高级会计师财务管理第1章讲义

1、 高级会计师财务管理第1章讲义第一章 财务战略导言部分：1、财务管理的定义（新教材增加）：财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。财务管理包含了两项活动：即企业组织财务活动、处理财务关系。 企业组织财务活动包括五项活动：筹资活动、投资活动、资金运营、股利分配活动、并购活动。企业资金投放在投资活动、资金运营活动、筹资活动和分配活动中，与企业各方面有着广泛的财务关系，这些财务关系主要包括以下几方面：企业与投资者之间的财务关系；企业与债权人之间的财务关系；企业与受资者之间的财务关系；企业与债务人之间的财务关系；企业与供货商、企业与客户之间的财务关系；企业与政府之间的财务关系；

2、企业内部个单位之间的财务关系；企业与职工之间的财务关系。第一节：财务战略目标发展战略与财务战略发展战略是企业的整体发展规划，财务战略是企业发展战略的一个子系统，是对企业财务活动制定并实施的中长期目标和战略规划。（一）发展战略的作用与制定1、企业制定和实施发展战略的作用：（自学）2、发展战略的制定发展战略的制定分为发展目标和战略规划两个层次。企业的发展目标包括两方面：定量的指标和定性的指标，通常包括：盈利能力，生产效率、市场竞争地位等等。编制战略规划：在战略规划中明确企业发展的阶段性和发展程度，制定每个发展阶段的具体目标和工作任务，以及达到发展目标毕竟的实施路径。（二）财务战略的特征与内容1、企

3、业财务战略的特征（1）从属性（2）系统性（3）指导性（4）艰巨性2、企业财务战略的内容（重点）（1）筹资战略。筹资战略中首先考虑的是筹资的规模，筹资的规模要合理，体现出最佳筹资规模，企业应当根据战略需求不断拓宽筹资渠道，对筹资进行合理配置，采用不同的筹资方式进行最佳组合，以构筑即体现战略要求又适应外部环境变化的筹资战略。其次资本结构，可以用资产负债率来表达。案例第2页例1-1【例1-1】（2003年试题） 中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区

4、的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50100。为此，公司决定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元，其中2 000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.8亿元需要从外部筹措。2003年8月31日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。公司在2003年8月31日的有关财务数据如下：1.资产总额为27亿元，资产负债率为50。2.公司有长期借款2.4亿元，年利率为5，每年年末支付一次利息。其中6 000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60。3.公司发行在外

5、普通股3亿股。另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33。假定公司一直采用固定股利分配政策，年股利为每股0.6元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：方案一：以增发股票的方式筹资4.8亿元。公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6 000万股股票以筹集4.8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利分配政策。方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。鉴于目

6、前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.9亿元，其中预计发行费用为1 000万元。要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。 分析：分析两种筹资方案的优缺点如下：方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点1.优点：（1）公司不必偿还本金和固定的利息。（2）可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%降低至42.45%（2750%）（27+4.8）。2.缺点：（1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6 000万股，由于公司股利分配采用固定股利率

7、政策（即每股支付0.60元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3 600万元（6 0000.60），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1 640万元（3 600-1 960），现金支付压力较大。（2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。（3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。（4）容易分散公司控制权。方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点1.优点：（1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出

8、仅为1 960万元，每年比增发股票方式少支出1 640万元，从而可以减轻公司的支付压力。（2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4%。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1 960万元。（3）保证普通股股东的控制权。（4）可以发挥财务杠杆作用。2.缺点：发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%上升至57.86%（2750%+4.9）（27+4.8），导致公司财务风险增加。但是，57.86%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。筹

9、资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。案例第4页例1-2【例1-2】(2008年试题） 某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65的股权和乙上市公司2 000万股无限售条件流通股。集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平。集团财务部提出以下方案解决资金缺口：方案一：向银行

10、借款6亿元，期限2年，年利率75，按年付息； 方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为30元，预计未来成长潜力不大； 方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。 要求：假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。分析： 应当选择方案二。 理由： (1)如果选择方案一： 企业资产负债率将上升 还本付息压力大，2年共需支付利息9 000万元，同时6亿元本金需要归还。 (2)如果选择方案二： 集团在二级市场上出售乙上市公司的股权，变现速度快； 无还本付息压力； 实施方案二可提升集团当年利润。 (3)如果选择方

11、案三：根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金，方案三不具可行性。第二讲 资本成本1、资本成本定义：资本成本的计算与分析资本成本是指公司为取得并使用资金而付出的代价，其中包括支付给股东的股息和债权人的利息等。资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资金成本的主要内容。筹资费用，是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。，广义上资本成本是指公司为

12、取得并使用资金而付出的代价，其中包括支付给股东的股息和债权人的利息等。狭义的概念是从筹资的角度来看的。资本成本从财务的角度来看分为两种形式：绝对数的形式：负债-利息（税前） 用资费用 权益-股利 （税后） 筹资费用：一次性支付 用资费用相对数的成本(k)：= 筹资总额*（1-f）2、资本成本的计算：（1）个别资本成本借款 k= i*(1-t) = i*(1-t) l(1-f) 1-f债券 k= i*(1-t) f：债券的发行价格 f(1-f) i=面值*票面利率股票成本 永续年金:等额性、等时性、系列性 -股利固定 k= d p（1-f） d=10元 股利固定增长型 g=10%k= d1 g

13、p（1-f） 留存收益成本（计算方法同普通股成本） f=0 k= d p k= d1 g p资本资产定价模型：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率k =r f+ (rm-rf)rm:代表市场报酬率综合资本成本-加权平均资本成本k=wrr：代表个别资本成本。w：权数；比重形式的权数； 饱和权。（2）投资战略。投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。在企业投资战略设计中，需要明确其投资目标、投资原则、投资规模和投资方式等。其中，投资目标包括收益性目标、发展性目标和公益性目标等，收益性目标通常是企业生存的根本保证，确保实现可持续发展则是企业投资战略的直接目标，而公益性目标则

14、在近年来越来越被企业所重视，并有利于企业长远发展和维护良好的社会形象。投资原则包括集中性原则、适度性原则、权变性原则和协同性原则等。集中性原则要求企业把有限资金集中投放到最需要的项目上；适度性原则要求企业投资要适时适量，风险可控；权变性原则要求企业投资要灵活，要随着环境的变化对投资战略做出及时调整，做到主动适应变化，而不刻板投资；协同性原则要求按照合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整体上的收益。企业还需要对投资规模和投资方式等做出恰当安排，确保投资规模与企业发展需要相适应，投资方式与企业风险管理能力相协调。案例第7页例1-8【例1-8】（2006年试题） 甲公司是一家以钢铁贸易为主

15、业的大型国有企业集团，总资产100亿元，净资产36亿元，最近3年净资产收益率平均超过了10，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定从留存收益中安排2亿元实施多元化投资战略。甲公司投资部根据董事会的决定，经过可行性分析和市场调研了解到，我国某特种机床在工业、农业、医疗、卫生、能源等行业使用广泛，市场需求将进入快速发展阶段，预计年均增长20以上；但是，生产该特种机床的国内企业工艺相对落后，技术研发能力不足，质量难以保证；我国有关产业政策鼓励中外合资制造该特种机床项目，要求注册资本不得低于l亿元(人民币，下同)，其中中方股份不得低于50；欧洲

16、的欧龙公司是全球生产该特种机床的龙头企业，其产品技术先进并占全球市场份额的80，有意与甲公司设立合资企业。1.甲公司与欧龙公司就设立合资企业进行了洽谈，欧龙公司提出的合资条件如下：(1)合资期限10年，注册资本l亿元，其中欧龙公司占50，以价格为2 000万元的专有技术和价格为3 000万元的设备投入；甲公司以5 000万元现金投入。(2)合资企业的生产管理、技术研发、国内外销售由欧龙公司负责，关键零部件由欧龙公司从国外进口，租用欧龙公司在中国其他合资项目的闲置厂房。(3)合资企业每年按销售收入总额的8向欧龙公司支付专有技术转让费。2.甲公司财务部对设立合资企业进行了分析和测算，合资企业投产后

17、预测数据如下：(1)合资企业投产后，第1年、第2年、第3年的净利润分别为2 040万元、2 635万元、3 700万元，第4-10年各年的净利润均为5 750万元。(2)该项目无建设期；固定资产全部为欧龙公司投入的设备，在合资期限内固定资产总额不变，设备可使用10年，按平均年限法计提折旧，预计净残值为零；专有技术按10年平均摊销。要求：假如你是甲公司的总会计师，请根据上述资料回答下列问题：1.简述甲公司制定多元化投资战略应当注意哪些问题？2.计算合资企业的静态投资回收期。3.针对欧龙公司提出的合资条款，从维护甲公司利益和加强对合资企业控制的角度，分析并指出存在哪些对甲公司不利的因素？甲公司应当

18、采取哪些应对措施？分析：1企业多元化投资战略应注意的问题 (1)有明确的多元化战略目标： 获得最大利润；充分利用企业资源和优势；增强企业竞争力；实现企业持续成长。 (2)把握多元化风险。(3)新进入行业与主业的相关性。(4)有人才、管理、技术。(5)有资金。 2静态投资回收期 静态投资回收期=3+10 000-(2 540+3 135+4 200)6 250=302年 或：静态投资回收期=302年。步骤：年折旧=300（万元） 年摊销=200（万元）净现金流量（ncft)净利润折旧摊销ncf0总投资ncf0=（2 000+3 000+5 000）10 000（万元）ncf1=2 040+300

19、+200=2 540（万元）ncf2=2 635+300+200=3 135（万元）ncf3=3 700+300+200=4 200（万元）ncf4105 750+300+2006 250（万元）静态投资回收期计算表静态投资回收期（pp）3+=3.02（年）3存在的问题与应采取的措施 (1)在进行合资谈判时，应考虑尽可能利用甲公司现有资源 (2)甲公司虽然占有50的股权，但没有对特种机床进行生产管理、质量管理和技术开发的能力，产品的关键技术、销售渠道、原材料供应等都掌握在外方手中。 甲公司必须在合资协议中明确参与技术研发和业务全流程，加强采购、生产和销售等各环节的内部控制。 (3)合资企业成立

20、后，特种机床的关键零部件还需从欧龙公司购进，甲公司应特别关注与防范欧龙公司有意提高零部件价格，进而转移合资企业的利润。 (4)加强对销售价格的控制。国内外销售由欧龙公司负责，甲公司应关注产品销售价格、特别是外销产品价格是否公允。 (5)欧龙公司已将技术作价入股(每年分得红利)，再收取技术提成费是重复收费。 甲公司应在合资协议中取消该条款。 (6)欧龙公司投入设备和专有技术的先进性及定价要由中介机构评估。 厂房的租金要按市场价收取。（3）收益分配战略。从广义来讲，企业的收益需要在其利益相关者之间进行分配，包括债权人、企业员工、国家与股东等。然而前三者对收益的分配大都比较固定，只有股东对收益的分配

21、富有弹性，所以股利分配战略成为收益分配战略的重点。股利分配战略要解决的主要问题是确定股利战略目标、是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大问题。从战略管理角度，股利分配战略目标为：促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价，保证公司股价在较长时期内基本稳定。公司应根据股利分配战略目标的要求，通过制定恰当的股利分配政策来确定其是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大方针政策问题。股利政策是指在法律允许的范围内，可供企业管理当局选择的，有关净利润分配事项的方针及政策。企业经常采用的股利政策主要有以下4种：1.剩余股利政策剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足

22、公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构(最佳资本结构)后，如果有剩余，再派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。剩余股利政策的依据是股利无关理论。剩余股利政策的具体应用程序为：根据投资机会确定最佳资金结构；利用最佳资本结构比重，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股利。剩余股利政策的优点是充分利用留存收益这一筹资成本最低的资金来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。其缺陷表现在：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放

23、额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。2.固定股利政策固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。采用该政策的依据是股利重要理论。这种策略对公司而言有如下好处：固定的股利有利于公司树立良好的形象，有利于稳定公司股票价格，从而增强投资者对公司的信心。稳定的股利有利于投资者安排收入与支出，特别是那些对股利有较强依赖性的股东更是如此。

24、这种策略对公司而言的主要缺陷表现为：公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称。由于公司盈利较低时仍要支付较高的股利，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本。固定股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司，但该政策很难被长期采用。3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。固定股利支付率政策的理论依据是股利重要理论。固定股利支付率政策的优点是：使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此每年的股

25、利也应随着公司收益的变动而变动，保持股利与利润间的一定比例关系，体现投资风险与收益的对等。固定股利支付率政策的不足之处是：由于股利波动容易使外界产生公司经营不稳定的印象，公司财务压力较大，不利于股票价格的稳定与上涨。公司每年按固定比例从净利润中支付股利，缺乏财务弹性。确定合理的固定股利支付率难度很大。固定股利支付率政策只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。低正常股利加额外股利政策的依据是股利重要理论。

26、这种股利政策的优点是：低正常股利加额外股利政策具有较大的灵活性。由于平常股利发放水平较低，故在企业净利润很少或需要将相当多的净利润留存下来用于再投资时，企业仍旧可以维持既定的股利发放水平，避免股价下跌的风险；而企业一旦拥有充裕的现金，就可以通过发放额外股利的方式，将其转移到股东的手中，也有利于股价的提高。它既可以在一定程度上维持股利的稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为许多企业所采用。低正常股利加额外股利政策的缺点：股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化而变化，时有时无，给人漂浮不定的印象；如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这

27、是正常股利，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。上面所介绍的几种股利政策中，固定股利政策和低正常股利加额外股利政策是被企业普遍采用，并为广大的投资者所认可的两种基本政策。企业在进行利润分配时，应充分考虑各种政策的优缺点和企业的实际情况，选择适宜的净利润分配政策。二、财务战略目标的作用与内容财务战略目标的作用是贯彻落实企业发展战略、明确企业财务管理与决策的发展方向、指导企业各项财务活动。它是做好财务战略规划、制定财务战略并组织实施的前提。财务战略目标通常有持续盈利能力目标、长期现金流量现值目标、企业可持续成长目标、经济增加值最大化目标等。财务战略目标既从属于企业发

28、展战略目标，也从属于企业财务管理目标。通常来讲，财务管理目标包括利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化等。财务战略目标是财务管理目标的具体化，而且更加侧重于长远目标和可持续发展。（一）持续盈利能力目标创立企业的主要目的是盈利，盈利是反映一个企业综合能力的一项重要指标。持续盈利能力目标要求企业把持续获利作为其财务战略的目标，企业赚取的利润越多，就表明企业财富增加得越多，就越接近企业的发展目标。持续盈利能力目标的优点是：1.盈利能力的计算有会计核算为基础，比较容易量化和验证，也相对比较可靠；2.指标直观，比较容易考核；3.将盈利目标及其可持续性融为一体，在一定程度上可以防止企业的短期行为或者片

29、面追求短期利润的行为。持续盈利能力目标的缺点是：1.没有考虑货币时间价值和资本成本，容易导致盈利指标虚高，业绩反映不实；2.没有考虑所获得利润和投入资本之间的关系，企业通过不断追加投资以获取持续盈利，和企业在资本一定的情况下通过提高现有资本利用效率以达到持续盈利目的是不同的，但是持续盈利能力财务战略目标在这一点上并不清晰；3.没有考虑获得的利润所承担的风险，比如，实现的销售利润所形成的应收账款的收账风险，获得的投资收益所承担的市场风险，相关资产的流动性风险等。（二）长期现金流量现值目标在长期现金流量现值目标下，企业财务战略决策者的工作核心是有效管理现金流量，其财务战略目标是促使归属于企业所有者

30、的预计未来现金流量现值最大化。企业的长期所有者不仅关心企业的盈利能力，更关心企业长期净现金流量，因此，长期现金流量越充裕，表明企业财务实力越强，所有者的真实回报就越高。长期现金流量现值目标的优点是：1.考虑了货币时间价值和资本成本，使业绩目标更加客观合理；2.考虑了收账风险等，可以有效避免财务目标偏重于会计利润，降低资金风险；3.有助于实现企业价值最大化，协调企业管理层和所有者之间的利益矛盾。长期现金流量现值目标的缺点是：1.未来现金流量的可控性和预测性相对较差，影响该财务战略目标的可操作性；2.容易导致企业为了追逐现金最大化而影响资金使用效率和财务管理效率；3.该目标有时难以与企业的生产目标

31、、销售目标、成本目标等相协调，从而影响容易出现与实务的脱节。（三）企业可持续成长目标企业可持续成长目标认为，在现代市场经济中，企业发展的可持续性比管理效益和效率更为重要，企业财务战略的基本目标应当是追求企业的可持续成长。成长是企业存在和发展的基础和动力，追求成长是财务战略管理者精神本质的体现。从财务角度看，企业的成长性是提高盈利能力的重要前提，是维持长期现金流量的基础，是实现企业价值最大化的基本保证，成长能力往往成为财务能力体系中最为核心的能力。企业可持续成长目标的优点是：1.综合考虑了各方面因素，最切合企业整体发展战略目标要求；2.能够有效解决企业长期协调发展问题，避免单一财务指标目标的局限

32、性。企业可持续成长目标的缺点是：1.在财务上较难量化，目标过于笼统，容易与具体财务目标和活动相脱节；2.受经济不确定性和经济周期、产业周期及产品生命周期的影响，要始终保持可持续成长有很大挑战性。（四）经济增加值最大化目标现代企业战略财务管理要求企业建立以价值管理为核心的战略财务管理体系。价值管理是一个综合性的管理工具，它既可以用来推动价值创造的观念，并深入到公司各个管理层和一线职工中，又与企业资本提供者(包括企业股东和债权人)要求比资本投资成本更高收益的目标相一致。经济增加值最大化目标可以满足价值管理的要求，有助于实现企业价值和股东财富的最大化。经济增加值（eva）是企业投资资本收益超过加权平

33、均资本成本部分的价值，或者企业未来现金流量以加权平均资本成本率折现后的现值大于零的部分。其计算过程如下：经济增加值(投资资本收益率加权平均资本成本率)投资资本总额 其中投资资本总额等于企业计算期所有者权益和有息负债总额之和，有息负债一般仅指有息长期负债；投资资本收益率是企业息前税后利润除以投资资本总额后的比率；加权平均资本成本根据各项资金占全部资金的比重和各个别资本成本加权平均计算确定。息前税后利润净利润利息（1-税率）加权平均资本成本率负债资金成本权数股权资金成本权数其中：负债资金成本利率（1-税率）经济增加值有两种方法：第二种方法如下：经济增加值=税后经营利润-全部资本费用=税后净利润-股

34、权费用=税后经营利润-税后利息-股权费用传统的会计利润忽略了资本需求和资金成本，而价值管理要求将管理的中心转向经济增加值指标。经济增加值不同于会计利润，两者主要区别在于经济增加值扣除了股权资本费用，而不仅仅是债务费用；会计利润仅扣除债务利息，而没有扣除股权资本成本。 息前税后利润= 净利润+i（1-t） 第19页案例【例1-16】【例1-16】（2010年试题） m公司为一家中央国有企业，拥有两家业务范围相同的控股子公司a、b，控股比例分别为52和75。在m公司管控系统中，a、b两家子公司均作为m公司的利润中心。a、b两家公司2009年经审计后的基本财务数据如下（金额单位为万元）：2010年初

35、，m公司董事会在对这两家公司进行业绩评价与分析比较时，出现了较大的意见分歧。以董事长为首的部分董事认为，作为股东应主要关注净资产回报情况，而a公司净资产收益率远高于b公司，因此a公司的业绩好于b公司。以总经理为代表的部分董事认为，a、b两公司都属于总部的控股子公司且为利润中心，应当主要考虑总资产回报情况，从比较两家公司总资产报酬率（税后）结果分析，b公司业绩好于a公司。假定不考虑所得税纳税调整事项和其他有关因素。要求：1.根据上述资料，分别计算a、b两家公司2009年净资产收益率、总资产报酬率（税后）（要求列出计算过程）。2.根据上述资料，分别计算a、b两家公司的经济增加值，并据此对a、b两家

36、公司做出业绩比较评价（要求列出计算过程）。3.简要说明采用经济增加值指标进行业绩评价的优点和不足。分析：1.（1）a公司净资产收益率=（150-7006%）（1-25%）500=16.2%(2)b公司净资产收益率=（100-2006%）（1-25%）700=9.43%(3)a公司总资产报酬率(税后) =（150-7006%）（1-25%）1 500=5.4%(4)b公司总资产报酬率(税后) =（100-2006%）（1-25%）1 000=6.6%2.(1) a公司经济增加值=81+7006%（1-25%）-(500+700)5.5%=46.5(万元)b公司经济增加值=66+2006%（1-2

37、5%）-(200+700)5.5%=25.5(万元)评分说明：列出计算过程、计算结果正确的，得相应分值。未列出计算过程、计算结果正确的，得相应分值的一半。（2）评价：从经济增加值角度分析，a公司业绩好于b公司。3.（1）采用经济增加值指标进行业绩评价的优点：可以避免会计利润指标评价的局限性，有利于消除或降低盈余管理的动机或机会；或：考虑了资本投入与产出效益；比较全面地考虑了企业资本成本；能够促进资源有效配置和资本使用效率提高（或：促进企业价值管理或创造）。（2）采用经济增加值指标进行业绩评价的不足：经济增加值未能充分反映产品、员工、客户、创新等非财务信息；经济增加值对于长期现金流量缺乏考虑；

38、计算经济增加值需要预测资本成本并取得相关参数有一定难度。第19页【例1-17】【例1-17】（2005年试题） 某股份有限公司是一家生产彩电和空调等家用电器的企业。公司1999年12月31日的股东权益总额为20亿元，负债总额为20亿元，资产总额为40亿元。2001年至2004年，公司每年1月1日新增长期银行借款10亿元，年利率为5%，期限为10年，每年年末支付当年利息。2001年至2004年，公司实现的销售收入、净利润和息前税后利润，以及每年年末的股东权益、长期借款和资产总额如下表：假定：(1)公司适用的所得税税率为33；公司股东权益的资金成本为8。(2)公司负债除长期银行借款外，其他均忽略不

39、计；公司长期借款利息(利率均为5)自2001年起计入当期损益。(3)公司及所在行业的有关指标如下表：(4)公司的经济利润及有关指标：要求：1.计算填写下列表格中2004年的资产负债率、总资产周转率、净资产收益率和销售增长率，并简要分析公司的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。2.计算填写下列表格中2004年的投资资本收益率、加权平均资金成本和经济利润指标（假定投资资本总额按年末数计算）。3.分析评价公司以会计利润最大化为核心的财务战略目标和以经济利润最大化为核心的财务战略目标的实现情况。注：此题的经济利润指标等价于经济增加值指标。分析：1.（1）计算相关财务指标：（2）简要财务分析：从资产

40、负债率来看，公司负债水平逐年提高，且大大高于行业平均水平，表明公司财务风险较大，偿债能力较差。从总资产周转率来看，公司总资产周转速度尽管逐年提高，但仍然低于行业平均水平，表明公司营运能力不强。从净资产收益率来看，盈利能力逐年提高，但仍未达到行业平均水平，表明公司盈利能力不强。从销售增长率来看，公司销售增长速度逐年降低，但仍然高于行业平均水平，表明公司发展能力较强。2.息前税后利润：2001年：300 0005（1-33%）2 00012 050（万元）2002年：400 0005%（1-33%）6 00019 400（万元）2003年：500 0005%（1-33%）12 00028 750（

41、万元）2004年：600 0005%（1-33%）16 00036 100（万元）投资资本收益率：2001年：2.40% 2002年：=3.19%2003年：=3.99% 2004年：=4.32%加权平均资金成本：8%28.23%5%（1-33）71.774.66经济增加值=（4.32%-4.66%）836 000=-2842.40（万元）3.公司实现的会计利润和净资产收益率均稳步增长，公司盈利能力逐年增强。说明公司初步实现了会计利润最大化的财务战略目标。公司历年的经济利润均为负数，虽然经济利润的亏损额逐年降低，但金额仍然较大。说明公司价值不增反降，没有实现经济利润最大化目标。第24页【例1-

42、19】（2006年试题） 某集团公司拥有全资控股的a、b、c三家子公司，其中a公司主营整车生产，b公司主营汽车零部件生产，c公司专营a公司的全部整车销售与售后服务。集团公司每年对a、b、c公司经理层进行绩效评价。假设a、b、c公司2005年度的有关财务数据如下表（金额单位：万元）：补充资料：(1)b公司生产的零部件主要供应给a公司，剩余部分外销，内销和外销价格相同，均以市场价定价；(2)集团公司设定c公司对a公司整车的关联采购价高于市场价格，市场价格仅为关联采购价的95(上表中a、c公司的财务数据均以关联采购价为基础计算得出)；(3)除企业所得税外，不考虑其他税费因素。要求：1.为了使绩效评价

43、更加具有客观性，请按市场价格重新计算a公司、c公司2005年度的损益，并依据调整后的数据计算a公司、c公司2005年度的资产报酬率(计算时“资产总额”用“投资资本总额”代替)、净资产收益率和经济利润，将计算结果直接填写答题纸第10页表中相应栏目。2.根据要求1的计算结果，分析、判断a公司、b公司、c公司中哪家公司的投资绩效最好?简要说明理由。注：此题的经济利润指标等价于经济增加值指标。分析：1.按照市场价格定价标准，重新计算a和c两家公司的损益数据及业绩指标，填列如下：2.按照上述计算结果，表明b公司的投资绩效最好。理由：三个业绩评价指标中，经济利润评价指标考虑了全部投资资本成本和风险，综合性

44、最强。经济利润评价指标考虑了全部投资资本成本和风险。b公司经济利润最大。a公司营业收入： 42 00095%=39 900c公司营业成本：35 60095%=33 820c公司所得税：（38 500-33 820-2 660-1 060）30%=96030%=288c公司净利润：960-288=672c公司净资产收益率=6.72%c公司息税前利润=1 060+288+672=2 020a公司净利润：净利润39 900-35 500-2 810-960-94.5=535.5a公司净资产收益率：=13.39%a公司息税前利润=960+94.5+535.5=1 590a公司息前税后利润净利润利息（1

45、-所得税税率）960（1-15%）535.5=1 351.5a公司经济利润（9.01%-9%）15 0001.5c公司息前税后利润1 060（1-30%）672=1 414c公司投资资本收益率=6.70%c公司经济利润（6.7%-8%）21 100=-274三、财务战略目标选择现代企业财务管理正逐步转向价值创造和以价值最大化为基本目标。因此，在现代经济环境下，财务战略目标的选择应当以价值为基础，综合考虑各方面因素，来设计企业业绩的衡量指标体系和具体的发展目标。在传统的业绩衡量标准中，产量和市场份额等指标在提供财务业绩信息方面存在较大缺陷，有可能出现在亏损的情况下还增加产量和市场份额的情形，从而

46、不能及时反映出企业价值已遭受损害。其中，产值、销售收入及其增长指标，忽视了生产成本和销售费用、管理费用等，会计净利润、每股收益指标只注重账面利润，忽视了资本成本等。在价值管理理念下，企业可以设计一套以价值为基础的财务和非财务业绩衡量指标体系，作为管理层实现其战略目标而应当完成的指标。这些指标衡量的目标与价值管理战略目标一致，并可以对传统的业绩衡量指标起到很好的补充作用。关键性的非财务业绩衡量指标主要包括设备利用率、生产周期、交货成本及其时间、应收应付款项周转率、单位产品成本、劳动生产率和废品率等。在实务中,企业选择财务战略目标，可以以经济增加值最大化为核心，再辅以长期盈利能力、长期现金流量现值等目标。关键性的财务业绩衡量指标及其优缺点如下：关键性的财务业绩衡量指标(1)总资产收益率总资产收益率也称资产报酬率，是企业一定期间内实现的息税前利润与平均资产总额的比率，计算公式如下：（2）资本收益率资本收益率是企业一定期间内实现的息前税后利润与投资者平均投入资本总额的比率，计算公式如下：这两项指标的优点是：注重资本的投入产出效率，易于计算，属于有效的管理工具；缺点是忽略了资本投资者所期望的收益率(加权平均资金成本率)，难以对风险不同的行业进行比较。(3)经济增加值计算经济增加值的一种最简单的办法，是用息前税后利润减去企业的全部资本费用。复杂的方法是逐