第五章 汇率决定理论(上)

1、第五章第五章汇率决定理论汇率决定理论(上上) 【教学目的与要求】本章要求了解不同货币制度下汇率决定的基础； 了解一价定律的含义、绝对与相对购买力平价的含义、掌握购买力平价的成立情况与评价、套补与非套补利率平价的含义、国际借贷说的基本思想、国际收支说的基本思想； 【教学重点和难点】购买力平价理论、套补与非套补利率平价理论 【教学方法】课堂讲授、举例分析 【学时】3学时第一节汇率决定问题概述第一节汇率决定问题概述一、货币制度的演变一、货币制度的演变大致经历了这样几个阶段：金本位制（金铸币本位、金块本位）金本位制（金铸币本位、金块本位）: 金币本位制金币本位制:以黄金为货币制度的基础以黄金为货币制度

2、的基础,黄金直接参黄金直接参与流通与流通; 金块本位制金块本位制:黄金参与流通、支付的程度下降，逐渐黄金参与流通、支付的程度下降，逐渐被纸币代替；只有大规模支付时，以金块的形式参与被纸币代替；只有大规模支付时，以金块的形式参与流通与支付纸币的价值以黄金为基础，并与黄金保流通与支付纸币的价值以黄金为基础，并与黄金保持固定的比价。持固定的比价。金汇兑本位制金汇兑本位制：也是一种金本位，纸币是法币；也是一种金本位，纸币是法币；单位纸币代表金量并维护纸币黄金比价。单位纸币代表金量并维护纸币黄金比价。纸币本位制：纸币本位制：纸币与黄金没有固定比价。纸币与黄金没有固定比价。二、不同货币制度下的汇率决定问题

3、二、不同货币制度下的汇率决定问题l 金币本位制下汇率的决定金币本位制下汇率的决定铸币平价：两种金属铸币含金量之比得到的汇价；汇率决铸币平价：两种金属铸币含金量之比得到的汇价；汇率决定的基础；定的基础；市场供求：决定汇率的实际水平市场供求：决定汇率的实际水平黄金输送点：决定汇率的波动界限黄金输送点：决定汇率的波动界限汇率是基本稳定的。汇率是基本稳定的。铸币平价铸币平价黄金输出点黄金输出点黄金输入点黄金输入点.8.4l 金块本位和金汇兑本位制度下汇率的金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定决定 法定平价：两国纸币所代表的金量之比。决定汇率的核心值。 市场供求：决定汇率的实际水平 汇率的波动幅度：由政

4、府来规定和维护，政府设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。此时，汇率的稳定程度已降低了。l 纸币本位制度下汇率的决定纸币本位制度下汇率的决定 购买力平价：决定汇率的基础（因为纸币购买力平价：决定汇率的基础（因为纸币是价值或购买力的代表，而不是再代表金）是价值或购买力的代表，而不是再代表金） 市场供求对比状况：决定汇率的实际水平市场供求对比状况：决定汇率的实际水平 在实际生活中，纸币的实际汇率受到多种在实际生活中，纸币的实际汇率受到多种因素的影响，并因此形成了多种汇率理论。因素的影响，并因此形成了多种汇率理论。三、影响汇率变动的主要因素三、影响汇率变动的主要因素u国际收支u货币供求情况u国内外利率的

5、相对水平u经济增长的国际差异u心理预期u政府的干预政策第二节第二节汇率与价格水平的关系汇率与价格水平的关系购买力平价说购买力平价说 一、代表人物及基本思想一、代表人物及基本思想 购买力平价理论（theory of purchasing power parity,ppp）是汇率理论中历史最悠久、适用性最强的汇率决定理论。它最早由英国经济学家桑顿桑顿（HThorton）于16世纪提出，后业由瑞典经济学家卡塞尔卡塞尔(Gcassel)于1922年在他的著作1914年以后的货币与外汇中系统阐述。 购买力平价的基本思想：一国为什么需要外国货币，主要是因为外币在外国市场上可以购买到外国人生产的商品劳务。反

6、之，外国需要本国货币是因为它可以购买本国的商品、技术和劳务。货币的价值在于其具有的购买力，因此，以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力，而汇率则是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。因此不同货币之间的兑换比例取决于它们各自具有的购买力之比。 它是从汇率与各国的价格水平之间具有的直接联系来研究汇率水平的决定及其变动的。二、一价定律（一）国内经济中的一价定律（一）国内经济中的一价定律 1、可贸易商品与不可贸易商品。、可贸易商品与不可贸易商品。 该理论将一国内部的商品分成两类：该理论将一国内部的商品分成两类： 可贸易商品可贸易商品：某一商品在区域间的价格差：某一商品在

7、区域间的价格差异可以通过套利活动消除。异可以通过套利活动消除。 不可贸易商品不可贸易商品：商品的区域间价格差异不：商品的区域间价格差异不能通过套利活动消除。一般主要包括：不能通过套利活动消除。一般主要包括：不动产与个人劳务项目。这类商品或是不可动产与个人劳务项目。这类商品或是不可移动或是套利活动成本无限高。移动或是套利活动成本无限高。 假设：位于不同地区的某商品均同质、假设：位于不同地区的某商品均同质、且价格可灵活调整。且价格可灵活调整。 2 2、一价定律、一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使它们的地区间的价格差异保持在较小的范围内，如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是

8、一致的。这种可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系叫“一价定律”（one price rule）。 用公式表示：Pa = Pb 若Pa = Pb套购行为套购行为Pa = Pb 若考虑交易成本C（运输费、税收、利息等），同一价定律应改为： Pa = Pb+C（二）开放经济下的一价定律 现实生活中，同种商品在国际间的价现实生活中，同种商品在国际间的价格差异是相当大的，而且这种差异持续格差异是相当大的，而且这种差异持续存在，主要原因有两个：一是各国并非存在，主要原因有两个：一是各国并非纯粹的开放经济，贸易壁垒纯粹的开放经济，贸易壁垒(如征收关税如征收关税)和非贸易壁垒和非贸易壁垒(非关税壁垒非

9、关税壁垒)始终存在；二始终存在；二是国际贸易的交易成本显著地高于国内是国际贸易的交易成本显著地高于国内贸易。贸易。 如果不考虑交易成本等因素，对于以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格一致性，可以用公式表示就是： Pi = ePi* e为直接标价法的汇率 这就是开放经济下的一价定律（以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。） 三、绝对购买力平价的基本形式绝对购买力平价的基本形式 绝对购买力平价的前提包括： 1、对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立 2、在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 这样两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系 ：ppn

10、intiiiieepppep00 这就是绝对购买力平价的一般形式，它意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。四、相对购买力平价四、相对购买力平价 相对购买力平价是对绝对购买力平价假定的放松而得出的。它认为交易成本的存在使得“一价定律”并不能完全成立，同时各国一般价格水平的计算中商品与其权数都存在差异。因此各国的一般物价水平用同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的、较为稳定的偏离，即： e = p / P* , 为常数 将上式写成对数形式,再取变动率,即得式： e = p - p* e = p - p* 相对购买力平价说明了价格变

11、动与汇率变动之间关系。该式表明，汇率的升降是由两国的通胀率的差异决定的，如果本国的通胀率超过国外，则本币将贬值，反之则升值。 与绝对购买力平价相比,相对购买力平价更具有应用价值,因为它避开了前者过于脱离实际的假定,并且通货膨胀率的数据更加容易得到。 购买力平价理论把一国货币的对内价值（用物价来反映）与对外价值（用汇率来反映）联系起来，较合理地体现了汇率所代表的两国货币价值的对比关系，因此具有相当广泛的适用性。此外，该式还明确指出，欲稳定汇率必先稳定国内物价、抑制通货膨胀。这个政策主张的积极意义非常深远，至今仍被各国所采用。 五、对购买力平价理论的分析购买力平价理论的分析 、购买力平价在计量检验

12、中存在着技术上的困购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难；难； 、从短期来看，汇率会因为各种原因而暂时偏、从短期来看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价；离购买力平价； 、从长期来看，实际经济因素的变动会使名义、从长期来看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离；汇率与购买力平价产生永久性的偏离；六、对购买力平价理论的检验购买力平价理论的检验 检验的方法：考查实际汇率是否独立于名义汇率检验的方法：考查实际汇率是否独立于名义汇率而始终保持不变而始终保持不变 、在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差、在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度很大

13、；经常发生，并且偏离幅度很大； 、从长期来看，没有明显的迹象表明购买力平价、从长期来看，没有明显的迹象表明购买力平价的成立；的成立； 、汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格、汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度变动的幅度七、对购买力平价理论的评价购买力平价理论的评价 、在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影、在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的；响的； 、相当多的经济学家认为，购买力平价并不是、相当多的经济学家认为，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论；一个完整的汇率决定理论； 、购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟、购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货

14、币数量角度对汇率进行分析的先河了从货币数量角度对汇率进行分析的先河 第三节第三节开放经济下汇率与利率的关系开放经济下汇率与利率的关系利率平价说利率平价说 根据开放经济下一国商品市场与外国商品市场间存在的联系所带来的汇率与价格的关系 购买力平价理论。 中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率 根据开放经济下一国金融市场与外国金融市场之间的联系所带来的汇率与利率的关系 利率平价理论。 短期：货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率 代表人物：该理论产生于19世纪下半期，本世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。 该学说分为两种：套补的利率平价和非套补的利率平价一、套补的利率平价一、套补的利率平价 为了

15、便于说明，设现有甲国与乙国两个金融市场，且资金可以在两国自由流动（不存在任何限制与成本）。 设 i：甲国一年期利率， i*：乙国一年期利率 e：即期汇率（直接标价法） f：远期汇率 ef ：一年后的即期汇率 同一单位的甲币在甲国与乙国投资一年期的本利和为： 甲国：1+（1i）= 1+ i 乙国：以乙币表示的本利和： 以甲币表示的乙国投资的本利和（按ef计算）：iieee1111iieefe1ef*11 为了消除ef的不确定性给投资带来的风险，可以在买入现汇的同时，卖出一年期期汇（在即期购买一年后交割的远期合约，把这一远期汇率记为f），届时1单位的本国货币可增值为： ief1 如果要使两种投资方

16、式获得均衡，两个市场获得的收益应该相同，即： iiefefii1111（1）iiiiiiiiiiiieeefeefeef11111:,得代入即为升水率或贴水率设（2） 经济含义经济含义： 汇率的远期升水贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，本国货币在远期将贬值；反之，若本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。 汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。 ii现汇现汇市场市场买本币买本币卖外币卖外币远期远期市场市场卖本币卖本币买外币买外币本币本币升升值值贬贬值值目的目的 : 投资增值投资增值目的目的:回避本币贬值风险回避本币贬值风险二、非套补的利率平价二、非套

17、补的利率平价 在不进行远期交易时，投资者根据自在不进行远期交易时，投资者根据自己对未来汇率变动的预期来计算投资预己对未来汇率变动的预期来计算投资预期的收益，如果投资者预期一年后的汇期的收益，如果投资者预期一年后的汇率为率为Eef,则在乙国投资的最终收益为: iEieEeefef1*11二、非套补的利率平价二、非套补的利率平价iiEiiiEieEeEeefefef111*11经济含义经济含义: 预期的远期汇率变动率等于两国货币市场利率之差.在非套补利率平价成立时,如本国利率高于外国利率,则意味着市场预期本币在远期将贬值 ii若现汇市场现汇市场外币本币本本国国货货 币币 市市 场场兑换兑换投资投资

18、目前目前本本币币收回收回外外币币兑换兑换未来未来(一年后一年后)现汇市场现汇市场三、对利率平价说的简单评价利率平价说的简单评价 1、利率平价说的研究角度从商品流动到资金流动，指、利率平价说的研究角度从商品流动到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的；汇市场上汇率的形成机制是非常重要的； 2、利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只、利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述了汇率与利率之间存在的关系。汇率与利率之间是是描述了汇率与利率之间存在的关系。汇率与利率之间是相互作用的

19、相互作用的(互相影响互相影响)；而且汇率和利率可能同时受更基；而且汇率和利率可能同时受更基本因素本因素(如货币供求等如货币供求等)的作用而发生变化；的作用而发生变化； 3、利率平价说具有特别的实践价值。中央银行在货币、利率平价说具有特别的实践价值。中央银行在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动以对汇率进行调节。市场上利用利率尤其是短期利率的变动以对汇率进行调节。第四节第四节汇率与国际收支的关系汇率与国际收支的关系国际收支说国际收支说一、国际收支说的早期形式：国际借贷说国际收支说的早期形式：国际借贷说 、国际借贷说：汇率由外汇市场上供求关系决定；、国际借贷说：汇率由外汇市场上供求关系决定； 、

20、外汇供求由国际收支引起；、外汇供求由国际收支引起； 、当一国的外汇支出大于外汇收入时，外汇的需求大于、当一国的外汇支出大于外汇收入时，外汇的需求大于供应，导致本国货币汇率下降；反之，本国货币汇率上升；供应，导致本国货币汇率下降；反之，本国货币汇率上升；当外汇的需求等于供应时，汇率处于均衡状态。当外汇的需求等于供应时，汇率处于均衡状态。 、国际借贷说实际上就是汇率的供求决定论，但并没有、国际借贷说实际上就是汇率的供求决定论，但并没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求。国际收支说弥补说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求。国际收支说弥补了这一缺陷。了这一缺陷。二、国际收支说的基本原理国际收支说的基本原理 、国际收支始终处于平衡状态：、国际收支始终处于平衡状态：、影响的主要因素可表示为：、影响的主要因素可表示为：f(Y,