建行金融衍生产品的开发、实施与风险管理

1、建行金融衍生产品的开发、实施与风险管理 内容提要20世纪 70年代以来,国际金融市场最显著、最重要的特征之一便是金融衍生产品市场的迅速发展。近几年,金融衍生产品市场成为国际金融领域的新旋律,几乎所有的大型银行和金融机构都在积极从事金融衍生产品的创造和交易。金融衍生产品市场已经对国际金融市场产生了深刻的影响。 中国入世后,中国金融市场开始逐步全面开放,国有商业银行正面临着严峻的挑战,尤其是在国际金融业务方面,市场竞争压力更为巨大。中国建设银行作为四大国有商业银行之一,多年来,主要致力于人民币传统业务的发展,在金融衍生产品服务方面,尚不具备产品开发能力,现阶段的服务完全依赖外资银行提供的产品。随着

2、建行股份制改革的深入和向国际化商业银行的转变,建立和培养具有自我研发金融衍生产品和风险管理能力的一支队伍是及其必要的。 本文主要分五部分:第一部分,金融衍生产品及其主要功能;第二部分,指出建设银行进行金融衍生产品开发与风险管理是必然的战略选择;第三部分,理论与实际相结合,探讨建行实现金融衍生产品开发的可行性;第四部分,通过对金融衍生产品的风险识别,从风险产生的来源探讨建行防范金融衍生产品交易风险的基本措施;第五部分,结合实际案例探讨建行应如何进行金融衍生产品的开发、实施和风险管理。关键词:金融衍生产品 开发设计 风险管理 交易实施 目 录第一章 金融衍生产品及其主要功能1 第一节 主要金融衍生

3、产品及其主要功能. 1 第二节 金融衍生品对金融业发展的推动作用 5 第二章 金融衍生产品的开发是建设银行发展的战略选择8 第一节 衍生产品的开发对建设银行战略发展的必要性 8 第二节 建行战略选择目标与方案. 11 第三章 建行金融衍生产品的开发模式与原则 13 第一节 金融衍生产品的开发模式. 13 第二节 金融衍生产品开发设计的原则 16 第三节 建行外汇金融衍生产品的开发现状、. 17 存在的问题及新产品的开发策略17 第四章 金融衍生产品的风险管理. 21 第一节 金融衍生产品的风险及风险管理21 第二节 金融衍生产品风险的识别与控制22 第三节 建行金融衍生产品的风险管理措施. 2

4、7 第五章 建行金融衍生产品交易的实施30 第一节 建行现行金融衍生产品交易流程30 第二节 建行金融衍生产品交易案例 32 结 论 40 参考文献 41 论文摘要I ABSTRACT I第一章 金融衍生产品及其主要功能 第一节 主要金融衍生产品及其主要功能 20世纪 70年代以来,西方金融业发生了巨大的变化。其中最引人注目的就是金融衍生产品Financial Derivatives的产生与发展。据国际清算银行(BIS)统计,2003年年末,场内交易达到 207万亿交易量。图 1显示了从 2000以来,外汇衍生产品的交易状况,其中短期利率衍生交易量占比较大;北美交易量占比最高,其次是欧洲,亚洲

5、占比相对较低。1. 金融衍生产品及其之间的主要差异图 1:外汇期货期权交易量图 一、金融衍生产品的种类 金融衍生产品又称金融衍生工具Derivative Instruments或衍生证券Derivative Securities。根据巴塞尔银行监管委员会的定义,1“金融衍生工具是一种合约,该合约的价值取决于一项或多项背景资产或指数的价值。”金融衍生工具是从传统金融工具中衍生而来。其价值受制于基础性金融工具underlying instruments如外汇、存贷款、股票、债券、股价指数等。金融衍生产品的交易是通过对外汇利率、汇率、股票指数等行情的走势判断,采用支付少量保证金或权利金来保证合约的执

6、行的。国际金融市场上金融衍生产品形式复杂,种类繁多,但最基本形式为远期Forward、期货Future、期权Option、互换Swap四种,更复杂的产品都是由这些基本的产品组合而成的。 1.远期合约(FORWARD) 指合约双方同意在未来日期交换资产的合约。远期合约规定了合约双方的交换资产、交换日期和交换价格。远期合约主要有远期利率合约和远期汇率合约。 2.期货(FUTURE) 指合约双方按约定时间和约定价格就买进或卖出某种基础金融工具而达成的协议。期货是标准化的远期合约,在期货交易所内交易。可进行期货交易的基础金融工具主要有债券、汇率和股票指数,其主要种类有利率期货、外汇期货、股票指数期货、

7、股票债券期货等。 3.期权(OPTION) 指合约双方按约定价格在约定时期内就选择权达成的合约。可进行期权交易的基础金融工具主要有利率、外汇、股票指数等,其主要种类有利率期权、外汇期权、股票指数期权等形式。 4.互换(SWAP) 又称掉期,是交易双方依据预先约定的规则,在未来的一段时期内,互相交换一系列现金流量的交易。互换交易双方通过签定互换协议体现双方的权利,约束双方的义务。互换交易有利率互换和货币互换两种形式。 2上述基本衍生产品之间的差异见表1和表2。 表1:金融远期和期货的差异远期合约 期货合约 经济意义 交易场所 分散OTC 集中交易所期货交易价格透明度高 合约内容 双方协商决定 交

8、易所指定 期货伸缩性小几乎所有的合 不到5% 绝大多 期货市场有助于增清算满期 约违约例外 数提前对冲平仓 加市场的交易和流动性交易对象 对方银行 通过清算所 远期违约风险大保证金 不需要但合约 需要盯市操作消 期货合约控制违约价值存在 除合约价值 风险交易成本 买卖差价 按合约数交费 远期合约成本大 时间/品种 24小时交易,品 指定时间,品种有 远期合约可选择性种较多 限 强表2:金融期权和期货的差异期权合约 期货合约 经济意义 交易性质 买方权利 双方义务 权利和义务 价格风险 一方风险无限 盈亏风险无限 期权有保险功能 场外交易部分有 绝大部分场内交 期权价格内外不一 标 准 化 伸缩

9、性 易,规范程度高 一方期权费,一双方保证金 期权买方成本较小 交易成本 方保证金 不利头寸去除 头寸对冲 期货合约代价大 套期保值 期权合约可选择性很多 有限 交易品种 强二、金融衍生产品的主要功能 3迅速发展的金融衍生产品,是金融创新的重要组成部分,反映了客户日益增加的金融风险管理需求,也反映了银行等金融机构为满足客户的投资偏好,为客户量体裁衣,积极响应市场需求的创新能力。金融衍生产品在金融市场中的主要作用表现为: 1.规避和转移风险 经济活动总是与风险相伴,经济的金融化程度越高,金融市场越发达,金融风险的可能性和危害就越大。管理经济风险的基本思路是风险分散和转移,风险分散即“不把所有的鸡

10、蛋放在一个篮子里”。通过金融衍生工具的运作,风险厌恶者可将自己所不愿承担的风险转移给其他愿意承担的人。当然这种转移是有一定代价的,如通过期货来套期保值,投资者在转移风险的同时,也失去了可能获得的潜在收益,如通过期权来操作,投资者必须支付一定的期权费。 2.价格发现 在场内交易的金融衍生产品,汇集了各方面的参与者,集中了大量的关于衍生品交易的供求信息和市场预期,通过交易所公开竞价的独特交易方式和严密的组织制度,形成了金融衍生产品价格的连贯性和指示调节作用的超前性。美国学者约翰?梅瑞克John .Merrick指出:1985年以后,随着期货市场交易量大大超过现货市场,S&P500期货市场便逐渐扮演

11、了价格发现的角色。3.降低了筹资成本 金融衍生产品可以把企业在各个市场不同的有利因素有机地联系起来,充分发挥企业在资本市场的比较优势,形成最佳的融资条件。如企业可先筹借一笔以浮动利率计息资金,然后互换成固定利率资金,以获得比直接从金融市场上筹资更低的利率。企业也可通过购买远期利率协议或购买利率上限,利率下降及利率上下限等期权将筹资成本控制在可接受的区间范围内。 44.拓展了市场参与者的业务空间 琳琅满目的金融衍生产品使投资者更能挑选出适合自己的投资产品,同时,使商业银行能绕过巴塞尔协议中关于资本充足比率的限制,拓展了金融机构业务范围,通过向客户提供个性化的产品,从中获得可观的手续费收入。金融衍

12、生产品交易已成为国际银行业的重要组成部分,其盈利甚至已超过了传统业务部门。 5.提高资源配置效率 金融衍生产品价格是对基础市场价格的预期,反映了基础市场未来预期收益率,能引导社会资金向预期收益率高的地方流动。因此,金融衍生产品提高了金融资源的配置效率,促进了金融业的飞速发展。 金融衍生产品是一把双刃剑,在为人们提供避险工具促进经济发展的同时,也冲击着传统的金融体系。由于其投机性和虚拟性,被认为是造成泡沫经济的主要动因,尽管泡沫经济的直接原因在于实物经济本身,金融衍生品的高杠杆性,诱使人们参与投机,带有赌博性质,一旦对行情预测失误或交易违约,就会造成巨额亏损,甚至引起连锁反应,引起国际金融动荡。

13、90年代以来,国际金融市场恶性事件不断,英国巴林银行倒闭、美国奥兰治事件,我国的“327 国债”事件等,无不与金融衍生品的交易有关。有人甚至认为:金融衍生品的交易是全球金融危机的罪魁祸首。但我们不能因为金融衍生产品的可能产生的巨额损失而否定其积极作用。问题不在于要不要使用金融衍生品,而在于如何正确使用它们。 第二节 金融衍生品对金融业发展的推动作用 美国通用会计署(GAO)曾指出:“衍生产品在全球金融市场发挥了重要的作用:为最终用户提供了更好地管理与其商业交易相关的金5融风险的机会。衍生产品的飞速发展和日趋复杂,既反映了最终用户对更好的金融风险管理工具的需求,也反映了金融服务业响应市场需求的创

14、新能力。” 金融衍生产品对金融业发展的推动作用主要体现在以下三方面: 第一,金融衍生产品为银行业开辟了新的业务领域和利润增长点。 金融衍生产品是在银行业的积极推动下发展起来的。上世纪 70年代以来,伴随着国际金融市场汇率、利率及股市的巨大波动及金融自由化浪潮,非银行金融机构利用其新颖而富有竞争力的金融工具,与银行展开了一场争夺资金来源和借贷市场的竞争,导致银行在金融市场份额的急剧下降。另一方面,受国际监管压力银行必须提高资本充足率。在巨大的市场竞争压力下,银行业为了自己的发展,积极参与了衍生产品的设计、开发以及担当交易中介,推动了衍生产品的发展。衍生产品的发展不仅为银行业开辟了新的业务领域,提

15、供了新的经营机会,而且成为银行盈利的新的增长点。 第二,金融衍生产品使金融机构形式与功能发生了变化,同时加剧了金融业之间的竞争。 金融衍生产品使金融机构形式与功能发生了变化?完成同一种经济功能,可以通过不同的金融衍生工具,不同的市场,不同的金融机构来实现。比如金融衍生品市场的期权交易所提供同保险公司相同的保险金融服务。期权交易所通过看跌期权,可以达到象保险公司提供保险单一样实现违约保险的目的,而且是比保险公司实现这种规避风险功能更有效的金融机构。金融衍生产品的发展向传统的金融机构提出了挑战。传统的金融机构间的界限日益模糊,竞争更加激烈,保险公司不仅要同保险同行竞争,而且还要参与期权交易市场竞争

16、。银行业不仅要同业内部竞争,而且要参与非银行金融机构之间的竞争。 6第三,促进了金融市场的证券化。 上世纪 80 年代,国际金融市场的一个重要结构性变化?融资证券化,并在 80年代中期达到高潮。证券市场规模的扩大以及银行业的“非中介化”有二方面原因:一方面是证券市场具有若干信贷市场不可比拟的优势;另一方面由于上世纪 80年初期国际债务危机带给银行业的困境和银行业面临资本充足率压力。因此,新的衍生工具的出现与发展,对证券化发展起到推波助澜的作用。衍生工具为银行以及其他金融机构、公司和政府部门提供新的证券工具以及与传统交易相结合形成的品种繁多、灵活多样的交易形式。其中的利率上限、下限或上下限债券、

17、双重货币债券等被广泛运用在国际债券市场上。衍生产品的运用在给证券市场创造多样性工具的同时,也为市场参加者提供了更多的选择机会,推动了证券市场的发展。7第二章 金融衍生产品的开发是建设银行发展的 战略选择 第一节 衍生产品的开发对建设银行战略发展的必要性 一、具有国际竞争力的现代化股份制商业银行的战略目标的需要 2001年 12月 11日,中国正式成为世界贸易组织成员,这意味着中国的银行业将从垄断走向开放,将面临全球性的竞争。建设银行作为四大国有商业银行,正面临着严峻的挑战: 1.客户迫切需要银行提供规避风险和保值的产品和服务 近几年由于国际政治、经济发展的不确定性,恐怖袭击的发生及威胁等很多因

18、素的影响,外汇市场发生巨烈波动,企业面临巨大的汇率风险。据了解,2003年我行的一些客户,由于没有及时锁定汇率风险,进行保值交易,有的因此造成汇率风险损失超过 30亿元人民币,占其利润比率超过 50%;有的刚刚成立的合资企业因汇率风险而亏损。因此企业认识到规避汇率风险、降低经营成本的必要性,同时也迫切地需要银行提供金融衍生产品服务。 2.银行同业竞争的巨大压力 同业之间的竞争包括二方面: 一方面,国内银行之间竞争。现阶段,四大国有商业银行中,中国银行可以进行简单的金融衍生产品?如期权交易的报价,其他银行尚不具备报价能力。 另一方面,与外资银行相比,外资银行从事金融衍生产品的创造和交易已有 20

19、年至 30年的历史,其在金融衍生产品的服务、研发、创新和风险管理方面的经验和优势是建行所不具有的,并且外资银行8对国内客户的服务正由间接的通过国有银行的服务,变为直接地为客户提供服务。2003年 10月末,共有 19个国家和地区的 62家外资银行在华设立了 191家营业性机构,建行面临更为激烈的竞争,因此建行如不能提供相关衍生产品的服务,将面临严重丢失重要客户的风险。 具有国际竞争力就是对目标客户和市场的国际竞争力。面对建行的高端客户在衍生产品方面的需求、在规避外汇汇率、利率等风险和保值的需求,建行还只能作为一个“二传手”、“中间商”,自己尚不具备衍生产品的设计和报价能力,因此要做到与长期战略

20、相适应的客户管理、产品发展和营销能力,提升对目标市场与目标客户的竞争力,建设银行必须具有对新产品研发与定价能力、创新能力。 二、拓展中间业务品种,增加收益的新渠道 与国际商业银行相比,建行现有的中间业务存在规模小,经营范围窄,品种单一,业务发展水平低,收入低的特点。建行现有的中间业务主要是一般性代理收付业务,而像衍生金融产品业务才开办不久,至于交易收入更是微乎其微。而衍生产品交易已成为当今世界银行和证券公司的主要盈利来源。他们通过向客户提供风险管理的建议和更适合客户特殊需求的衍生产品,获得咨询费和高杠杆自营交易的客观利润。美国花旗银行甚至称衍生工具为上世纪 90 年代的基本银行业务。美国信孚银

21、行Bankers Trust1993 年底衍生工具合约的名义价值达 19000亿美元,营运收入为 16亿美元,超过其利息收入的 13亿美元。 据有关资料介绍,西方国家的商业银行表外业务收入占营业收入的相当比重。1998年美国商业银行表外业务收入占总收入比例为 42%,瑞士为 55.4%,德国为 60%,而我国不到 10%。见图 2: 96050403020100美国 德国 瑞士 中国图 2:1998年各国商业银行表外业务收入情况建行从 1987 年开始逐步开办代客衍生金融产品交易,近二年取得一些进展。2003年当年实现交易量 26.56亿美元(代客外汇资金管理和代客外汇债务风险管理),收入 3

22、11.3万美元;2004年截止 6月末交易量 28.55亿美元,收入 890.06万美元。收入无论从绝对量还是占整体收入的比例都是微乎其微。更不容乐观的是,上述衍生产品的设计和交易都由外资银行提供,在价格和收入上对外资银行的依赖性较大,因此加快建行自主开发金融衍生产品是提高中间业务收入的重要途径之一。实践证明,金融衍生产品的发展带动了银行人民币存款、外汇存款、国际结算、结售汇等传统业务的发展。 三、金融衍生产品可以提高建行资产负债管理的水平,是建行向国际现代商业银行的风险管理手段迈出的重要一步 金融衍生产品业务不仅被作为一种新的盈利业务,而且可以用于银行的资产负债管理,降低融资成本;同时加强了

23、银行由于市场的变化,对风险头寸的管理,通过有效的对冲风险工具的运用,在转移风险和价格发现上起重要作用。 10第二节 建行战略选择目标与方案 一、建设银行的发展历史和面临的问题 中国建设银行成立于 1954年,在 50年的发展历程中,主要经历了三个阶段: 第一阶段:1985年以前主要职能是担负国家基本建设投资拨款的监督职能; 第二阶段:1985-1993年,实现了从财政出纳向银行信用的历史飞跃,并逐步开始开办工商企业流动资金贷款业务、储蓄业务、房地产金融业务、国际业务、信用卡业务等; 第三阶段:1994年开始了向商业化银行改革的进程。 四大国有商业银行作为维系国民经济的命脉和我国银行业的主体,无

24、论是资产规模还是各项市场份额都占据了我国银行业的半壁江山。在中国银监会所监管的 27.6万亿资产当中,四大国有商业银行的资产就占 15.19万亿元。而且,四家银行各项贷款和存款分别占全国金融机构的60%左右,并承担着全社会80%的支付结算服务。建行作为四大国有商业银行之一,在中国的银行业中占有较大的市场份额。然而由于多年的计划经济下的经营,存在着经营方式和理念相对落后,资本充足率不足,不良资产率高,治理结构存在缺欠等问题,使得入世后难以满足参与世界竞争的需要。从建行的利润来源看,所有的利润都是从银行经营的末端产品和营销中获得的。现阶段由于政策性保护,外资银行的业务发展不理想,其产品和渠道至今不

25、能在中国直接落地。但2006年12月以后,按照世贸组织协议,中国应允许境外银行自由进入中国大陆金融市场。当外资银行的产品可以在中国大陆落地,他们经营人民币业务成为可能,面对外资银行不断创新的金融产品和强有力的营销能力,进行股份制改革是建行的必然选择。11二、建行的战略发展目标 为适应国际化竞争,建行提出了长期的战略目标:将建设银行建设成为具有国际水准,自身优势特色和以大中城市为依托的现代股份制银行,跻身最具价值创造力的银行之列。 具有“国际水准”和“自身优势特色”,是构成建设银行竞争力的核心要素,是价值的创造源泉。只有经营管理体制机制、经营管理能力和业绩指标达到了“国际水准”,才有实力应对金融

26、业开放后所面临的白热化的竞争环境;只有保持并随着市场变化不断开发、创新建行在制度、产品、客户、区域、渠道等方面的特色和优势,才能赢得市场的认可与回报。金融衍生产品作为一项重要的资金类产品,对其的创新能力、风险控制能力和经营能力,是建行未来适应竞争、创造利润的重要源泉。12第三章 建行金融衍生产品的开发模式与原则 从长期的战略发展来看,要提高建行的国际市场竞争力,增强创新能力,必须重视和建立金融衍生产品的开发模式。生产、制造企业为提高竞争力,非常重视对新产品和新技术的投入,建设银行经营着特殊的产品?金融产品,更应如此。 第一节 金融衍生产品的开发模式 金融衍生产品作为一种金融产品,必须通过设计和

27、正式的开发实现。金融衍生产品的开发过程如图 3:见下页 金融产品的开发一般包括四个阶段:产品方向确定阶段、产品设计阶段、产品测试阶段、产品面市阶段。 第一阶段:产品方向确定阶段 在新产品开发的开始阶段,由最高决策层明确新产品的开发方向。这一阶段包括三个步骤:首先确定新产品的目标与战略;其次产生新想法;最后新想法的审查与筛选。 首先必须明确制定新产品的目标与发展战略。这一目标与发展战略是从机构的业务宗旨和市场营销目标得来的。只有这样才能保证新产品的开发与实施的效率与效果。新产品的开发目标与战略考虑了环境约束与机会,新想法的产生也经常从外部资源获得灵感,例如来自竞争者、客户等。此外,内部的调查、咨

28、询、“头脑风暴”等也有助于产生大量新想法。 在有了大量新想法之后,重要的是对想法进行审查与筛选。审查与筛选的主要标准是可行性与盈利性。 13产品 1.确定新产品的目标与战营销目标 环境分析 方向2.产生新想法 确内部资源 外部资源 定阶3.新想法的审查与筛选段接触客户的4.新产品概念形成 市场前景业务人员5.新产品概念测试产 6.业务分析 市场评估 品设 7.项目批准 计阶 使用者 8.新产品的设计与测试段操作人9.过程与系统测试 使用者10.营销方案的设计与测所有人11.业务人员培训产品12.新产品的测试与试运测试 使用者阶段 13.营销试验产品 14.批量面市面市 阶段 15.面市后的观察

29、与分析图 3:金融衍生产品的开发模式 14第二阶段:产品设计阶段 首先,通过审查与筛选的新想法被扩展为一个成熟的产品概念,新产品的概念通常包括:潜在用户的需求,提供新产品的理由,新产品的特性与益处,用户购买新产品的理由。 在新产品概念测试阶段,需要向潜在用户测试的内容包括:是否理解这种服务;是否对此感兴趣;是否认为这种产品满足其需要并带来利益。这一过程不仅有助于排除无潜在购买者的产品概念,而且有助于修改产品概念。 在业务分析阶段将进行详细的市场评估并对产品开发与实施做出预算,其目的是为了向高层管理者提出新产品开发建议。 在新产品设计与测试阶段,将设计新产品的技术细节一并进行测试 。这一阶段与下

30、面的两个阶段:过程与系统测试、营销方案的设计与测试联系密切。 产品设计阶段的最后一个步骤是业务人员的培训。这一点对于产品的成功与否十分重要,如果业务人员对新产品不够熟悉和了解,就会失去潜在市场。 第三阶段:产品测试阶段 新产品测试是为了确定潜在客户对新产品的接受程度。试运行则是为了确定其运行的顺利程度。这一步骤的目的是根据客户的反映,对产品及其营销方案做出必要的调整与改进。 第四阶段:产品面市阶段 以上步骤完成后,公司开始面向整个目标市场将新产品批量面市,之后即进行面市后的观察与分析,考察这些新产品是否达到其预定目标,以及是否需要改进。15第二节 金融衍生产品开发设计的原则 金融衍生产品的产生

31、是应客户特殊需求而开发和设计的,其应遵循的原则是: 一、满足不同客户群对风险与收益的不同要求不同的客户群对金融产品的不同特性有不同要求,而同一客户群往往有共性的要求。当金融产品要满足某一客户群的要求时,往往是把这种金融产品的共性的收益与风险做出某种权衡。 风险与收益是正相关的关系。承担的风险越大,获取高收益的可能性就越高。由于受客户处于不同行业、拥有不同业务规模、处于不同的发展阶段、企业的决策者或股东对风险的偏好(厌恶)程度不同,对产品的理解程度不同等很多因素影响,客户对金融衍生产品的选择会产生很大的差别。因此在进行金融衍生产品的设计时,建行应充分地了解客户和了解客户的需求。例如,二个同等规模

32、的汽车行业的客户,同样是为规避汇率风险,但一个是合资企业,另一个是国有股份制企业,在选择规避汇率风险的金融衍生产品时,国有企业更偏好收益低,风险小,相对比较稳健的产品。这与企业的文化、企业的决策机制等很多方面有关。 二、产品具有市场流动性 设计出的金融产品的发展趋势绝非仅限定在极个别的客户之间,增强其市场的流动性是金融产品设计中必须考虑的问题。 新设计出的客户满意的金融衍生产品往往存在适应面窄,交易成本高,流动性差的缺点,但随着该产品被银行与客户的反复使用,加之别的金融机构的竞相仿制,交易成本亦得以降低,流动性增强,最终形成标准化的金融衍生产品。增强产品的流动性,相应的就是降低了交易成本,提高

33、产品的盈利能力。 16第三节 建行外汇金融衍生产品的开发现状、 存在的问题及新产品的开发策略 一、建行外汇金融衍生产品开发的现状 由于中国政策性限制和人民币利率、汇率的非市场化,银行现阶段可办理的衍生产品主要是外汇金融衍生产品。建行是从 1987年开始开办外汇衍生产品服务的,当时根据客户融资需要,办理了长期的境外筹资转贷款,贷款币种中以日元和美元偏多,贷款利率一般采用浮动利率。上世纪 90年代,由于日元兑美元的汇率波动较大,美元的利率市场也出现大幅的波动,企业面对较大的外汇汇率、利率风险,建行尝试着为客户提供相关的外汇衍生产品服务,但截止目前为止,在四大国有商业银行中,只有中国银行可以对简单的

34、期权产品报价,但与外资银行相比,其报价时间较长,价格也不具有竞争力。建行为客户提供的所有的外汇衍生产品均由外资银行间接提供,建行本身尚不具备外汇衍生产品的报价能力和研发能力。 建行的金融衍生产品交易业务分两大类:代客衍生产品交易业务和自营衍生产品交易业务。 代客衍生产品交易业务是指建行总行及经其批准开办该项业务的各级境内分支机构通过直接成交或委托成交等方式,向客户提供衍生产品交易的服务,并通过建行总行统一在国际金融市场上金融风险对冲的衍生产品交易业务。 自营衍生产品交易业务是指建行自主进行的、没有客户背景的衍生产品交易,包括对冲性衍生产品交易和经营性衍生产品交易。对冲性衍生产品交易是指建行为对

35、冲自有资产、负债或表外业务中的风险而进行的衍生产品交易,分为整体对冲和逐笔对冲两类;其中,整体对冲性自营衍生产品交易是指建行为对冲整个资产负债表及表外业务17的风险而进行的衍生产品交易,逐笔对冲性自营衍生产品交易是指建行对冲资产负债表中一笔或几笔资产、负债项目或特定表外项目的风险而进行的衍生产品交易。经营性衍生产品交易是指建行以获取收益为目的,根据对特定衍生产品及其基础资产或指数的价格趋势的判断,利用自有资金,自行进行衍生产品交易的业务,包括投资性自营衍生产品交易与交易性自营衍生产品交易;其中,投资性自营衍生产品交易是指为实现建行长期投资收益目标而配合进行的衍生产品交易,交易性自营衍生产品交易

36、是指为利用市场波动获取短期价差收入而进行的衍生产品交易。 为适应入世后的国际化竞争,为进一步贴进国际金融市场,建行根据业务发展趋势和需求,分别在北京总行、上海和香港设立三个交易室,其中北京总行负责管理代客衍生产品交易;上海交易室管理人民币国内市场交易;香港负责自营性衍生产品交易。 二、建行在金融衍生产品开发方面存在的问题 建行未能进行金融衍生产品的开发的原因主要由以下几方面影响: 1.缺乏有效的政策支持和激励机制 由于中央银行对人民币存贷实行管制利率,人民币汇率非市场化,人民币衍生产品无市场需求,从而限制了人民币衍生产品的发展。而在外汇衍生产品方面,建行从 1987年才开始逐步开办外汇业务,外

37、汇业务发展还处于起步阶段,而人民币业务由于有 50多年的发展历史,且中国的银行业一直处于非市场竞争的条件下,国有商业银行的人民币业务处于垄断地位,银行的利润来源主要是人民币业务收入,因此,对外汇业务的发展缺乏足够的重视,更缺乏有效的政策支持和激励机制,因此外汇衍生产品的发展明显滞后。 2.缺乏资金实力和风险管理机制 18一家在国际市场上具有报价能力的银行,需要有几百亿的外汇资金和有效的资产管理系统和风险对冲、控制系统。而建行现阶段在外汇资金方面还缺乏实力,更缺乏有效的风险控制机制和管理系统。 3.缺乏专业人员 金融衍生产品由于其创新性和复杂性,对从业人员的要求较高。具体包括三种人才:交易人员、

38、研究人员和产品设计人员。对于交易人员来说,由于衍生产品交易直接面对复杂的国际金融市场,这就要求交易员不仅要有扎实的理论基础,更须很好的心理素质、交易经验、对市场和信息的敏感度。对于研究人员来说,不仅要有对衍生产品有深入的了解,还要熟悉产品的定价模型和分解技术,需要有较好的数学功底。对产品的设计人员或称金融工程师来说,要求最高,也最具综合性。产品设计人员除要了解产品的特点外,还应了解市场,同时对数学模型、产品分解原理、计算机技术等都有相当程度的了解。交易人员可通过市场交易实践培养,研究人员可通过招聘数学类人才获得,而产品设计人员在中国目前情况下,却很难获得,这也是制约建行衍生产品开发的主要因素之

39、一。 三、建行进行金融衍生产品开发的策略 建行衍生产品的开发应从三方面入手: 1.从战略上重视金融衍生产品的开发 随着人民币利率、汇率的市场化发展趋势,银行的国际化发展潮流,未来银行的全球化竞争,银行在金融衍生产品的服务将成为衡量其能否参与国际化竞争的一项重要内容;衡量其是否为国际化银行的一项重要指标;衡量其能否为国际化客户服务和认可的一个重要标志,因此建行应建立有效的激励机制,在战略费用上予以支持,在建行内部创造有利的环境来促进金融衍生产品的发展。 2.改善资本和负债结构,完善风险管理机制,增强资金实力和19风险防范能力 建立有效的资产管理系统和风险对冲、控制系统。 3.建立有效的和长效的人

40、员培训机制 4.在具体的产品实际开发过程中可采取如下的策略 在产品的方向确定阶段,自行进行产品的市场需求调研和确定产品方向。成立全国范围的外汇衍生产品市场调研小组,定期沟通,定期将客户需求进行反馈和汇总; 在产品的设计和测试阶段,分三步走: 第一步:在初期先引进境外战略投资者,与国际上有实力的投资银行如高盛、摩根等合资、合作,共同进行产品的设计和开发,这样一方面建行可以培养人才,尤其是在产品设计人员的培养方面;另一方面增强建行的市场竞争力,这与建行只作为简单的代理商在性质上是完全不同的;同时由于投资银行的目标客户是银行,与建行的目标客户群暂时不发生竞争,暂时不构成威胁; 第二步:在简单的衍生产

41、品的报价和设计、测试方面,逐步独立。 第三步:在人员、技术、市场等条件成熟的情况下,独立进行设计和开发,但不排除与投资银行在大型的产品方面继续合作,有利于降低风险。 在产品面市阶段,做好对前台营销人员的培训,确保营销人员对产品的充分理解。营销人员与客户之间的沟通通畅,营销人员与设计人员的及时反馈信息,有利于产品推广和预期目标的实现。20第四章 金融衍生产品的风险管理 第一节 金融衍生产品的风险及风险管理 一、金融衍生产品的风险 风险是指未来结果的不确定性或波动性。现代企业经营中一般面临三类风险,即战略风险(strategic risk)、业务风险business risk和金融风险financ

42、ial risk。 战略风险是指由于经济、政治环境等基础因素发生变动而给企业经营带来的风险。如 1997年亚洲金融危机对全球经济的负面影响使许多金融机构经营陷入困境。 业务风险是指与企业所处的特定行业及经营业务和产品直接相关的风险。业务风险主要与企业的产品市场相关。有效管理业务风险是企业经营的“核心竞争力”。 金融风险是指企业未来收益的不确定性或波动性,它直接与金融市场的波动性相关。具体而言,金融风险是指由于金融市场因素发生变化而对企业的现金流产生负面影响,导致企业的金融资产或收益发生损失并最终引起企业价值下降的可能性。 与传统金融工具相比,金融衍生产品所涉及的风险更为复杂。它不仅受衍生市场本

43、身因素的影响,而且受到相应的现货市场与相关金融资产市场状况的影响。金融衍生产品所涉及的风险可分为两大类系统性风险Systematic Risk和非系统性风险Unsystematic Risk。 系统性风险是指由于政治、经济及社会环境等因素的变动而影响衍生市场上所有衍生产品的风险。系统性风险的特点是作用于整个市场而不仅仅是作用于某种衍生产品。它的存在是客观的,是无法通过多样化投资的方法解决的和规避的。 21非系统性风险是指由于某些因素而影响个别衍生产品所产生的风险。它只是针对某一种或几种衍生产品而存在,而不是像系统性风险作用于整个市场。非系统性风险可通过投资多样化等措施予以规避。 二、风险管理

44、一般而言,风险管理包括四方面的含义: 1.风险管理就是指风险测量,包括收集数据、识别并量化各种类别的风险; 2.风险管理是指以监控风险为目的的风险控制; 3.风险管理包括根据企业的风险管理方针,对各业务单位的经营行为进行监督,并为改变公司的风险状况而实施某些行为或措施; 4.风险管理是将企业的经营绩效、风险管理与企业的发展战略结合起来,为企业内部资本配置提供指导方针。 金融风险管理是指为改变企业所面临的金融风险状况而采取一系列的管理行为。受经济全球化和金融一体化的发展,现代金融理论及信息技术、金融创新因素的影响,金融市场呈现出前所未有的波动性,金融机构面临日趋严重的金融风险,因此金融风险管理越

45、来越成为金融机构经营管理的核心能力之一。 第二节 金融衍生产品风险的识别与控制 金融衍生产品交易在带给我们益处的同时,也伴随着风险。1994年 7月 26日,国际证券事务委员会及巴塞尔委员会发表了一份联合报告,对衍生产品涉及的风险作了权威性论述,认为衍生产品交易主要包括以下五种风险:信用风险、法律风险、流动性风险、操作风险和市场风险。22一、信用风险 信用风险是交易对手违约给己方造成损失的风险。信用风险可以分成三个部分:违约风险、敞口风险和赔偿风险。违约风险指交易对手违约的可能性。它和许多因素相关,如市场变动、交易对手的资本规模、管理水平等等,很难直接测算。敞口风险指如果交易对手违约,头寸会被

46、牵涉进去的可能性。赔偿风险源于交易的抵押品或是有第三方的担保。在这种交易中如对手违约,即使己方有净现值损失,损失的大小还要看抵押品的市价。 衍生产品根据结算方式的不同,可分为场内衍生产品交易和场外衍生产品交易,结算方式不同,信用风险不同。 1.场内的衍生产品交易是标准化合约,由结算公司充当所有投资者的交易对手,结算公司是所有买方的卖方和所有卖方的买方,其职责是负责衍生产品的最后结算,确保合约到期交割或在未到期以前平仓。因此整个衍生产品市场的信用风险全部转嫁到结算公司。结算中心通过建立一系列制度,如保证金制度、最低资本金要求、市价计值等措施,使整个市场的信用风险下降。但当结算公司出现问题,将造成

47、整个体系的安全危机。 2.场外交易没有集中的结算制度,交易合约到期后能否履约,完全取决于交易双方的信用,因此交易者面临较大的信用风险。 3.不同金融衍生产品的信用风险存在差别。其中远期、期货和互换类产品,其合约的持有方有履行合约的义务,由于合约价值的变化,交易双方都面临信用风险,但对于期权类衍生合约,因买方有权选择是否履约,因此只有期权卖方存在违约可能,这类合约的信用风险是单向的。 控制信用风险的第一步是测定和估算衍生产品的敞口头寸。确定每个交易对方的信用额度。衍生产品的信用额度应包括在所有业务的23信用额度内。确定交易对方的信用额度时,信用评级公司的信用评级可作为主要参考;其次,衍生产品也可

48、以像传统信贷业务一样,使用抵押、担保、信用证、保证金等方式来控制信用风险。 二、法律风险 法律风险是指与国家法律、法规、金融管制条例等相关的风险。金融衍生产品是一个全球化的市场,要求统一的交易规则,而各个国家的法律彼此不同,这就产生了跨国界交易和不能跨国界的法律管辖权的矛盾。这种矛盾是法律风险的一个重要来源。另一方面,即使在同一国家内,对法律的不了解或法律对某些事项界定得不清晰,也同样会造成法律风险。法律风险涉及多个方面,如交易双方的法律行为能力、交易的合法性等等。 为防范法律风险,首先要确保其交易对方具有足够的权力和授权从事衍生产品交易,并确保对方有足够的法律依据履行衍生产品合约义务;其次,

49、在合约条款中,明确规定交易对方的抵押品或保证金可用于弥补交易方的损失,并清楚列明交易对方履约时应付的罚金。三、流动性风险 流动性是指一种资产或金融工具在没有明显的价值损失的情况下变现的难易程度。金融衍生产品的流动性风险主要包括两类,一类是市场流动性风险,一类是资金流动性风险。 市场流动性风险,是指由于缺乏合约对手而无法变现或平仓的风险。对于有些新的金融产品,因为市场交易广度和深度不够,参与交易者少,当市场剧烈波动时,难以找到交易对手,因此在急需现金时或需要退出这一产品的交易领域,不能实现预期操作,发生损失也不能及时在市场及时止损,从而造成风险。对于非标准化合约、为某个客户专门设计的产品,市场流

50、动性风险相对较大。 资金流动性风险,是指交易方因为流动资金的不足,在合约到期24时无法履行支付义务,被迫申请破产,或者无法按合约要求追加保证金,从而被迫平仓,被迫实现巨额亏损的风险。在遇到资金流动性紧张时,一方面,交易方可能会大量抛售手中的资产,以套取现金,这样往往会导致大量资产损失,另一方面,交易方为了筹措资金,往往不惜融资的高成本,大举借入高息资金,经营成本从而大幅上升,促进交易方进一步陷入困境。 合约的标准化程度、市场交易规模和市场环境的变化决定了市场流动性风险。在场内交易中,流动性风险相对较小;在场外交易市场上,流动性风险较大。 管理和控制市场流动性风险的有效措施之一是实行产品多元化,

51、通过多元化来控制某一产品或某几种产品的市场流动性风险;同时,对多元化组合资产中的各种产品实行额度限制,并加强交易人员与风险管理人员之间的交流与配合,以对市场出现的各种不利征兆及时作出反应。 在经营正常的情况下,控制资金流动性风险首先是从总额上分货币对资金流量缺口实行额度控制;其次是对资金流量实行多元化管理,以避免各种货币、产品在某一时期的支付过于集中。 四、操作风险 操作风险即由于技术问题如计算机失灵、控制系统缺陷以及价格变动反映不及时等引致损失的风险。它们在本质上均属于管理问题,并在无意状态下引发市场敞口风险和信用风险。操作风险所导致的风险会很严重,尤其是由于缺乏有效的内部控制制度所导致的运作风险。 管理操作风险的首要环节是有高素质的管理人员和业务操作人员。衍生产品的技术性及复杂性要求其从业人员具有相关的专业知识及技能以确保其正常运作与适当管理;其二是有准确、高效的计算机处理系统提供业务处理和管理控制功能,以便于业务人员处理业务和管25理层进行适当的风险监测;再者,在内部管理上,要实行职能分开,计算机处理与报告部门、风险管理部门均应独立于业务操作部门之外,并向不同的管理人员汇报;最后,在业务处理及管理过程中,其对衍生产品的估值应恰当地反映该产品的真实价值,以保证衍生产品的管理部门及管理层能准确知晓其衍生产品的价值及价格状况,确保其风险处于