是指企业经营业务收益与利息费用的比率， 用以衡量偿付借款利息的能力。 这一倍数越低便代表公司的债务压力越大， 如果倍数低于1倍，便意味这家公司 赚取的利润根本不足以支付利息的要求，而比较理想的倍数则是 1.5倍以上。 但是茅台的利息支付倍数是负数，因为当存款利息大于借款利息时，财务费用为 负数，利息保障倍数也为负数，所以这说明茅台利息保障能力非常强。资产负债率表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占有的比重，以及企 业资产对债权人权益的保障程度。一般来说资产负债率越小，长期偿债能力越

48、强。 保守的观点认为该指标不应高于 50%此行业平均为45流右，从表中数据看， 而茅台酒公司资产负债率低于行业平均值很多，表明公司长期偿债能力仍然维持 在一个好的水平上。虽然可以说明公司的长期偿债能力很强， 财务风险控制的很 好。但同时也体现出茅台保守的经营态度， 这种墨守成规很有可能会成为公司未 来发展的绊脚石。综上所述，从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看， 公茅台司的债务水 平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过 剩未能有效利用，影响了资金的使用效率，使机会成本和筹集成本增加。3.1.2盈利能力(1)商品营业能力:报告期2013/12/312012/12

49、/312011/12/312010/12/31销售毛利率(%)92.992.2791.5790.95营业利润率(%)70.4771.1867.0461.56销售净利率(%)51.6352.9550.2745.9商品营业能力错售毛利率嘔）营业利润率（唏I惜售帝利率他讣92.992.2791.5790.95报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31营业收入（万元）3,092,1802,645,5341,840,2361,163,328营业成本（万元）219,392204,431155,123105,293毛利2,872,7882,441,1031,68

50、5,1131,058,035净利润（万元）1,596,4901,400,845925,032533,976报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31主营业务收入增长率（）16.8843.7658.1920.30主营业务成本增长率（）7.3231.7947.3310.76净利润增长率（%）13.9751.4473.2317.28销售毛利率销售毛利率是是上市公司的重要经营指标，能反映公司大概利润水平和获利潜力。销售毛利率越高，说明企业经营成本控制得好，盈利能力越强。禾I润主要 来自于主营业务利润，其他收入只是占很小的比例。自2012年下半年开始，“塑化剂

51、”、“三公瘦身”、“禁酒令”等事件和政策频出，以茅台酒为代表的高端白酒受到了不小的打击，价格一路下跌，53度飞天茅台的价格从最高2000多元/瓶，跌落至1000元/瓶左右，团购价甚至跌破了 800元/瓶。不过，从茅台年报数据来看，茅台的毛利率并未受到影响。可以看出茅台最近 4 年的销售毛利率总体呈平稳上升的趋势， 不仅相当高而 且稳定，说明企业的获利能力最近 4年在稳定提高， 企业经营成本控制得好， 盈 利能力强。从表中可以看出，营业成本的增速要远远低于营业收入， 2013 年年 报显示， 营业收入的增幅为 16.88%，而营业成本的增幅仅为 7.32%，根据分析具 体原因如下：销售收入方面：

52、从上表可以看出茅台的主营业务收入呈上升状态， 原因则是由于： 产品出厂价的提高以及销售数量的增加； 企业产品技术含量高、质量好、是品牌产品； 公司进行体制和机制方面的改革，巩固完善茅台酒销售网络。销售成本方面：从刚刚召开的糖酒会上也可以看出， 今年包括茅台、 五粮液和老窖等多家白 酒企业都采取了比较低调的营销方式，无论是展位大小还是宣传力度都弱于往 年。在紧的外部环境下，茅台有意识地压低了成本，以应对竞争和压力。 净利润率（销售净利率）净利润率=（净利润十主营业务收入）x 100%净利润率又称销售净利率是反映公司盈利能力的一项重要指标， 是扣除所有 成本、费用和企业所得税后的利润率。 如果主营

53、业务收入增长率快于净利润增长 率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降，相反，如果净利 润增长快于收入则净利润率会提升，说明公司盈利能力在增强。以上数据显示， 茅台的净利率有所回落， 这可能跟茅台处于转型期， 各项投入加 大，特别是它新提出的直营式销售的推广需要一定的资金， 而国外市场的开发也 需要支出以支持。营业利润率营业利润率=营业利润/营业收入x 100%营业利润率是指企业的营业利润和营业收入的比率。 它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下， 企业管理者通过经营获取利润的能力。营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强报告

54、日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31销售费用（万元）185,813122,45572,03367,653管理费用（万元）283,474220,419167,387134,601从数据可以看出，茅台的营业利润率有所回落，分析主要原因是由于销售费 用和管理费用的大幅上升。自2012年起到2013 年,茅台的销售方式正在寻求积 极的转型，无论在销售亦或是管理方面的投入支出都比往年增加不少，辅之以其他方面，包括从2013年始，茅台增加了 “发放贷款及垫款”，都使2013年的营 业利润率有所回落，但是由于其销售增加显著，因此依然保持在较高水平。对此，我们提

55、出的建议是：加快新产品开发，调整产品结构，建立多层次的新营销网络体系；进一步加强对终端网络渠道的建设，加大直销力度，加快自营店的建设历程； 进一步增强终端影响力和控制力。（2）资产经营盈利能力报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31净资产收益率（）35.5138.9735.0627.45资产报酬率（%）32.9935.2230.625.16资产经营盈利能力挣贵产收益率慨）资产报酬率保）净资产收益率净资产收益率二_净利润股东权益平均余额报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31所有者权益（或股东权益）合计（万元）4,412,9093,545,4042,540,3381,854,939资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比， 是公 司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以 衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。 该指标评价企业自有资本及其积累获取