水泥行业上市公司报及一季报回顾：景气下挫导致板块业绩大幅下滑0506

1、证券研究报告 / 行业研究 / 建材行业水泥行业上市公司2012年报及2013年一季报回顾景气下挫导致板块业绩大幅下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分中信证券研究部2013年5月6日曾豪电话件：zenghao执业证书编号：s1010511020001联系人：邱友锋电话件：qyf事项：截至目前，水泥板块2012年年报及2013年一季报均已公布完毕，我们对板块2012年报及2013年一季报营业收入、净利润、毛利率、期间费用率等财务指标进行整体系统性回顾，相关分析如下：年报及季报回顾：行业景气下挫导致业绩大幅下滑行业景气下挫拖累净利润同比大幅下

2、滑2012年报公布完毕，水泥板块2012年实现营业收入1661亿元，同比仅增长3.43%；扣除非经常性损益后净利润仅为92亿元，同比大幅下滑54.63%。2012年水泥板块营收及净利润增速大幅下滑之主因是需求疲弱及产能过剩导致行业景气下挫，水泥价格同比大幅下滑。图1：2008-2012年水泥板块营业收入资料来源：wind资讯、中信证券研究部图2：2008-2012年水泥板块净利润资料来源：wind资讯、中信证券研究部2013年一季报公布完毕，水泥板块2013q1实现营业收入331亿元，同比增长17.98%，；扣除非经常性损益后净利润-1.76亿元（为2011年以来板块首次单季度亏损），同比大幅

3、下降123.68%，主要原因是2012年底水泥价格再度大幅下挫，其中华东、华南地区水泥价格再度跌至谷底，拖累单季度净利润大幅下滑并出现亏损。表1：2011-2013年水泥板块利润表分析报表科目单季与年度情况（亿元）同比同比环比11q111q211q311q411a12q112q212q312q412a13q111a12q113q1营业总收入2714544414391606 2804504674641661 3313%18%-29%营业成本1862962963151093 2053183503371211 24911%21%-26%销售费用11 16 16 21 64 13 19 21 22 7

4、5 16 16%26%-26%管理费用20 22 44 57 101 22 25 51 62 113 27 12%25%-56%财务费用9 13 15 13 51 13 17 17 17 65 16 26%16%-8%投资净收益0 4 6 3 14 0 6 3 10 18 2 35%661%-78%营业利润41 106 90 49 286 9 53 27 38 128 0 -55%-103%-101%利润总额45 113 97 68 324 17 59 36 64 175 5 -46%-69%-92%所得税12 27 22 17 78 6 11 7 11 36 4 -54%-30%-62%净利

5、润33 86 76 51 246 11 47 28 52 139 1 -44%-90%-98%归母净利润31 80 69 48 228 11 43 24 49 126 1 -45%-89%-98%扣非归母净利29 74 62 38 203 7 37 21 27 92 -2 -55%-124%-107%资料来源：wind资讯、中信证券研究部盈利能力显著下滑、费用率及应收账款周转率上升2012年，受水泥价格大幅下滑影响，水泥板块毛利率仅为24.2%，同比下降7.84%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比上升0.5%/0.5%/0.7%；受毛利率上升及费用率上升拖累，板块净利率仅为8.49%，同

6、比下降6.95%，roe仅为9.09%，同比下降9.29%；板块应收账款周转率为15.02，同比下降5.01，主要是营业收入大幅下降拖累应收账款周转率；板块资产负债率为58.4%，同比基本持平。2013年一季度，水泥板块毛利率为19.72%，同比下降3.11%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比上升0.32%/0.44%/-0.10%；净利润率仅为0.34%，同比下降4%；roe仅为0.07%，同比下降0.18%；应收账款周转率为2.27，同比下降0.42；资产负债率为58.9，同比基本持平。表2：2011-2013年水泥板块盈利能力指标分析分析指标单季与年度情况同比同比环比11q111q

7、211q311q411a12q112q212q312q412a13q112a13q113q1毛利率32%35%33%28%32%23%27%22%24%24%20%-8%-3%-5%销售费用率4%4%4%5%4%5%4%4%5%5%5%0%0%0%管理费用率7%5%5%8%6%8%6%6%8%7%8%1%0%0%财务费用率3%3%3%3%3%5%4%4%4%4%5%1%0%1%实际所得税率27%24%24%24%24%33%23%22%21%21%88%-3%55%67%净利润率12%19%17%12%15%4%11%6%12%8%0%-7%-4%-11%roe3%7%6%4%18%1%3%2

8、%4%9%0%-9%-1%-3%应收账款周转率3.748.4912.5120.0320.032.696.11915.0215.022.27-5.01 -0.42 -12.75 资产负债率59%60%60%59%59%59%59%60%59%59%59%0%0%0%资料来源：wind资讯、中信证券研究部机构持股：海螺水泥等为机构重点持仓股，华新水泥机构配置有所提升我们重点跟踪的水泥上市公司中，以2013年3月31日收盘价计算，海螺水泥，冀东水泥，华新水泥，金隅股份及祁连山机构持股市值居前,为机构重点持仓水泥股；一季度机构普遍减持水泥股，仅对华新水泥有较大幅度买入，相比2012年底，一季度机构对华

9、新水泥持股数量增加2.45亿股，持股市值增加27.54亿元。表3：水泥上市公司机构持股变动情况证券简称13q1机构持股数量（万股）12q4机构持股数量（万股）13q1机构持股数量变化13q1机构持股市值（万元）12q4机构持股市值（万元）13q1机构持股市值变化海螺水泥261090298492-3740244515935507178-1055585冀东水泥8230292120-981810139581271251-257293华新水泥510142654024475677978402606275372金隅股份6785882596-14739460753669030-208278祁连山241902

10、5896-1706245769274493-28723天山股份2814429461-1317230220277525-47305亚泰集团4598352799-6816225778265050-39272江西水泥2141325237-3824222696311672-88976青松建化2247823166-688202975229112-26137巢东股份1486815550-681149278172444-23166宁夏建材20602132-711588619503-3617塔牌集团1369136181014311433-1290资料来源：wind资讯、中信证券研究部投资策略 虽然短期内水泥行

11、业基本面仍具备超预期可能性（目前华东地区需求较为旺盛，加之新增产能明显减少，整体供需状况良好，不排除5月后华东水泥企业仍有可能通过协同再度提价一次），水泥股或将有所刺激，交易性机会犹存。但考虑到政策面之不确定性对估值之压制以及目前行业整体估值水平，预计水泥股整体上行空间有限。建议逢低关注受益华东地区景气超预期上行之海螺水泥及华新水泥，以及区域边际供需改善之祁连山。图3：水泥指数累计超额收益资料来源：wind资讯、中信证券研究部图4：三大水泥股累计超额收益资料来源：wind资讯、中信证券研究部表4：重点水泥公司盈利预测、估值及评级股票简称股价epspepbroe评级（元）1112a13e14e1

12、112e13e14e海螺水泥17.73 2.19 1.19 1.42 1.75 8 15 12 10 2.06 29.03买入华新水泥14.14 1.15 0.59 0.82 1.08 12 24 17 13 1.81 16.82买入祁连山10.66 0.56 0.29 0.70 1.00 19 37 15 11 1.80 12.27买入江西水泥10.62 1.28 0.44 0.88 1.15 8 24 12 9 2.84 36.84增持巢东股份10.72 1.20 0.29 0.40 0.63 9 37 27 17 3.13 43.01增持冀东水泥11.20 1.13 0.18 0.22

13、0.35 10 62 52 32 1.30 15.61 持有金隅股份6.53 0.80 0.69 0.76 1.02 8 9 9 6 1.32 18.74增持天山股份7.88 1.28 0.36 0.42 0.54 6 22 19 15 1.11 27.77增持青松建化9.09 0.67 0.20 0.25 0.53 13 47 36 17 1.12 18.2持有亚泰集团4.84 0.40 0.24 0.30 0.33 12 20 16 15 1.13 9.91增持塔牌集团7.48 0.68 0.23 0.21 0.25 11 33 36 30 2.01 21.22增持宁夏建材7.72 0.7

14、4 0.13 0.18 0.28 10 59 44 27 1.01 11.07持有资料来源：wind，中信证券研究部，股价为2013年5月3日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明 analyst certification主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。the analysts primarily responsible for the prepar

15、ation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analysts compensation was, is, or will be dir

16、ectly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report.一般性声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构（以下统称“中信证券”）违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有于此报告中使用

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18、资料、意见及推测反映中信证券于最初发布此报告日期当日的判断，可在不发出通知的情形下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。本报告不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。收件人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域，以及部门间之信息流动。撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。在法律许可的情况下，中

19、信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工(包括参与准备或发行此报告的人)可能(1)与此报告所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，(2)已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。在法律许可的情况下，中信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工可能担任此报告所提到的公司的董事。在法律许可的情况下，中信证券可能参与或投资此报告所提到的公司的金融交易，向有关公司提供或获取服务，及/或持有其证券或期权或进行证券或期权交易。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中

20、信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券的董事、高级职员和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2013版权所有。保留一切权利。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。评级说明1投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；2投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对

21、同期的沪深300指数的涨跌幅：评级说明股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20%以上；增持相对沪深300指数涨幅介于5%20%之间；持有相对沪深300指数涨幅介于-10%5%之间；卖出相对沪深300指数跌幅10%以上；行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上；中性相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上北京上海深圳中信证券国际有限公司地址：北京市朝阳区亮马桥路48号中信证券大厦（100125）上海浦东新区世纪大道1568号中建大厦22楼（200122）深圳市福田区中心三路8号中信证券大厦（518048）香港中环添美道1号中信大厦26楼foreign bro