上市公司年报分析

1、上市公司年报分析最值得关注的其实还是净利润与经营性现金净流入金额的差异是否过大除非是自己特别关注的公司，亦或是从事财务打假的业内人士，一般投资者实 在没必要把一份年报从头到尾读完，确实也没那份闲工夫一份年报就跟一部小 说似的，没半天的时间压根甭想看明白。对于绝大多数没有纳入股票池中的公司年 报，只要简约看些关键指标就足够了。但正像某服饰广告中所说 : “简约不而简单”，如果投资者只是去看看每股收 益、每股净资产的话，就过于简单了。在我来看，选取年报中的几个关键指标比对 着看，就足以解决绝大多数问题了。“ 2011年上市公司年报主要财务数据”栏目，其中所列示的关键财务指标便充 足了许多，包括了每

2、股收益和每股净资产对比数据、净资产收益率、每股经营性现 金净流量、营业收入和净利润数据及同比增长情况、股东户数及环比变动率等。运 用这些指标对上市公司的业绩质量进行考量，更有利于理解最终指标也即每股收益 的来源。当然，严格来说，将营业利润替换净利润更有助于真实盈利能力的分析，因为 净利润所受非经常性损益的影响较大，有不少公司就依靠着财政补贴过活，体现在 净利润和每股收益方面还差强人意，但其实公司的业务只是个空架子，谈不上核心 竞争力和投资价值，只剩下被重组的份儿了。分析这几项关键财务指标之间的关系，可以总结出如下几点 :1 ，没有营业收入 增长支持的净利润增长不值钱 ;2 ，没有经营性现金净流

3、量辅证的净利润不可靠 ;3， 没有导致净资产增加的净利润则是数字游戏。首先看营业收入增长与净利润增长之间存在的关联关系。由于存在经营杠杆， 理论上公司净利润的波动幅度应当比营业收入略大，在现实企业分析中，只要二者 变动幅度偏离不是太远即可以看做是合理的。在剔除了非经常性损益的影响后，如 果净利润增幅显著高于营业收入增幅，则需要关注是否是以毛利率为代表的业务盈 利能力出现了提高，比如出现了产品提价之类的，像去年很明显地发生在氟化工上 市公司，这就需要关注提价后的产品是否可能面临跌价、导致损害盈利能力的可持 续性，譬如稀土类上市公司就遇到了这种情况。如果净利润增幅显著低于营收，往往都不是好事，可能

4、面临着行业竞争加剧损 害核心盈利能力的事情。在没有增资扩股的前提下，净利润的实现还应当导致净资产同等金额的增加， 如果不是则需要关注是否是由于可供出售金融资产对外出售，导致原先计入资本公 积下的为实现收益计入了利润表投资收益，如是这样则不过是数字游戏，并不代表 盈利能力增强。Tai Nan Street-little-salt city at North Street, North Street, road- minjiang River Bridge-Zhongshan, Renmin road, Wu Road, street, Street East-West the saturatio

5、n of more than 1, old town road network saturation has reached an average of 0.89. South Bank the最值得关注的其实还是净利润与经营性现金净流入金额的差异是否过大。在理 想状态下，受到折旧等非付现费用的影响，经营性现金净流入金额应当略高于净利 润，如果显著低于净利润则八成是有问题了。要么是应收大幅增加，要么是存货大 量积压，理论上还可能出现应付大幅减少导致现金流量状况不尽如人意，但现实中 这样的例子很少，可以忽略。应收大幅增加绝非好事，不仅会带来坏账和其他管理成本，而且也预示着销售 难度加大。就像超日

6、太阳 1月 31日披露的业绩修正预告，预计净利润同比下降 35%65%，主要原因就包括了“客户平均回款期加长了约三至五个月，公司滚动的 应收账款总额同比有较大幅度增加，计提坏账准备同比也有较大幅增加”存货积压则需要辩证看待，大多数情况下不是好事，因为库存商品积压往往对 应着销售不畅，汉王科技去年年报就尤其体现了这一点。但是也有例外，一种是由 于销售旺盛而增加的备货，还有一种就是在原材料价格周期低谷时囤积的原材料。 这就需要仔细、辩证地来分析了。其实对于从年报中发现问题来说，前述内容亦可作为初步筛选目标所用，因为 不论是净利润增幅偏离营收增幅，还是净利润偏离现金流量，都是不正常的现象。 而不正常

7、的背后必有隐情、必有可供挖掘和分析的空间。除了前述财务指标之外，我认为毛利率也是一个举足轻重的参考项。毛利率的 升降，直接反映了公司主营业务盈利能力的变化，可供人为操纵的空间较小。尽管 也可以通过操纵存货结转成本的手段虚增毛利率，但是相比操纵减值准备和其他非 经营性损益，难度更大，因此毛利率的变化相对更加客观。笔者绝不青睐低毛利率的公司，不仅因为这些公司业务往往已经处于激烈竞争 当中，而且还存在一个延伸问题，就是应收账款风险。一旦损失了一单结款，就意 味着其他很多笔业务白做了，就像中国铁建，毛利率不到 10%，这意味着一单业务 回款出了问题，其他 10 笔业务就都白做了。同时该公司的海外业务往

8、往又集中在 政治环境并不稳定的地区，其海外资产和海外业务本身风险就很大，此前在利比亚 和沙特的项目就是明证，要不是有集团公司在后面兜底，还不知道会亏成什么样 子。具体指标 : 净利润、经营性现金流、分红送转、机构持仓 随着年报披露高潮的来临，一些业绩好，成长性高，分红送转多的个股业绩持 续上涨，激情迸发，成为市场一道亮丽的独特风景。本版今天从净利润、经营性现 金流、分红送转、机构持仓等 4 个方面，对以上 271 家公司的年报进行梳理，挖掘 其中的投资机会，供广大投资者参考。1、因此分析人士普遍认为，如果主营业务净利润能够连续大幅增长，股价往 往会走出连续的上涨波段。随着年报披露的进一步展开，

9、投资者可以密切跟踪净利 润连续增长的个股。2、市场人士认为，在“现金为王”的时代，一些基本面良好、“不差钱”的Tai Nan Street-little-salt city at North Street, North Street, road- minjiang River Bridge-Zhongshan, Renmin road, Wu Road, street, Street East-West the saturation of more than 1, old town road network saturation has reached an average of 0.89.

10、South Bank the 公司，能更好的在“资金寒冬”中生存，并在扩大产能或者外延式收购等方面 更游刃有余，建议重点关注经营性现金净流量大于净利润的公司。36 家公司“不差钱”。统计显示，上述披露年报的公司中，有 58 家公司的经 营现金流量高于净利润，占比 21.4%。其中，有 36 家公司经营现金流量高于净利 润，同时去年的净利润和营业利润均实现增长。也有业内人士表示，现金流状况好的公司抵御风险能力高，安全性更高，尤其 是在经济景气度回落时，有钱公司的优越性就会凸显出来。总体来看，上市公司是否拥有足够的现金流，不仅关系到其支付股利、偿还债 务的能力，也关系到公司未来的生存和发展。在这方

11、面，无论是经营现金流增长的 还是经营现金流由负转正的公司，这些公司拥有足够的资金，这些股票或许在弱市 中不会逆市而动，此类公司更会得到资金的青睐，后市值得期待。3、对于高送转股的投资，业内人士普遍认为，未来年报行情依旧可期，高分 红行情有望接棒高送转引发下一轮的市场热点，而高分红行情应该主要集中在大盘 股上，以银行股为主。总之，从数据分析上可以看到，中小板和创业板的公司无疑成为了高送转股的 主力军。同时，这 8 家公司表现都算慷慨，派发现金额均在 2 元以上需要注意的是，高送转并不等于高收益，挑选高送转个股，除了提前潜伏，还 应注意个股质地。分析人士表示，近年来中小板、创业板股票高价发行，虽然

12、这些 公司大多都具备高送转条件，但能否维持高成长和良好业绩尚存疑问。投资者在挖 掘高价次新股中的高送转次新股时，需仔细甄别其基本面的走势，业绩大幅增长才 是高送转的重要条件。从高送转股的历史走势看，高送转方案公布前走势最为强 劲，方案公布后和具体实施时热情通常会降低，能很快走出填权行情的个股较少。对于年报行情的投资，大同证券认为，一些绩优公司和大盘股将集中在未来两 个月披露年报，从多数公司披露的业绩预告来看，盈利的预期对股指也会有一定正 面影响，适合建仓。 3 月底起，年报披露将进入高度密集期，由于大市值半数具备 高比例分配能力，也会对大盘起到利好效应。Tai Nan Street-little-salt city at North Street, North Street, road-