金融课件第八章股利政策

1、第八章股利政策 股利理论与股利政策的核心问题是核心问题是:股利分配是否影响公司股票价值?如果公司股利分配会影响股票价值,那么如何影响的? 股利政策、投资政策和融资政策：股利政策、投资政策和融资政策：股利政策成为投资决策的副产品。如何区别股价股利政策成为投资决策的副产品。如何区别股价变动是受股利政策影响还是受投资机会的影响？变动是受股利政策影响还是受投资机会的影响？现象：现象：为实现公司扩张和发展，减少股利发放，引起股价上升；因没有更好的投资机会，发放高股利，引起股价下跌。股利政策表现为融资决策的副产品。如何区别股股利政策表现为融资决策的副产品。如何区别股价变动是由于融资决策的信号作用还是受股利

2、政价变动是由于融资决策的信号作用还是受股利政策影响？策影响？现象：现象：通过对外融资满足资本预算对资金的需求，从而保证股利发放的稳定性，一、股利政策的内涵股利政策是关于股利分配的政策。股利政策是关于股利分配的政策。 凡在股权登记日之前（含登记日当天）列于股东名单上的股东都将获得此次发放的股利。 除权交易日为股权登记日后的第二个交易。 除权日对股票价格的影响十分明显。除权日的股票价格一般要低于除权日之前的股票价格。 在没有所得税的完善的资本市场上，股票价格下跌的幅度在没有所得税的完善的资本市场上，股票价格下跌的幅度应与股利支付额相等。应与股利支付额相等。公布日 登记日 除权日 发放日 10月21

3、日星期五二、股票股利、拆股与股票回购 股票股利股票股利是以赠送股票的形式向股东发放的股利。 采取股票股利的原因：既不需要支付现金，又可以满足股东获取投资回报的需求。特别是在资金紧张、无力支付现金股利时，采取发放股票股利的做法不失为一种权益之计。还有一个原因就是考虑到公司当前股价太高，不利于交易，通过发放股票股利产生降低股价以利于交易的效应。 股票股利实际上是将企业用于分配的利润转换成将企业用于分配的利润转换成普通股普通股，公司资产的价值和股东财富价值均未发生变化，每个股东所拥有的公司所有权也没有发生变化。 从会计的角度，从会计的角度，股票股利只是使得资金在股东权只是使得资金在股东权益帐户之间进

4、行了转移，并不导致公司现金的流益帐户之间进行了转移，并不导致公司现金的流出或流入。出或流入。二、股票股利、拆股与股票回购 股票分割又称股票分割又称“拆股拆股”，通过降低股票面值而增加发行在外的普通股的股数。股票分割的理由：股票分割的理由：一是降低股价，达到增强股票流动性、利于股票交易的效果。二是向股票市场和投资者传递公司增长潜力大和盈利前景良好的信息。 股票回购：是指上市公司从股票市场上购股票回购：是指上市公司从股票市场上购回本公司已流通在外的股票。回本公司已流通在外的股票。购回后的股票处理：购回后的股票处理：注销；库藏股。股票回购的目的：替代股利发放。减少流通股股票回购的目的：替代股利发放。

5、减少流通股数，提高每股盈余和股价。同时，有利于股东数，提高每股盈余和股价。同时，有利于股东避税。（我国规定不得回购股票，特例除外）避税。（我国规定不得回购股票，特例除外）例题 某公司是一家从事房地产开发的上市公司,现有流通在外的普通股500 000股.公司当前的税后收益为660 000元,市盈率为10倍.公司董事会宣布按每10股送2股的方案发放股票股利.要求: (1)分别计算股票股利发放前和发放后的股票价格 (2)假设在股利发放前你拥有1000股该公司股票,分析股利发放后你的股票总价值的变化.例题 解（解（1 1）市盈率=10倍 每股收益=660 000 500 000=1.32 股利发放前股

6、票价格股利发放前股票价格= =市盈率每股收益=13.2元 股利发放后股票价格股利发放后股票价格=13.2=13.250万股 60万股=11元（2 2）股利发放前的股票总价值）股利发放前的股票总价值股利发放后的股票总价值股利发放后的股票总价值例题 某公司计划发放现金股利550000元，现有流通在外的普通股275000股，每股盈余为6元，股票在除权日后的价格为股票在除权日后的价格为4545元，元，如果公司不发放现金股利，而改为回购股票，那么：（1）回购价格为多少？（2）回购数目为多少股？（3）如果回购价格高于或低于（1）中的建议价格会怎样？ 解：每股现金红利=550000元275000股=2元 P

7、0N0=P1N0+D 发放红利前股票价格三、股利理论（一）MM股利无关论 基本观点：在给定企业投资政策和资本结构的前提下，公司的价值完全由投资政策所决定的获利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。 假设条件： 没有公司所得税和个人所得税 没有股票的发行成本和交易成本。 投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好。 没有信息不对称，投资者与公司管理者对公司未来的投资机会具有同样的信息。 公司的投资政策已知且不变，即投资政策和股利政策无关。（一）MM股利无关论 提问：提问：对于现实中股票价格会随股利发放额的增减而变动这一事实，又如何解释？ MM股利无关论的解释是，股利增

8、减所引起的股价变动，并不能归结于股利政策，而是应归结于股利发放所包含的有关公司未来盈利状况的信息内容。（二）股利更安全：一鸟在手论 MM股利不相关理论的一个重要基础就是股利政策不影响股东权益要求的回报率r. 约翰林纳（1962）认为股东权益回报率会随着股利支付率的增加而减少。对于投资者来说，股利就像囊中之物，其风险要比资本利得的风险小得多，因此，投资者对资本利得应要求更高的利益，从而使红利的现值高于等额的资本利得收益的现值。 一鸟在手理论的缺陷在于；它无法推翻股利并不能减少股票基本风险的事实。（三）税收偏好理论 三方面的原因造成投资者偏好较低的股利政策：资本收益的个人所得税税率一般来说要比股利

9、低。资本利得税缴纳是在股票被出售时，因此，股东有时间做出对自己有利的选择；由于资金时间的影响，股东还可以享受延迟纳税的好处。小结 MM股利无关论、一鸟在手论和税收偏好理论都是建立在同样严格但却有所不同的前提假设之上。MM股利无关论假定假定股票价格和权益成本都不受股利分配政策的影响；一鸟在手论假定投资者偏好股利，因此，公司分配的股利越多，股价就越高，相应地权益资本成本就越低；税收偏好理论则假设投资者更偏好于公司保留盈余，因此，股利分配率越高，股价就越低，相应地权益成本就越高。（四）股利分配的信号理论 股利无关论：假设每个人对公司未来盈利的潜在不确定性和股利支付水平的预期是完全相同的。也就是说，外

10、部投资者和公司内部高层对公司的未来发展和收益状况有相同的了解和预期。 一般来说，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。 公司的现金股利分配就是一条极为重要的信息渠道现金股利分配就是一条极为重要的信息渠道。因此，市场上股价对股利发放变化的反应不是说明投资者偏好股利，而是对股利分配所蕴含的信息的反应。 股利分配的信号理论是建立在信息不对称得基础上。（五）顾客效益假说 如果公司股利政策变动导致现有投资者卖掉手中的股票,就会引起股价下跌;如果公司股利政策只能吸引到非常少的投资者,股价就会一直在低位运行;当然如果公司股利政策能吸引到

11、更多更大的买家,股价就会上涨.这就是所谓的股利分配的顾客效应.四、股利政策的选择（一）公司管理者对红利政策的看法 现金红利支付率影响公司股票价格 红利支付水平是公司未来前景的信号 股票市场应利用红利公告来对股票估值 红利与留存收益对投资者具有不同的风险 投资者喜欢那些股利政策适合其纳税特征的公司股票 管理者应该考虑股东的红利偏好。（二）影响公司股利政策的主要因素 公司的现金流量 公司的投资机会 法律法规的约束和限制 信号作用 公司的控制权（三）常见的公司股利政策剩余股利政策固定股利额政策（给投资者一个稳定的预期）固定股利支付率政策正常股利加额外股利政策每股盈余 每股盈余每股股利 每股股利年份

12、某公司2006年年末资产总额为5000万元,负债比率为40%,其股权资本包括普通股和留存收益,每股净资产每股净资产1010元元,负债的年平均利率为8%。该公司2007年年初未分配利润-270万元（超过税法规定的税前弥补期限），当年实现经营收入6000万元，变动成本率60%，固定经营成本1000万元，公司的所得税税率为25%。该公司按10%提取盈余公积金。例题例题 （1）计算该公司2006年年末的股权资本和普通股股数2006年年末的股权资本=5000万（1-40%）=3000万元2006年年末的普通股股数=3000万元 10=300万股 （2）假设负债总额和普通股股数保持2006年的水平不变，计算该公司2007年的税后收益和每股收益。2007年税后收益=6000 （1-60%）-1000-5000 40% 8% (1-25%)=930万元每股收益=930300=3.1例题（3）结合（2），