上市公司融资风险研究

1、广州大学松田学院投资组合管理 小组论文题目（中） 上市公司融资风险研究（英）The research on financing risk of public listed companies组 名 神马乌托邦 组 长 邹 瑜 组 员 何静 雷燕燕 谢晓丹 骆建强 张韩湘 张景聪 年 级 08 级 班 级 金融四班 2011年4月27日上市公司融资风险研究摘要：通过对上市公司融资风险的含义、类别进行了解和研究，发现：我国上市公司的融资方式主要是外部筹资，其融资风险主要来自于融资观念落后，风险意识差，短期偿债能力差，以及资本结构与公司业务的需要不相适应。文中提出了健全上市公司经营方式、完善证券市场

2、和完善政策法规等应对融资风险的对策，政府要对农业上市公司股权融资和长期债务融资创造条件并加强监管，公司要通过优化资本结构，做好融资规划，降低资金综合成本，以提高可持续融资能力，防范和控制融资风险。关键词：上市公司 融资风险 风险对策1.0 前言1.1上市公司融资风险背景随着市场经济的建立及资本市场的发展,大多数上市公司所面临的最迫切的问题是资金问题。无论企业的经营规模有多大,或是经济效益与发展前景有大,都难以摆脱资金短缺困境和对资金长期渴求的欲望。如何降低和防范融资风险已成为上市公司最紧迫的问题之一。1.2上市公司融资风险相关含义所谓上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部

3、门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一种，这种公司到证券交易所上市交易，除了必须经过批准外，还必须符合一定的条件。融资风险表现类型主要有以下几种：1、信用风险。项目融资所面临的信用风险是指项目有关参与方不能履行协定责任和义务而出现的风险。2、完工风险。完工风险是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而带来的风险。3、生产风险。生产风险是指在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。它是项目融资的另一个主要核心风险。生产风险主要表现在：技术风险、资源风险、能源和原材料供应风险、经营管理

4、风险。 4、市场风险。市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险，这三种风险之间相互联系，相互影响。 5、金融风险。项目的金融风险主要表现在项目融资中利率风险和汇率风险两个方面。6、政治风险。项目的政治风险可以分为两大类：一类是国家风险，如借款人所在国现存政治体制的崩溃，对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等;另一类是国家政治、经济政策稳定性风险，如税收制度的变更，关税及非关税贸易壁垒的调整，外汇管理法规的变化等。7、环境保护风险。环境保护风险是指由于满足环保法规要求而增加的新资产

5、投入或迫使项目停产等风险。1.3上市公司融资风险的现状当前,融资已成为上市公司财务管理的一项重要内容和课题。然而,融资活动在给上市公司带来巨大收益的同时,也会产生很大的融资风险,并有可能导致财务危机甚至破产。主要表现为：融资观念落后，上市公司成本观念淡薄，很多时候只考虑眼前的成本，而非企业的资本结构和综合资金成本。风险意识较差，事前防范意识和事后危机处理，大多数仅仅是从流程技术层面把握，没有得到企业高层的高度关注。另外，融资安排不当，有过度融资现象出现，从一些调查统计数据中可以发现其中有不少的募集资金被闲置，也有一些募集资金变更了投资方向，这样则扩大了企业的经营风险。还有就是，融资时机考虑不周

6、，易引起股价的大幅度波动。无论是何种融资方式，其实都存在一定风险。因此，应该积极采取风险预警、风险监控和风险应对措施，否则，依然摆脱不了融资所在的风险影响与危害。1.4本章小结不管上市公司规模多大发展前景多大，都免不了融资风险的问题，这是普遍存在的。上市公司融资风险主要表现在信用风险、完工风险、生产风险、市场风险、金融风险、政治风险和环境保护风险等风险上。现在，由于上市公司存在很多可能产生融资风险的因素，因此我们必须积极采取措施避免这种风险的产生或者减少风险产生时带来的损失。2.0 文献综述我国上市公司的融资风险研究主要通过开始融资的顺序、方法选择到融资产生的问题以及融资过后带给公司的绩效或解

7、决的对策。我们搜索了上十篇有关的文献，前人对这些问题已有一些研究，总结如下。2.1融资的顺序和方法选择曾康霖、谢应辉在资金论中提出“融资”即是资金融通。我国上市公司按资金来源主要包括内部融资和外部融资两种。来自中国矿业大学管理学院的刘建勇研究结果表明:中小企业板上市公司资产负债率偏低,但融资顺序符合融资优序理论,即首选内部融资,其次选择银行借款,最后选择股权融资;在银行借款中,更加偏好短期借款。 “农业上市公司从自身经济活动现状及资金运用情况出发，根据未来发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，从公司内部和外部筹集所需要的资金，以保证其生产经营活动正常进行，实现公司的目

8、标。融资可能会产生风险。”田德录，卢凤君研究表明。不管是中小企业还是农业上市公司，一般都从公司内部和外部来筹资，且首选内部融资。2.2融资难的问题对于刚上市的公司来说，融资难的问题并不难见。吴文元，王旭，宋青锋指出融资及其风险一直是中国农业上市公司的“老大难”问题。中国农业上市公司的融资规模普遍偏小，再融资能力不足，已经成为制约其发展的关键因素。同时刘建勇、汤浩以我国中小企业板113家上市公司2006年年报数据为样本,对中小企业融资中面临的所有制歧视和规模歧视进行了检验,研究结果表明:造成我国中小企业融资难的主要因素是规模歧视而非所有制歧视。Xushumin says even though

9、equity financing will never become the main source of financing for SMEs,it is an important instrument foe highly innovative start-ups and fast growing companies and it has therefore to be further develops黄福广、李西文根据我国深圳中小企业板上市公司的截面数据分析得出中小企业总体上存在融资约束,风险资本持股缓解了融资约束,但作用不显著这个结论。可见，上市公司融资问题是普遍存在的。2.3融资的绩

10、效和对策上市公司进行了融资必定会产生或好或坏的影响。谢惠贞、陆姣研究发现中小企业上市有利于其公司价值的迅速提高,同时较低的债务融资率也暗示了公司价值仍有较大的提升空间;公司价值分别与债务融资率、公司规模呈负相关关系,与净资产收益率、公司成长性呈正相关关系;债务融资率与公司规模呈正常的正相关关系。Paolo Fulghieri and Merih Sevilir 提出as the level of competition increases, firms provide a higher level of financing for externally organized projects i

11、n the form of corporate venture capital(CVC).吕帆利用数据包络分析方法,以截至2007年末在我国中小企业板发行上市的202家上市公司为研究对象,对其股权融资效率进行DEA综合评价,得出我国中小企业板上市公司融资效率是相对较低的结论。3.0 上市公司筹资方式和风险的类别3.1、筹资方式公司融资是指公司获取资金的方式。根据不同的标准，可以对公司融资方式进行不同的分类。比如，按照融资过程中资金来源的不同方式，把公司的融资方式分为内部融资和外部融资；按照融资过程中金融中介所起作用的不同，把公司的融资方式分为直接融资和间接融资；按照融资过程中公司与投资者所形成

12、的不同的产权关系，把公司的融资方式分为股权融资和债务融资；按照融资期限的不同，把公司的融资方式分为短期融资与长期融资。这里我们将其划分为外内部筹资方式进行分析研究。3.1.1外部筹资筹集外部资金有两种途径，一种是发行新的股票，另一种是发行债券。其中有一部分资金具有混合型特点，如优先股、认股权证、可转换证券等。3.1.2内部筹资公司筹资的另一大来源是其内部的现金流量，它主要包括折旧和未分配利润（也即留存收益）两部分，前者主要用来弥补原有投资的成本费用，后者则是进行再投资的重要资金来源。因此，在讨论内部筹资时主要是指利用留存收益来筹集资金。3.2上市公司融资主要风险分析上市公司融资的主要途径包括通

13、过发行股票和债券，本文将对上市公司通过发行股票或债券进行融资所存在的风险作出客观分析。3.2.1 上市公司债券筹资风险种类上市公司债券筹资风险是指上市公司利用上市公司债券筹资所要承担的风险。3.2.1.1 发行风险上市公司债券筹资在发行债券阶段，由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响，可能会导致债券发行不成功而形成风险。由于债券发行时的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、上市公司形象、上市公司债券的可转让性等的影响因素，有可能会导致上市公司花费大量发行的费用、广告宣传费用、各种手续费用等，却没有筹集到需要的资金。3

14、.2.1.2 经济环境风险上市公司对所处的经营环境总是无法把握或确定其变化规律的。影响宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到上市公司的经营。3.2.1.3通货膨胀风险通货膨胀风险是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金购买力减少的风险，它是形成债券风险的主要因素之一。一般来说，在适度的通货膨胀下，上市公司可以通过筹集债券来实现资金保值，从而增加了对债券的需求，导致债券市场价格上涨，但是因受到债券本身利率及市场利率的制约，这种上涨是有限的。如果过度的通货膨胀，任何市场都不会起到保值的作用，从而导致债券市场价格的下跌。3.2.1.4经营风险（1）上市公司销售和盈余是否稳

15、定；（2）上市公司是否面临原材料、能源、电力等的短缺；（3）员工是否有不安定情况或存在罢工的潜在因素；（4）债券期限安排是否合理。如果利用债券筹资的目的是新建项目，应考虑债券期限的长短，如果过短，债券期限到时新项目可能刚刚建成，还未投产，或刚刚投产，还未见效益，则还本付息出现困难；如果债券期限过长，则要付出相当多的利息，给上市公司还本付息带来很大压力，甚至出现危机。（1）产品是否适销对路；（2）主要顾客是否稳定；（3）上市公司的盈利能力是否稳定。3.2.1.5 可转换债券的转换风险可转换债券是指在发行时标明发行价格、利率、偿还或转换期限，持有人有权到期赎回或按规定的期限和价格将其转换为普通股票

16、的债券性证券。其风险特征：（1）转股失败。如果发债上市公司的股价表现不好或股市低迷，正好股价低于转换价格，投资者就会宁愿承受利息的损失，要求还本付息而不转股，这会直接导致上市公司的财务负担过重，资本结构变差，从而增大筹资风险。因此转换价格的设计十分重要，尤其是上市公司分红配股的情况应灵活调整转换价格。（2） 收益削减。因为可转换上市公司债券转换后，需在更多的股权人中分配收益，使每股利润稀释，减少上市公司收益。3.2.1.6 派生性风险派生性风险是指由于市场外部的其他因素的变异而引发出来的市场风险。它们通常是无法预期或无法预防的。3.2.2股票筹资的风险3.2.2.1股票价格背离其价值而造成的经

17、营风险股票市场是一国经济的晴雨表，而某个股票的价格则是某个上市公司经营状况的晴雨表。在我国目前的状况下，证券市场还不是非常完善，股票市场实则是一个投机市场，股票价格往往是盲目的，二盲目的购买则造成了股票价格进一步的背离其真实价值。周而复始，最终会使投资者失去对股票投资的信心进而失去对上市公司本身经营前景的信心。3.2.2.2股票市场的被收购风险较大上市公司成功上市后，财务信息、经营信息变得相对透明，这就使上市公司的经营状况必须按规定对外披露，使更多的人了解上市公司的经营。在股票市场上，上市公司的股份正随着国家的宏观调控逐步向全流通演变。既然上市公司股份完全处于全流通状态，在理论上就存在着随时被

18、有实力的公司收购的状况。开发的股票市场为收购和被收购这提供了一切便利条件。3.2.2.3此外发现股票还存在以下风险首先，以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的剩余控制权。基于这个原因，小公司及新设立的公司都避免利用普通股筹资。其次，普通股筹资的成本较高。从投资者的角度讲，投资于普通股相对风险较高，相应地会要求较高的风险报偿率；从筹资公司来讲，普通股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；从发行费用来讲，普通股一般也高于其他公司筹资方式。最后，新股东具有同老股东相同的剩余索取权，可分享发行新股前积累的盈余，这对于老股东来说就会稀释其每股收益，并可能引发股价

19、下跌。3.3融资中道德风险由于我国上市公司的经营者不完全拥有上市公司的剩余控制权，而且所有者与经营者之间的信息不完全对称性和契约的不完备性，从而导致经营者在股权融资中出现道德风险，而道德风险的出现会给上市公司带来很大的危害，主要表现以下几个方面：3.3.1上市公式经营者的努力水平不够，导致资本使用效率严重低下一方面，经营者努力工作的成本全部由自己承担，而经努力所取得的收益大部分却归股东所有。因此，在经营者看来，其最佳努力水平所满足的条件应该是努力工作的边际成本与边际收益相等。当这种努力工作的成本与收益存在不对称性分配时，就会导致经营者努力水平的降低。另一方面，我国上市公司以及投资人都已经习惯上

20、市公司不派发先进股利这一事实，对上市公司来讲，股权融资的成本无疑是很低的，股权融资对上市公司的经营者而言根本不构成成本压力。于是，他们轻易地把募集到的资金投到自己根本不熟悉，与主业毫不相关的产业中去。甚至有的上市公司的经营者将通过发行股票、配股、增发，募集的大量资金直接或间接地投入到证劵市场参与股市的投机炒作。众多中小投资人的投资实际上并没有充分利用到对上市公司最有利的环节上去，这势必会照成资金利用效率严重低下。3.3.2经营者的在职消费与经营者的低努力相对应，经营者在职消费的成本却大部分由股东来承担。这种收益与成本分摊的不对称性，势必导致经营者热衷与非经营性消费，比如装修豪华办公室、乘坐豪华

21、小汽车等。对于在职消费的经济后果，Jensen和Meckling认为在职消费具有负面的经济后果，是经营者和外部股东的代理冲突的一种，将会降低上市公司价值。3.3.3经营者投资的不足。尽管经营者以提供人力资本的形式获得相对固定的报酬，但由于市场环境的不确定性、上市公司合约的不完备性和人力资本专用性的日益增强，使经营者难以回避上市公司更显给自己照成的损失，特别是与人力资本投资相关的风险。相反，股东可以在资本市场上通过组合投资、转让股权等方式来回避风险。因此，经营者的风险态度比股东更加偏向于风险厌恶。经营者的这种风险态度可能使他们在投资决策时选择风险较低的投资项目而放弃对股东有利的高风险投资项目。从

22、股东的角度来看，这就是投资不足问题，它是一种非效率的投资行为，将使上市公司价值降低。3.3.4经营者的过度投资行为。与股东相比，经营者可能更加关心上市公司规模扩大问题，因为随着上市公司规模的扩大，经营者的金钱收益与非金钱收益也会增大。在这种利益驱使下，经营者就会减少现金股利的分配，采用扩大上市公司规模的过度投资行为。从我国上市公司多年股权融资投资的情况看，很多上市公司利用股权融资资金干各种效益并非理想的心投资项目，以扩大上市公司的投资规模，甚至将资金投入到一些上市公司原本并熟悉，与上市公司主管业务范围也并不相关的领域，从投资决策效率化的角度来看，这类投资行为均属于过度投资行为。3.4本章小结资

23、金是公司的血液，融资是公司筹集资金进行经营的重要途径，充分了解和熟悉公司融资的方式途径及其相应所要面临的风险，并且根据实际情况进行分析进而采取合适的融资方式进行融资十分必要。融资风险主要划分为内部和外部风险，而外部风险主要划分为2大类，发行股票进行融资和发行债券进行融资，其优缺点各有不同，公司应根据自身实际情况进行选择，已将生产经营风险降至最小，实现利润的最大化。4.0 上市公司融资风险的防范对策4.1健全上市公司经营方式首先,保持平和良好的融资心态。公司违法行为不仅损害了他人,同时也降低了广大投资者对上市公司的信心,从短期来说可能对公司有好处，但从长远来说不利于公司的进步，从而影响上市公司的

24、正常发展,因此,一定要高瞻远瞩,经营策略要真正从企业的长期利益出发。其次,应该建立针对经营者的激励机制。公司经营管理者为公司创造利润也从这些利润中获得分红是上市公司实行激励机制采用的重要措施,例如:采用经营者持股,实行薪酬激励制度。最后,强化经营者的股权融资成本意识。上市公司应该多方面更完整的考虑，促使其在选择融资方式时,更多地考虑公司的长远发展和股东的整体利益,而不是单纯的资本扩张。4.2完善证券市场健全股票市场的整体有效性,使股权融资在其筹资效率方面发挥其优势,必须进一步完善证券市场。首先,必须完善证券市场退出机制。在外国的证券市场里有较为完善的证券推出机制，而我国在这方面还不是很完善，所

25、以能加强上市公司的自我监督加强竞争力，健全上市公司退出机制,完善组织制度,充分发挥优胜劣汰的市场机制在证券市场中的作用,是发挥证券市场优化配置资源的关键。其次,加强证券行业的监督,使证券监督层不断完善对公司的股权融资监督,建立股权融资档案,通过提高证券市场运作效率提高上市公司质量,规范上市公司融资行为,加快实现证券市场的法制化,规范化。最后,严格审查股票发行条件。为了维护股票持有人的合法权益,保证股票交易的顺利进行,经济的正常、稳定秩序,股份有限公司申请其股票上市也必须严格符合一定条件和法定程序。4.3完善政策法规我国对上市公司监管的相关法规甚不健全，以及相关市场监管和约束机制未能完善，导致上

26、市公司在融资方面偏向股权融资。可不断出现上市公司体制不到位相关问题，作为证券监管机构应加强上市公司监管，即对公司上市和发行股票实行标准核准制，严格财务会计制度，便于健全上市公司信息披露制度，加大对信息质量的监管和处罚力度；建立相应的信息交流机制和监控机制，以防止上市公司弄虚作假制造误导投资者的假象；最后，加强对公司股票发行行为、利润分配行为、资金使用过程透明度等的法律监管。对于出现内幕交易和欺诈行为应给予严厉处理，不可放纵。完善政策法规的本质应先完善法律制度下手，制定严格全面法律法规，做到有法可依、有法必依、执法必严、违法必究；其次是健全上市公司体制问题，制定上市公司全方位相关政策法规；优化市

27、场融资环境，为上市公司提高科学自主和多元化融资渠道。4.4本章小结综上所述，针对我国上市公司融资风险制定一系列策略，全方位控制防范融资风险，从外部环境到内部环境，从政策到经营。完善上市公司相关政策法规，加强对公司上市审核，确保上市公司信息披露的准时性与真实性；健全上市公司经营方式，确保公司长期稳定发展，杜绝急功近利，损害投资者利益与权利，防止公司弄虚作假，内幕交易，欺诈等行为发生；完善证券市场，加强对上市公司退市机制监管，提高上市公司质量，规范上市公司融资行为。5.0、结束语我国上市公司融资风险问题日渐突出，融资风险来源于多方面，因此需要正确了解我国上市公司的背景和现状，认真研究分析融资风险的各个类别，从而对症下药，提出解决的对策。随着市场经济的建立及资本市场的发展,大多数上市公司所面临的最迫切的问题是资金问题。无论企业的经营规模有多大,或是经济效益与发展前景有大,都难以摆脱资金短缺困境和对资金长期渴求的欲望。如何降低和防范融资风险已成为上市公司最紧迫的问题之一。上市公司融资风险需要各方面的努力才能尽可能规避融资所带来的风险。首先监管层也狠抓落实，不断地完善相关制度法规；其次