《资本性投资管理》ppt课件

1、第四章第四章 资本性投资管理资本性投资管理学习目的：经过本章的学习，该当深化了解学习目的：经过本章的学习，该当深化了解影响公司投资决策的财务要素，熟练掌握投影响公司投资决策的财务要素，熟练掌握投资决策的根本决策方法，灵敏运用于各种工资决策的根本决策方法，灵敏运用于各种工程投资的可行性分析。程投资的可行性分析。 第一节第一节 投资管理概述投资管理概述 一、企业投资的概念一、企业投资的概念 企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。收益的一种行为。 本章所讨论的投资是指公司具有长久意义的经济本章所讨论的投资是指公司具有长久意义的经济行为，即

2、资本性投资，也称为资本预算或工程投行为，即资本性投资，也称为资本预算或工程投资。资。 二、企业投资的分类二、企业投资的分类 一按投资活动与企业本身的消费运营活动的一按投资活动与企业本身的消费运营活动的关系分为关系分为 直接投资：是将资金直接投放于构成消费运营才直接投资：是将资金直接投放于构成消费运营才干的实体性资产，直接谋取运营利润的企业投资。干的实体性资产，直接谋取运营利润的企业投资。 间接投资：是将资金投放于股票债券等金融性资间接投资：是将资金投放于股票债券等金融性资产的企业投资。产的企业投资。 二按投资对象的存在形状和性质二按投资对象的存在形状和性质 实体投资实体投资 ：企业购买具有本质

3、内涵的运营资产，：企业购买具有本质内涵的运营资产，包括有形资产和无形资产，构成详细的消费运营包括有形资产和无形资产，构成详细的消费运营才干，开展本质性的消费运营活动，谋取运营利才干，开展本质性的消费运营活动，谋取运营利润的投资。润的投资。 金融投资：企业购买具有权益性的金融资产，经金融投资：企业购买具有权益性的金融资产，经过金融资产上所赋有的权益，间接控制被投资企过金融资产上所赋有的权益，间接控制被投资企业的消费运营活动，获取投资收益的投资。业的消费运营活动，获取投资收益的投资。 三按投资活动对企业未来消费运营前景的影三按投资活动对企业未来消费运营前景的影响响 开展性投资：是指对企业未来的消费

4、运营开展全开展性投资：是指对企业未来的消费运营开展全局有艰苦影响的企业投资。局有艰苦影响的企业投资。 维持性投资：是为了维持企业现有的消费运营正维持性投资：是为了维持企业现有的消费运营正常顺利进展，不会改动企业未来消费运营开展全常顺利进展，不会改动企业未来消费运营开展全局的企业投资。局的企业投资。 四按投资活动资金投出的方向四按投资活动资金投出的方向 对内投资：是指在本企业范围内部的资金投放，对内投资：是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种消费运营所需的运营性资产。用于购买和配置各种消费运营所需的运营性资产。 对外投资：是指向本企业范围以外的其他单位的对外投资：是指向本企业范围以外

5、的其他单位的资金投放。资金投放。 五按投资工程之间的相互关联关系五按投资工程之间的相互关联关系 独立投资：是相容性投资，各个投资工程之间互独立投资：是相容性投资，各个投资工程之间互不关联、互不影响、可以同时并存。不关联、互不影响、可以同时并存。 互斥投资：是非相容性投资，各个投资工程之间互斥投资：是非相容性投资，各个投资工程之间相互关联、相互替代、不能同时并存。相互关联、相互替代、不能同时并存。 三、企业投资管理的根本原那么三、企业投资管理的根本原那么 1.可行性分析原那么可行性分析原那么 投资可行性分析是投资决策的重要组成部分，其投资可行性分析是投资决策的重要组成部分，其主要义务是对投资工程

6、实施的能够性进展科学的主要义务是对投资工程实施的能够性进展科学的论证，主要包括技术上的可行性和经济上的效益论证，主要包括技术上的可行性和经济上的效益性。性。 2.构造平衡原那么构造平衡原那么 固定资金与流动资金的配套关系、消费才干与运固定资金与流动资金的配套关系、消费才干与运营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产构造关系、开展性投资与维持性投产内部的资产构造关系、开展性投资与维持性投资的配合关系、对内投资与对外投资的顺序关系、资的配合关系、对内投资与对外

7、投资的顺序关系、直接投资与间接投资的分布关系等等。直接投资与间接投资的分布关系等等。 3.动态监控动态监控 是指对投资工程实施过程中的进程控制是指对投资工程实施过程中的进程控制 。第二节第二节 现金流量的估算现金流量的估算 一、现金流量的涵义一、现金流量的涵义 现金流量：指的是在投资活动过程中，由于某个现金流量：指的是在投资活动过程中，由于某个工程而引起的现金支出或现金收入的数量。工程而引起的现金支出或现金收入的数量。 在这里的现金是广义的现金，不仅包括货币资金，在这里的现金是广义的现金，不仅包括货币资金，而且还包括与工程有关的非货币资源的变现价值。而且还包括与工程有关的非货币资源的变现价值。

8、 投资决策中运用现金流量的缘由投资决策中运用现金流量的缘由 1、采用现金流量有利于科学地思索时间价值要、采用现金流量有利于科学地思索时间价值要素。素。 财务会计中核算的利润不思索资金收付的时间财务会计中核算的利润不思索资金收付的时间 利润和现金流量的区别：利润和现金流量的区别： 1购置固定资产付出大量现金时不计入本钱；购置固定资产付出大量现金时不计入本钱； 2将固定资产的价值以折旧或折耗的方式逐将固定资产的价值以折旧或折耗的方式逐期计入本钱时，却又不需求付出现金；期计入本钱时，却又不需求付出现金； 3计算利润时不思索垫支的流动资产的数量计算利润时不思索垫支的流动资产的数量和回收的时间；和回收的

9、时间； 4只需销售行为曾经确定，就计算为当期的只需销售行为曾经确定，就计算为当期的销售收入，虽然其中有一部分并未于当期收到现销售收入，虽然其中有一部分并未于当期收到现金。金。 可见，要思索时间价值，必需采用现金流量。可见，要思索时间价值，必需采用现金流量。 2、采用现金流量才干使投资决策更符合客观实、采用现金流量才干使投资决策更符合客观实践情况。践情况。 由于：由于： 1利润的计算没有一个一致的规范，在一定利润的计算没有一个一致的规范，在一定程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响，因此利润比现金流量具有更大的客方法的影响，因此利润比现金流

10、量具有更大的客观随意性，作为决策观随意性，作为决策 的主要根据不太可靠；的主要根据不太可靠； 2利润反映的是某一个会计期间利润反映的是某一个会计期间“应计的现应计的现金流量，而不是实践的现金流量。以未实践收到金流量，而不是实践的现金流量。以未实践收到的现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高的现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资工程的经济效益，存在不科学不合理的成估投资工程的经济效益，存在不科学不合理的成分。分。 3.在投资分析中，现金流量情况比盈亏情况更重在投资分析中，现金流量情况比盈亏情况更重要。要。 一个工程能否维持下去，不取决于利润，而取决一个工程能否维持下去，不取决于利润，

11、而取决于有无现金用于各种支付。于有无现金用于各种支付。 4.采用现金流量思索了工程投资逐渐回收问题。采用现金流量思索了工程投资逐渐回收问题。 工程投资中的固定资产、无形资产等属于工程投工程投资中的固定资产、无形资产等属于工程投资的现金流出，在工程完成后经过折旧或摊销的资的现金流出，在工程完成后经过折旧或摊销的方法从收入中得到补偿。而这部分现金流入不需方法从收入中得到补偿。而这部分现金流入不需求马上进展后续性投资，可参与企业的消费运营求马上进展后续性投资，可参与企业的消费运营周转，实现增值。周转，实现增值。 二、现金流量的内容二、现金流量的内容 一按现金流动的方向划分一按现金流动的方向划分 1.

12、现金流出量现金流出量 包括以下内容：包括以下内容： 1在固定资产上的投资在固定资产上的投资 2垫支的营运资金垫支的营运资金 3固定资产工程的大修维护费用固定资产工程的大修维护费用 2.现金流入量现金流入量 是指与投资方案相关的现金收入的添加额。主要是指与投资方案相关的现金收入的添加额。主要包括：包括： 1营业所得现金净流量营业所得现金净流量 2固定资产清理时的残值净收入固定资产清理时的残值净收入 指投资工程报废或中途转让时，固定资产变价收指投资工程报废或中途转让时，固定资产变价收入扣除清理费用后的净额。入扣除清理费用后的净额。 3垫支营运资金的收回。垫支营运资金的收回。 指投资工程终结时收回的

13、原垫付的营运资金。指投资工程终结时收回的原垫付的营运资金。 二按现金流动的时间划分二按现金流动的时间划分 1、初始现金流量、初始现金流量 包括：包括： 1固定资产投资额固定资产投资额 购入或建造本钱、运输本钱和安装本钱等。购入或建造本钱、运输本钱和安装本钱等。 2流动资产投资流动资产投资 包括对资料、在产品、产废品和现金等流包括对资料、在产品、产废品和现金等流动资产的投资。也叫垫支流动资金动资产的投资。也叫垫支流动资金 3时机本钱，指某些原有资产用于该项时机本钱，指某些原有资产用于该项投资而不能做其他用途而失去的收入投资而不能做其他用途而失去的收入 4其他投资费用其他投资费用 职工培训费、谈判

14、费、注册费等。职工培训费、谈判费、注册费等。 5原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 这主要是指固定资产更新时变卖原有固定这主要是指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入。资产所得的现金收入。 此时固定资产投资现金流量此时固定资产投资现金流量=设备变现价值设备变现价值-变现价值变现价值-折余价值折余价值所得税税率所得税税率 所得税效应所得税效应 : 资产售价高于原价或账面资产售价高于原价或账面净值，应交纳所得税净值，应交纳所得税 现金流出量现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税减当年所得税 现金流入量现金流入量 2、营业现金流

15、量、营业现金流量 营业现金流量：是指投资工程投入消费后，营业现金流量：是指投资工程投入消费后，在其寿命周期内，从正常的消费运营活动在其寿命周期内，从正常的消费运营活动中获得的现金流量。普通按年度进展计算。中获得的现金流量。普通按年度进展计算。 每年净现金流量每年净现金流量(NCF)=每年营业收入每年营业收入-付现付现本钱本钱-所得税所得税 或，每年净现金流量或，每年净现金流量(NCF)=净利净利+折旧折旧 3、终结现金流量、终结现金流量 是指投资工程结束时所发生的现金流量是指投资工程结束时所发生的现金流量 。 1固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入； 2原投入的流动资金的

16、收回。原投入的流动资金的收回。 计算公式：计算公式： 终结现金流量运营现金流量固定资产的残值终结现金流量运营现金流量固定资产的残值变价收入含税赋损益变价收入含税赋损益)收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本 三现金净流量三现金净流量 现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 为简化计算，假设各年的投资都在年初一次发生，为简化计算，假设各年的投资都在年初一次发生，各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终结现金流量在最后一年年末发生。结现金流量在最后一年年末发生。 三、现金流量的测算三、现金流量的测算 测算现金流量的详细数额时，必需

17、留意如下问题测算现金流量的详细数额时，必需留意如下问题 1.区分相关本钱和非相关本钱区分相关本钱和非相关本钱 2.不要忽视时机本钱不要忽视时机本钱 3.要思索投资方案对净营运资金的影响要思索投资方案对净营运资金的影响 在实务中，对某一投资工程在不同时点上现金流在实务中，对某一投资工程在不同时点上现金流量数额的测算，通常经过编制量数额的测算，通常经过编制“投资工程现金流投资工程现金流量表进展。经过该表，能测算出投资工程相关量表进展。经过该表，能测算出投资工程相关现金流量的时间和数额，以便进一步进展投资工现金流量的时间和数额，以便进一步进展投资工程可行性分析。程可行性分析。 现举例阐明投资工程现金

18、流量的测算：现举例阐明投资工程现金流量的测算： 例例4-1：大华公司预备购入一设备扩展消费才干。：大华公司预备购入一设备扩展消费才干。现有甲、乙两个方案可供选择：现有甲、乙两个方案可供选择： 甲方案：需投资甲方案：需投资10000元，运用寿命为元，运用寿命为5年，采年，采用直线法计提折旧，用直线法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。 5年中年中每年的销售收入为每年的销售收入为6000元，每年付现本钱为元，每年付现本钱为2000元。元。 乙方案：需投资乙方案：需投资12000元，采用直线折旧法计提元，采用直线折旧法计提折旧，运用寿命为折旧，运用寿命为5年，年， 5年后设备有残值收入年后设

19、备有残值收入2000元。元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，付现元，付现本钱第一年为本钱第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐元，以后随着设备陈旧，逐年将添加修缮费年将添加修缮费400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3000元。元。 假设所得税率为假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流，试计算两个方案的现金流量。量。 为计算现金流量，必需先计算两方案每年的折旧为计算现金流量，必需先计算两方案每年的折旧额：额： 甲方案年折旧额甲方案年折旧额=10000/5=2000元；元； 乙方案年折旧额乙方案年折旧额=12000-2000/5 =2000元；元； 先计算两

20、方案的营业现金流量见表先计算两方案的营业现金流量见表4-1所示。所示。 表表4-1投资工程的营业现金流量计算表投资工程的营业现金流量计算表 单位：元单位：元t12345甲方案甲方案销售收入销售收入1付现本钱付现本钱2折旧折旧3税前净利税前净利4 (4) =(1)-(2)-(3)所得税所得税(5)=(4)40%税后净利税后净利(6)=(4)-(5)现金流量现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(6)+(3)60002000200020008001200320060002000200020008001200320060002000200020008001200320060002000200020

21、0080012003200600020002000200080012003200 续表续表 单位：元单位：元t12345乙方案乙方案销售收入销售收入1付现本钱付现本钱2折旧折旧3税前净利税前净利4 (4) =(1)-(2)-(3)所得税所得税(5)=(4)40%税后净利税后净利(6)=(4)-(5)现金流量现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(6)+(3)80003000200030001200180038008000340020002600104015603560800038002000220088013203320800042002000180072010803080800046002

22、00014005608402840然后，列出投资工程全部现金流量见表然后，列出投资工程全部现金流量见表4-2 表表4-2 投资工程现金流量计算表投资工程现金流量计算表 单位单位:元元t012345甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-1000032003200320032003200现金流量合计现金流量合计 -10000 3200 320032003200 3200乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收-12000-3000380035603320308028402000300

23、0现金流量合计现金流量合计 -15000 3800 356033203080 7840第三节第三节 投资评价的根本方法投资评价的根本方法 投资工程评价目的可分为两类：一类是非贴现的投资工程评价目的可分为两类：一类是非贴现的静态目的；另一类是贴现的动态目的。静态目的；另一类是贴现的动态目的。 一、静态目的一、静态目的 一静态投资回收期一静态投资回收期 指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需求的时间，即可以使此方案相关的累计现金所需求的时间，即可以使此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。流入量等于累计现金流出量的时间。 投资回收期的计

24、算，因每年营业净现金流量能否投资回收期的计算，因每年营业净现金流量能否相等而有所不同。相等而有所不同。 假设工程的投资是一次性支出，且每年营业净现假设工程的投资是一次性支出，且每年营业净现金流量金流量NCF相等时，其计算公式为：相等时，其计算公式为：投资回收期投资回收期=初始投资额初始投资额每年每年NCF假设每年的现金净流量不相等，或工程投资是分假设每年的现金净流量不相等，或工程投资是分期投入的，那么需逐年累计各年的现金净流量，期投入的，那么需逐年累计各年的现金净流量，直至等于工程的原始投资额，所阅历的时间就是直至等于工程的原始投资额，所阅历的时间就是投资回收期。其计算公式为：投资回收期。其计

25、算公式为：投资回收期投资回收期= =第第T T年的现金净流量年的现金净流量T-1+ 第第T-1T-1年的累计现金净流量年的累计现金净流量 = T= T- -第第T T年的现金净流量年的现金净流量第第T T年的累计现金净流量年的累计现金净流量T累计现金净流量初次累计现金净流量初次为正的年数为正的年数 例例4-2 某公司拟添加一条消费线，现有某公司拟添加一条消费线，现有A、B两个投资两个投资方案可供选择，两方案均投资方案可供选择，两方案均投资120000元，运用期限均元，运用期限均为为5年，各年现金流量见表年，各年现金流量见表4-3所示。试求两个工程的投所示。试求两个工程的投资回收期并作出决策。资

26、回收期并作出决策。 表表4-3 现金流量表现金流量表 单位：元单位：元年年 份份012345A方案方案-12000040000 40000 40000 40000 40000B方案方案-12000040000 56000 60000 20000 10000A方案每年的现金净流量相等，因此：方案每年的现金净流量相等，因此：A方案的投资回收期方案的投资回收期=12000040000=3年年而而B方案每年的现金净流量不等，所以采用逐年累方案每年的现金净流量不等，所以采用逐年累计现金净流量的方法来计算其投资回收期见表计现金净流量的方法来计算其投资回收期见表4-4。表表4-4 B方案累计现金净流量方案累

27、计现金净流量 单位：元单位：元年年 份份012345现金现金净流量净流量-120000 4000056000600002000010000累计现金累计现金净流量净流量-120000 -80000 -24000 360005600066000B方案的投资回收期方案的投资回收期=3-1+60000=2.4年年 -24000 或：或：B B方案的投资回收期方案的投资回收期=3-=3-60000=2.4年年36000 对投资回收期法的评价：对投资回收期法的评价： 优点：该方法容易了解，便于计算。优点：该方法容易了解，便于计算。 缺陷：没有思索资金的时间价值，没有思索回收缺陷：没有思索资金的时间价值，没

28、有思索回收期满后的现金流量情况。现举例阐明如下：期满后的现金流量情况。现举例阐明如下： 例：有两个方案的估计现金流量详见下表，试计例：有两个方案的估计现金流量详见下表，试计算回收期，比较优劣。算回收期，比较优劣。 表表 估计现金流量表估计现金流量表 单位：元单位：元工程工程012345A方案方案-1000040006000400040004000B方案方案-1000040006000600060006000两方案的回收期相等，都是两方案的回收期相等，都是2年，如用该方法评价，年，如用该方法评价，似乎两方案不相上下，但实践似乎两方案不相上下，但实践B方案明显优于方案明显优于A方方案。案。 二投资

29、报酬率法二投资报酬率法 投资报酬率法，也称平均报酬率法，是经过计算投资报酬率法，也称平均报酬率法，是经过计算和比较投资工程的年均报酬与初始投资额的比值和比较投资工程的年均报酬与初始投资额的比值来评价投资优劣的一种方法。来评价投资优劣的一种方法。 投资工程的年均报酬可用年均净利和年均现金净投资工程的年均报酬可用年均净利和年均现金净流量两个目的，因此投资报酬率的计算有两个不流量两个目的，因此投资报酬率的计算有两个不同的计算公式：同的计算公式：投资报酬率投资报酬率= =初始投资额初始投资额 100%年均净利年均净利投资报酬率投资报酬率= = 100%年均现金净流量年均现金净流量初始投资额初始投资额

30、采用该目的时，应事先确定一个企业要求到达的采用该目的时，应事先确定一个企业要求到达的平均报酬率，或叫必要平均报酬率。在决策时，平均报酬率，或叫必要平均报酬率。在决策时，只需高于必要平均报酬率的方案才干入选。只需高于必要平均报酬率的方案才干入选。 多个互斥方案选优时，选择多个互斥方案选优时，选择ARR最大者。最大者。 利用表利用表4-3的资料，可计算得：的资料，可计算得： ARRA=40000120000100%=33.33% ARRB=(40000+56000+60000+20000+10000)5120000100%=31% 评价：评价： 优点：简明、易算、易懂。优点：简明、易算、易懂。 缺

31、陷：依然没有思索货币的时间价值。缺陷：依然没有思索货币的时间价值。 二、动态目的二、动态目的 一净现值法一净现值法 净现值法是根据净现值来评价投资方案的一种决净现值法是根据净现值来评价投资方案的一种决策方法。所谓净现值策方法。所谓净现值Net Present Value，简，简写为写为NPV，是指投资工程未来现金净流量，按，是指投资工程未来现金净流量，按企业预定贴现率折算成现值，减去初始投资额后企业预定贴现率折算成现值，减去初始投资额后的余额。其计算公式为：的余额。其计算公式为： 净现值净现值NPV=未来现金净流量的总现值未来现金净流量的总现值-初始初始投资额投资额 即：即：(1+k)t- C

32、NPV=n t=1NCFt 净现值还有另外一种表达方法，即净现值是从净现值还有另外一种表达方法，即净现值是从投资开场至工程寿命终结时一切一切现金流量投资开场至工程寿命终结时一切一切现金流量包括现金流出和流入的现值之和。这种方包括现金流出和流入的现值之和。这种方法在投资不是一次性发生的情况下运用。其计法在投资不是一次性发生的情况下运用。其计算公司为：算公司为：(1+k)tNPV=n t=0CFATt式中，式中，CFATt第第t年的现金流量；年的现金流量； n开场投资至工程寿命终了时的年数。开场投资至工程寿命终了时的年数。 其他字母含义同前。其他字母含义同前。 净现值法的决策规那么净现值法的决策规

33、那么: 1单一方案决策：单一方案决策：NPV0时，阐明方案的实践报酬时，阐明方案的实践报酬率大于预定贴现率，工程可行；率大于预定贴现率，工程可行； 2多方案决策：在多方案决策：在NPV0的根底上，选择的根底上，选择NPV最大最大者为最优方案。者为最优方案。 例例4-3 某公司有某公司有A、B两个投资工程可供选择，有关现两个投资工程可供选择，有关现金流量资料如表金流量资料如表4-6所示。假设贴现率为所示。假设贴现率为10%，要求分，要求分别计算两方案的净现值并比较优劣。别计算两方案的净现值并比较优劣。 表表4-6 单位：元单位：元年年 份份01234A工程各年的工程各年的NCF-10000350

34、0350035003500B工程各年的工程各年的NCF-200007000700065006500 根据表中资料可见，根据表中资料可见，A工程每年的现金净流量相工程每年的现金净流量相等，所以可用年金贴现，即：等，所以可用年金贴现，即： NPVA=NCFPVIFAk，n-C =35003.1699-10000 =1094.65 元元 B工程每年的工程每年的NCF不相等，需分别折现再相加而不相等，需分别折现再相加而获得净现值总额，即：获得净现值总额，即： NPVB =7000PVIFA10%,2+6500 PVIFA10%,2PVIF10%,2 -20000 =70001.7355+65001.7

35、3550.8264-20000 =1470.91 元元 应选择应选择B方案！方案！ 对净现值法的评价：对净现值法的评价： 优点：优点： 1、适用性强，能根本满足年限一样的互斥投资、适用性强，能根本满足年限一样的互斥投资方案的决策；方案的决策； 2、能灵敏地思索投资风险。、能灵敏地思索投资风险。 缺陷：缺陷： 1、不能阐明方案本身报酬率的大小；、不能阐明方案本身报酬率的大小； 2、在独立投资方案决策时，假设各方案的原始、在独立投资方案决策时，假设各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确决策；投资额不相等，有时无法作出正确决策； 3、净现值有时也不能对寿命期不同的独立投资、净现值有时也不能对寿命

36、期不同的独立投资方案和互斥投资力案进展直接决策。方案和互斥投资力案进展直接决策。 这种情况可用年均净现值法和最小公倍寿命法评这种情况可用年均净现值法和最小公倍寿命法评价。将在第四节中引见！价。将在第四节中引见！ 二现值指数法二现值指数法 是运用现值指数来评价投资方案优劣的一种决策是运用现值指数来评价投资方案优劣的一种决策分析方法。分析方法。 现值指数现值指数Profitability Index，简写为，简写为PI，是投资方案未来现金流入量现值与流出量现值的是投资方案未来现金流入量现值与流出量现值的比率，也叫现值比率、获利指数等。其计算公式：比率，也叫现值比率、获利指数等。其计算公式： 现值指

37、数现值指数=未来现金净流量的总现值未来现金净流量的总现值初始投资初始投资额额 1PI=(1)ntttNCFCk 获利指数的决策规那么获利指数的决策规那么 1单一方案决策，单一方案决策，PI1时，阐明方案的实践时，阐明方案的实践报酬率大于预定贴现率，所以工程可行；报酬率大于预定贴现率，所以工程可行； 2多方案决策，在多方案决策，在PI1的根底上，选择的根底上，选择PI最最大者为最优方案。大者为最优方案。 优点：有利于在初始投资额不同的投资方案之间优点：有利于在初始投资额不同的投资方案之间进展对比。进展对比。 缺陷：依然无法反映投资工程本身能够到达的报缺陷：依然无法反映投资工程本身能够到达的报酬程

38、度。酬程度。 通常应与净现值目的结合运用，以便对投资方案通常应与净现值目的结合运用，以便对投资方案的评价更为全面正确。的评价更为全面正确。 例例4-5 以表以表4-6资料为例，可计算资料为例，可计算A、B两个工两个工程的现值指数如下：程的现值指数如下： PIA =NCFPVIFAk，nC =35003.169910000 =1.11 PIB =7000PVIFA10%，2 +6500 PVIFA10%，2 PVIF10%，220000 =70001.7355+65001.73550.826420000 =1.07 应选择应选择A方案！但应与净现值目的结合运用。方案！但应与净现值目的结合运用。

39、三内含报酬率法三内含报酬率法 是根据投资工程本身的内含报酬率来评价方案优是根据投资工程本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种决策方法。劣的一种决策方法。 内含报酬率内含报酬率Internal Rate of Reture，简写为，简写为IRR，是使工程的预期现金流入量现值等于现，是使工程的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，亦即使工程的净现值等金流出量现值的贴现率，亦即使工程的净现值等于零的贴现率。其计算公式为：于零的贴现率。其计算公式为： 10(1)ntttNCFCIRR内含报酬率的计算比较复杂，根据投资工程相关内含报酬率的计算比较复杂，根据投资工程相关现金流量的发生情况，应分别不同

40、情况运用不同现金流量的发生情况，应分别不同情况运用不同的方法。通常有以下两种情况。的方法。通常有以下两种情况。 1.未来各年现金流量相等，此时计算未来各年现金流量相等，此时计算IRR的步骤的步骤为：为： 第一，计算年金现值系数第一，计算年金现值系数，计算公式为：，计算公式为： =初始投资额初始投资额/年现金净流量年现金净流量 第二，查阅年金现值系数表，在既定的一样年限第二，查阅年金现值系数表，在既定的一样年限内，找出与上述年金现值系数相等的系数，那么内，找出与上述年金现值系数相等的系数，那么该系数所对应的该系数所对应的i就是我们要求的就是我们要求的IRR。假设无法。假设无法找到正好等于找到正好

41、等于的系数，就转至第三步。的系数，就转至第三步。 第三，沿着第三，沿着n所在的行找出与年金现值系数所在的行找出与年金现值系数 相相领近的两个系数领近的两个系数1和和2，那么，可以找到，那么，可以找到1和和2所对应两个贴现率所对应两个贴现率i1和和 i2； 最后，采用插值法计算出最后，采用插值法计算出IRR。 2.未来各年现金流量不相等，此时应采用试错法未来各年现金流量不相等，此时应采用试错法计算计算IRR，其步骤为：，其步骤为： 首先，预估一个贴现率首先，预估一个贴现率i，并按此计算净现值。，并按此计算净现值。假设计算出的净现值为正数，应提高贴现率后再假设计算出的净现值为正数，应提高贴现率后再

42、试；假设计算出的净现值为负数，应降低贴现率试；假设计算出的净现值为负数，应降低贴现率后再试。经过如此反复测试，最后找到后再试。经过如此反复测试，最后找到NPV10， NPV20 ，且均接近于，且均接近于0，对应的贴现率分别为，对应的贴现率分别为i1 和和i2。 然后，采用插值法计算出内含报酬率然后，采用插值法计算出内含报酬率IRR。其计。其计算公式为：算公式为： IRR= i1+ (NPV1-0) /(NPV1-NPV2) (i2 - i1) 与第二章一样与第二章一样! 内部报酬率的决策规那么：内部报酬率的决策规那么： 1单一方案，单一方案，IRR企业的资本本钱率或必要报企业的资本本钱率或必要

43、报酬率时，采用；反之，那么回绝。酬率时，采用；反之，那么回绝。 2互斥方案选优，那么在互斥方案选优，那么在IRR企业的资本本钱企业的资本本钱率或必要报酬率的根底上，选择率或必要报酬率的根底上，选择IRR最大者。最大者。 例例4-6 以表以表4-6的资料为例，可计算出的资料为例，可计算出A、B两两个工程的内含报酬率如下：个工程的内含报酬率如下： 对于对于A工程，属于第一种情况，即未来各年现金工程，属于第一种情况，即未来各年现金流量相等，计算的年金现值系数为：流量相等，计算的年金现值系数为： PVIFAIRR,4=2.857= 查年金现值系数表，得知在查年金现值系数表，得知在n=4时，与时，与2.

44、857最最接近的系数：接近的系数：1=2.914，对应，对应i1=14%; 2=2.855,对应对应i2=15%。所以用插值法可得：。所以用插值法可得： IRRA=14%+2.914-2.8572.914-2.855 15%-14% =14.97% B工程属于第二种情况，所以用第二种计算方法工程属于第二种情况，所以用第二种计算方法试错法，经过反复测试得知：试错法，经过反复测试得知： 当当i1=13%时，时， NPV1=7000PVIFA13%，2+6500PVIFA13%，2 PVIF13%，2-20000 =70001.668+65001.6680.783-20000 =165.29 当当

45、i2=14%时，时， NPV2 =7000PVIFA14%，2+6500PVIFA14%，2 PVIF14%，2-20000 =70001.647+65001.6470.769-20000 =-238.47 采用插值法可得：采用插值法可得： IRRB =13%+165.29-0165.29+238.4714%-13% =13.41% 假设公司的必要报酬率为假设公司的必要报酬率为12%，那么，那么A、B两个两个工程的内含报酬率均高于必要报酬率，二者都可工程的内含报酬率均高于必要报酬率，二者都可行。行。 但但A工程优于工程优于B工程。工程。 内含报酬率法的评价内含报酬率法的评价 优点：优点： 思索

46、了资金时间价值，可以反映投资工程的真实思索了资金时间价值，可以反映投资工程的真实报酬率，概念易于了解，容易被人接受。报酬率，概念易于了解，容易被人接受。 缺陷：计算过程复杂。缺陷：计算过程复杂。 在多数情况下，运用净现值法、现值指数法和内在多数情况下，运用净现值法、现值指数法和内含报酬率法所得出的结论是一样的。含报酬率法所得出的结论是一样的。 但在以下两种情况下，有时会发生差别：但在以下两种情况下，有时会发生差别：1初始投资不一致；初始投资不一致；2现金流入的时间不一样。现金流入的时间不一样。 此时应以净现值法的结论为准，由于净现值越大，此时应以净现值法的结论为准，由于净现值越大，企业的收益也

47、越大，符合企业的财务目的。企业的收益也越大，符合企业的财务目的。 四动态投资回收期四动态投资回收期 动态投资回收期需求将投资引起的未来现金净流动态投资回收期需求将投资引起的未来现金净流量进展贴现，以未来现金净流量的现值等于原始量进展贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所阅历的时间为回收期。投资额现值时所阅历的时间为回收期。 即满足以下条件的即满足以下条件的n10(1)ntttNCFCk 1每年现金净流量相等时每年现金净流量相等时 在这种年金方式下，假定阅历几年所获得的未来在这种年金方式下，假定阅历几年所获得的未来现金净流量的年金现值系数为现金净流量的年金现值系数为PVIFAi，n，

48、那么：那么： PVIFAi，n=原始投资额现值原始投资额现值/年现金净流量年现金净流量 计算出年金现值系数后，经过查年金现值系数表，计算出年金现值系数后，经过查年金现值系数表，即可推算出回收期即可推算出回收期n。 例：沿用例例：沿用例4-2，A工程属这种情况，假定资本工程属这种情况，假定资本本钱率为本钱率为10，查表得知当，查表得知当i10时，第时，第3年年年年金现值系数为金现值系数为2.4869，第，第4年年金现值系数为年年金现值系数为3.1699。这样，由于。这样，由于A方案系数为方案系数为3，运用插入，运用插入法计算，得知法计算，得知A 方案的方案的n3.75年。用图解释年。用图解释 2

49、每年现金净流量不相等时每年现金净流量不相等时 在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。例例4-2中的中的B方案属这种情况，假设资本本钱率方案属这种情况，假设资本本钱率为为10%。 表表5-5 B方案累计现金净流量方案累计现金净流量 单位：元单位：元年年 份份012345现金净流量现金净流量-1200004000056000600002000010000现金净流量现金净流量现值现值-1200003636446278.445078606209累计现金净累计现金净流量现值流

50、量现值-120000-83636-37357.67720.42027589.4B方案动态投资回收期方案动态投资回收期=2+37357.645078=2.83年年 评价：评价： 优点：优点： 思索资金的时间价值思索资金的时间价值 ，计算简便，易于了解。，计算简便，易于了解。 缺陷：缺陷： 没有思索回收期以后的现金流量情况，容易导致没有思索回收期以后的现金流量情况，容易导致决策者优先思索急功近利的工程，而放弃长期胜决策者优先思索急功近利的工程，而放弃长期胜利的工程。利的工程。 三、思索投资风险的评价方法三、思索投资风险的评价方法 前面在讨论投资决策时，假定现金流量是确定的，前面在讨论投资决策时，假

51、定现金流量是确定的，避开了投资风险问题。但实践上，投资活动充溢避开了投资风险问题。但实践上，投资活动充溢了不确定性。假设这种不确定性较小，那么可以了不确定性。假设这种不确定性较小，那么可以忽略其影响，把决策视为确定条件下的决策。假忽略其影响，把决策视为确定条件下的决策。假设这种不确定性较大时，那么应对其进展计量并设这种不确定性较大时，那么应对其进展计量并在决策时加以思索。在决策时加以思索。 一风险调整贴现率法一风险调整贴现率法 是根据工程的风险程度调整贴现率，然后根据调是根据工程的风险程度调整贴现率，然后根据调整后的贴现率计算工程的净现值并判别工程能否整后的贴现率计算工程的净现值并判别工程能否

52、可行的一种决策分析方法。计算公式为：可行的一种决策分析方法。计算公式为：(1+风险调整贴现率风险调整贴现率)t风险调整后净现值风险调整后净现值=n t=0预期现金流量预期现金流量 该方法运用的主要问题是如何根据工程的风险程该方法运用的主要问题是如何根据工程的风险程度来确定风险调整贴现率。风险调整贴现率就是度来确定风险调整贴现率。风险调整贴现率就是无风险报酬率加上工程的风险报酬率，其确定方无风险报酬率加上工程的风险报酬率，其确定方法在第二章已引见。法在第二章已引见。 按风险程度对贴现率调整后，详细的评价方法与按风险程度对贴现率调整后，详细的评价方法与无风险时根本一样。无风险时根本一样。 评价：评

53、价： 优点：对风险大的工程采用较高的贴现率，对风优点：对风险大的工程采用较高的贴现率，对风险小的工程采用较低的贴现率，简单明了，易于险小的工程采用较低的贴现率，简单明了，易于了解，因此被广泛采用。了解，因此被广泛采用。 缺陷：把时间价值和风险价值混在一同，高估了缺陷：把时间价值和风险价值混在一同，高估了风险。风险。 二一定当量法调整现金流量二一定当量法调整现金流量 根本思绪：先用一个系数称为一定当量系数根本思绪：先用一个系数称为一定当量系数把有风险的现金流量调整为与之相当的无风险的把有风险的现金流量调整为与之相当的无风险的现金流量，然后以无风险报酬率作为贴现率来计现金流量，然后以无风险报酬率作

54、为贴现率来计算工程净现值并判别工程优劣。其计算公式为：算工程净现值并判别工程优劣。其计算公式为： (1+无风险报酬率无风险报酬率)t风险调整后净现值风险调整后净现值=n t=0 t 预期现金流量预期现金流量 t为第为第t年现金流量的一定当量系数，它是一定的年现金流量的一定当量系数，它是一定的现金流量对与之相当的、不一定的现金流量的比现金流量对与之相当的、不一定的现金流量的比值。值。企业通常根据规范离差率来确定一定当量系数，企业通常根据规范离差率来确定一定当量系数，两者的对照关系如表两者的对照关系如表4-7所示。所示。表表4-7 规范离差率与一定当量系数对照表规范离差率与一定当量系数对照表规范离

55、差率规范离差率一定当量系数一定当量系数规范离差率规范离差率 一定当量系数一定当量系数0.00-0.070.08-0.150.16-0.230.24-0.3210.90.80.70.33-0.420.43-0.540.55-0. 700.60.50.4经过一定当量系数对有风险的现金流量调整后，经过一定当量系数对有风险的现金流量调整后，详细的评价方法也与无风险时根本一样详细的评价方法也与无风险时根本一样 。 例例4-7 某公司预备进展一项投资，其各年的净某公司预备进展一项投资，其各年的净现金流量和分析人员确定的一定当量系数已列示现金流量和分析人员确定的一定当量系数已列示在表在表4-8中，无风险贴现

56、率为中，无风险贴现率为10%，试判别此工，试判别此工程能否可行。程能否可行。 表表4-8 单位：元单位：元 工程工程01234NCFtt-200001.080000.9580000.9080000.8080000.80 根据上述资料，采用净现值法进展分析。根据上述资料，采用净现值法进展分析。 NPV=0.958000PVIF10%,1+ 0.98000PVIF10%,2 + 0.88000PVIF10%,3 + 0.88000PVIF10%,4 -1.020000 =76000.909+72000.826+64000.751+64000.683-20000 =2033元元 第四节第四节 投资决

57、策实例投资决策实例 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 例：北方公司思索用一台新的、效率高的例：北方公司思索用一台新的、效率高的设备来替代旧设备，以减少本钱，添加收设备来替代旧设备，以减少本钱，添加收益。旧设备原购置本钱为益。旧设备原购置本钱为40000元，已运用元，已运用5年，估计还可运用年，估计还可运用5年，已计提折旧年，已计提折旧20000元，假定运用期满后无残值，假设如元，假定运用期满后无残值，假设如今销售可得价款今销售可得价款20000元，运用该设备每年元，运用该设备每年可获收入可获收入50000元，每年的付现本钱为元，每年的付现本钱为30000元。该公司现预备用一台新设备来替

58、元。该公司现预备用一台新设备来替代原有旧设备，新设备的购置本钱为代原有旧设备，新设备的购置本钱为60000元，估计可运用元，估计可运用5年，期满有残值年，期满有残值10000元，元，运用新设备后，每年收入可达运用新设备后，每年收入可达80000元，每元，每年付现本钱为年付现本钱为40000元。元。 假设公司的资本本钱为假设公司的资本本钱为10%，所得税率为，所得税率为40%，新旧设备均采用直线法计提折旧。新旧设备均采用直线法计提折旧。 要求：作出该公司能否更新的决策。要求：作出该公司能否更新的决策。 本例中两方案的期限一样，所以可以运用差量分本例中两方案的期限一样，所以可以运用差量分析法，即计

59、算一个方案比另一个方案增减的现金析法，即计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，增减额用流量，增减额用“ 表示。表示。 下面，重新设备的角度计算两个方案的差量现金下面，重新设备的角度计算两个方案的差量现金流量。流量。 1、分别计算初始投资与折旧的现金流量差量。、分别计算初始投资与折旧的现金流量差量。 初始投资初始投资=60000-20000=40000元元 年折旧额年折旧额=10000-4000=6000元元 2、利用表、利用表5-9来计算各年营业现金流量的差量来计算各年营业现金流量的差量 表表4-9 各年营业现金流量的差量各年营业现金流量的差量 单位：元单位：元项项 目目第第1年年第第5年年

60、 销售收入销售收入1 付现本钱付现本钱2 折旧额折旧额330000100006000 税前净利税前净利(4)=(1)-(2)-(3) 所得税所得税5=4 40% 税后净利税后净利(6)=(4)-(5) 营业净现金流量营业净现金流量(7)=(6)+(3)140005600840014400 3、利用表、利用表4-10来计算两个方案现金流量的差量来计算两个方案现金流量的差量 表表4-10 两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量 单位：元单位：元工程工程012345 初始投资初始投资 营业净现金流量营业净现金流量 终结现金流量终结现金流量-400001440014400144001440014