第2章汇率决定理论

1、第第2章汇率决定理论章汇率决定理论2.12.1汇率决定的基础汇率决定的基础2.22.2汇率决定理论汇率决定理论汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，因汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，因此货币所具有或代表的价值是汇率决定的基础。但在此货币所具有或代表的价值是汇率决定的基础。但在不同不同货币制度货币制度下，各国货币价值的具体表现形式有很下，各国货币价值的具体表现形式有很大差别，不同货币制度下汇率的决定基础也就存在差大差别，不同货币制度下汇率的决定基础也就存在差异。异。2.12.1汇率决定的基础汇率决定的基础货币制度的演变大致经历了以下这么几个阶段，即金本位和纸币本位制度。货币制度的演变大

2、致经历了以下这么几个阶段，即金本位和纸币本位制度。 金本位制最初是指金本位制最初是指金币本位制金币本位制，即以黄金为货币制度的基础，即以黄金为货币制度的基础，黄金直接参黄金直接参与流通与流通的这样一种货币制度。金币本位制度发展到后期，由于黄金产量跟不上的这样一种货币制度。金币本位制度发展到后期，由于黄金产量跟不上经济发展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度下降，其作用逐经济发展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度下降，其作用逐渐被以其为基础的纸币所取代。只有当大规模支付需要时，黄金才出马，以金渐被以其为基础的纸币所取代。只有当大规模支付需要时，黄金才出马，以金块的形式参与流

3、通和支付。这种形式的货币制度，我们又称它为金块本位制。块的形式参与流通和支付。这种形式的货币制度，我们又称它为金块本位制。金块本位制金块本位制依然是一种金本位制，因为在这种制度下，依然是一种金本位制，因为在这种制度下，纸币的价值是以黄纸币的价值是以黄金为基础，代表黄金流通，并与黄金保持固定的比价金为基础，代表黄金流通，并与黄金保持固定的比价。黄金仍在一定程度上参。黄金仍在一定程度上参与清算和支付。以后随着经济的发展，黄金的流通和支付手段职能逐渐被纸币与清算和支付。以后随着经济的发展，黄金的流通和支付手段职能逐渐被纸币所取代，货币制度演变为金汇兑本位。所取代，货币制度演变为金汇兑本位。金汇兑本位

4、制金汇兑本位制也是一种金本位制，但属比较广义的范畴。在金汇兑本位制也是一种金本位制，但属比较广义的范畴。在金汇兑本位制度下，纸币成了法定的偿付货币，简称法币度下，纸币成了法定的偿付货币，简称法币( (legaI Tender);legaI Tender);政府宣布单位纸政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸币黄金比价；币的代表金量并维护纸币黄金比价；纸币充当价值尺度、流通手段并能同黄金纸币充当价值尺度、流通手段并能同黄金按政府宣布的比价自由兑换。黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用按政府宣布的比价自由兑换。黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。第一次世界大战期间以及第一次世界大战期间以及192

5、9-19331929-1933年资本主义经济大危机期间，各主要年资本主义经济大危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付战争和刺激经济，大量发行纸币，导致资本主义国家为筹集资金以应付战争和刺激经济，大量发行纸币，导致纸币与纸币与黄金之的固定比价无法维持黄金之的固定比价无法维持，金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解，各国普遍，金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解，各国普遍实行实行纸币本位制度纸币本位制度。 一、金本位制下汇率的决定基础一、金本位制下汇率的决定基础1. 1. 汇率的决定基础是铸币平价汇率的决定基础是铸币平价在典型的金币本位制下，黄金被用来规定货币所代表的价在典型的金币本位制下，黄金被用来

6、规定货币所代表的价值，各国一般规定每一金铸币单位所包含的值，各国一般规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色黄金重量与成色，即法定含金量（即法定含金量（Gold ContentGold Content）。）。在现实中，各国都用它们各在现实中，各国都用它们各自规定的含金量（有些国家不公布含金量）多寡来测定本币对自规定的含金量（有些国家不公布含金量）多寡来测定本币对外币的比价，两国铸币单位的含金量之比，就是外币的比价，两国铸币单位的含金量之比，就是铸币平价铸币平价（Mint ParMint Par或或Specie ParSpecie Par），），也叫法定平价或外汇平价。也叫法定平价或外汇平价。从

7、公式中可知，从公式中可知，1 1英镑的含金量为英镑的含金量为1 1美元含金量的美元含金量的4.86654.8665倍。倍。这就是说此两种货币汇率为这就是说此两种货币汇率为1 1英镑等于英镑等于4.86654.8665美元。美元。可见，英镑与美元两种货币的汇率，是以它们的铸币平价可见，英镑与美元两种货币的汇率，是以它们的铸币平价为标准的，铸币平价是决定各国货币汇率的基础。为标准的，铸币平价是决定各国货币汇率的基础。黄金成色黄金成色黄金及其制品的纯度叫作黄金及其制品的纯度叫作“成成”或者或者“成色成色”。黄金成色有两种表。黄金成色有两种表示方法：示方法：1. 1. K K金法：用金法：用“k k金

8、金”表示黄金的纯度，每开表示黄金的纯度，每开( (英文英文caratcarat、德文德文karatkarat的缩写，常写作的缩写，常写作“k”)k”)含金量为含金量为4.166%4.166%。2.2.比例法比例法：将黄金物品中金的含量用百分数、千分数的方式表示。将黄金物品中金的含量用百分数、千分数的方式表示。各开金含金量分别为各开金含金量分别为( (括号内为国家标准括号内为国家标准) )： 18k=1818k=18* *4.166%=74.998%(750)4.166%=74.998%(750) 20k=2020k=20* *4.166%=83.320%(833)4.166%=83.320%(

9、833) 22k=2222k=22* *4.166%=91.652%(916)4.166%=91.652%(916) 24k=2424k=24* *4.166%=99.984%(999)4.166%=99.984%(999) 24k 24k金常被认为是纯金，成为金常被认为是纯金，成为10001000，但实际含金量为，但实际含金量为99.99%99.99%，折为折为23.98823.988k k。千足金：含金量千分数不小于千足金：含金量千分数不小于“999”“999”，如，如 G999 G999 。足金足金: :含金量千分数不小于含金量千分数不小于990990。 黄金重量单位黄金重量单位1 1、

10、金衡盎司（、金衡盎司（ounce或或oz） 在欧美黄金市场上交易的黄金，其使用的黄金交易计在欧美黄金市场上交易的黄金，其使用的黄金交易计量单位是金衡盎司，它与欧美日常使用的度量衡单位量单位是金衡盎司，它与欧美日常使用的度量衡单位常衡盎常衡盎司司是有区别的。金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的交易是有区别的。金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的交易计量单位，其折算如下：计量单位，其折算如下： 1 1金衡盎司金衡盎司=1.0971428=1.0971428常衡盎司常衡盎司=31.1034807=31.1034807克克 1 1常衡盎司常衡盎司=28.3495=28.3495克克 2 2、“格令格令”

11、” （grainsgrains）又译又译“谷谷”，系英美制最小重量单位，系英美制最小重量单位，1 1格令等于格令等于0.06480.0648克，原为小麦谷粒的平均重量。克，原为小麦谷粒的平均重量。黄金及铸币的含金量成色黄金及铸币的含金量成色* *重量重量两国本位币的含金量之比即为铸币平价。两国本位币的含金量之比即为铸币平价。英国规定英国规定l l英镑金币的重量为英镑金币的重量为123.27447123.27447格令（格令（GrainGrain），），成色为成色为2222开（开（karatkarat），），即为即为0.916670.91667（22222424），），1 1英镑的纯含金则为英镑

12、的纯含金则为 113.0016 113.0016格令（格令（123.27447123.274470.916670.91667）。）。美国规定美国规定1 1美元的重量为美元的重量为25.825.8格令，成色为格令，成色为0.90000.9000，则含金量为纯，则含金量为纯金金23.2223.22格令（格令（25.825.80.90000.9000）。）。根据含金量对比，英镑与美元的铸币平价是根据含金量对比，英镑与美元的铸币平价是铸币平价铸币平价( (Mint Par)Mint Par) 含金量一确定，一般不轻易变动。因此，作为汇率基础含金量一确定，一般不轻易变动。因此，作为汇率基础的铸币平价是比

13、较稳定的。的铸币平价是比较稳定的。 各金币本位制国家在各金币本位制国家在3030年代大危机以前，虽然在理论上年代大危机以前，虽然在理论上和法律上认定两国货币的汇率是铸币平价，但它与外汇市场和法律上认定两国货币的汇率是铸币平价，但它与外汇市场上的实际汇率行市并不一定一致。后者的价格受外汇市场供上的实际汇率行市并不一定一致。后者的价格受外汇市场供求和该国国际收支状况的变化而围绕着铸币平价上下波动。求和该国国际收支状况的变化而围绕着铸币平价上下波动。当外汇供不应求，汇率就可涨到平价以上；当外汇供过当外汇供不应求，汇率就可涨到平价以上；当外汇供过于求，外汇汇率就可能跌到平价以下。但在典型金币本位制于求

14、，外汇汇率就可能跌到平价以下。但在典型金币本位制下，不论外汇的供求力量多么强大，汇率波动不会漫无边际、下，不论外汇的供求力量多么强大，汇率波动不会漫无边际、没有限制的。这个制约汇率在限度内波动的点，即为没有限制的。这个制约汇率在限度内波动的点，即为黄金输黄金输送点送点。2. 黄金输送点（ Gold Transport Points ） 黄金输送点包括黄金输入点和黄金输出点，简称黄金点，黄金输送点包括黄金输入点和黄金输出点，简称黄金点，它是指在金币本位制下，外汇汇率涨落引起黄金输出输入国境它是指在金币本位制下，外汇汇率涨落引起黄金输出输入国境的界限，它等于铸币平价加或减运送黄金的运费。运送黄金的

15、的界限，它等于铸币平价加或减运送黄金的运费。运送黄金的运费是影响黄金点变动的主要因素。运费是影响黄金点变动的主要因素。 在直接标价法下，黄金输出点铸币平价黄金运费，黄在直接标价法下，黄金输出点铸币平价黄金运费，黄金输入点铸币平价黄金运费。金输入点铸币平价黄金运费。 例如，从伦敦把例如，从伦敦把1 1英镑黄金运往美国纽约的运费为英镑黄金运往美国纽约的运费为0.030.03美元，美元，英镑铸币平价为英镑铸币平价为4.86654.8665美元，那么这对美国人来说，英镑外汇美元，那么这对美国人来说，英镑外汇汇率的黄金输送点为；汇率的黄金输送点为； 黄金输出点：黄金输出点：4.86654.86650.0

16、30.034.89654.8965美元美元 黄金输入点：黄金输入点：4.86654.86650.030.034.83654.8365美元美元这就是说，在美国，英镑外汇汇率波动上限为这就是说，在美国，英镑外汇汇率波动上限为4.89654.8965美元，美元，下限为下限为4.83654.8365美元。美元。 3. 3. 汇率在黄金输送点内的波动规则汇率在黄金输送点内的波动规则汇率在黄金输送点内波动规则，可以概括为：最高不能超过汇率在黄金输送点内波动规则，可以概括为：最高不能超过黄金输出点，即铸币平价加运费；最低不能低于黄金输入点，即黄金输出点，即铸币平价加运费；最低不能低于黄金输入点，即铸币平价减

17、运费，若超过或低于这一界限，就会引起黄金的输出铸币平价减运费，若超过或低于这一界限，就会引起黄金的输出入和货币汇率的自动调节。入和货币汇率的自动调节。假定美国对英国产生假定美国对英国产生国际收支逆差国际收支逆差，从而导致对英镑需求的，从而导致对英镑需求的增加，势必使英镑汇率升高，根据增加，势必使英镑汇率升高，根据1 1英镑英镑4.86654.8665美元的铸币平价，美元的铸币平价，英国伦敦与美国纽约之间的运送黄金的各项费用约为黄金价值的英国伦敦与美国纽约之间的运送黄金的各项费用约为黄金价值的0.60.6，即运送，即运送1 1英镑黄金的费用约为英镑黄金的费用约为0.030.03（4.86654.

18、86650.60.6）美）美元。元。在这种情况下，当英镑汇率高于在这种情况下，当英镑汇率高于4.89654.8965美元时，美国的债务美元时，美国的债务人就不会采用在美国纽约购买英镑外汇的办法偿还英国伦敦的债人就不会采用在美国纽约购买英镑外汇的办法偿还英国伦敦的债务，而是选择在美国国内购买黄金，并把黄金运送到英国伦敦来务，而是选择在美国国内购买黄金，并把黄金运送到英国伦敦来清偿债务。这是因为美国纽约的债务人如果采用在国内购买英镑清偿债务。这是因为美国纽约的债务人如果采用在国内购买英镑还债，需以高出还债，需以高出4.89654.8965美元的价格进行，但采用直接运送黄金的美元的价格进行，但采用直

19、接运送黄金的方法偿还伦敦方法偿还伦敦1 1英镑债务，只需英镑债务，只需4.89654.8965美元。美元。反之，如果美国对英国的反之，如果美国对英国的国际收支是顺差国际收支是顺差，英镑的供给，英镑的供给增加，英镑的汇率也必然下跌，当增加，英镑的汇率也必然下跌，当1 1英镑跌至英镑跌至4.83654.8365美元以美元以下时，则持有英镑债权的美国人，由于出售下时，则持有英镑债权的美国人，由于出售1 1英镑外汇换回英镑外汇换回的美元低于的美元低于4.83654.8365美元，就不愿出售英镑外汇，而宁愿在英美元，就不愿出售英镑外汇，而宁愿在英国用英镑购买黄金运到美国纽约。用国用英镑购买黄金运到美国纽

20、约。用1 1英镑在英国购买黄金英镑在英国购买黄金运回美国纽约，减掉各项费用，还可换回运回美国纽约，减掉各项费用，还可换回4.83654.8365美元。因此，美元。因此，当外汇汇率波动达到黄金输出点以上时，就会引起黄金从国当外汇汇率波动达到黄金输出点以上时，就会引起黄金从国内输出，当外汇汇率变动达到黄金输入点以下时，黄金就从内输出，当外汇汇率变动达到黄金输入点以下时，黄金就从国外输入国内。国外输入国内。 外汇市场买卖时的价格在外汇市场买卖时的价格在黄金输送点黄金输送点内内波动。黄金输送点波动。黄金输送点= =铸币平价铸币平价运费运费$4.8665+0.03-0.03$4.8965美国购买黄金运往

21、英国美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国用英镑购买黄金运回美国典型金本位制下汇率的波动典型金本位制下汇率的波动（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定在金块本位制度下，黄金已经很少直接充当流通手段和支付手段，在金块本位制度下，黄金已经很少直接充当流通手段和支付手段，金块的绝大部分为政府所掌握，其自由输出人受到了影响。同样，在金金块的绝大部分为政府所掌握，其自由输出人受到了影响。同样，在金汇兑本位制度下，黄金储备集中在政府手中，在日常生活中，黄金不再汇兑本位制度下，黄金储备集中在政府手中，在日常生活中，黄金不再具有流通手段的职能，输

22、出入受到了极大限制。在上述两种货币制度下，具有流通手段的职能，输出入受到了极大限制。在上述两种货币制度下，货币汇率由纸币所代表的金量之比决定，称为货币汇率由纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价法定平价。法定平价也是。法定平价也是金平价的一种表现形式。实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。金平价的一种表现形式。实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。但这时，汇率波动的幅度已不再受但这时，汇率波动的幅度已不再受 制于黄金输送点。黄金输送点存在的、制于黄金输送点。黄金输送点存在的、必要前提是黄金的自由输出入。在金块本位和金汇兑本位下，由于黄金必要前提是黄金的自由输出入。在金块本位和金汇兑本位

23、下，由于黄金的输出入受到了限制，因此，黄金输送点实际上已不复存在。的输出入受到了限制，因此，黄金输送点实际上已不复存在。在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下，虽说决定在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下，虽说决定汇率的基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护。汇率的基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇汇率上升，便出政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇汇率上升，便出售外汇；当外汇汇率下降，便买进外汇。以次使汇率的波动局限在允许售外汇；当外汇汇率下降，便买进外汇。以次使汇率的波动局

24、限在允许的幅度内。显然，与金币本位制度时的情况相比，金块本位和金汇兑本的幅度内。显然，与金币本位制度时的情况相比，金块本位和金汇兑本位汇率的稳定程度已降低了。位汇率的稳定程度已降低了。 （三）纸币流通制度下汇率的决定基础（三）纸币流通制度下汇率的决定基础 金本位货币制度崩溃后，各国普遍实行了纸币流通制度。在金本位货币制度崩溃后，各国普遍实行了纸币流通制度。在实行纸币制度时，各国政府都参照过去流通的金属货币的含金量实行纸币制度时，各国政府都参照过去流通的金属货币的含金量用法令规定用法令规定纸币的金平价纸币的金平价，即纸币所代表的含金量。所以在纸币，即纸币所代表的含金量。所以在纸币流通制度下，两国

25、纸币的金平价应当是决定汇率的依据。流通制度下，两国纸币的金平价应当是决定汇率的依据。例如：第二次世界大战后，根据国际货币基金组织的规定，例如：第二次世界大战后，根据国际货币基金组织的规定，每个会员国都应规定本国货币的金平价，如每每个会员国都应规定本国货币的金平价，如每1 1英镑的金平价为英镑的金平价为3.581343.58134公分黄金；每一美元的金平价为公分黄金；每一美元的金平价为0 0888671888671公分黄金。国公分黄金。国际货币基金的规定，英镑金平价与美元金平价的对比即为英镑与际货币基金的规定，英镑金平价与美元金平价的对比即为英镑与美元比价的基础。美元比价的基础。英镑的金平价英镑

26、的金平价3.58134/3.58134/美元的金平价美元的金平价0 0.88867=4.0388867=4.03即即 1 1英镑英镑=4.03=4.03美元美元 两国货币的金平价对比，是纸币流通下汇率确价的基础，两国货币的金平价对比，是纸币流通下汇率确价的基础，在这个基础上，外汇买卖的实际汇率随市场供求的状况而不断在这个基础上，外汇买卖的实际汇率随市场供求的状况而不断上下波动，但是两国货币的波动不是漫无边际的。上下波动，但是两国货币的波动不是漫无边际的。1971年底以年底以前国际货币基金曾规定两国货币波动的幅度不能超过金平价对前国际货币基金曾规定两国货币波动的幅度不能超过金平价对比的比的1；

27、1971年底又将波动幅度扩大为年底又将波动幅度扩大为225，直至，直至1973年春。年春。 必须指出，纸币条件下的金平价对比实际是价值量对比，必须指出，纸币条件下的金平价对比实际是价值量对比，国际货币基金组织会员国之间所确定的汇价是官定汇价，是人国际货币基金组织会员国之间所确定的汇价是官定汇价，是人为地控制汇价，这个为地控制汇价，这个受人为控制的汇率受人为控制的汇率的波动界限只能保持一的波动界限只能保持一定的时期。随着纸币所代表的价值量的变化，两国货币的比价定的时期。随着纸币所代表的价值量的变化，两国货币的比价最终必会变动，纸币贬值国家的原定金平价不能维持，要重新最终必会变动，纸币贬值国家的原

28、定金平价不能维持，要重新确定金平价。此后，两国货币比价在新的基础上，受供求关系确定金平价。此后，两国货币比价在新的基础上，受供求关系的影响，在规定的幅度内仍不断地波动起伏。的影响，在规定的幅度内仍不断地波动起伏。 2.2 2.2 汇率决定理论汇率决定理论购买力平价说购买力平价说利率平价说利率平价说国际收支说国际收支说资产市场说资产市场说一、购买力平价说一、购买力平价说 ( (Purchasing Power Parity/PPP)Purchasing Power Parity/PPP)（一）购买力平价说的基本思想（一）购买力平价说的基本思想19221922年瑞典学者卡塞尔（年瑞典学者卡塞尔（C

29、asselCassel）在其代表作在其代表作19141914年以年以后的货币与外汇理论中系统表述了后的货币与外汇理论中系统表述了PPPPPP。基本思想：基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。国的价格水平之间具有直接的联系。 主要内容：主要内容：一价定律一价定律购买力平价绝对形式购买力平价绝对形式购买力平价相对形式购买力平价相对形式（二）一价定律（二）一价定律（law of one pr

30、icelaw of one price） 为便于说明问题，我们首先分析某一商品在一为便于说明问题，我们首先分析某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系。国内部不同地区的价格之间的关系。我们的分析建立在三个前提之上：我们的分析建立在三个前提之上：首先，位于不同地区的该商品是同质的，也就首先，位于不同地区的该商品是同质的，也就是不存在任何的商品质量及其他方面的差别。是不存在任何的商品质量及其他方面的差别。其次，该商品的价格能灵活地进行调整，不存其次，该商品的价格能灵活地进行调整，不存在任何价格上的粘性。在任何价格上的粘性。再次，不考虑运输成本、保险、关税等交易成再次，不考虑运输成本、保险、关税等

31、交易成本。本。 例例1 1：某品牌电视机：某品牌电视机我们假定该商品是某种品牌的电视机。如果这种电视机在甲地的我们假定该商品是某种品牌的电视机。如果这种电视机在甲地的价格是价格是30003000元，而在乙地的价格是元，而在乙地的价格是25002500，则这一地区间的差价必然会，则这一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。带来地区间的商品套利活动。交易者将会在乙地买入这种电视机，然后将之运到甲地出售，以交易者将会在乙地买入这种电视机，然后将之运到甲地出售，以赚取这种地区间的差价。不考虑运输成本，交易者在目前的价格水平赚取这种地区间的差价。不考虑运输成本，交易者在目前的价格水平上可从每台电视

32、机的跨地区买卖中赚取上可从每台电视机的跨地区买卖中赚取500500元。这一利润将会吸引越来元。这一利润将会吸引越来越多的交易者进行套利活动，这导致乙地的对电视机的需求增加了，越多的交易者进行套利活动，这导致乙地的对电视机的需求增加了，乙地的电视机价格开始上升；同时，甲地的电视机的供应也增加了，乙地的电视机价格开始上升；同时，甲地的电视机的供应也增加了，甲地的电视机价格开始下降。甲地的电视机价格开始下降。 这样，电视机在甲地与乙地之间的差价开始缩小，但只要这一差这样，电视机在甲地与乙地之间的差价开始缩小，但只要这一差价还高于交易成本，交易者仍有利润，套利活动还会持续下去，直至价还高于交易成本，交

33、易者仍有利润，套利活动还会持续下去，直至这一差价等于交易成本时止。如果假定这一交易成本为零，则同一电这一差价等于交易成本时止。如果假定这一交易成本为零，则同一电视机在各个地区的价格都将完全一致。视机在各个地区的价格都将完全一致。 例例2 2：住宅：住宅我们来考虑另一种类型的商品的情况。以房地产为例，甲地的住宅我们来考虑另一种类型的商品的情况。以房地产为例，甲地的住宅价格为每平方米价格为每平方米40004000元，乙地的住宅价格为每平方米元，乙地的住宅价格为每平方米20002000元，这一差价元，这一差价会引起套利活动吗会引起套利活动吗? ?答案显然是否定的，因为住宅是不可能从一地被运到另一地的

34、。答案显然是否定的，因为住宅是不可能从一地被运到另一地的。例例3 3：理发：理发再以理发这种劳务商品为例，甲地的理发价格为再以理发这种劳务商品为例，甲地的理发价格为1010元，乙地的理发元，乙地的理发价格为价格为5 5元，这一差价会引起套利活动吗元，这一差价会引起套利活动吗? ?有套利之可能，但相对来说，交通成本过于巨大。而且，服装或矿有套利之可能，但相对来说，交通成本过于巨大。而且，服装或矿泉水等可以利用运输的规模经济，但理发则不可能利用这种规模经济，泉水等可以利用运输的规模经济，但理发则不可能利用这种规模经济，很难找到同时有理发需求的人一起装运到价格稍低的地方去理发。因很难找到同时有理发需

35、求的人一起装运到价格稍低的地方去理发。因为，尽管存在着套利活动发生的可能性，但是与商品的价格相比，这种为，尽管存在着套利活动发生的可能性，但是与商品的价格相比，这种套利活动的交易成本太巨大了以致于套利活动根本不会发生。套利活动的交易成本太巨大了以致于套利活动根本不会发生。所以，一国内部的商品可以分成以上两种类型。前者区域间价格差异可所以，一国内部的商品可以分成以上两种类型。前者区域间价格差异可通过套利活动消除，我们称之为可贸易商品通过套利活动消除，我们称之为可贸易商品( (tradable goods);tradable goods);后者区域间的后者区域间的价格差异不能通过套利活动消除，我们

36、称之为不可贸易商品价格差异不能通过套利活动消除，我们称之为不可贸易商品( (nontradable nontradable goods)goods)。不可贸易商品一般主要包括不动产与个人劳务项目。不可贸易商品一般主要包括不动产与个人劳务项目。结论：结论：（1 1）一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利活动消）一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（除，为可贸易商品（tradable goodstradable goods）；（）；（如电视机）如电视机）一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格一类由于商品本身性质不可移动

37、或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品( (nontradable goods)nontradable goods)。主要包主要包括不动产和个人劳务项目。括不动产和个人劳务项目。（2 2）如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是）如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。一价定律成立。即：在一致的。一价定律成立。即：在开放经济开放经济下，以同一种货币衡量的不同国家下，以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的。的某种可贸易商品的价格应该是一致的。P Pi ie

38、 e P Pi i* *（e e为直接标价法下的汇率，为直接标价法下的汇率，P Pi i为本国某商品的价格，为本国某商品的价格，P Pi i* *为国外某商品的价格）为国外某商品的价格） （三）绝对购买力平价（三）绝对购买力平价（Absoulutely PPPAbsoulutely PPP） 1 1、前提、前提（1 1）对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；）对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；（2 2）在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所）在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。占的权重相等。 niiiPaP1本国价格水平niiiPaP1外国价格水平)(指数时的权数种商品

39、在计算物价水平为第iai3 3、含义、含义意味着意味着两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也成立。成立。 2 2、基本形式、基本形式根据一价定律，根据一价定律，两国可贸易商品构成的物价水平之间两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系为：的关系为：P

40、 Pe e P P* *变形后，变形后，*PPe 例例1 1，假如在日本花，假如在日本花100100日元可以买到的商品在美国日元可以买到的商品在美国需要花需要花1 1美元，那么根据购买力平价理论，两国的汇率美元，那么根据购买力平价理论，两国的汇率为？为？ USD1 = JPY100USD1 = JPY100如果此时市场汇率为：如果此时市场汇率为： USD1 = JPY105USD1 = JPY105那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到购买力平购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到购买力平价水平，套购无利可图，

41、套购就会停止，购买力平价价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。成立。 （四）相对购买力平价（四）相对购买力平价（Relative PPPRelative PPP） 1 1、假定条件、假定条件是对绝对购买力平价的放松而得到的。是对绝对购买力平价的放松而得到的。由于交易成本、价格水平中可贸易商品的权重并非由于交易成本、价格水平中可贸易商品的权重并非相等，各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不全相等，各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不全相等，而是存在一定的较为稳定的偏离。因此一价定律相等，而是存在一定的较为稳定的偏离。因此一价定律不能完全成立，即：不能完全成立，即：为偏离系数）

42、（而是：ppeppepepii2 2、相对购买力平价的一般形式、相对购买力平价的一般形式对上式求导，推出变动率的关系：对上式求导，推出变动率的关系：*0*0*1001001*:*lnlnlnlnePPPPPPeeePdPPdPedePPe即微分：求对数：3 3、含义、含义两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动，即若本，即若本国物水平上涨幅度超过外国物价水平上涨幅度，本币将贬值。国物水平上涨幅度超过外国物价水平上涨幅度，本币将贬值。例例2 2，假如，假如1 1月份月份USD1USD1JPY100JPY100，6 6月份日本物价水平从月份日本物价水平从

43、100100上升到上升到150150，同期美国物价水平从，同期美国物价水平从100100上升到上升到125125，则汇率，则汇率怎样变化？怎样变化？1251125%25%100100100125%50%100100100150%100CPICPICPI1*001*JPYUSDeeeee通胀率美日旧旧新练习：练习：20002000年，年，EUR1EUR1USD1.05USD1.05，欧元区的欧元区的CPICPI为为107.5107.5，美国的，美国的CPICPI为为112.7112.7；20042004年，年， EUR1EUR1USD1.19USD1.19，欧元区的欧元区的CPICPI为为116

44、.4116.4，美国的，美国的CPICPI为为132.2132.2。问：问：（1 1）欧元升值还是贬值？幅度为多少？）欧元升值还是贬值？幅度为多少？（2 2）根据相对）根据相对PPPPPP，20042004年欧元兑美元的预测年欧元兑美元的预测汇率是多少？汇率是多少？（五）购买力平价理论的检验（五）购买力平价理论的检验此领域中最为著名的检验是世界各国巨无霸价格之比较。此领域中最为著名的检验是世界各国巨无霸价格之比较。英国经济学家杂志在英国经济学家杂志在19861986年调查了世界上若干国家巨无年调查了世界上若干国家巨无霸的价格，此后每年都要公布一次，并将其指数化，称巨无霸的价格，此后每年都要公布

45、一次，并将其指数化，称巨无霸指数霸指数( (Big Mac Index)Big Mac Index)。虽然巨无霸指数只牵涉到一种商虽然巨无霸指数只牵涉到一种商品，但是全世界巨无霸都包含相同的商品篮子（两层全牛肉品，但是全世界巨无霸都包含相同的商品篮子（两层全牛肉馅饼，特味沙司馅饼，特味沙司），因此也不失为检验购买力平价的一），因此也不失为检验购买力平价的一种简易方法。见种简易方法。见P35P35思考：思考：1.1.根据汉堡包预测的美元与人民币之间的汇率，人民根据汉堡包预测的美元与人民币之间的汇率，人民币被高估还是低估？币被高估还是低估？2.2.长期内预测的美元与人民币的汇率会怎样变动？长期内预

46、测的美元与人民币的汇率会怎样变动？3.3.你怎么看待巨元霸指数反映的汇率，汉堡包在中国售你怎么看待巨元霸指数反映的汇率，汉堡包在中国售价较低的原因是什么？价较低的原因是什么？购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原因大致是：购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。（1）物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采用何种指数最恰当尚存争议；（2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作；（3）计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。长期看，实

47、际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。（六）对购买力平价理论的评价（六）对购买力平价理论的评价1.1.购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为：为：（1 1）它是从货币的基本功能（具有购买力）角）它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解。表达度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解。表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述；最简洁的描述；（2 2）购买力平价所涉及的一系列问

48、题都是汇率）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置；决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置；（3 3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。准而被应用于其他汇率理论的分析中。2.2.缺陷缺陷（1 1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大；资

49、本流动对汇率的影响越来越大；（2 2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。（3 3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。体应用受到了限制。 二、利率平价说二、利率平价说（Theory of interest-rate ParityTheory of interest-rate Parity，IRPIRP） 购买力平价理论介绍的是开放经济下一国与外国商品市场间的联购买力平价理论介绍的是开放经济下一国与外国商品市场间的联系

50、所带来的汇率与物价水平之间的关系，随着生产和资本国际化的发系所带来的汇率与物价水平之间的关系，随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的流动规模越来越大，日益成为影响汇率决定的重展，资本在国际间的流动规模越来越大，日益成为影响汇率决定的重要因素。要因素。利率平价说就是从金融市场角度分析汇率和利率之间关系的理论，利率平价说就是从金融市场角度分析汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。的作用。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说

51、明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理互交原理”，揭示了即，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。 利率平价分为利率平价分为套补的利率平价套补的利率平价和和非套补的利率平价非套补的利率平价。前者假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，分析汇前者假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，分析汇率远期升贴水率的实际值。率远期升贴水率的实际值。后者假定交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收后者假定交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的

52、收益，在承担一定的风险情况下进行投资活动，因此分析的对象是汇率益，在承担一定的风险情况下进行投资活动，因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。升贴水率的预期值。（一）抛补利率平价一）抛补利率平价（covered interest-rate paritycovered interest-rate parity，简称简称CIPCIP） 1 1、公式推导、公式推导假设自己是一个投资者，手中有一笔可自由支配的假设自己是一个投资者，手中有一笔可自由支配的资金。资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，资金。资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期本国投资者

53、可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，比较哪种投资方式收益更高。存款，比较哪种投资方式收益更高。本国利率为本国利率为i i，国外货币国外货币i i* *，即期汇率为即期汇率为e e（直接标直接标价法），则：价法），则：（1 1）投资于本国金融市场，每单位本国货币到期）投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：本利和为：1 1（1 1i i）1+1+i i（2 2）投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以）投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：外币表示）：A A：先将本币在外汇市场换成外国货币：先将本币在外汇市场换成外国货币：1 1单位本币按

54、即期汇率单位本币按即期汇率e e兑换为兑换为1/1/e e单位外币单位外币B B：用外币投资，到期满时获得投资本息总额用外币投资，到期满时获得投资本息总额1/1/e e (1+ (1+ i i* *) )C C：到期后，把外币重新换成本币，假定一年期满时的汇率为到期后，把外币重新换成本币，假定一年期满时的汇率为e ef f，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：则投资于国外的本利和（以本币表示）为：1/1/e e（1+ 1+ i i* * ） e ef f= e= ef f/e/e（1 1 i i* * ）由于一年后的即期汇率由于一年后的即期汇率e ef f是不确定的，这种投资方式的最终收是不

55、确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为期远期合约，假设远期汇率为f f，则一年后投资于国外的本利和为：则一年后投资于国外的本利和为：f/ef/e（1 1 i i* * ） 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：率大小，如果：1 1i f/eiiii* *），），则意味着市场预期本币在远期将贬值；则意味着市场预期本币在远期将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率如果本国政府提高利率，则当市

56、场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。不变时，本币的即期汇率将升值。3 3、非抛补利率平价的检验、非抛补利率平价的检验因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。的数据进行分析，并且实际意义也不大。 Suppose the spot exchange rate between the Suppose the spot exchange rate between the U.S.dollar and the British pound is U.S.dollar and the British p

57、ound is GBP1=USD1.5492,the interest rate of U.S. GBP1=USD1.5492,the interest rate of U.S. financial instrument is 1.24 percent, and the financial instrument is 1.24 percent, and the interest rate of U.K. financial instrument is interest rate of U.K. financial instrument is 3.66 percent. Calculate th

58、e implied expectation 3.66 percent. Calculate the implied expectation of the spot rate between the U.S. dollar and the of the spot rate between the U.S. dollar and the British pound.British pound. （三）（三）CIPCIP和和UIPUIP的统一的统一当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图了：者就认为有利可图了：假定假定EeEef f

59、ff，投资者将购买远期外汇，假定投资者将购买远期外汇，假定EeEef fff，投资投资者将卖出远期外汇，直到者将卖出远期外汇，直到EeEef ff f，此时，此时，CIPCIP和和UIPUIP同时成立：同时成立：E E= =i - ii - i* *那么，那么， EeEef ff f 的经济含义是什么呢？的经济含义是什么呢？人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；这是远期外汇投机的均衡条件。这是远期外汇投机的均衡条件。 （四）对利率平价说的简单

60、评价（四）对利率平价说的简单评价 1 1. .贡献贡献 首先，利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，首先，利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间的关系，这对于正确认识外汇市场上汇指出了汇率与利率之间的关系，这对于正确认识外汇市场上汇率形成机制是非常重要的。率形成机制是非常重要的。 其次，同其次，同pppppp一样，一样，IPIP并不是一个独立的汇率决定理论，并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述了汇率与利率之间存在关系。只是描述了汇率与利率之间存在关系。 第三，第三，IPIP具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市