企业价值评估VIP

1、资产评估（第八章）第八章 企业价值评估（下）【主要考点】1J收益法中的年金法、分段法2 .企业收益的界定及不同收益口径的确定依据和方法（重点）3 .折现率选择的基本原则，计算方法（重点）4 .保证折现率与收益额之间口径一致的要求和技术处理方法5 .企业价值评估市场法（重点）6 .资产基础法的运用本章内容第七节收益法在企业价值评估中的应用尸-一A第八节市场法在企业价值评估中的应用第九节资产基础法在企业价值评估中的应用第七节 收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的 核心问题二、收益法的具体评估技术思路三、企业收益及其预测四、折现率和资本化率及其估测五、收益额与折现率口径一致 问题六、

2、收益法举例七、收益法的适用性与局限性一、收益法评估企业价值的 核心问题运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决: （一）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现第1页金流量）、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。（二）要对企业的收益进行合理的预测。* （三）要选择合适的折现率。二、收益法的具体评估技术思路（一）企业持续经营假设前提下的收益法1 .年金法（1）年金法的基本公式P=A/r （8-1 ）式中：P企业评估价值；A企业每年的年金收益；r资本化率。【注意】和教材第二章48页公式2-14原理一样。（2）年金法的公式变形【例8-1 待估企

3、业预计 未来5年的预期收益额为100万元、120万元、 110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%,试用年金法估测待 估企业价值。资产评估(第八章)解法一:(1) 5年收益现值O * Q G = 1= 100 ( 1 + 10%) -1 +120 (1 + 10%) 2+110 (1 + 10%) -3 + 130 (1 + 10%) 4+120(1 + 10%) $=437(2)计算5年预期收益“等额年金值二J 1k4需AX 10%, S)=必7 口 A=115. 3rr(P/A, 10%, 5) V ,: a+w50(3) f 8,各年收益即为A(8-1)A 115 3 一P

4、=*拳.宰 1153r 10%资产评估（第八章）解法二：按照教材的解法如下：p= (100X0.9091 + 120X0.8264+110X0.7513+130X0.6830+120 X0.6209 ) 4- (0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209 ) 4-10%=(91+99+83+89+75) 4- 3.7907 4-10%=4374-3.7907 4-10%= 1153 (万元)2.分段法。(8* 3 )F a式 2-17)前n年皿不等,口年以后各年 收益为RXLp=sa+玲t 3+ 冷-Xr前n年各年收益不等，从开始收益相对于第n年收益增长率g012n-

5、1 n di n+2公器T+笔*+1r【例8-2 待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定本金化率为10%,使用分 段法估测企业的价值。运用公式产=+尸尸 + &71U尸=（100X0.9091 + 120X 0.8264+150X 0.7513+160X0.683+200X0.6209 ） +200/10% X0.6209=536+2 000X0.6209=1 778 （万元）承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起， 收益额将在第五

6、年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待 估企业的价值。运用公式:八自如（由尸+笔詈皿+,）=(100X0.9091 + 120X 0.8264+150X 0.7513+160X0.6830+200X0.6209 ) +200 (1+2%) / (10%-2%) X 0.6209=536+204/8% X0.6209 =536+2 550X0.6209=536+1 583=2 119 (万元)（二）企业 有限持续经营假设前提下的收益法1 .关于企业有限持续经营假设的适用一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续资产评估(第八章)经营假设进行。2 .企业有限持

7、续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不 追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资 收益，直至企业无法持续经营为止。3 .对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法一事设估思路与分 段法类似?=企业股东全部权益价值或所有者权益价值 或净资产的净现金流量+税后S期负债利息折现长期负债利息投资资本彳介值（所有者权由一净现金流量+税后全部利息CS冬企业自由现金流量 I折现企业整体价值*俎附息n利息总颔X （1-所得税俞I资产评估（第八章）折现, 债务资本K责务资本全部资本报酬率（折现率） 3 、*7 1：, -0 1。企业自由现金流量*tzzS一 : j ； u

8、仅指“长期负债利率”-9C. 3 ”t 静玄（I）x_八 酉0仅指“长期贽本”(8-12)“长期负债”3千诗算“投资资本价值”I用于对q股权现金流量+长翱负债利息箕。一 “折现: tv- a. 7o* t e P 产 * /灯卜广 .匕 P4 tr 4 k产, r c Vh vn fi j &sr ,第14页确定各种资本权数的方法I.以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重 为权数II. 以占企业外发 证券市场价值（市场价值）的现有比重为权数ni. 以在企业的目标资本构成中应该保持的比重 为权数例：如果投资资本为2 000万，所有者权益占65%,长期负债占35%,所有者要求的回报率是12%

9、,债权人要求的利息税后回报率是8%,则企业折现率用加权平均资本成本模型计算应为:所有者权益长期负债公式8-1235%8%R=65% X 12% +35% X 8%= 10.6%、武投赞资本价值五、收益额与折现率口径一致问题企业价值评估中评估价值类型、收益额类型以及折现率的匹配企业价值种类股东全部权益价值公式净资产价值对应的收益额净利润或净现金流量 或所有者权自由现金流量） 益价值（股权企业整体价值所有者权益 价值和付息 债务之和净利润或净现金流量+扣税 后全部利息【全部利息* （1- 所得税税率）】折现率 折现率种类权益资金的 折现率权益资金和 全部带息负 债综合折现 率计算方法资 本资产定价

10、 模型公式8-10加权平均资 本成本模型 公式8-11先计算出来股东全部 权益价值，然后按照股权比例 进行计算。不过 部分股东八 如果股权比例 在各个年度不同的话，需要在 各个年度使用相应的股 权益价值权比例进行计算第15页六、运用 收益法评估企业价值的案例及其说明见教材例8 3七、收益法的适用性和局限性1.收益法是企业价值评估三种基本方法中较为常用的一种方法。该种方 法适用的基本前提是被评估企业满足持续经营假设前提。当假设被评估企业按照现状持续经营，实际就是企业未来经营预测是建 立在最佳估计假设前提基础上的；当假设被评估企业按照既定状态持续经二.一 9 f营，实际上也是企业未来的经营预测是

11、建立在推测假 设基础上的。2 .企业未来的经营是可被预测 的，只有满足这种发展状态 的企业才可以 使用收益法评估。3 .对于未来发展状态不可预测的，或者说其未来发展是符合随机运动的 规律，对于这样的企业，由于其 未来发展不确定，因此一般不适合采用收益法 评估，这种运动模式的企业需要采用期权定价等方式评估。第八节市场法在企业价值评估中的应用一、市场法的基本原理二、市场法评估模型和基本步骤三、市场法有效性因素分析四、价值比率的概念与种类五、上市公司比较法六、交易案例比较法七、市场法的应用举例 一、市场法的基本原理1 .价值比率法（本质上是P42页的方法）具体说就是通过可比对象的市场交易数据，估算其

12、市场价值与一个财务第16页数据或一个非财务数据之比，然后将这种价值比率应用到被评估资产中，以获 得被评估资产的评估价值。价值比率是可比对象市场价值与一个财务数据或一个非财务数据之比,其中典型的价值比率就是现金流价值比率0现金流价值比率被评估企业的市场价值FHVI一均值增长率来近似永续增长率。评估人员在估算可比对象和被评估企业未来持续增长率时需要关注以 下几个问题：(1)预期增长率估算中简单再生产与扩大再生产因素的考虑。在对企 业进行评估时一般都是以被评估企业现实生产能力为基础，按其生产能力简 单再生产为前提，因此在考虑未来预期增长率时应该考虑上述前提。(2)预期增长率中物价因素的考虑。在考虑预

13、期增长率时应该考虑物第26页价因素，也就是说在估算未来预期增长率时应该是一个复合的增长率，也就是 包肉未来预期通胀率的增长率(五)从多个可比对象价值比率中确定被评估企业价值比率的分析方法选 定并计算各可比对象的各类价值比率后,T估人员需要分析每个可出 对象的各类价值比率1并采用恰当的方式在若干可比对象中的价值比率中分 析确定被评估企业应该拥有的价值比率。在评估实务中经常采用的分析方法 有以下几种：(1)平均值法即取各可比对象的价值比率的平均值或加权平均值 作为被评估企业的 价值比率。:,(2)中间值和众数法Ja.-.1i7即以可比对象的价值比率 最大值和最小值的平均值 作为被评估企业的 价值比

14、率；除以可比对象价值比率中出现次数最多价值比率作为被评估企业 的价值比率。(3)回归分析法回归分析法是选取某一个或多个影响价值比率的指标采用回归分析的 方法建立一个回归公式，利用回归公式估算被评估公司的价值比率。(4)其他合理的方法。由于各类价值比率都有自己的优势和缺陷，因此评估人员通常需要计算 多类多个价值比率，然后再从每个可比对象的相同价值比率中选择出一个被 评估企业的价值比率评估人员需要根据价值比率的适用性综合分析确定一 个最终的价值比率。六、交易案例比较法(一)交易案例比较法的可比对象选择在选择为可比对象时需要综合考虑以 下标准:1 .经营业务相同或相似(资产功效)2 .成交日期与基准

15、日相近第27页资产评估（第八章）3 .交易案例的控制权状态与被评估资产的控制权状态相似（控股权或少 数股权）（二）交易案例比较法价值比率修正1 .交易条款所谓交易条款是指交易附带的条件，这些条款 对交易价格可能产生影 响。对于有资料表明存在交易附加条款的或者有交易不公允的案例，评估人员 可以将其删除。一2 .交易时间3 .交易方式一般认为公开交易方式更可能产生公平交易价格，但也会存在公开交易的 成交价格可能不是市场价格工而是对于特定投资者Y市场价值以外的价值工 的投资价值；非公开的协议交易方式，则可能会存在某些其他因素影响交易价格的 公允性。七、市场法的应用举例【例8-4 被评估Z公司为一家非

16、上市的生物制造企业，因股权出售委托乙评估机构对Z公司股东全部权益价值进行评估，评估基准日为2011年12月31日。乙评估机构通过调查了解收集了 Z公司的基本情况：Z公司在评估基准日之前各年均盈利，2011年12月31日的有关财务数据如下：销售收入为240 000万元，账 面净资产 为300 000万元，净利润 为29 600万元。乙评估机构了解到，目前上市公司中与Z公司生产经营相同或类似的生物 制药公司有许多，Z公司的股权价值评估可以采用市场法中的上市公司比较法 进行。经过乙评估机构的筛选，选择了现已上市的且 与Z公司相同或接近的 A、B、C、D四家生物制药企业作为参照公司，通过参照公司与Z公

17、司可比性分析和相关因素调整，获得了 A、B、C、D四家公司的可比相关财务数据。利 用A、B、C、D四家公司的股价和可比相关财务数据计算相应的价第28页值比率，再利用这四家公司的股东全部权益价值。A、B、C、D四家上市公 司的股价和相关财务数据如表8-9表8-9参照公司相关数据表项目/公司A公司B公司C公司D公司销售收入（万元）80 000161 000310 000300 000账面净资产（万元）100 000196 000400 000360 000净利润（万元）10 00018 00036 00040 000股份总额（万元）20 00030 00040 00050 000每股市价（万元）1

18、01520162011年12月31日收入240 000万，净资产300 000万，净利29 600万正确答案根据以上相关信息评估 Z公司过程1.根据收集的A、B、C、D参照公司相关财务数据计算各个参照公司 市价销售收入比率（P/S,市销率）、市价账面净资产比率（P/B,市净率） 和市价净利润比率（P/E,市盈率）：A总额每喉J价值比率销售收入80 0004市价销售收入比率2.5=10/4账面净资产100 0005市价账面净资产比率2=1075净利润10 0000.5市价净利润比率20=10/0.5股份总额20 000除股市价10第29页B-颔销售收入-161 oo6账面净资产1 96 000净

19、利润 118 000股份总额 30 000每股市价 7s每股数价值比率37-市价销售收入比率 归86. 53市价账面净资产比率2 30-6市价净利润比率后c总额销售收入账面净资产净利润 股份总额310 00036 00040 000每股数价值比率7 75 节祈销售收入比率一1。三分账面净资产正承09市价净利荷比率2二 6222D总额每股数价值比率k售收入_300 0006.2市价销售收入比率2.7账面净资产360 000卜2市价账面净资产比率;2.2净利润40 0000.8市价净利润比率20%份总额50 000每股市价16.2.计算参照公司的相关价值比率的均值（算术平均），计算结果参见D参照公

20、司每股市价表 8-10 o表三个价值比率8-10参照公司价值比率汇总表项目/公司A公司市价/销售收入2.5市价/账面净资产2.0市价/净利润20口公司C公司D公司2.82. 6I2.72. 32. 02. 2-1252220平均2. 652.1321.8多个参照物3.根据参照公司相关价值比率均值和Z公司的相应财务数据算出Z公 司按照不同价值比率计算出的价值 并以这些价值的算术平均值作为Z公司的 初步评估结果见表8-11。第30页表 8-11Z公司初步评估结果计算表由于Z公司是一个非上市公司，而整个评估过程是 参照了同类上市公司 的股价和相关财务数据计算的价值比率进行的，就Z公司与参照上述公司相

21、比 较而言，Z公司缺少流动性（非上市）k而以上市公司股价计算的各种价值 比率值只反映了少数股权（上市流通的是少数股权）交易的市场情况。因此，需要 对Z公司做缺少流动性折扣和控股权溢价处理。根据资 本市场数据经证实和相关分析获知生物制药行业缺少流动性贬值的贬值率 为 25%,通过非上市公司交易案例的统计分析得到股权转让中的控股权溢价率 为15%,缺少控股权贬值率为10%等相关数据。计算Z公司的评估价值如下：一缺少流动性贬值的贬值：640 093 X25%=160 023 （万元）控股权溢价率 15%后价值：（640 093-160 023） X （ 1 + 15%） =552 081 （万元）八

22、、市场法的 适用性与局限性市场法的应用首先要具备二个有女的市场 可比对象相关数据的可获得性可比对象相关数据的来源及可靠性第31页第九节 资产基础法（成本法）在企业价值评估中的应用一、资产基础法的基本原理二、单项资产 评估的前提假设及选择 （全新）三、资产 清查和估算的具体方法（全新）四、资产基础法的 适用性和局限性 及注意事项 一、资产基础法的基本原理1 .含义资产基础法具体是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确 定企业价值的评估方法。资产基础法实际上是通过对企业账面价值的调整得到企业价值。国外称 为成本途径法或资产负债表调整法。2 .理论基础“替代原则”，即任何一个精明的潜在投资者，

23、在购置一项资产时所愿 意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的 成本。-oe-资产基础法实质是一种以估算获得标的资产的现实成本途径来进行估.3价的方法。古典经济学派将价值归因于生产成本。资产评估成本途径就是建立在这 个价值理论基础之上的。3 .资产基础法的不足以企业要素资产的再建为出发点，有忽视企业的获利能力的可能性，而且 在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的资产，如企业的管理效率、自创商誉销售网络等。因此，以持续经营为前提对企业进行评估时，资产 基础法一般不应当作为唯一使用的评估方法。4 .资产基础法的步骤（1）对企业的营利能力以及相匹配的单项资产进行认定以便在委

24、托方委托的评估范围基础上，进一步界定纳人企业营利能力范第32页有形 / 可确指/资产1非持续u变现原则:企业整体价值f 企业极我产 1求和 妨峪无形J扣除, 资产*不含商誉二、单项资产评估的前提假设及选择负债”疑价值围内的资产和闲置资产的界限，明确评估对象的作用空间和评估前提。（2）明确各项资产的评估前提（持续经营假设前提和非持续经营假设） 对于非持续经营假设前提下的单项资产的评估，则按变现原则进行。对于 持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原则评估II 其价值F ID 1在一般情况下，评估人员不宜单独运用成本法评估一个 在持续经营假设前 提下的企业价值。在特殊情况下,评估人员采用

25、成本法对持续经营企业价值 进行评估，应予以充 分地说明。一 在对构成企业的各单项资产进行评估时，应考虑各个单项资产之间的匹 配情况以及各个单项资产对于整体企业的贡献；i一 .FT.；还要充分考虑在持续经营前提下，当企业的单项资产有了评估溢价或升 值时的税收因素，才可以客观地反映 企业价值。（3）计算过程根据会计原理和会计准则，企业的资产负债表记录了企业的资产和负债，将企业资产扣除负债后的净资产，就是企业 所有者的权益O 因此当评估师将企业的全部资产的价值逐一评估出来，然后再切除企业全部负债的价值就可以得到一个净资产的价值。承续匚贡献原则1 .在评估时，作为企业生产经营要素的单项资产的重置成本与一项游离