价值管理与公司估值课件

1、价值管理与公司估值课件第一节 企业价值与价值管理 一、企业价值的概念 会计角度，企业价值是由建造企业的全部支出构成，通过资产负债表各项目的历史价值反映出来； 市场交换角度，指企业生产能力的价值，表现为企业预期的获利能力； 财务管理的角度，企业价值等于该企业以适当的贴现率所折现的预期现金流量的现值。价值管理与公司估值课件企业价值的相关概念 1、账面价值 2、市场价值 3、公允市场价值 4、内在价值 5、清算价值价值管理与公司估值课件（二）决定企业价值的因素 1、融资决策与企业价值的关系 2、股利政策与企业价值的关系 3、资本投资决策是决定企业价值的关键因素 4、营运资本政策对企业价值的影响价值管

2、理与公司估值课件二、价值管理 1、价值管理 由美国学者肯.布兰查在价值管理一书中提出 价值管理，是公司依据组织的远景，公司设定符合远景与企业文化的若干价值信念，并具体落实到员工的日常工作上。价值管理与公司估值课件 2、价值管理与利润管理的区别、价值管理与利润管理的区别 利润管理 将总利润目标分解到下属各部门，后者以本部门利润最大化作为经营目标； 没有考虑投入资本来源和资本规模以及资金的机会成本，这种片面性容易导致企业的短期行为短期行为。 价值管理 基于对未来现金流量的期望，业绩评价和决策中考虑所有的资本成本和机会成本； 注重真正的价值创造和企业的长远利益长远利益。价值管理与公司估值课件 3、价

3、值管理的意义 价值管理是企业持续发展、具有生命力的关键 价值管理是实现股东财富最大化、保持企业价值系统平衡的必要方法 以价值为基础的管理有利于提高企业组织效率价值管理与公司估值课件 4、有效实施价值管理的措施 以股东财富最大化目标为指引确立企业的终极财务目标和非财务目标 重视并深入分析构成股东财富的价值链系统，确定关键的价值动因 在企业中建立科学的价值管理组织体系，在组织内营造一种价值意识价值管理与公司估值课件三、价值评估与价值管理的关系 对企业管理层来说，价值评估价值评估是最重要的技术工具，是企业价值管理的必备环节。 价值管理的步骤步骤 首先，查明当前企业内部的价值创造情况，评估企业内在经济

4、价值，发现重组、调整或改革的机会； 其次，利用这些机会，采取有效的措施促使股东财富的最佳实现； 最后，使用价值评估技术对行动的效果进行评价和衡量绩效。价值管理与公司估值课件 公司投资、融资及红利分配决策等都与企业的整体价值息息相关。 二者的关系二者的关系 价值评估是价值管理不可或缺的技术手段和组成部分； 价值管理是进行价值评估的意义所在。价值管理与公司估值课件估价估价方法方法贴现贴现模式模式非非贴现贴现模式模式现金流量贴现模式现金流量贴现模式收益贴现模式收益贴现模式股利贴现模式股利贴现模式市场比较法市场比较法市盈率法市盈率法股息法股息法帐面资产净值法帐面资产净值法清算价值法清算价值法 第二节第

5、二节 价值评估方法价值评估方法价值管理与公司估值课件第二节 价值评估方法一、价值评估方法综述 （一）以价格比为基础的价值评估（一）以价格比为基础的价值评估 原理：原理：利用与被评估企业相同或相似的已交易企利用与被评估企业相同或相似的已交易企业价值作为参照物，通过对比分析及必要的调整，业价值作为参照物，通过对比分析及必要的调整，来估测被评估企业的整体价值。来估测被评估企业的整体价值。 公式：公式：企业价值企业价值=价格比相关价格比基数价格比相关价格比基数价值管理与公司估值课件运用价格比法价格比法应注意的问题 1、价格比选择 市盈率（价格/收益比） 市净率（价格/账面价值比） 2、可比公司选择 寻

6、找在风险、增长和现金流量方面与目标公司类似的公司。 3、不足 难以找到类似公司 股票未来的不确定性与过去的历史相关性不大价值管理与公司估值课件市盈率法 市盈率法的基本原理：用市盈率法的基本原理：用平均市盈率平均市盈率计算并购价格计算并购价格该方法适用于该方法适用于经营状况较稳定的企业。的企业。价值管理与公司估值课件价值管理与公司估值课件价值管理与公司估值课件市盈率市盈率=每股市价每股市价每股盈余每股盈余做法：找出一家具有做法：找出一家具有相似相似发展和风险特征的发展和风险特征的公司公司，确定它的市盈率确定它的市盈率然后：然后： 每股盈利每股盈利 =目标公司近三年平均目标公司近三年平均净利润净利

7、润股数股数 每股市价每股市价=市盈率市盈率每股盈利每股盈利 目标公司价值目标公司价值=每股市价每股市价股数股数 收购价值收购价值=目标公司价值目标公司价值收购股权百分比收购股权百分比价值管理与公司估值课件 例例1 1：甲公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协：甲公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的乙企业同性的乙企业60%60%的股权。相关财务资料如下：的股权。相关财务资料如下：乙企业拥有乙企业拥有1000010000万股普通股，万股普通股，20042004年、年、20052005年、年、20062006年税前利润分别为年税前利润分别为10001000万元、万元、12001200

8、万元、万元、11001100万万元，所得税率元，所得税率25%25%；甲公司决定按乙企业三年平均盈利；甲公司决定按乙企业三年平均盈利水平对其作出价值评估。评估方法选用市盈率法，并水平对其作出价值评估。评估方法选用市盈率法，并以甲企业自身的市盈率以甲企业自身的市盈率2020为参数。为参数。要求：要求：计算乙企业预计每股价值、企业价值总额及甲计算乙企业预计每股价值、企业价值总额及甲公司预计需要支付的收购价款公司预计需要支付的收购价款。 价值管理与公司估值课件 例题例题1 1分析分析乙企业近三年平均税前利润乙企业近三年平均税前利润(1000+1200+1100)/3(1000+1200+1100)/

9、311001100（万元）（万元） 乙企业近三年平均税后利润乙企业近三年平均税后利润11001100（1-25%1-25%）825825（万元）（万元） 乙企业近三年平均每股盈利乙企业近三年平均每股盈利825/10000825/100000.08250.0825（元（元/ /股）股）乙企业每股价值乙企业每股价值0.08250.082520201.651.65（元（元/ /股）股）乙企业价值总额乙企业价值总额1.651.6510000100001650016500（万元）（万元）甲公司收购乙企业甲公司收购乙企业60%60%的股权，预计的股权，预计需要支付收购价款需要支付收购价款165001650

10、060%60%99009900（万元）（万元） 价值管理与公司估值课件例例2：A公司意欲收购在业务及市场方面与其具公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的有一定协同性的B企业企业54%的股权相关财务资的股权相关财务资料如下：料如下： B企业拥有企业拥有5000万股普通股，万股普通股，1999年、年、2000年、年、2001年税前利润分别为年税前利润分别为2200万元、万元、2300万元、万元、2400万元，所得税率万元，所得税率30%；A公司决定按公司决定按B企企业三年平均盈利水平对其作出价值评估评估方业三年平均盈利水平对其作出价值评估评估方法选用市盈率法，并以法选用市盈率法，并以A企

11、业自身的市盈率企业自身的市盈率15为参数为参数价值管理与公司估值课件市净率法 该法评估的基本思想与市盈率法相同该法评估的基本思想与市盈率法相同 1、市净率每股市价每股净资产、市净率每股市价每股净资产 每股净资产净资产普通股股数每股净资产净资产普通股股数 2、估价公式为、估价公式为 目标公司每股价值标准市净率每股净资产目标公司每股价值标准市净率每股净资产价值管理与公司估值课件（二）以贴现法为基础的价值评估1、最好能涵盖投资持续期和快最好能涵盖投资持续期和快速成长期速成长期价值管理与公司估值课件含义：含义： 自由现金流自由现金流=税后收入税后收入+折旧公司新增加的投资折旧公司新增加的投资或或（税后

12、净营业利润（税后净营业利润+折旧及摊销折旧及摊销)(资本支出资本支出+营运资本营运资本增加）增加） 税后净营业利润税后净营业利润=息税前利润（息税前利润（1 所得税率）所得税率） 息税前利润息税前利润=主营业务收入主营业务成本（主营业务收入主营业务成本（1 折扣折让率）折扣折让率） 营业税金及附加管理费用营业营业税金及附加管理费用营业费用费用=净利净利+税税+利息利息 折旧及摊销（折旧及摊销（non-cash outflow) 资本支出资本支出 营运资本增加营运资本增加价值管理与公司估值课件)()1 ()1 (fmfedeeeKKKKTKWKWWACC价值管理与公司估值课件现金流量贴现模式现金

13、流量贴现模式 目标公司现金价值目标公司现金价值明确的预测期内现金流量现值明确的预测期内现金流量现值明确的预测期后现金流量现值明确的预测期后现金流量现值价值管理与公司估值课件现金流量贴现模式现金流量贴现模式明确的预测期内现金流量的预测：明确的预测期内现金流量的预测： 在对目标公司未来现金流量的判断上在对目标公司未来现金流量的判断上, ,着眼的不是着眼的不是目标公司的目标公司的 独立现金流量独立现金流量 ，而是其，而是其 贡献现金流量贡献现金流量 。预测期的现金价值预测期的现金价值= =每年现金流量价值总和每年现金流量价值总和= =预测期后的现金价值=第第n年贡献现金流量年贡献现金流量（1+i）n

14、贡献现金流量恒值 i（1+i）n资本成本或资本成本或投资报酬率投资报酬率价值管理与公司估值课件现现金金流流量量股权现金流量股权现金流量运用资本现金流量运用资本现金流量运用资本现金流量不受公司运用资本现金流量不受公司资本结构的影响资本结构的影响, ,而只取决其而只取决其整体资产提供未来现金流量的整体资产提供未来现金流量的能力。能力。价值管理与公司估值课件股权现金流量 【股权现金流量的确定方法】第一种方法：剩余现金流量法第一种方法：剩余现金流量法股权现金流量与实体现金流量的区别，在于它要扣除与债务相联系的现金流量。股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量=实体现金流量-（税后利息支出+偿还债务本

15、金-新借债务）=实体现金流量-税后利息支出+债务净增加价值管理与公司估值课件 第二种方法：净投资扣除法第二种方法：净投资扣除法股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量=（税后经营利润-本期净投资）-（税后利息 支出-债务净增加）=税后经营利润-本期净投资-税后利息支出+债务净增加=税后利润-（本期净投资-债务净增加） =税后利润-净投资（1-负债比率） 价值管理与公司估值课件实体现金流量 【实体现金流量的确定方法】【实体现金流量的确定方法】第一种方法：剩余现金流量法第一种方法：剩余现金流量法 价值管理与公司估值课件实体现金流量 【第二种方法】净投资扣除法【第二种方法】净投资扣除法 价值管理与

16、公司估值课件价值管理与公司估值课件股权现金流量与实体现金流量 贡献现金流量：贡献现金流量：购并整合后比购并前给双购并整合后比购并前给双方带来的经营性现金流量增量方带来的经营性现金流量增量价值管理与公司估值课件例题1 甲公司2006年底发行在外的普通股为5000万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税后利润2400万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为20%，可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。预计20072008年的销售收入增长率保持在20%的水平上，2009年及以后销售收入将会保持10%的固定增长速度。该公司的资

17、本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。要求：计算20072010年各年的股权现金流量；价值管理与公司估值课件分析1：股权流量=净利-（实体净投资-债务净增加）=净利-净投资（1-负债比率）价值管理与公司估值课件例题2： 已知目标公司息税前经营利润为已知目标公司息税前经营利润为3000万元，万元，折旧等非付现成本折旧等非付现成本500万元，资本支出万元，资本支出1000万元，增量营运资本万元，增量营运资本400万元，所得万元，所得税率税率30%。 要求：计算该目标公司的实体现金流量。要求：计算该目标公司的实体现金流量。价值管理与公司估值课件例题2分析 解：根据解：根据

18、运用资本现金流量运用资本现金流量=息税前经营利润息税前经营利润*（1-所所得税率得税率+折旧等非付现成本折旧等非付现成本-资本支出资本支出-增量增量营运资本营运资本 =3000*（1-30%）+500-1000-400 =1200（万元）（万元）价值管理与公司估值课件 2002年底，某公司拟对A企业实施吸收合并式收购吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的该公司未来5年中的股权资本现金流量分别为一4000万元、2000万元、6000万元、8000万元、9000万元，5年后的股权资本现金流量将稳定在6000万元左右； 又根据推测，如果不对A企业实施购并的话，未来5年中该公司的股权资本现金流量将

19、分别为2000万元、2500万元、4000万元、5000万元、5200万元，5年后的股权现金流量将稳定在3800万元左右。购并整合后的预期资本成本率为8。 要求：采用现金流量贴现模式现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行估算。 例题3价值管理与公司估值课件复利现值系数表：复利现值系数表：解答：解答：2003-2007年年A企业的贡献股权现金流量分别为：企业的贡献股权现金流量分别为： -6000(-4000-2000)万元万元 -500(2000-2500)万元万元 2000(6000-4000)万元万元 3000(8000-5000)万元万元 3800(9000-5200)万元万元 n12

20、3458%0.930.860.790.740.68价值管理与公司估值课件 2 0 0 8 年 及 其 以 后 的 贡 献 股 权 现 金 流 量 恒 值 为年 及 其 以 后 的 贡 献 股 权 现 金 流 量 恒 值 为2200(60003800)万元。万元。 A企业企业2003-2007年预计股权现金价值年预计股权现金价值 价值管理与公司估值课件A企业预计股权现金价值总额 374十1870019074(万元)价值管理与公司估值课件 评估对象公司的未来预期红利的折现值总和。评估对象公司的未来预期红利的折现值总和。 适合于那些能够适合于那些能够稳定支付公司红利稳定支付公司红利的成熟性行的成熟性

21、行业。业。 红利固定增长模型红利固定增长模型332210)1()1(1kDkDkDVgkDV10价值管理与公司估值课件 红利折现方法的缺陷其一，股票的价值在相当程度上依赖于未来股利的支付水平，但并购其一，股票的价值在相当程度上依赖于未来股利的支付水平，但并购方在对目标公司的控制性股权行估价时，更重视目标公司方在对目标公司的控制性股权行估价时，更重视目标公司预期的盈利预期的盈利性能力性能力，离开了对盈利能力不断增长的依托，股利的支付能力便会失，离开了对盈利能力不断增长的依托，股利的支付能力便会失去根基；去根基；即对不派发红利的公司无法处理。即对不派发红利的公司无法处理。其二，在吸收合并或新设合并

22、的情况下，目标公司不再是一个独立的其二，在吸收合并或新设合并的情况下，目标公司不再是一个独立的经济实体，因而也就无从谈及股利的支付能力；经济实体，因而也就无从谈及股利的支付能力；其三，在控股合并的情况下，绝大多数并购方并非以赚取股利为主要其三，在控股合并的情况下，绝大多数并购方并非以赚取股利为主要动机，而在于动机，而在于谋求并购后一体化整合协同效应谋求并购后一体化整合协同效应，并达成并购的战略意，并达成并购的战略意图，因而对目标公司的股利支付能力并不感兴趣。图，因而对目标公司的股利支付能力并不感兴趣。价值管理与公司估值课件3、收益贴现法的发展EVA法（1）EVA的含义及特点 经济增加值是公司税

23、后净营业利润减去所有资本成本的余额。 EVA=税后净营业利润资本成本 =投资成本（投资资本利润率-WACC) 企业价值=投资成本+预期EVA的现值价值管理与公司估值课件（2）EVA法的特点 这种方法直观地反映了价值影响要素对公司价值的驱动作用，以便于进行战略规划。 投资资本利润率是影响公司价值的首要因素。只有当其大于加权资本成本时，提高公司效率才会增加公司价值。 问题： 对EVA指标需要进行调整 资本成本的确定比较困难价值管理与公司估值课件（三）以期权定价理论为基础的价值评估价值管理与公司估值课件价值管理与公司估值课件 缩小规模、转向、范围收缩期权缩小规模、转向、范围收缩期权价值管理与公司估值

24、课件5、经营期权的特点 优点 期权法考虑企业未来的不确定性经济条件 适宜评价高风险、资本密集型 不仅重视企业目前业绩，而且关注发展前景和机会 不足 缺乏定价所需要的信息 存在其他影响价值的因素价值管理与公司估值课件6、举例：高新技术企业的价值评估价值管理与公司估值课件价值管理与公司估值课件（四）成本法并购价值方法1、净资产账面价值调整法 并购价值=目标公司的每股净资产（1+调整系数）拟收购的股份数量 调整系数，根据目标公司的行业特点、成长性、获利能力以及并购双方讨价还价等因素确定。2、清算价格法 是在企业作为一个整体已丧失增值能力情况下的一种资产评估方法。 把企业中的实物资产逐个分离而单独出售

25、得到的收入。价值管理与公司估值课件 3、重置价值法 指通过确定目标企业各单项资产的重置成本，减去其实体有形损耗、功能性贬值和经济性贬值，来评定目标企业各单项资产的重估价值，然后加总减去负债作为目标企业价值的参考。 目标企业价值=单项资产重估价值之和-负债 托宾托宾Q =企业市场价值企业市场价值/资产重置成本资产重置成本 Q1，则表示公司拥有某种成长机会，则表示公司拥有某种成长机会价值管理与公司估值课件二、价值评估方法的选择 上述各种不同的方法都存在着许多假设，与实际情况不完上述各种不同的方法都存在着许多假设，与实际情况不完全一致。全一致。 分析的关键：分析的关键： 把握评估对象的性质及特征，根

26、据估价运用的信息状况，把握评估对象的性质及特征，根据估价运用的信息状况，选择最适宜的方法。选择最适宜的方法。现金流贴现法现金流贴现法：适用于未来现金流比较确定的情况：适用于未来现金流比较确定的情况类比法类比法：适用于各种会计数据和会计比率的可信度及可：适用于各种会计数据和会计比率的可信度及可比性都较强的情况比性都较强的情况期权法期权法：适用于被评估对象具有重大的战略选择价值：适用于被评估对象具有重大的战略选择价值价值管理与公司估值课件 甲公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同甲公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的乙企业性的乙企业5555的股权。相关财务资料如下：的股权。相关财务资料如下： 乙企业拥有乙企业拥有1000010000万股普通股，万股普通股，20052005年、年、20062006年、年、20072007年税前利润分别为年税前利润分别为11001100万元、万元、13001300万元、万元、12001200万元，所得万元，所得税率税率2525；甲公司决定按乙企业三年平均盈利水平对其做；甲公司决定按乙企业三年平均盈利水平对其做出价值评估。评估方法选用市盈率法，并以甲企业自身的出价值评估。评估方法选用市盈率法，并以甲企业自身的市盈率市盈率2222为参数。为参数。 要求：计算乙企业预计每股价值、企业价值总额及甲要求：计算乙企业预计每股价值、企