行业研究员基本分析财务分析

1、看营收找高成长公司投资股票，重要的是公司的成长， 而公司的成长受宏观、 行业及公司经营管理等多种 因素影响。作为普通投资者，受专业性的约束、信息不对称的影响，分析起来难度很大。有没有比较简单的方式，分析一家公司的成长性呢？多年来，很多人都在关注每股收益,一个简单、实用的评判成长的重要指标却被忽略了。这个指标就是公司的主营收入。通过公司主营业务收入这一指标，成长的复杂因素迎刃而解。因为一家公司发展情况最 终反映到财务指标上，主营业务收入是一个重要指标。收入是公司利润来源的根本，更是利润的先行指标。和利润相比，收入指标显得更“纯净”。每家上市公司的利润在与投资人见 面之时，都可以说是经过不同程度包

2、装的，如投资收益、公允价值变动、补贴收入、营业外 收入等都可能是包装材料， 在分析利润时要小心剔除这些偶然性因素的影响。而分析公司收入就简单得多。如果收入持续稳定增长，基本上可以判定公司趋势是向好的。如果一家公司在外部经济环境恶劣的情况下，仍能保持较高的增长速度，这样公司的竞争力就很强，值得投资格外关注。例如，2008年前三季度国内经济受金融危机影响，宏观经济环境对企业发展相当不利，若这一时期上市公司业务仍能快速增长，就值得重点关注。 假设一年前通过下面三个条件选择成长性的公司：1.公司主营业务收入同比增长 30%; 2.季度主营收入环比增长 30%; 3.主营三年复合增长率 30%。持股一年

3、后，有什么结果呢？ 根据新东风无忧价值网选股平台的统计，符合上面条件选出的26家公司其间平均涨跌幅142%，比上证指数同期73%的涨跌幅强了近一倍。看样子，这个方法的确是非常有效的。所以，看公司收入，不能简单地看营业收入是多少，而是结合收入的同比、环比、多年复合增长率等系列指标评判公司的成长。上市公司2009年三季报已披露完毕，根据新东风无忧价值网选股平台的统计，共有34家公司符合上述选股条件，其中近期暴涨的新农开发(600359 )就是其一。三季度，该公司收入同比增长93%，单季收入环比增长 111%，三年复合增长32%，股价国庆节后涨幅超过75 %，看来主力也不是闭着眼睛炒作的。机构投资者

4、如何使用财务分析选股每一家全球顶级金融信息服务商和投资机构在过去10年间都开发出对内和对外的财务分析和股票估值自动化软件及数据库，大大降低了投资者与研究人员的工作强度，使用者几乎可以在瞬间计算并挑出符合设定标准的公司和股票，在此基础上投资决策制定效率得到显著提升。这些财务分析和选股体系的理论基础大同小异，都是一个老师教出来的， 其选择的分析指标也是投资决策过程中必用的核心指标，这种标准化体系的突破在于应用计算机技术实现了自动化和快捷的数据库查询、比较。对于国内刚刚开始采用正规投资方法的机构和个人投资者，在获得和使用这种投资利器之前，第一步显然是先要了解原理-看说明书。在对比几家国际顶级投资机构

5、开发的标准化财务分析和估值体系后，这里选择在结构和思路上都易于理解的美林证券版本介绍给国内投资者。美林证券的这套提供给客户的选股工具软件(服务商标为iQmethod , 05年最后更新)从数百个财务指标中挑出 16项核心指标，并 将其再划分为3大类-经营表现、盈利质量和估值，据此来框定一支股票的投资价值。以下即对这3大类16项指标做一些初步普及。为便于国内投资者直接使用，一些指标 已根据中国会计准则进行调整。当然，这篇稍显专业的文章对那些已具备一些财务分析能力 的投资者更容易理解和使用， 对于大多数刚刚开始接触公司分析的投资者， 通过这篇文章也 至少能熟悉一些重要概念， 可以按图索骥， 找来相

6、关教科书有针对性的学习， 提高掌握知识 的效率。经营表现类1、资本利用回报率（ROCE）=（营业利润+投资收益）X （1 所得税率）十（总资 产 流动负债 + 短期借款 ）ROCE是使用最广泛的衡量公司所有财务资源使用效率的核心指标，用于反映股东和债 权人投给公司的资本创造了多少利润，它又可以分解为利润率X资产周转率（资产周转率公式为：主营业务收入十总资产期初期末平均值），所以出众的ROCE旨标需要公司实现优秀且增长的利润率和资产周转率。在计算得出ROCEH，如果该值大于资本的成本 （WACC）就说明公司在创造经济价值，否则，股东和债权人的利益就在受损，不如投到其它领域划算。2净资产收益率（R

7、OE）=净利润十股东权益ROE是具体衡量股东投入资本的回报水平指标，也是ROCE勺组成部分。ROE和估值指标市盈率（PE）与市净率（PB）关系密切，事实上，PB就等于ROX PE这三项因素的变动都会直 接影响估值（股价）。例如，如果公司股票的 PB处于行业平均水平，如果想让股价上涨，若 PE不变的话，公司就必须实现 ROE的增长。这里需要注意的是，如果公司有意通过不合理 的手段，如大额撇账来压低股东权益来实现ROE的增长，或者ROE中的E,既业绩存在大量的偶然收益，如非经常性损益，在投资者察觉后会相应下调PE倍数来反映其有水分的ROE增长。所以，不仅要看ROE是否增长，还要看其质量如何， 才能

8、确认股价上涨是否合理。（结 合库存，可以分析，资产质量 ）3营业利润率=营业利润十主营业务收入营业利润率可以反映公司的定价权和成本控制能力。 如果想让利润率提升， 公司要么具 备很强的定价权，可以提升售价，要么通过消减成本，或者同时发力。所以，在一个行业里 营业利润率出众的公司通常是拥有定价权和成本控制实力的龙头优势企业，其股票估值水平也会高于同行。 这里需要注意的是公司可能会通过改变折旧政策来使得营业利润率失去可比 性，这时可用剔除息税和折旧后的EBITDA利润率来复核。（结合行业对比，分析商场竞争力）4每股收益（EPS）增长率=从上一年度到未来 5年的EPS复合增长率该指标反映中期业绩增长

9、预期，是许多估值指标如 PE PEG等的驱动力量。通过杜邦比 率分析来看，EPS增长率自身的驱动因素包括资本性开支（CAPEX）、资产周转率、营业利润率、净负债比率和股息分配率，EPS若想增长前三项因素也必需增长，而后两项因素只有下降才能驱动EPS增长。需要注意的是，EPS增长率在公司扭亏为盈和由盈转亏或起始年度EPS极低的时候会失去指导意义。5自由现金流（FCF）=经营性现金流资本性开支FCF好比是一个人的工资在减去所有开支后结余下来的部分，公司可以用FCF来发放股利、回购股票、扩大再生产、补充营运资金或进行其它投资，完全可以自由支配。不论是个 人还是公司，都希望这些“闲钱”越多越好，所以，

10、投资者非常看重公司 FCF的生成和增长能力。盈利质量类别6利润变现比率=经营性现金流十净利润权责发生制的记账方法使得净利润并不代表公司实际赚到的真金白银，事实上， 有很多账面上的利润最终无法成为可供股东分配和扩大再生产的现金。 利润变现比率就是衡量有多 少账面利润背后是实实在在的现金流，显然，长期来看该比率越接近100%越好。7、资产重置比率=资本性开支十折旧如果该比率低于 1，说明公司固定资产在缩水，既每年新增的固定资产投资低于折旧， 导致固定资产净值的下降。这种状况虽然在短期内有利于利润率和自由现金流等盈利指标， 但基本是无法持续的， 大多数行业公司的可持续增长需要不断对固定资产进行投资。

11、 资产重 置比率也是判断商业周期的重要指标， 如果一个行业长期投资不足， 且产能利用率接近饱和， 通常预示着一轮景气高涨周期的到来。8、实际所得税率= 所得税 十税前利润公司都在想方设法获得所得税率的优惠或通过各种办法避税， 但投资者要警惕的是， 如 果公司实际所得税率明显低于同行， 将会对未来业绩埋下负面隐患， 低所得税率是难以持久 的，而所得税率的变动又会直接影响到EPS和一系列估值指标，因此是分析过程中不可忽视的重要环节。9、 净负债比率=(长短期借款-现金和现金等价物)十 股东权益净负债率是使用最广泛的衡量财务杠杆使用效率的指标。 虽然投资者都偏向喜欢低资产 负债率的公司，但究竟具体公

12、司的净负债率是否合理还要结合利息覆盖率、自由现金流和 ROCE来综合判断，如果公司的盈利能力和现金生成能力出众，投资者可以接受较高的负债 率，否则，超出偿债能力的高负债水平会让投资者不安。但是，如果公司负债率很低，投资 者也不会满意，可能反映公司业务扩张能力或空间不大，不再需要负债融资来扩大再生产， 成长性就会受到质疑。10、利息覆盖率=(营业利润一利息支出)十利息支出这基本上是一个风险提示指标， 特别是在公司净利业绩低谷， 自由现金流脆弱的时期更 为关键， 它可以说明公司是否还有能力支付利息以避免偿债风险，以及是否还有融资能力来扭转困境，显然，该比率低于 1 公司情况就已经很危急了。估值类别

13、11、市盈率(PE)= 股价十每股收益PE是使用最广泛和有效的估值指标。PE的绝对值没有任何意义， 一个低的PE不能证明股价低估，同样高 PE也不能说明股价高估，PE是否合理只有通过和同行业公司股票对比和 与历史PE波动周期对比才能得出结论。12、市净率(PB)= 股价十每股净资产和PE用法相同，一个相对高的PB倍数反映投资者预期较高的回报，反之亦然。PB又等于PEX ROE所以，在从同一板块中挑选PB被低估的股票时会采用 PB和ROE的的矩阵，那些ROEm高而PB又相对较低的股票最吸引人。13、股息率=股息 十股价投资股票获取的回报一是来自于资本增值， 既股价的上涨， 二就是来自于公司分配的

14、现 金股利。股息率通常在挑选成熟行业的收益型股票时和在熊市时是关键的估值指标。14、 自由现金流收益率=每股自由现金流十 股价股息是公司实际分配给股东的现金收益， 而自由现金流就是潜在的可分配现金收益。 如 果自由现金流收益率长期明显高出股息率， 就会有故事要发生， 公司要么会加大股利分配力 度，要么用来投资或扩大再生产，不论怎样，股价都有上涨动力。15、EV/EBITDA =（市值+ 净负债+少数股东损益）十EBITDAEV/EBITDA估值指标主要用在现金流可预测性较强的成熟行业里，此外也是公司并购时的决定性估值指标。16、EV/销售额 =（市值+净负债+少数股东损益）十主营业务收入这是一

15、个衡量公司规模的估值指标， 反映销售收入对应的企业价值倍数。 该指标很少独 立作为唯一的估值标准， 但在并购和公司业务对整个经济增长依赖度很高的情况下则非常适 用。总结以上这 16项核心财务和估值指标不只在美林证券，在整个证券市场都是投资者挑选股 票最常用、 最关键的考量因素， 但目前在国内， 即便是专业机构的投资和分析人员也没有大 规模熟练掌握和使用。 对于个人投资者， 更是依赖主观定性预期来做股票， 对股价的贵贱与 否还没有完全了解。 现在是告别靠拍脑袋做决定的时候了， 如果不想把赚钱的机会让给美林 这些境外投资者，就要去了解、 学会他们的方法和思路， 更根本的原因是， 这些方法指向真 理

16、。（“投资百科网”从新手到高手节选文章， “北京大学出版社”出版 ）其实就是管理会计的内容，指标分析切勿简单化，需要的是综合分析。刘姝威教你五步读财报炒股最怕什么？上市公司造假。 年报就是上市公司的一张脸， 股民可据此分析所投资的 股票是否安全， 能否增值。 而对于绝大多数非财务专业出身的股民来说， 从何开始学读财报 成为首先要攻破的难题。对此，CBN己者请来财务报表分析专家现任中央财经大学中国企业研究中心主任的 刘姝威，她曾因质疑蓝田公司财报存在重大虚假信息进而震撼了整个中国资本市场。由大及小 先看行业再看企业“读财报看似高深复杂， 但对于广大抱有理财心态， 而非投机心态的普通股民 来说，掌

17、握一些基本方法，便可以保证投资稳赚不赔。”刘姝威向CBN己者推荐自己新出的 一本专门服务于普通投资者的财务入门书刘姝威教你读财报。总结自己多年分析上市企业财报的经验， 刘姝威归纳出一套适用于普通股民的财报分析 法。分析上市公司所处的行业发展状况和前景, 响，被刘姝威排在财报分析的第一步。判断行业将发生的变化及其对上市公司的影“比如，什么样的家电行业上市公司会被淘汰出局？根据对家电行业的分析，不具备核心技术的领先优势和市场狭小的企业将被淘汰出局。”举例在经济危机下我国空调行业整体呈现负增长，却仍实现净利润增长的格力电器、青岛海尔等名列前茅的家电行业上市公司时， 刘姝威表示。刘姝威告诉CBN己者，

18、第二步是投资者要学会辨别系统性风险或非系统性风险，即上市公司出现的问题是行业普遍存在的问题，还是上市公司自身存在的问题。“比如金融风暴下化工行业在全球范围内都出现了系统性风险，该风险在短期内不会消失。因此看化工企业的话，看它有没有为做出改变而做好准备，这是一个关键。”刘姝威表 示。由纵到横同行比较是关键对同行业的上市公司进行比较，被刘姝威列为投资者读财报的第三步。刘姝威介绍到，在同一行业中，无论是龙头企业还是落后企业， 它们的财务数据和财务 指标都不会明显地偏离同一平均值。 如果发生偏离，投资者必须分析其原因，通过比较同业 企业财务指标、主营产品结构、经营策略等，判断不同企业的盈利和发展空间。

19、“如2008年宝钢股份与邯郸钢铁的库存商品增量，宝钢的主营产品多是高端产品，毛 利率较高，虽受金融风暴的影响，需求锐减，但存货仅比上年增加0.57% ;而邯钢缺少高利润率的高端产品，主营产品毛利率较低，所以存货比上年增加108%这就是比较出来的区别。”刘姝威表示。基于以上阶段的学习和分析， 刘姝威告诉记者，投资者可以进入学习阅读财报的第四步 和第五步一一具体分析上市公司的主营产品以及经营策略。“分析上市公司，不仅仅是要看财务报表。因为财务报表已经是过去时了。股民首先要关注的是企业的经营策略， 看企业中报中的董事会报告，看这家企业对宏观经济的判断，对整个行业的判断，以及对过去一个经济周期自身业绩

20、的总结和未来规划。董事会成员结构也要看，技术专家和财务专家要比例相当。”而谈到上市企业财报作假，刘姝威表示，目前财务造假的手段越来越高，其中最高境界就是用会计处理方法来造假。这种造假就只有通过另种方式被识破，一个是企业内部人士自曝家丑，另一个就是一流的财务专家来揭穿。关注年报中的分红预案对于很多投资者来说，年报看点，除了每股收益，就要算分红预案了。分红预案可以包括三项内容：一是利润分配预案；二是资本公积转增股本预案；三是盈余公积转增股本预案。其中利润分配又有两种方式可以选择，一是分现金，二是送红股。分现金很容易理解， 而送红股实际上是会计科目之间的调整，不涉及现金流出。资金公积转增股本，严格来

21、讲，不属于分红范畴，但由于这一行为的实质与送红股类似， 一般都将其视为分红的一种。因此，在上市公司年报中，利润分配预案与资本公积转增预案 被放在一起表述。至于盈余公积转增股本预案，虽然在理论上可行，但上市公司极少实施， 投资者可暂不予以关注。利润分配的前提条件上市公司董事会在年报中提出利润分配预案有两个前提条件。第一，本年度净利润弥补以前年度亏损后仍为正。 实际中， 有些上市公司以前年度发生 过巨额亏损， 导致其账面上“未分配利润”这一会计科目为负值。 按照规定， 上市公司当年 的净利润，在进行分配前，先要弥补以前年度亏损。如果弥补后，未分配利润还是负数，上 市公司则不能进行利润分配。因此，

22、对“未分配利润”还留有巨额亏损的上市公司， 投资者就不必指望其年报中会出 现利润分配预案了。这里要特别提醒投资者注意的是：在最新的公司法实施以前， 上市公司可以用资本 公积弥补以前年度亏损， 因此， 弥补以前年度亏损还算容易多数上市公司的资本公积金 都比较充裕。但最新的公司法中，禁止了用资本公积弥补以前年度亏损的行为。这样一 来，一旦上市公司账面形成巨额亏损，很有可能在几年之内，该公司都难以提出分红预案。第二， 本年度盈利。 虽然从理论上讲， 当年亏损的上市公司仍然有可能分配利润只 要以前年度的未分配利润与本年度亏损相加后仍为正数。 但在现实中， 这样做的上市公司极 为罕见，十几年来，总数也不

23、会超过 5 家。因此，对于那些年报已经预亏的上市公司，投资 者也不用指望其推出利润分配预案了。资本公积转增的前提条件 从理论上讲，资本公积转增股本时，没有如利润分配那样的两个前提条件。也就是说， 无论上市公司当期是否赚钱， 无论上市公司的未分配利润是正是负， 如果公司的资本公积会 计科目上有足够的钱，就可以提出资本公积转增的预案。但在实际操作中， 绝大多数上市公司董事会在决定是否提出资本公积转增预案时， 还是 遵循着利润分配的两个前提条件。 前些年， 有过一些亏损公司在年报中提出资本公积金转增 预案，但现在，这一现象基本绝迹。能大量现金分红的公司大多很健康 上市公司现金分红是实现投资者投资回报

24、的重要形式，然而与送红股或转增股本相比， 投资者对年报现金分红的企盼程度就很低。这一方面是因为， 多数投资者觉得从二级市场赚取差价， 所得要远远超过现金分红。 另 一方面，也是多年来，国内证券市场中， 也很少有上市公司能够坚持持续、 稳定的现金分红 政策，无法树立一批具有示范效应的榜样。但实际上，能送现金，特别是大量送现金，对投 资者而言未尝不是一件好事。能大量送现金的上市公司， 大都很健康。 有些公司看上去赚了不少钱， 但这些钱很多是 应收账款，实际账上的现金并不多，有的时候，应收账款最后就变成坏账了。因此，能大量 送现金，说明上市公司的经营风险不大，不太可能出现突然亏损的情况。上市公司大量

25、分现金， 也说明它对投资者真正负责。 有些钱放在公司账上， 没什么好项 目可以投资， 日常经营中暂时也用不上， 只好放在银行里吃利息， 或者买买国债， 与其这样， 不如分给投资者。而且， 投资者分得了现金， 也算是真正落袋为安，这就跟分到股票不一样，股票虽然多 了，但有可能贴权，这样比起来，拿到现金更安全一些。而且，如果你真看好这家公司，完 全可以用分到的现金接着再买它的股票。此外， 有专家还从多年的实际情况分析出这样一个结论，那些多年来坚持大量派送现金红利的上市公司，其股价的涨幅明显高于市场平均水平。由于现金分红对股市健康发展的重要性， 证监会也在 2008 年 10 月，推出了有关现金分

26、红的新规定。第一，申请增发或配股的公司（注意，不包括定向增发），最近三年以现金方 式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 这项规定， 使强有 力的现金分红成为再融资的重要前提条件。 因此， 可以预期， 很多以前年度现金分红比例过 低的上市公司，很有可能会推出大比例的现金分红预案。第二，证监会要求从 2008 年年报 开始，上市公司应当以列表方式明确披露公司前三年现金分红的数额与净利润的比率。 同时 要求， 年报盈利但未提出现金利润分配预案的公司， 应详细说明未分红的原因、 未用于分红 的资金留存公司的用途。（作者 袁克成）股民需熟悉的五个财务指标“人生就像滚雪球， 最

27、重要的是发现很湿的雪和很长的坡。 ”巴菲特一语道出了投 资的真谛。 如何找到很湿的雪， 让其足以在中国经济发展的长坡上滚成一颗大雪球， 的确考 验功夫。 对普通投资者而言， 要找到湿的雪， 基本的功夫还在于要能够熟练运用一些基本的 选股指标。正确使用市盈率市盈率是估计股价水平是否合理的最基本、 最重要的指标之一， 是股票每股市价与每股 盈利的比率。一般认为该比率保持在 2030 之间是正常的，过小说明股价低，风险小， 值得 购买；过大则说明股价高、风险大，购买时应谨慎。但是作为选股指标， 投资者如何正确使用市盈率找到一只好股票呢？深圳同威资产管理 有限公司董事总经理李驰在其 白话投资一书中推荐

28、使用 PEG乍为衡量股价是否合适的标 准，即用市盈率除以利润增长率再乘以100, PEG小于1，表明该股票的风险小，股价便宜。从每股净资产看公司前景 每股净资产重点反映股东权益的含金量，它是公司历年经营成果的长期累积。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出， 无论公司成立时间有多长， 也不管公司 上市有多久， 只要净资产是不断增加的， 尤其是每股净资产是不断提升的， 则表明公司正处 在不断成长之中。相反，如果公司每股净资产不断下降，则公司前景就不妙。因此，每股净 资产数值越高越好。一般而言，每股净资产高于 2 元，可视为正常水平或一般水平。熊市中巧用市净率市净率指的是每股股价与每股净资产的

29、比率，也是股票投资分析中重要指标之一。对于投资者来说，按照市净率选股标准， 市净率越低的股票，其风险系数越少一些。 而在熊市中， 市净率更成为投资者们较为青睐的选股指标之一，原因就在于市净率能够体现股价的安全边际。每股未分配利润值应适度每股未分配利润，是指公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损。它是公司未来可扩大再生产或是可分配的重要物质基础。与每股净资产一样，它也是一个存量指标。董登新表示，每股未分配利润应该是一个适度的值，并非越高越好。未分配利润长期积累而不分配，肯定是会贬值的。由于每股未分配利润反映的是公司历年的盈余或亏损的总积累，因此，它尤其更能真实地反映公司的历年滚存的账面亏损。现金

30、流指标股票投资中参考较多的现金流指标主要是自由现金流和经营现金流。自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金； 经营现金流则反映了主营业务的现金收支状况。 经济不景气时, 现金流充裕的公司进行并购扩张等能力较强，抗风险系数也较高。除了上述五大指标之外，股民选股的时候还应该关注公司的主营收入、毛利率等指标。导致业绩与预期有重大差异的四大因素毫无疑冋，对于绝大多数股票来说决定股价的主要因素是业绩，而业绩的来源就是报表，包括年报、半年报和季报，所以市场很重视这些报表。不过有时候我们会发现某些报表的数据会出乎意料。这就需要进一步分析其中的细节，至少能够对自己说清楚变化的原因。 就拿季度报表来说，导致业绩

31、与预期有重大差异的因素不少，以下分析几个常见的因素。因素：高价库存影响。去年下半年石油等基础原材料价格大幅度创出新高。出于正常的思维方式，很多公司唯恐原材料价格进一步上涨， 所以会囤积很多原材料， 毕竟在一般情 况下公司产品的价格也会随原材料价格的上涨而同步上涨。但去年年底行情急转直下，随着原材料价格的暴跌，公司产品的价格也在下跌，而公司所用的原材料还是前期高价买来的。这样生产出来的产品就难有大的利润空间甚至亏损。这个过程被市场称为“去库存化”。 尽管很多公司已经走完这个过程， 但不少公司至少在一季度还是处于这个过程中， 所以季报就 会反映出来。比如很多火电公司在去年第四季度煤价已经大幅度回落

32、的情况下还亏损，关键就在于火电公司还没有把高价煤消耗完。 现在不少火电公司的一季度报表都很靓丽， 表明这 些火电公司的“去库存化”已经完成。 去年钢材价格一度暴涨也影响了很多下游的行业，有些公司的“去库存化”过程一直持续到一季度似乎还没有完，自然会影响到一季度的报表。因素：产能释放时点未到。有很多公司的成长性是通过新的产能释放体现出来的，而 新产能的释放时点不会刚好在 1月份，所以对这种新产能还没有释放的公司来说其季报的作 用只是体现在公司原有业务的经营上面一一如果与去年相比差异不大，那么公司的经营就是正常的，我们所要关心的只是新产能释放的时点，以及新产能释放以后产品的市场接受情况。因素：季节

33、性因素。一季度是一个比较特殊的季节，因为其中包含春节，而且是年度结算后的第一个季度，有很多公司第一季度的收益在全年来说都是最低的，所以报表不理想 是正常的。 我们可以通过观察公司以往年度的报表来证实这一点。 有些行业本身带有一定的 季节性因素，比如水电行业，其与丰水期和枯水期息息相关，等等。因素： 一次性损益。 比如一些公司将收入确认方式进行修改， 这会使收益提前或者推 迟。也有变更固定资产计提年限的， 会明显影响到当期甚至年度收益。 将一些资产一次性处 理掉也会影响到当期收益。至于重大的资产重组自然会明显改变收益状况。以上提到的一些常见因素只是为我们了解和掌握公司的报表提供一些思路， 以便让

34、自己 对于报表中一些看似不太合理的地方给出合理的解释， 使自己尽可能地成为真正明白的投资 者。同时这些细节的研判也会给我们带来更多的投资机会， 比如现在有些个股因为一季报的 业绩出奇的低而下跌， 如果确实是源于以上一些原因那么公司的成长性就不会受到影响， 也 许我们曾经错过的机会又会重新摆在面前。如何透过财务指标筛选优质股票利用财务指标能否筛选出未来一年二级市场表现优异的股票？梳理 2002-2007 年度 的年报财务数据，并对六大类、 24 个财务指标的选股能力进行定量分析可以发现，销售毛 利率、总资产周转率等六大指标在甄选优质股票上能力优异， 而财务指标间的强强联合能产 生更强大的选股能力

35、， 但是， 财务指标的选股能力也会因股票组合规模的大小而变化， 适用 100只股票组合的财务指标与适合 30 只股票组合的大相径庭。证券研究人员一般使用基本面分析的方法研究股票， 他们对于个股投资价值的发掘主要 基于未来基本面改善的预期， 因而侧重于对上市公司未来利好信息的挖掘， 这其实是从时机 的角度来判断个股的投资机会。 而从另一个角度看， 利用上市公司的历史财务信息发掘优质 公司，也是一种可行的选股方法。一般而言， 历史基本面稳健且优良的公司作为优质资产， 投资风险较低， 具备长期投资 价值。 而从量化财务的角度， 从上市公司的历史财务信息中找出优质公司的共同特征， 并与 各家公司进行比

36、对，也可以发掘出哪些公司的股票在接下来的年度能有超越市场的表现。财务指标的选股能力与风险从财务角度刻画上市公司质量的指标比较多， 大致可以分为盈利能力、 经营能力、 营运 能力、 偿债能力、现金流以及成长能力等六大类。 这六大类指标均由若干更具体的、可计算 的财务指标组成，我们从中选取了 24 个财务指标，包括销售毛利率、总资产周转率等，来 刻画上市公司的基本面质量， 希望通过观察这些指标， 较为具体地了解公司的历史基本信息， 并发现哪些基本面信息与二级市场的投资业绩有最直接的关联。同时，我们构建了选股能力指标（ SSC来刻画单一财务指标与二级市场业绩的关联性 强弱，其具体设计为：利用上市公司

37、2002 2007 年度的年报数据，从沪深 300 指数的非金融成分股中选出财务指标表现最好的前若干只股票构建组合，观察这些股票在下一年报跨度期间的收益率。 年报跨度期间从年报披露完毕的 4月30日到下一年度的 4月 30日，根据收 益率高低确定这 24 个指标的重要性得分，每年收益率最高的财务指标赋值24，收益率最低的指标赋值1。这样，每个财务指标的选股能力（SSC可以用公式进行表达，也就是每个财务指标在 6 年间的重要性得分均值与所有指标平均水平的差值除于该指标得分的标准差。假定股票组合规模为 30 只，根据这一组合在 6 个年报跨度期间的累计收益率，我们对 这 24 个财务指标按选股能力

38、进行了排序。对比所有指标的选股能力，销售毛利率、总资产 周转率、息税前利润 /营业总收入、流动资产周转率、营业总成本/ 营业总收入、经营活动净收益 /利润总额等六大指标在甄选优质股票上能力优异，平均累计收益率都显著地大于其余 指标，其中，盈利能力类指标 3个，营运能力类指标两个，经营能力类指标仅1 个。从风险的角度看， 这些财务指标在选股能力上的波动值得关注。 波动越大， 用来选股的 风险也就越大。 财务指标选股能力的波动程度， 可以用重要性得分在 6 个年度跨度期间的标 准差来衡量。波动性大的财务指标用来衡量股票的投资价值时必须慎用， 因为它们选出股 票组合的业绩稳健性比较差。我们把最稳健的

39、销售毛利率指标和波动最大的经营活动产生的现金流净额 / 负债合计指 标在 2002-2007 年度的重要性得分情况进行了对比， 显然， 后一偿债指标的选股业绩稳健性 比较差，而销售毛利这样指标的选股业绩则非常稳健。不同股票组合规模适用不同财务指标 财务指标的选股能力有可能随着股票规模的变化而变化， 有的指标对甄选小规模组合的 股票非常有效， 但甄选大量股票时则效率较低，有的指标可能恰恰相反。为此，我们分别构 建了 30只、 50只、 100 只股票规模的组合，每个规模下选股能力最强的指标赋值24，选股能力最弱的指标赋值 1，结果发现每个指标在不同规模下的选股能力强弱不同。以销售毛利 率为例，这

40、一指标对于小规模股票比较有效，当股票规模上升时，其能力则不断下降。我们对于上述 30 只股票规模下最有效的六大指标进行的敏感性分析发现，销售毛利率、总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则效率较低，其余 3 个指标， 包括流动资产周转率、 营业总成本 / 营业总收入、 经营活动净收益 / 利润总额， 选股能力的规 模敏感性较小。而在 100 只股票的规模下，这 24 个财务指标中选股能力最强的六大财务指标中，营运 能力类的有两个，包括流动资产周转率、 应收账款周转率；盈利能力类的有两个， 包括扣除 非经常性损益的 ROE净资产收益率；经营能力类和成长类指标各有一个，为扣除非经常

41、损 益后的净利润 / 净利润、净资产收益率（摊薄）（同比增长率）。可以看出，随着股票组合 规模的扩大， 投资的主题元素显得较为多元。 从财务指标的平均累计收益率来看， 这六大财 务指标的平均累计收益率也显著大于其余指标， 只是随着股票规模的扩大， 这种相对优势不 如小规模股票组合那么大。在那些选股能力优于平均水平的财务指标中， 选股能力波动最大的是总资产净利率， 波 动最小的是应收账款周转率。 波动大显示该指标选股能力不稳健， 由此选出的股票组合业绩 不那么稳定。财务指标强强联合选股能力更强以上结论都是基于单指标展开，而把财务指标强强联合，有可能产生更强的选股能力。还是以 30只股票规模为例，

42、利用 2002-2007 年年报对单指标选股能力最强的前 6 大指 标回溯出较优的权重配置，该选股体系着重配置销售毛利率、息税前利润/ 营业总收入、流动资产周转率三个指标， 主要强调了上市公司的盈利能力和营运能力。 在该体系下， 精选的 30 只股票组合的期末收益率为 357.57 ，高于单指标选股的业绩，也高于简单的平均权重 选股体系的业绩。基于财务指标选股的超额收益较明显策略指数不仅需要具备稳健的Alpha，而且需要成分股的规模适中，使得调整流动性充足，并避免单只股票的配置比例受限，因此，50只成分股也许是个合适的规模，相关指数表现的稳健性会强于 30只的组合，因此，我们运用上述分析方法构

43、建了 “非金融策略50指数”。以2002-2007年年报数据来看，销售毛利率、息税前利润/营业总收入、营业总成本 /营业总收入、经营活动净收益/利润总额、营业外收支净额/利润总额、总资产周转率等六大 财务指标与二级市场的业绩关联性最强，单指标选股能力居前，这六大指标与30只规模偏好的指标非常近似。根据历史回溯的较优权重显示，盈利能力指标仍然占据最重要的地位， 其次是营运能力指标，经营能力指标的权重相对最小（附图）。每年平均配置50只成分股，“非金融策略50指数”的回溯业绩与沪深 300指数相比，超额收益较明显。财务指标可用于股票池筛选和策略指数设计基于以上研究可以发现，对于30只规模的股票组合

44、，盈利能力指标较为重要。不过，财务指标的选股能力对股票组合规模敏感，在不同的股票规模要求下，财务指标的选股效率会有差异，例如销售毛利率、 总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则能力较弱，对于100只股票组合最有效的几个财务指标与适合30只股票组合的大相径庭。进一步研究发现，财务指标间的强强联合能产生更强大的选股能力，对于30只规模的股票组合需着重配置销售毛利、息税前利润/营业总收入和流动资产周转率三个指标，主要强调上市公司的盈利能力和营运能力。财务指标选股能力指标可用于股票池筛选，财务指标选股能力的研究结论也有助于设计相应的策略指数，利用既定规模下选股能力较强的财务指标组合构

45、建基本面策略指数，我们回溯的“非金融策略 50指数”主要强调上市公司的盈利能力、营运能力和经营能力，其回 溯业绩显著优于沪深 300指数。作者为联合证券分析师市盈率等估值指标是如何计算的河南张妍问：在阅读上市公司年报和券商研究报告时，经常会遇到市盈率、市净率、以及净资产收益率等，那么，这些指标是如何计算的，分别具有什么意义，能否举例说明？东航金融研究员李茜答：市盈率（P/E）是股票价格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不变、派息率为100%所得股息没有进行再投资的情况下，需要经过多少年才可以通过股息全部收回投资。一般情况下，一只股票的市盈率越低，市价相对于股票的盈利能力就越低，投资的回

46、收期越短，投资风险也就越小，因而股票的投资价值就相对越大。以中投证券 2009年3月18日对江铃汽车（000550）年报的点评报告为例，江铃汽车 （000550,股吧）（000550）2008年每股收益为 0.91元。若以3月17日12.86元的收盘价计 算,江铃汽车2008年P/E=12.86/0.91=14.1 。假如同行业公司 2008P/E的平均水平为 18.5, 那么江铃汽车（000550）的价值被相对低估。在研究报告中 ，中投证券预测江铃汽车2009年的每股收益（EPS为0.89元,给予江铃汽车2009年18倍的P/E,因此，江铃汽车对应6-12 个月目标价为16元（0.89 X

47、18=16元）。而市净率（P/B）=股票市价/每股净资产。每股净资产是股票的账面价值 ,它是用成本计 量的;而股票市价是这些资产的当前价值 ,它是证券市场上交易的结果 ,一般来说 ,P/B 越低 风险越低 ,越具有安全边际 ;市净率较低的股票 ,估值相对较低 ,投资价值较高。 同样以江铃汽 车为例 ,2008 年, 江铃汽车（ 000550）每股净资产为 4.69 元, 若以报告时点的当前股价计算 , 公司的 P/B 为 2.74 （ 12.86/4.69=2.74 ）。净资产收益率（ROE）是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，用以衡量公司运用自有资本的效率 , 它是作为判断上市公司盈利能

48、力的一项重要指标。净资产收益率有全面摊薄 净资产收益率和加权平均净资产收益率。全面摊薄净资产收益率=报告期净利润/期末净资产，强调年末状况，是一个静态指标，说明期末单位净资产对经营净利润的分享。加权平均净资产收益率=报告期净利润/平均净资产，强调经营期间净资产赚取利润的结果 ，是一个动态的指标 ，反应的是企业的净资产创造 利润的能力。一般来说 ，企业净资产收益率越高 ，企业自有资本获取收益的能力越强 ，运营效 果越好 ， 对企业投资人、债务人的保证程度越高。同样以江铃汽车为例 ， 公司 2008 年净利润为 784，315，080 元 ，2008 年末净资产为 4，050，381，646 元

49、， 因 此 公 司 2008 年 全 面 摊 薄 净 资 产 收 益 率 =784，315，080/4，050，381，646=19.36% 。公司 2008 年初净资产为 3，526，990，153 元， 那么公 司 2008 年 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 =784，315，080/（4，050，381，646+3，526，990，153）/2=20.7% 。选股当衡量股东整体回报率股东整体回报率（Total Return to Shareholders，简称TRS）是衡量上市公司价值创造能力的一个重要指标，等于股票在持有期间内的资本性收益加上股东所获得的股息。最简TRS计算公

50、式为TRS=（期末股价-期初股价2B股息）/期初股价。现实中，由于配股、 红股、 转增股本等因素存在，计算要复杂许多，该指标考察的时间通常为一年或数年。上述TRS公式定义中，隐含着一个十分重要的假设，即股息是在期末支付的。如果股息不是在期 末支付的，那么这个定义就忽略了从股利支付日到持有期期末这段时间的再投资收益。考虑到再投资收益， 如下假设是合理的： 股东在收到股息时按照当时的市场价格再投资 于本公司。最简单的三期情况下的股价分别为PO、P1、P2,在第1期股东获得股息 DIV1 ,如果将 DIV1 按照 P1 再投资于本公司，期初每股将获得额外的 DIV1/P1 股，合计总股数为 （1%2

51、BDIV1/P1 ）股。贝9 TRS的公式变为（1%2BDIV1/P1）讚2/P0-1，这一公式还可做如下转换 TRS=（P1%2BDIV1）/P0讚 2/P1-1=（1%2BTRS1）?1%2BTRS2）-1。这两个公式从两个不同角度解释了股东整体回报率的基本算法。前一个公式说明， 期初每股获得股息 （配股、 红股、转增股本也可按相同的方法考虑 ）并再投资后变成了期末的多少 股，然后用期末股价计算股东整体回报率。后一个公式等于（1%2B日TRS）连乘减去1。读者可能马上发现由于除权日期与股东获得股息的日期不一致所导致的问题。自除权日始，股价中已经不包含将分得的股息， 股价相对于除权日前一个交

52、易日会有跳变， 类似的情 况也会发生在股东获得股息当日。 为解决这个问题， 假设股东在除权日融入一笔相当于股息 的资金，这笔融资将在股东实际获得股息的时候归还。 由于其间时间间隔通常只有短短数天， 忽略融资费用将是非常合乎自然的假设。现在我们终于扫清了计算 TRS勺所有障碍。根据ValueTool企业绩效数据库的统计计算， 过去5年共有16家公司的TRS超过了 15倍。排名第一的中国船舶(600150行情，爱股) (600150)TRS 为 32.3 倍，贵州茅台(600519 行情,爱股)(600519)、万科 A(000002)的 5 年 TRS分别为24.5倍和22倍。这意味着如果5年前

53、在中国船舶上投入 1万元，并且将期间股 利再投资于这家公司，现在你的投资变成了33.3万元。当然，还需要分析高TRS的背后动因及其持续性。中国船舶的高TRS来自于整体上市中的价值转移。在计算TRS时，通常忽略股息的税收影响，如果考虑到股息的税收漏出(中国公司的股息所得税率为20% )，投资者实际获得的收益将要低于上述TRS比如考虑税收的漏出，万科TRS要低0.4倍。对大部分 A股公司来说，这是一个不大的影响。将复权后的股价变动视为收益率存与TRS相比，投资者更经常见到的是复权后的股价。 在一个明显的漏洞，即没有考虑股息的再投资收益。关联方交易对上市公司业绩影响关联交易就是企业关联方之间的交易根

54、据财政部1997年5月22日颁布的企业会计准则一一关联方关系及其交易的披露的规定，在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，则视其为关联方；如果两方或多方受同一方控制，也将其视为关联方。这里的控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。所谓重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力、但并不决定这些政策。参与决策的途径主要包括：在董事会或类似的权力机构中派有代表，参与政策的制定过程，互相交换管理人员等。 凡以上关联方之间发生转移资源或义务的事项，不论是否收取价款，均被视为关联交易。关联交易在市场

55、经济条件下广为存在，但它与市场经济的基本原则却不相吻合。按市场经济原则，一切企业之间的交易都应该在市场竞争的原则下进行，而在关联交易中由于交易双方存在各种各样的关联关系，有利益上的牵扯，交易并不是在完全公开竞争的条件下进行 的。关联交易客观上可能给企业带来或好或坏的影响。从有利的方面讲，交易双方因存在关联关系，可以节约大量商业谈判等方面的交易成本，并可运用行政的力量保证商业合同的优先执行，从而提高交易效率。从不利的方面讲，由于关联交易方可以运用行政力量撮合交易 的进行，从而有可能使交易的价格、方式等在非竞争的条件下出现不公正情况，形成对股东或部分股东权益的侵犯。正是由于关联交易的普遍存在,以及

56、它对企业经营状况有着重要影响,因而，全面规范35 / 35关联方及关联交易的信息披露非常有必要。我国十分重视关联交易的信息披露。企业会计准则一一关联方关系及其交易的披露 对有关关联方关系及关联交易的定义与信息披露等，都做了详细规定。关联交易(Affiliate Transaction)这种交易要受到是指你所拥有的那一家公司以及你附属的子公司和关联人之间的交易, 监管。还有一个定义， 这些公司和关联公司及其附属公司的交易， 附属公司， 另外一家公司的 董事， 或者是他的总裁， 或者是他的高级管理人员与甲方是一个联系人的方式， 也属于关联 关系。 联系人是什么呢？比如亲戚， 这些都属于关联关系。对

57、这个关联关系的管理，关联交 易的管理应该是保证一个公司不被掏空，对关联关系严格的监管，保证股东利益的最大化， 对关联交易的监管，是保证董事不会出现违法违规最基本的法律规定。财务数据淘金之偿债能力分析什么是资产负债率资产负债率 , 是指负债总额与资产总额的比率 . 这个指标表明企业资产中有多少是债务 , 同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定 .由于站的角度不同 , 对这个指标的理解也不 尽相同 .资产负债率=负债总额十资产总额X 100%从财务学的角度来说 ,一般认为我国理想化的资产负债率是40%左右. 上市公司略微偏高些 ,但上市公司资产负债率一般也不超过50%.其实, 不同的人应该有不同的标准.企业的经营者对资产负债率强调的是负债要适度 , 因为负债率太高 , 风险就很大 ; 负债率低 ,又显得 太保守 .债权人强调资产负债率要低 , 债权人总希望把钱借给那些负债率比较低的企业 ,因为 如果某一个企业负债率比较低 , 钱收回的可能性就会大一些 .投资人通常不会轻易的表态 , 通 过计算 ,如果投资收益率