保险公司为何支持险资举牌增持地产股

1、保险公司为何支持险资举牌增持地产股大股东持股比例低、ROE较高及估值具有安全边际，是保险公司增持地产股的主要考 虑因素。蓝筹地产公司具备低估值、高分红和高股息率，旦具有稳定的现金流、净利润增 速和较高ROE水平，因此受到众多险资的青睐。根据我们统计，自2021年1月至2021年11月，地产股产业资本与金融资本增持均 呈大幅上升趋势，2021年产业资本增持168次，同比增长21. 7乐 金融资本增持45次， 达到2021年全年的82%O平安证券经济及利率下行期的“资产荒”从保险行业竞争格局来看，中小保险公司由于单纯依靠保贽收入规模难以实现快速增 长，因此，目前主要依靠扩大万能险和分红险为主的理财

2、性质保险规模在业务上实现突破。 为了获得竞争力，此类保险的收益略高于长期存款利率及同期理财产品。当前中小公司万能险结算利率普遍在5冬以上，保单负债端成本较高，加之渠道费用及 管理费用，实际负债端成本大致为7%-8虬在经济下行期及利率下行期，资产端收益覆盖 负债端成本的压力较大。因此，在有限的资产配置渠道下，为了追求更高收益，部分保险公司加大了高收益权 益资产的配置。同时，由于理财性险种的久期较短，配置流动性较差的非标类产品，一旦 下一年保费销售不达预期，将会带来流动性偿付风险，因此也使保险资金加大了对流动性 更好的二级市场投资。产业资本及金融资本大举增持地产股中小公司举牌地产个股的做法早已存在

3、，2021年6月至2021年3月宝能系对深振业 三次大规模举牌，开创保险资金举牌地产个股的先河，但直到2021年安邦连续举牌金融 街、金地集团及银行个股后，保险公司举牌金融地产的做法才广受关注，中小保险公司纷 纷效仿，2021年这一趋势更为明显。近期“宝万之争”引发市场对险资举牌的持续关注， 险资举牌概念股频频获得市场青睐，带动地产蓝筹股股价大幅上涨。我们统计自2021年1月至2021年1-11月，产业资本增持与金融资本增持均呈大幅 上升趋势，2021年，产业资本增持138次，同比增长74%,金融资本增持55次，同比增 长206%。2021年产业资本增持公司股份168次，同比增长21. 7%,

4、金融资本增持公司股份 45次，达到2021年全年的82%。险资举牌增持享受会计处理变更带来投资收益我们认为，保险公司选择年底增持，与保险公司对股权投资的会计处理有关。年底举 牌主要原因在于增加投资收益和增厚净资产，提高偿付能力。目前保险公司持有的股票类 资产会计处理主要分为交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资。1、以交易性金融资产计量的股票资产，股票升值带来的公允价值变动将以投资收益 的形式计入损益表，提高保险公司的全年业绩表现。2、以可供出售金融资产计量的股票资产，股票升值带来的公允价值变动将计入所有 者权益，提高保险的净资产，进而提升保险公司全年的偿付充足率。3、以长期股权投资计

5、量的股票资产，大多采用权益法计量，持有期间获得的股息分 红将计入投资收益提高业绩表现，公允价值变动将计入所有者权益，提高保险的净资产， 进而提升保险公司全年的偿付充足率。保险公司年底举牌增持，除了提高投资收益和净资产外，更重要的是享受会计处理变 更带来的投资收益。当保险公司持股比例较少时，会计账面处理主要为可供出售金融资产, 当持股比例上升时，由于可以对上市公司施加重大影响，会计处理将变更为长期股权投资, 转换后长期股权投资初始投资成本:转换日原投资公允价值+新增投资的公允价值。原持有的股权投资分类为可供出售金融资产的，其公允价值与账面价值之间的差额， 以及原计入其他综合收益的累计公允价值变动

6、，应当转入改按权益法核算的当期损益投资 收益。如此的话，在会计处理变更时，保险公司所持股票以来的公允价值变动升值部分将 一次性计入投资收益包括原作为可供出售金融资产，公允价值变动计入所有者权益的部分, 将大大提高保险公司当前收益。如安邦财险2021年公司年报显示：公司投资收益中“公 允价值计量转权益法核算确认的当期收益”达到184亿元，主要由所持有金融资产公允价 值升值贡献。从安邦保险旗下各子公司来看，2021年安邦财险、安邦人寿、和谐健康实现投资收益 226亿、137亿和43亿，同比分别增长275%、2000%和187%。2021年安邦财险的净利润达 163亿元，但已赚保费仅为50. 3亿元

7、，承保利润仅为1.34亿元，盈利主要依靠高达 225. 97亿元的投资收益和交易类金融资产的公允价值变动收益。举牌公司特征：股权分散资质较好从我们统计的目前保险资金举牌的地产公司类型来看，当前28家被保险资金持有的 公司中，25席是以获取重大影响争取控股权为目的，46%是看好公司一线城市资产价值或未 来发展，还有29%是中小市值的公司，看好公司转型或壳资源价值。从股价表现上看，争 取控股权对公司股价表现影响最大。我们总结，险资持有的地产公司主要有以下特征：1、大股东持股比例低若低于20席则为重点猎杀对象险资持有的地产公司股权比例分散，大股东持股比例较低，28家公司大股东平均持股 比例为33.

8、7乐 其中险资争取控股权的公司大股东持股比例为23%,若大股东持股比例低 于20%,为险资重点争夺股权对象，目前已获取控股权的公司金地集团，举牌之初大股东 持股比例仅为7.85队 但也不乏如中国国贸600007,股吧，大股东持股比例为80. 7%,但由 于公司出租性物业集中在北京国贸核心区域，保险资金依然有增持意愿。2、R0E较高公司资质较好若保险持股比例超过20%并构成重大影响，可以将股权投资计入长期股权投资，采用 权益法核算，收益不再受二级市场波动影响。因此所举牌公司盈利能力普遍较好，目前保 险资金持有的地产上市企业2021年平均ROE为11. 48乐剔除中小市值公司后，ROE平均 为13

9、. 10%,高于2021年地产板块平均R0E5. 29%的水平。同时，保险资金更重视资产收益 的稳定性，更多布局为行业龙头公司，如金地集团、万科等，以及目前主要土地储备在核 心一二线城市的地产企业，如金融街、京投银泰等。3、估值具有安全边际从资产收益的角度，若希望维持7%左右的资产收益率，理论上要求持有股票的PE估 值不高于14倍，同时考虑流动性，险资增持的地产公司除去中小市值壳资源的公司基本 符合低估值的特征。同时，由于地产行业特有的业绩结算周期，使得保险公司进入董坐会 后，有动力进一步提升公司结算进度及分红比例。保险公司为何青睐蓝筹地产由了保险公司使用固定成本的负债进行股权投资，并且还加了

10、杠杆如本次宝能举牌万 科。因此，长期股权投资标的是否能够产生足够高的ROE,该项投资能否在覆盖负债成本 之后还保持较高的安全边际，是期限错配投资模式成功的基础。因此，期限错配需要注意 三大风险：1、所投股权项目收益不能快速反映r损益表上。如果其股权项目较高ROE不能尽快 体现在损益表上，可能会导致损益表当期亏损，进而增加保险公司下一轮融资难度。2、股权项目公允价值下跌影响保险公司净资产和偿付能力。即便所投资股权项目利 润和分红较好，但如果股权公允价值或股票价格下跌，将会侵蚀净资产甚至导致偿付能力 不足。3、流动性风险。短期负债到期后不能顺利通过新的负债获得现金流，而长期股权投 资无法快速变现，

11、将会产生流动性风险。蓝筹地产公司具备低估值、高分红和高股息率，且具有稳定的现金流和净利润增速和 较高ROE水平，因此受到众多险资的青睐。以万科为例，其2021年ROE水平达到19. 1%, 即使按照目前3倍的市净率价格买入，如果100%分红，收益率仍可以达到虬 金地和金融 街尽管ROE较低，但由于其PB仅2.1倍和1.68倍，100%分红，收益率亦可达到6%以上， 这还不考虑股价上涨带来的收益。同时，当持股比例超过一定比例，以长期股权投资权益法计量时，以被持股企业净资 产为基础的公允价值入账，而非股票价格为基础的公允价值入账，不会受到股票价格波动 的影响。同时在利率下行周期背景下，长配资产的高收益和不断降低的负债成本之间的差 越来越大，足以保证保险公司为客户提供有竞争力的收益率和维持现金流安全。投资建议我们认为当前具有低估值、高分红、高股息的蓝筹地产持续获得险资举牌，一方面满 足了资产配置荒的背景下，巨额保险资金的资产配置，另一方面由于股票资产大多计入可 供出售金融资产，险资选择年末再度增持，利r拉高整体股票公允价值，增厚净资产。在经济下行及降息周期中，中小保险公司通过高息产品扩大规模的竞争模式依然存在, 因此，未来仍有可能进一步增持地产公司，推动板块估值上升。我们梳理主要的投资逻辑 有：1