第五章股票市场

1、股票第一节 股票的特征和类型第二节 普通股票与优先股票第三节 股票的价值和价格第四节 股票价值评估第五节 股息贴现模型的四种特殊形式2021-10-151第五章 股票市场1984年年11月月18日日上海飞乐音响公司发行了中国第一批股票上海飞乐音响公司发行了中国第一批股票 （600651） 1602年年荷兰阿姆斯特丹证券交易所是世界上最荷兰阿姆斯特丹证券交易所是世界上最早的证券交易所，诞生了世界上最早的股票。早的证券交易所，诞生了世界上最早的股票。 中国发行的第一只企业股票是中国发行的第一只企业股票是1872年年由洋务派由洋务派代表人物李鸿章筹划并以股份公司形式建立的代表人物李鸿章筹划并以股份公

2、司形式建立的轮轮船招商局船招商局发行的股票，它比我国发行的第一套邮发行的股票，它比我国发行的第一套邮票早票早6年。年。 1986年年9月月26日，新中国第一个股票日，新中国第一个股票交易柜交易柜台台在上海一间曾经是理发店的在上海一间曾经是理发店的10平方米小屋里平方米小屋里诞生，当时，交易的股票只有两支。诞生，当时，交易的股票只有两支。 1990年底年底，上海和深圳证券交易所相继成立，上海和深圳证券交易所相继成立，标志着中国股市兴起。不过，股票对于多数中国标志着中国股市兴起。不过，股票对于多数中国人来说还是新鲜事物，为了让群众投资股市，深人来说还是新鲜事物，为了让群众投资股市，深圳市政府领导带

3、头购买股票。圳市政府领导带头购买股票。 第一节 股票的特征和类型一、股票的定义二、股票的性质三、股票的特征四、股票的类型五、与股票相关的基本概念2021-10-154第一节 股票的特征和类型一、股票的定义l股票是股份公司为筹集资金而签发的证明股东所持股份的凭证。l说明（4点）：1、发行股票所募集的资金是股份公司自有资本的构成部分，购买股票的投资者即成为公司的股东，是公司的所有者；2、股份有限公司的资本划分为股份，股份采取股票的形式。对于同一个公司的股票，每一股的金额相等，且每一股份应当具有同等的权利，都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权，股东凭借股票可以获得股息或红利，通过参价股东大会参与

4、公司重大事项的决策等；2021-10-155第一节 股票的特征和类型3、股东不能向公司退股，但股票可以转让、买卖或作价抵押，是资本市场的主要长期信用工具；4、我国公司法规定，股票采用纸面形式或国务院证券监管机构规定的其他形式。l目前，我国上市公司股票的发行、交易均采用电子信息等无纸化方式进行。l公司法规定，股票应当载明的主要事项有：（1）公司名称；（2）公司成立日期；（3）股票种类、票面金额及代表的股份数；（4）股票的编号。2021-10-156第一节 股票的特征和类型二、股票的性质l1、股票是有价证券什么是有价证券？有价证券是财产价值和财产权利的统一表现形式。即持有有价证券，一方面表示拥有一

5、定价值量的财产，另一方面也表明持有人可以行使证券所代表的权利。l2、股票是要式证券要式证券：即证券应载明规定的事项l3、股票是证权证券证权证券：是权利已经存在，证权证券只是这种权利的一种物化的外在形式，是权利的载体。设权证券：是证券所代表的权利本来不存在，而是随着证券的制作而产生。股票的发行是以股东对公司的股份存在为条件2021-10-157第一节 股票的特征和类型4、股票是资本证券l资本证券：是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。l对投资者而言，购买股票就是一种金融投资行为。股票独立于真实资本之外，在股票市场上进行着独立的价值运动，是一种虚拟资本。5、股票是综合权利证券l股

6、票既不属于物权证券，也不属于债权证券，而是一种综合权利证券。 综合权利证券：股东作为公司的所有者，依法享有资产收益权、公司重大决策参与权、剩余资产分配权等。物权证券：证券持有者对公司的财产有直接支配处理权的证券；债权证券；证券持有人是公司债权人的证券；2021-10-158第一节 股票的特征和类型三、股票的特征收益性、风险性 、流动性、永久性、参与性l1、收益性收益的有哪两个来源？l2、风险性预期收益的不确定性。股票投资者能否获得预期的回报？l首先，取决于企业的盈利情况；其次，取决于股票价格的波动情况。l3、流动性 股票可以在股票市场上随时转让，进行买卖，也可以继承、赠与、抵押，但不能退股。所

7、以，股票是一种具有很强流通性的流动资产。2021-10-159第一节 股票的特征和类型4、永久性 （即不返还性）l股票投资是一种没有期限的长期投资。股票一经买入，只要股票发行公司存在，任何股票持有者都不能退股，即不能向股票发行公司要求抽回本金。l但他可以通过股票交易市场将股票卖出，使股份转让给其他投资者，以收回自己原来的投资。5、参与性 l股票持有人有权参与公司的重大事项决策。其权利大小取决于 所持有的股份数量的多少。2021-10-1510第一节 股票的特征和类型n四、股票的类型四、股票的类型1.按股东权利分类 ：普通股和优先股普通股：是最基本、最常见的一种股票，是标准股票。持有者享有股东的

8、基本权利，并应承担相应的义务。收益权和剩余财产分配权列于债权人和优先股之后，因此承担的风险也较高。优先股股票：是指由股份有限公司发行的、在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。（但无表决权）2021-10-1511第一节 股票的特征和类型一、普通股票是最基本、最常见的一种股票，是标准股票。持有者享有股东的基本权利，并应承担相应的义务。l（一）普通股票股东的权利1、公司重大决策参与权2、公司资产收益权和剩余资产分配权（经济利益上的要求）3、其他权利2021-10-1512（一）普通股票股东的权利1、公司重大决策参与权2、公司资产收益权和剩余资产分配权3、其他权利2021-10-

9、1513第三节 普通股票与优先股票二、优先股票l（一）优先股票的定义优先股股票，是指由股份有限公司发行的、在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。说明：l优先股是一种股票（股份公司发行优先股募集的资金是公司自有资金的组成部分，优先股股东对公司的财产拥有所有权，有收益分配权，有剩余资产分配权等权利。）l优先股是一种特殊的股票（1、在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权，且有固定的股息率，收益稳定；2、优先股股东一般不享有公司经营参与权，即优先股股票一般不包含表决权，优先股股东无权过问公司的经营管理，但在涉及到优先股股票所保障的股东权益时，优先股股东可发表意见并享有相

10、应的表决权。2021-10-1514（二）优先股票的特征1、股息率固定优先股股票在发行时即已约定了固定的股息率，且股息率不受公司经营状况和盈利水平的影响。2、分派股息优先当公司利润不够支付全体股东的股息和红利时，优先股股东可以先于普通股股东分取股息。 3、剩余资产分配优先4、一般无表决权2021-10-1515第三节 普通股票与优先股票（三）优先股票的种类l1、累积优先股票、非累积优先股票累积？l2、参与优先股票、非参与优先股票参与？l3、可转换优先股票、不可转换优先股票转换？l4、可赎回优先股票、不可赎回优先股票赎回？l5、股息率可调整优先股票、股息率固定优先股票怎样调整（随公司的经营状况调

11、整吗？）2021-10-1516【经济参考报】著名投资家沃伦巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司2008年9月23日宣布，将以50亿美元购买高盛集团优先股。此举被认为是向高盛投出一张极为重要的信任票。伯克希尔哈撒韦公司获得的优先股股息率为10%。此外，该公司还获得今后5年内任意时间购入50亿美元高盛普通股的认股权，价格为每股115美元。2021-10-1517第一节 股票的特征和类型2、按是否记名：记名股和无记名股l记名股这种股票在发行时，票面上记载有股东的姓名，并记载于公司的股东名册上。无记名股l股票在发行时，在股票票面和公司股东名册上均不记载股东姓名的股票。l特点：（1）股东权利归属股票的持有人

12、；（2）认购股票时要求一次缴纳出资；（3) 转让相对简便；（4）安全性较差。2021-10-1518第一节 股票的特征和类型3、按是否在股票票面上表明金额l有面额股票 指在股票票面上记载一定金额的股票。这一记载的金额也称票面金额、票面价值或股票面值。特点：l（1）可以明确表示每一股所代表的股权比例；（2）为股票发行价格的确定提供依据。（我国公司法规定，股票发行不得低于票面金额。）l无面额股票 （比例股票或份额股票）指在股票票面上不记载股票面额，只注明在公司总股本中所占比例的股票。（中国不允许）特点：（1）发行或转让价格较为灵活；（2）便于股票分割。2021-10-1519五、我国股票的类型A股

13、、B股、H股、N股、S股和L股（一）按投资主体的性质分类（4类）l1、国家股l2、法人股l3、社会公众股l4、外资股2021-10-1520第一节 股票的特征和类型4、外资股： l指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。l分为：境内上市外资股l又称B股，是指在中国境内注册的股份有限公司向境内外投资者发行并在中国境内证券交易所上市的股份。采取记名股票形式，以人民币标明其面值，以外币认购、交易和结算。l2001年2月，B股对境内个人开放。境外上市外资股l指在中国境内注册的股份有限公司在境外发行、由境外投资者以外币认购，并在境外证券交易所上市的股份。也采取记名股票形式，以人民币标

14、明其面值，以外币认购、交易和结算。lH股、N股、S股、L股 注意：红筹股不属于外资股2021-10-1521红筹股、蓝筹股红筹股： 指在中国境外注册、在香港上市，但主要业务在中国内地或大部分股东权益来自中国内地的股票。 这一概念诞生于90年代初期的香港股票市场。中国在国际上有时被称为红色中国，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。如：中信泰富、上海实业、北京控股等。 红筹股与H股的相同点、不同点？ 红筹股和H股同在香港上市,其根本区别是：红筹股在境外注册、管理,属于香港公司或者海外公司；H股在内地注册、管理,属于中国大陆公司。蓝筹股： 指具有稳

15、定的盈余记录,能定期分派较优厚的股息,被公认为业绩优良的公司的普通股票,又称为绩优股。 由于美国人打牌下赌注，蓝色筹码为最高，红色筹码为中等，白色筹码为最低，后来人们就把股票市场上最有实力、最活跃的股票称为蓝筹股。 2021-10-1522第二节 股票的价值和价格一、股票的价值和价格l1、票面价值 是股份公司在所发行的股票票面上标明的票面金额。l在我国上海和深圳证券交易所流通的股票的面值一般为1元。（紫金矿业为0.1元,总股本145.413091亿股， 注册资本14.5413091亿元。）作用：l（1）在首次发行股票时，将股票的面值作为发行定价的一个依据。公司法第一百二十八条 股票发行价格可以

16、按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。如果以面值发行，称为平价发行，此时公司发行股票所募集的资金等于面值之和；如果发行价格高于面值称为溢价发行，募集资金中等于面值的部分记入资本账户，溢价款列为公司资本公积金。l（2）表明股票的认购者在股份公司的投资中所占的比例，作为确定股东权利的依据。2021-10-1523第二节 股票的价值和价格2、帐面价值（又称为股票净值 ，也称为每股净资产）l是每股股票所代表的实际资产的价值。l计算方法：帐面价值=公司的净资产/总股本l股份公司的帐面价值越高，则股东实际拥有的资产就越多。由于帐面价值是财务统计、计算的结果，数据较精确而且可信度很高，所以它是

17、股票投资者评估和分析上市公司实力的的重要依据之一。2021-10-1524第二节 股票的价值和价格3、清算价值l是指股份公司破产倒闭后进行清算时，每股股票所代表的实际价值。l从理论上讲，股票的每股清算价格应与股票的帐面价值相一致，但企业在破产清算时，其财产价值是以实际的销售价格来计算的，而在进行财产处置时，其售价一般都会低于实际价值，再加上必要的清算费用，所以大多数股票的清算价值低于账面价值。4、内在价值（理论价值）l即股票未来收益的现值。l股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。研究和发现股票的内在价值（估计），并将市场价格与内在价值相比较，是进行投资决策的一

18、个重要依据。2021-10-1525第二节 股票的价值和价格5、市场价格l 是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价。l通常所指的股票价格就是指市场价格。股票的市场价格直接反映着股票市场的行情，是股民购买股票的依据。由于受众多因素的影响，股票的市价处于经常性的变化之中。2021-10-1526第二节 股票的价值和价格二、影响股票价格的因素l供求关系投资者的预期（一）宏观经济与政策因素（二）行业与部门因素（三）公司的经营状况（四）稳定市场的政策与制度安排（五）心理因素（六）人为操纵因素（七）政治及其他不可抗力的因素基本基本因素因素其他其他因素因素2021-10-1527第二节 股票的价值和价格（

19、一）宏观经济与政策因素(8)l（1）经济增长l（2）经济周期循环经济周期繁荣、衰退、萧条、复苏（股价先于经济循环周期46月）l（3）货币政策通过法定存款准备金率、再贴现率、公开市场业务等手段改变货币供应量l（4）财政政策讨论：为应对金融危机，我国实施了积极的财政政策，其具体内容有哪些？l扩大财政赤字，大量发行国债筹集资金，增加财政支出l降低企业税率、降低证券交易印花税率l采取多种措施鼓励消费2021-10-1528法定存款准备金调整对股市的影响数据上调时间数据上调时间大型金融机构大型金融机构中小金融机构中小金融机构消息公布次日指消息公布次日指数涨跌数涨跌调整前调整前调整后调整后调整幅调整幅度度

20、调整前调整前调整后调整后调整幅调整幅度度上海上海深圳深圳20102010年年2 2月月2525日日16.00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%13.50%13.50%13.50%13.50%0.00%0.00%-0.49%-0.49%-0.74%-0.74%20102010年年1 1月月1818日日15.50%15.50%16.00%16.00%0.50%0.50%13.50%13.50%13.50%13.50%0.00%0.00%-3.09%-3.09%-2.73%-2.73%20082008年年1212月月2525日日16.00%16.00%15.50%15.50%

21、-0.50%-0.50%14.00%14.00%13.50%13.50%-0.50%-0.50%-4.55%-4.55%-4.69%-4.69%20082008年年1212月月5 5日日17.00%17.00%16.00%16.00%-1.00%-1.00%16.00%16.00%14.00%14.00%-2.00%-2.00%1.05%1.05%4.04%4.04%20082008年年1010月月1515日日17.50%17.50%17.00%17.00%-0.50%-0.50%16.50%16.50%16.00%16.00%-0.50%-0.50%-0.84%-0.84%-2.40%-2.

22、40%20082008年年6 6月月2525日日16.50%16.50%17.50%17.50%1.00%1.00%16.50%16.50%17.50%17.50%1.00%1.00%-7.73%-7.73%-8.25%-8.25%20082008年年5 5月月2020日日16.00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%16.00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%-1.84%-1.84%-0.70%-0.70%20082008年年4 4月月2525日日15.50%15.50%16.00%16.00%0.50%0.50%15.50%15.50%16.0

23、0%16.00%0.50%0.50%-2.09%-2.09%-3.37%-3.37%2021-10-1529中国投4万亿鼓舞世界 中国公布的4万亿元人民币经济刺激计划，对世界的意外影响大大超出中国人的想象。11月10日，亚太股市全面飘红，欧洲股市大幅拉升，中国是明确无误的原动力。这是全球投资者第一次向中国政府的决定集体敬礼，并给予明确的响应。这之前中国的单个行动从没引发全球股市的普遍上涨。它再次证明中国经济的辐射力已经把全世界纳入边界。 金融危机爆发以来，很多国家陆续宣布了各自的救市计划，但中国的4万亿将全部用于拯救实体经济，因此比美欧填窟窿的救市计划更加扎实。中国巨资救市的消息10日占据了世

24、界多家媒体的头条，政治家和经济分析师们用各种语言表达对“中国版罗斯福新政”的惊喜。尽管也有人从反面看这个决定，认为它验证了中国“正经历空前的经济困境”。2021-10-1530第二节 股票的价值和价格l【续】（一）宏观经济因素（5）市场利率l讨论：提高利率对股价会有什么影响？说明你的理由。对企业盈利的影响对投资股市的资金的影响对投资者心理的影响（6）通货膨胀l2010年2月CPI和PPI分别上涨多少？这样的幅度，什么意味着通货膨胀来临呢？l通货膨胀对股价的影响（7）汇率变化（主要是对进出口企业的影响）（8）国际收支状况（影响到一国的政策，从而影响相应上市公司的股价）2021-10-1531第二

25、节 股票的价值和价格（二）行业与部门因素l分类：证监会，上市公司行业分类指引 2001年4月4日。分为：13个门类、90个大类、288个中类。l门类：农林牧渔业、采掘业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输仓储业、信息技术业、批发和零售贸易、金融保险业、房地产业、社会服务业、传播和文化产业、综合类。属于制造业的上市公司最多。l行业分析的因素行业的生命周期（幼稚期、成长期、成熟期、衰退期）行业内部的技术进步国家的对行业的政策社会需求的改变2021-10-1532第二节 股票的价值和价格（三）公司的经营状况l1、行业地位l2、公司所处的经济区位l3、产品的成本、技术含量、质量优势l

26、4、经营管理能力l5、盈利能力及成长性l6、重大事项（资产重组、关联交易、会计政策和税收政策的变化对公司的影响。）2021-10-1533第二节 股票的价值和价格（四）稳定市场的政策与制度安排l因突发事件而影响证券交易的正常进行时，证券交易所可以采取技术性停牌的措施；因不可抗力的突发性事件或者为维护证券交易的正常秩序，证券交易所可以决定临时停市；l证券交易所根据需要可以对出现重大异常交易情况的证券账户限制交易。；l涨跌停板制度。（五）心理因素（六）人为操纵因素（七）政治及其他不可抗力的因素2021-10-1534第二节 股票的价值和价格三、主要的证券价格指数(P133)（一）我国主要的股票价格

27、指数1、上证综合2、深证综合指数3、上证成份股指数4、上证50指数5、深证成份股指数6、深圳100指数7、恒生指数2021-10-1535第二节 股票的价值和价格（二）国际主要的股票市场及其价格指数1、道-琼斯工业股价平均数2、标准普尔股价指数3、NASDAQ市场及其指数4、金融时报证券交易所指数5、日经225股价指数2021-10-1536四、资产价值评估方法在股票价值评估中的应用一、收入资本化法的一般形式一、收入资本化法的一般形式 1、基本思想： 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。2、数学公式（假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率）： (

28、5.1) 其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金流，y是贴现率。3122311111tttCCCCVyyyy第二节 股票的价值和价格二、股息贴现模型二、股息贴现模型1、含义：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，称为股息贴现模型。其函数表达式如下： （5.2） 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率（the capitalization rate）。 3122311111tttDDDDVyyyy股息贴现模型股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所

29、投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？股息贴现模型 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于： （5.3） 其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。 （5.4） 将式（5.4）代入式（5.3），化简得： （5.6）所以，式（5.3）与式（5.2）是完全一致的， 33122331111DVDDVyyyy563432311111tttDDDDVyyyy35124233 13 21111111tttDDDDDDVyyyyyy股息贴现模型如果能够准确地预测股票未来每期

30、的股息，就可以利用式（5.2）计算股票的内在价值。在对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学表达式为： (5.7) 根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等形式。11ttttDDgD2、利用股息贴现模型指导证券投资利用股息贴现模型可以判断股票价格是高估还是低估，为投资决策服务。 第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被高估。用数学公式表示： (5.8) 其中，NPV代表净现值，P代表股票的市场价格。当NPV大于零时，可以逢低

31、买入；当NPV小于零时，可以逢高卖出；11tttDN PVVPPy2、利用股息贴现模型指导证券投资第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。内部收益率(internal rate of return,简称IRR)，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率，即： =0 (5.9)11tttDNPVVPPIRR三、股息贴现模型之一：零增长模型（Zero-Growth Model） 零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的且等于零。零增长模型不

32、仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式为： ，或者， 。 将股息不变的条件代入式（5.2），得到：012DDDD0tg 011111tttttDVDyy零增长模型当y大于零时，小于1，可以将上式简化为： (5.10) 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美元，计算过程如下： （美元）0DVy231.151.151.151.158.581 1.1340.1341 1.1341 1.134V 零增长模型 如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美

33、元，说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。相应地，可以使用内部收益率的方法，进行判断。将式（5.10）代入式（5.9），可以得到： 或者， 所以，该公司股票的内部收益率等于10.9% (1.15/10.58)。由于它小于贴现率13.4%，所以该公司的股票价格是被高估的。00DNPV V PPy 0DIRRP四、股息贴现模型之二：不变增长模型(Constant-Growth Model)不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。它有三个假定条件： 股息的支付在时间上是

34、永久性的，即：式（5.2）中的t 趋向于无穷大（ ）; 股息的增长速度是一个常数，即：式（5.7）中的gt等于常数（gt = g）; 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式（5.2）中的y 大于g (yg)。t根据第上述3个假定条件，可以将式（5.2）改写为： （5.11） 式（5.11）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。当式（5.11）中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。所以，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。3122311111tttDDDDVyyyy20002111111DgDgDgyyy 01111111gygyDgy0

35、11DgDygyg 例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。 （美元） 如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净现值等于负的8.50美元，说明该股票处于被高估的价位。投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票；利用内部收益率的方法同样可以进行判断，并得出完全一致的结论。首先将式（5.11）代入式（5.9），得到内部收益率(IRR) ： 将有关数据代入，可以算出当该公司股票价格等于40美元时的内部收益率为9.73% 。因为，该内部收益率小于贴现率（11%

36、），所以，该公司股票是被高估的。1.8 1 0.051.8931.500.11 0.050.11 0.05V010DgNPVVPPyg五、五、 股息贴现模型之三：三阶段增长模股息贴现模型之三：三阶段增长模型（型（Three-Stage-Growth Model） 三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段：在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为一个常数(g a)；第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式从g a 变化为g n , g n是第三阶段的股息增长率。如果，g a g n , 则在转折期内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的股息增长率；第

37、三阶段（期限为B之后，一直到永远），股息的增长率也是一个常数（g n）, 该增长率是公司长期的正常的增长率。如图5-1所示 .三阶段增长模型三阶段增长模型在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已知g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平D0，就可以根据式（5.12）计算出所有各期的股息；然后，根据贴现率，计算股票的内在价值。三阶段增长模型的计算公式为： （5.13） 式（5.13）中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。其中，110111111tBAttattt ADggVDyy )()1 ()1 (nBnBgyygDnanaatggABAtgggg,)()()(例子 假定某公司股票初期

38、的股息为1美元/每股，今后两年的股息增长率为6%；股息增长率从第3年开始递减；从第六年开始每年保持3% 的增长速度。假定贴现率为8%。 代入（5.13）式，得该公司股票的内在价值等于22.36美元。如果该公司股票当前的市场价格等于20美元，则该股票的净现值等于负的2.36美元，说明该股票处于被低估的价位。%53523)03. 006. 0(06. 03g%43524)03. 006. 0(06. 04g%33525)03. 006. 0(06. 05g第二节二节 市盈率模型（略）市盈率模型（略）一、一、市盈率二、不变增长模型不变增长的市盈率模型的一般表达式： （5.19） 从式（5.19）中可

39、以发现，市盈率取决于三个变量：派息比率(payout ratio)、贴现率和股息增长率。市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正相关，与贴现率负相关。grbEgrDVP111grbEP每股收益每股股价市盈率 贴现率的决定因素分析贴现率的决定因素分析根据资本资产定价模型，证券市场线的函数表达式为：贴现率取决于无风险资产的收益率，市场组合的平均收益率和证券的贝塔系数等三个变量，并且与无风险资产的收益率、市场组合的平均收益率以及证券自身的贝塔系数都成正比。ifmfiyrrr二、零增长二、零增长的市盈率模型的市盈率模型该模型假定股息增长率g恒等于零。零增长市盈率模型的函数表达式（5.27）。 （5.27）例如，假定某股息增长率的股票的市场价格为65美元/每股，每股股息为8美元/每股，贴现率为10%。假定派息率为1，那么实际的市盈率为：理论市盈率为：说