方正金融控股集团发展战略

1、方正金融控股集团发展战略3方正金控集团发展环境分析3.1内部环境分析本文立足研究国内金融控股集团发展战略，更侧重实践应用价值，落脚点是微观层面探讨方正金融控股集团发展战略。方正金融隶属方正集团，初创于方正集团2002年收购浙江证券，目前直接或间接控股子公司有10家，业务领域涵盖银证保信以及融资租赁和财务管理等传统金融领域，持有全业务牌照，有174家经营网点辖射国内82座城市。截止2013年，方正金融总资产544亿元，净资产升至243亿元，当年实现营收61亿元。综合而言，方正金融控股集团遵循两条腿走路原则扩充旗下资产，母公司和控股子公司方正证券均沿用持续并购策略实现跨业综合经营。其中，方正证券已

2、于2011年8月挂牌上交所，是a股市场第7家上市券商，后续有望承担集团整合金融资源的资本运作平台，助力集团成就领先综合性金融服务提供商愿景。3.1.1 方正金融发展历程随近年经济高速发展，国内金融机构握有雄厚资金及相应调拨实力，对金融控股集团模式已有诸多尝试。同时，部分颇具战略眼光的综合实业集团出于自身多元化金融服务需求和探索新增长点考虑，顺应资本推动型产业升级趋势，借助横向并购跨进金融各细分子行业，牌照资源渐趋齐全且业务纵深逐步展开。方正金融控股便是早期践行者中之一，在方正集团2009年正式明确多元投资控股集团转型方向之后，其精耕细作金融板块的战略意图愈发显露。回顾方正金融历史沿革，持续并购

3、贯穿始终，关键节点事件有：启于2002年方正集团受让浙江证券51%股权，首度涉足金融领域并2003年更名方正证券；承于2006年方正集团同方正证券联合注资收购泰阳证券并在2008年完成整合，且2009年瑞信方正获保荐资格正式开展投行业务，证券版图由此成型；转于2010年方正金融事业群及资本控股相继成立，立足证券打造综合性金融集团的战略构想浮出水面；合于2011年至今，方正证券上市撬动了连串资本运作，先后参股盛京银行和控股北京中期期货以及受让方正东亚信托股权，集团层面也接盘海尔人寿保险51%股权，特别是方正证券增发收购民族证券100%股权，率先揭开券商整合大幕，倍受业界关注。此外，方正金融还依托

4、方正证券，设立方正和生开展直投业务以及合资设立方正富邦基金开展公募业务，从而横跨证券和基金以及银保信和融资租赁等金融全行业。总体而言，方正金融控股集团虽掌握全金融牌照资源，但仅有证券起家业务具有较强竞争力，其余业务板块经营规模和利润贡献均偏小。原因在于：一是在介入时点上缺乏先发优势，细分行业内竞争格局已平稳，市场梯度渐次成形导致潜在新进门滥抬高而短期难有大作为；二是自有资金略显不足，方正集团的传统主营优势在于it分销，虽也是现金牛业务，但利润率微薄，同平安集团等以保险起家的金融机构相比难望项背，减缓了金融综合经营扩张步伐；三是切入行业上选择证券，网点受业务属性和目标客户先天束缚，规模不及银行分

5、支机构，渗透不及保险基层团队，对各业务单元支持有限。综上所述，方正金融是在方正证券落实湘浙两省区域布局之后聚焦综合性金融经营，评估其战略时机选择并无指导意义，需关注的是，随方正证券上市，资本运作平台价值突显，借融资渠道优势展开连串并购整合，有异于传统金融控股集团组织结构。3.1.2 方正金融现行战略正如本文之前所述，部分金融控股集团出于综合性资本平台考虑，也尝试由二级法人的控股子公司充任三级法人，分业务持有金融牌照，即母公司决策由其关键控股子公司承担资金运营并落实在控股孙公司具体从事各业务。以方正金融现有资产分布结构同平安集团相对比，路径选择侧重方正证券承上启下。回顾金融控股内涵：多法人控股权

6、合并构成母子公司类集团组织架构，其中母公司是一级法人，既可以涉足金融又可以不直接从事金融业务，仅握有控股权并实现集团利益最大化，控股子公司是二级法人，持有各项金融业务许可证，并承担具体业务开展，各子公司间设置防火墙防范风险传导。显然，传统金融控股模式典型应用时平安集团，虽由保险业务切入，但现行架构是各金融业务单元在平行运转协同经营，确保母公司层面统筹规划并业务方向调整。特别是平安集团已a股h股上市，旗下平安银行也借壳深发展挂牌上交所，融资渠道更趋顺畅。有鉴于方正证券是方正金融唯一上市平台，且集团借道方正证券涉足投行和期货以及基金等细分子行业，其中枢效应及定位资本运作平台对综合性金融经营布局至关

7、重要，虽然方正东亚信托转让控股权于方正证券短期未能实施，但不排除时机成熟后继续推进。通盘考虑，有别平安集团打造保险和银行以及投资三驾马车，方正金融控股集团未来或更侧重投资领域的资本中介型业务。换言之，方正金融授意方正证券参股盛京银行并非睡准信贷业务，更多是要谋求城商行上市后投资收益，其金融控股发展路径是先发挥自身证券业相对比较优势做大做强，其一是围绕证券扩容营业网点，其二是融合证券旗下各业务单元特色产品依托证券渠道实现交叉销售，而落脚点和驱动力恰在于方正证券上市后融资能力增强。战略层面摒弃高大全，更贴近高盛等聚焦投行的金融控股集团。3.1.3 方正金融内部分析前文已回顾方正金融历史沿革，在此不

8、多表述，需再次强调的是其金融控股发展路径是先发挥自身证券业相对比较优势做大做强。方正证券是方正金融旗下唯一上市公司，资本运作平台价值突显，借融资渠道优势展幵连串并购整合，其中枢效应对综合性金融经营布局至关重要，有异于传统金融控股集团组织结构。目前，方正证券已初步搭建综合性金融平台，致力于向高端机构客户和个人客户提供多元化投融资服务及财富管理。截止2013年，总资产已达365.98亿元且实现净资产159.23亿元，全年营收34.42亿元，同比有47.6%增幅，归属上市公司股东净利润11.06亿元，同比有96.7%增幅，客户保有量219万名，下辖营业网点有166家，其中27家隶属于方正期货。依据证

9、券业协会2013年排名，方正证券总资产排名17位，净资产排名12位。在国内证券业创新发展大趋势下，公司高度重视资本中介业务，其中：融资融券截止2013年余额规模79.23亿元，市场占有率2.29%，实现利息4.34亿元且业内排名13位，同比有253.28%增幅；资管业务受托规模308.20亿元，相较年初增幅16.3倍，实现净收入4094.99万元，较年初有37.88%增幅；新三板完成签约项目72家，同比有76.82%增幅，协议余额5068.72万元，同比有109.21%增幅。资本中介业务是证券业未来战略转型方向，有助提升券商资本利用率。融资融券和约定购回业务兼具成长性和持续盈利性，市场空间明确

10、，公司视之为业务综合经营新利润增长点，仍会沿用并购方式外延发展。仅由财务表现来看，方正证券业绩贡献多源于传统业务，特别是经纪业务2013年主营结构占比48.33%,且同比有61.48%增幅，而全年代理买卖净收入市场份额1.94%且净佣金率0.83%。也高于行业平均。综合而言，方正证券是中型券商。1.传统证券业务方正证券经纪业务具有明显区域优势。截止2013年，下辖证券营业部139家且在建营业部10家，其中64家地处湖南，有32家位于浙江，另有43家营业部分布在19个省及直辖市。公司在湖南和浙江的经纪业务较强势，基本上是已掌控省内，在浙江亦有影响力。近年间，湖南交易额占到全国交易额度2%以上，浙

11、江作为国内证券交易最活跃省份之一，股票交易额稳居10%左右。公司经纪业务能平稳增长，除2013年创业板小牛市导致市场交易放量之外，同进一步强化在湘浙两省区域性垄断相关，定价权提升助推弱市格局下连续两年佣金率逆市反弹。相比之下，公司投行业务则一直是硬伤。自2008年同瑞士信贷合资设立瑞信方正专事投行业务以来，并未显现出项目挖掘优势，且成本居高不下，人事斗争频繁，同各业务部门衔接不畅，项目储备和拟融资规模均不算出众。此外，自营业务也是公司软助，历史上曾因股票投资失误而爆亏，经近年逐步压缩股票投资规模并增加固定收益产品持仓，实现了相对单一资产配置向平衡配置转型，全年实现营收2.52亿元，表现中规中矩

12、。2.创新证券业务方正证券资产管理业务起步较晚，于2010年募集第一支集合理财产品，截止至2011年，公司资产管理业务净收入同比有297.43%增幅，此后因市场低迷导致营收快速回落，集合理财产品规模不足4亿元。在2012年创新大会后，公司成立资产管理子公司方正富邦创融，负责专项资产管理计划，加强对定向资产管理的资源配置。截止至2013年，公司已有定向理财产品53支，受托资产管理总金额达308.2亿元。其中，定向资产管理受托余额298.6亿元，基本是通道业务，券商佣金率偏低，只求做大规模，营收同比仅提升37.38%增幅至4094.99万元，低于行业平均，且托管规模也不及众多新进机构。公司融资融券

13、业于2010年第3批获准融资融券业务试点券商资格，虽已失去先发优势，但后来居上，在经纪业务市场份额并不突出条件下业绩表现不俗。除融资融券以外，公司质押式回购和约定式购回等信用类业务亦快速发展。2013年获准质押式回购和约定式购回业务资格，且年内正式开展，累计产生约定式购回证券交易客户326户；初始交易金额5.73亿元，期末待购回金额3.31亿元；累计产生股票质押式回购证券交易客户11户，初始交易金额1.64亿元，且期末待购回金额1.6亿元。此外，公司新三板业务也收获幵门红，若能够善用综合性金融平台优势，随新三板试点范围扩容和挂牌交易制度完善，有望成公司新业绩增长点。3.收购民族证券方正证券20

14、13年外延式发展最重大举措便是定增收购民族证券，首开证券业市场化整合先例。公告显示，民族证券将成方正证券全资子公司，方正金融控股集团综合性经营版图再度跨越式扩张，有望挤身券商第一梯队。民族证券成立于2002年，注册资本10.5亿元，下辖51家营业部，其中辽宁和吉林有相对优势，特别是在鞍山已基本实现经纪业务区域垄断。在2013年实现营收10.4亿元，净利润1.54亿元，其中经纪业务占比60%以上。此次收购完成后方正证券综合实力将大幅提升。依据2013年财报，合并后总资产506.16亿元，且净资产223.75亿元，下辖证券营业部203家，其中15家已在申报，股票交易市场份额2.53%以上，综合实力

15、有望排进前十位。综合而言，此次收购民族证券，方正证券旨在加强渠道优势，经纪业务能否更上一层楼，仍不明确，一是佣金率下滑大势所趋，二是民族证券佣金率高企有回调可能。民族证券49家营业部分布在18个省及直辖市，其中，湖南有3家且浙江有2家，湘浙支配力更强；民族证券在东北相对强势，辽宁有9家营业部且吉林有7家营业部，黑龙江有2家，在鞍山已实现区域垄断优势，合并后可打造湘浙外又一强势区域。总言之，区域互补性好。民族证券2013年1-9月，市场份额0.63%且行业排名42位，略低于东北证券和国金证券以及国海证券，略高于西部证券和山西证券。尽管民族证券信用业务开展时间短，但已逐步成盈利能力良好的新增利润点

16、之一。截止至2013年，民族证券融资融券规模31.1亿元。此外，在资产管理和证券自营业务上，民族证券也保持了较高收益率，特别是固定收益业务，2012年收益率20%以上，远高于市场平均收益，截至2013年，民族证券资产管理规模累计有656.31亿元，已处在业内中上游水平。在2013年度45.77亿元增资完成后，民族证券资本实力以及抗风险能力增强，在资本中介导向下，资金雄厚有利于向创新业务提供充足资金支持。完成此次收购后，方正证券可挤身大型综合性券商之列，在资本实力和网点布局以及业务结构和品牌效应等方面均具有优势。此外，民族证券投行团队或成方正证券自有投行骨干力量，从而一并解决瑞信方正不佳表现。3

17、.2外部环境分析如上文所述，方正证券是方正金融控股集团制定战略规划中最重要一环，其发展方向和经营举措是方正金融控股集团意志的直接体现。鉴于此，由行业层面审视，国内证券市场集中度偏低；政策层面审视，券商创新成长空间打开。未来将是提供综合服务的全能型券商和细分领域深耕细作的专业化券商并行格局。3.2.1 行业结构分析证券业传统营收来自于经纪和投行以及自营交易，竞争激烈且同质化和通道特征明显，依赖二级市场交投活跃度。2012年券商创新大会后，监管层对其业务实施一系列松绑，但并未扭转行业格局。究其原因，有：其一，国内金融市场仍以间接融资所主导，多元化业务发展空间不足；其二，券商受管制依然严格，且基础职

18、能不完善，融资渠道受阻削弱了业务创新力；其三，牌照下拨和佣金指导导致市场化竞争不充分，券商生存及转型压力缺乏外在因素驱动。就目前证券业体系结构而言，对实体经济服务滞后。自70年代佣金自由化后，美国证券业发展历程以及近年间国内银行及信托高速成长经验，均揭示出金融业多元化发展不能背离实体经济需求，特别是创新本质使然。新“国九条”对资本市场稳健可持续发展给予顶层设计，可以说是打幵了券商业务创新空间，并汇同金融体制改革和市场化改革大趋势，在政策面上迎来良好机遇，行业正迈进新成长阶段。1.传统证券业务因新“国九条”及证券业创新发展意见首倡建立进退有序牌照管理制度，则证券业势必更趋多元化，放开了各类金融机

19、构以综合经营模式涉足证券，对券商利益格局触动大，特别是经纪业务佣金率首当其冲。以上市公司口径统计，经纪业务一直占据券商主营关键位置，但在2009年至今持续下滑。上市公司代理证券买卖净营收所占比重在2009年达到62%高点，而2012年是33%低点，至2013年提升至40%以上，究其原因在于市场成交量结束连续两年大幅下滑后在2013年已同比有49%增幅，是2009年以来最高增幅，而佣金率仍有下行。经纪业务同质化竞争焦点是营业网点规模和佣金率价格战，且存在此消彼长关系。证监会2010年发文规范佣金收取标准并约定最低佣金线，定期公布营业部相对饱和地区名单以限制新近开设，导致2008年至2013年间仅

20、新增8家券商，行业门檻提高而内部竞争有红线，经纪业务牌照成铁饭碗。大方向上，随互联网金融兴起：一是监管层面获批网上开户和见证开户，打破了划地为界竞争格局；二是经纪业务牌照的稀缺性不在，券商借助互联网通道是大方向。综上所述，经纪业务目前仍是国内证券行业营收支柱，其变动趋势直接影响行业格局。因内外竞争均不充分，区域型中小券商尚有生存空间，但伴随2012年创新大会开间c类营业部以及非现场开户，市场风向转换引发新一轮扩张。2013年以来有1200家营业部获批，且50%以上券商开通网上幵户业务，可以预见的是未来经纪业务竞争更激烈，会直接导致佣金率下滑。过程是长期渐进的而非短期断崖式，已有券商主动谋求转型

21、，如国金证券和华泰证券同互联网公司合作推出网上幵户低佣金率交易产品，证券行业重组浪潮正在酝醜，经纪业务市场集中度提升已是大势所趋。券商自营投资偏向二级市场股票及债券，因国内资本市场金融衍生品仍不够丰富，交易策略以方向性趋势投资为主。近年间，各大券商均缩减自营投资规模而转向另类固定收益投资领域。同时，ipo等二级市场融资受监管层调控取向仍不清晰所致，时放时收，投行业务暂时缺乏自主性。证券业应在资本市场发挥资源配置功效，但经纪业务和自营业务基于二级市场交易，对实体经济发展无直接的助推力，投行以及直投和股票质押融资则可以提供多元化融资服务。相较直投和股票质押融资因处在起步阶段而规模有限，投行则未尽其

22、实，抛幵股票融资姑且不论，并购重组财务顾问佣金体量偏小，对实业整合贡献不足。2.创新证券业务在2012年创新大会召开后，国内证券业迈进创新发展阶段，一系列放松管制政策密集落地，资本中介型业务成风向标，特别是在拓宽融资渠道和新三板扩容等面向实体经济转型需求方面进展颇多。政策松绑解开了行业创新束缚，重引燃券商多元化经营热情，最具代表的是融资融券业务规模爆发式增长以及定向资管和集合资管不断取得突破。此外，中小企业私募债承销和并购重组分道制实施等也有不俗表现。在多层次资本市场建立方面，新三板扩容后挂牌企业大幅增加且做市商制度推出在即，券商频频涉足股权交易市场。证券业创新大幕拉幵，营收贡献上，仅融资融券

23、有可观利息，资管业务则是增规模不增营收，因大多是通道型定向产品，费率偏低。大部分创新业务，例如资产证券化，目前仍处在项目储备阶段，短期难有回报。总体而言，创新业务距全面爆发尚需时日。特别需要指出的是，尽管资本中介型业务是券商未来营收及利润贡献主体，但消耗资金导致冗余变短缺，制约其业务提升的关键是融资。自2012年至今，融资融券业务和资管业务均呈现规模爆发式增长，但就本质而言，前者隶属二级市场交易，后者侧重通道型，对实体经济仍是缺乏直接融资贡献。相对应的是，国内银行业和信托业在2008年至2013年间，资产复合增速分别达至19%和52%且净利润有19%和38%增幅，均得益于对接实体经济对融资的需

24、求，而居民财富管理渐趋显现也提供了资金来源，虽有政策红利和宏观经济支持，根源上仍是发挥出多元化融资优势。总言之，证券业发展及创新需回归至服务实体经济，新“国九条”颁布，大环境是银行风险过度集中正导致宏观经济去杠杆，急需多层次资本市场提高直接融资比例，再度给券商松绑意义在于打破制约因素，推动其迎接发展良机并由此迈进成长通道。国内证券业差异化发展突破点是创新业务，而创新业务高门滥又会促使行业加速分化。趋势上：一是市场化竞争冲击传统业务，券商被迫转型；二是管制的放幵会激发券商在自身优势业务上寻求突破，主动向差异化靠拢；三是较高创新门檻需要较强实力支撑。目前来看，各大券商均加强了融资融券和资管业务资源

25、投放倾斜度，例如西南证券发力并购重组和国开证券专注债券承销等，但因业务试水而规模偏小，不足以催生差异化竞争。综上所述，国内证券行业正经历新一轮政策红利所引发的创新巨变，尽管对实体经济融资服务支持仍显不足，且市场化竞争有待全面放幵，但券商无论主动亦或被动都将深陷其中，挖掘特色业务成长空间，并以此推进差异化发展。传统经纪业务景气度下滑及投行业务转型左右为难，既是挑战又是机遇，顺势而为或逆向选择正考验券商战略决策力，最终将促使行业分化，成就更广阔市场空间。3.2.2 波特五力分析特别需要指出的是，五力分析模型有其自身缺陷：一是假定信息对称，战略制定者全方位掌握情报，显示难以实现；二是同业仅存竞争关系

26、，忽视竞争合作关系微妙变化；三是市场空间有限，竞争对手此消彼长，创新和需求驱动规模则未能予以考虑。因此，该模型更侧重理论思考及研判，适用于成本领先战略以及差异化竞争战略和集中竞争战略等一般性战略。综上所述，结合本文之前对于方正金融及方正证券内外环境分析所得，采用波特五力模型挖掘证券业现有竞争格局和未来竞争趋势。1.供应商议价就证券行业而言，有别加工制造和消费流通，传统业务是经纪业务以及投行和自营，创新业务是融资融券和新三板以及质押式回购和约定式购回等资本中介信用交易型业务，此外还有定向资产管理通道业务等。总体而言，券商在方向上是大力开展创新业务，但多聚焦二级市场交易类投融资服务，且资本中介型业

27、务消耗资金，上游项目提供方出于以下原因，议价力不强：其一，证券业资金实力决定一切，券商定位中枢，无论是股权融资还是债券融资亦或创新融资方式，其本质仍是资金过桥周转，业务需实现风险同回报相匹配；其二，ipo和各类企业债发行以及资管类信托和资产证券化等均属于项目型融资，后续存在持续融资合作之可能，但更多是短期行为而并不稳固；其三，证券业市场化竞争仍不足，牌照资源弱化尚需时日，且大部分创新业务仍处在项目储备阶段。供方议价实力强仅限于以往投行业务，多是垄断行业大型国资公司发行融资项目，需多家券商联合实施。目前环境是创新中小企业多元化融资服务，短期内因证券市场输血不足且业务未全面放开，仍是供方议价力偏弱

28、，但长期看，伴随证券业门檻降低，券商扩容，供求关系有望扭转平衡。2.购买者议价证券业下游可大致划分成机构客户和个人客户。其中，向机构客户提供投资管理服务或财务顾问服务，各家券商同质化竞争严重，所销售产品已趋于标准化甚至定制化，仅是标的项目及固定收益担保条件不尽相同，仍需实现风险同回报相匹配，基本是正向激励共赢关系，购买者议价力适中：其一，券商牌照尚未全放开导致市场会员机构115家；其二，收益区间和品牌影响力以及长期合作相互信任关系削弱了购买者潜在选择空间；其三，不存在向后一体化。因新国九条”及证券业创新发展意见首倡建立进退有序牌照管理制度，则证券业势必更趋多元化，经纪业务佣金率首当其冲，可预见

29、的是未来竞争更激烈且佣金率长期下滑。对个人客户而言，券商能提供经纪交易和财富管理以及融资融券和股权质押等多元化投融资服务。客户群规模随二级市场走势呈现明显变化且直接体现在新增开户数，但证券业特有属性决定了刚性个人客户很难流失或是规模缩减，手续费和佣金以及利息等收取标准是唯一变数。业务门檻偏低和券商同质化竞争加剧貌似提升了购买者潜在议价力，但逆向思考，个人投资者多出于惯性先就近选择券商营业网点，再比照收费标准，而券商所提供的投资顾问服务和研究咨询服务以及现场培训推介等也抬高个人投资者转移成本。3.新进者威胁互联网金融渗透加剧，特别是佣金宝推出标志着证券业固有竞争格局被全面打破，通道类业务直接受冲

30、击。新变化在于：一是证监会发文松绑经纪业务，其价格红线和区域限制不复存在，佣金率下限逼近成本；二是券商及时应对，推广网上开户并扩展至小额股票质押等业务，化竞争为合作，同互联网联手。如国金证券和腾讯推出佣金宝万二报价以及华泰证券率先推出网上开户万三报价，实施低交易佣金价格战策略，成效显著，交易额持续增长。此后，多家券商也采用了跟进策略，标牌业务均是网上幵户低佣金报价，但短期来看仍是渠道变局，证券同互联网深度融合并打造创新业务模式有待观察。总言之，互联网及移动互联网对传统行业冲击大，例如苹果重铸手机产业链危及诺基亚生存。然而，金融证券业因自身业务的多样性和复杂性以及投融资的主体职能定位，同互联网联

31、手做大市场空间是更优选择。4.替代品威胁诚如本文之前所述，无论是传统业务还是创新业务，券商目前仍是聚焦二级市场交易。新“国九条”颁布，给券商松绑意义在于打破市场化制约因素，回归服务实体经济。其一，放松管制并鼓励民营资本积极介入，并未赋予证券业以外投融资服务合法地位；其二，银行业近年间受益利率管制下息差稳定和存贷规模扩张，在债务融资和同业拆借以及表外融资和理财产品等方面，对证券业投融资、服务有所冲击，目前则因风险过度集中且宏观经济正去杠杆化而有所收敛，信托亦然，野蛮扩张规模导致自身风险敞口放大，项目型融资产品受宏观经济周期性下行冲击，确保刚性兑付存疑。总体而言，构建多层次资本市场并提高直接融资效

32、率的政策导向下，证券业之前因市场疲弱而深受银行及信托的替代挤压，后续则是立足金融综合性经营，大有合作空间，通道类资产托管便是一种尝试。5.行业内竞争简言之，证券业现有竞争同质化严重且市场化不足，政策松绑和互联网金融渗透打破了固有竞争格局：一是牌照资源优势弱化，传统业务的渠道战和价格战必然加剧但竞争关系不会质变，跨区域营业网点整合在所难免；二是创新业务成差异化竞争焦点，高门檻促使行业分化加速，细分领域市场空间不可估量，然而短期来看，同质化尝试居多且业绩暂无体现；三是线上渠道资源价值转化，综合考虑客户群迁移成本和市场走势转暖会吸纳资金，线上线下是此消彼长还是齐头并进，暂时无法给出定论。可以肯定的是

33、，创新业务会推动行业迈进新一轮成长期，各大券商均在试点幵展以求占据先发优势。比较可知：其一，融资融券和定向资管以及新设营业部和非现场开户等门滥低且同质化严重，券商之间差异性不明显；其二，柜台交易和基金托管以及保证金管理和消费支付等门植高，券商之间和产品之间均存较强差异性；其三，新三板和中小企业私募债等门滥低，区域性券商优势显著。综上所述，采用钻石图更直观展示波特五力模型对证券业已有竞争格局未来变迁的分析结果，具体评分过程不详述。按0至100区间判断，其中，0-20表示极弱，20-40表示弱，40-60表示适中，60-80表示强，80-100表示极强。4方正金融控股集团战略选择4.1 swot

34、分析4.1.1 竞争优劣势比较1.大经纪业务板块随互联网金融兴起，证券业同其相融合已成发展趋势。非现场幵户等新业务模式突显出线上渠道价值所在。一是传统业务嫁接到互联网和移动互联网；二是基于互联网和移动互联网特质创新设计金融业务。目前，券商试水互联网金融的初步工作是网上开户和发展一站式金融服务终端等销售平台线下转移至线上。同质化竞争逐步转向差异化竞争。各证券机构筹谋金融全牌照。例如：海通证券大幅扩张轻型营业部；国泰君安布局网络金融服务散户；中信证券并购开拓机构业务；东吴证券等区域型券商则跑马圈地转型深耕细作。营业网点新一轮扩张启动。营业部是综合业务关键载体，其规模决定了金融资源攫取和再分配实力。

35、优化网点布局特别会给资金雄厚的大券商带来收购整合机遇。现有6000余家营业网点，未来3-5年网点规模有望扩充至15000家也仅同工商银行全国网点规模打成平手。长期看，网点扩容驱动经纪业务，而经纪业务是后台响应前台，是开拓各业务细分市场的利器，同各业务板块相互促进。期货经纪业务亦然，网点共享带动辖射区域放大，符合其强者恒强且两极分化的行业本质，兼并重组已由收购排名靠后壳资源发展到强强联合阶段。优势在于：1.网点辖射实力强；2.非通道成经纪业务利润新增长点；3.融资融券业务突飞猛进；4.金融全牌照资源；5.获批质押式回购和约定式购回等信用交易业务资格，基本架构成型。劣势在于：1.各业务单元滞后经纪

36、业务难以支持，牌照和资格尚未充分转化成效益，业务延伸不足；2.经纪业务正在转型期，0.834%。佣金率的下滑压力高于同行；3.客户结构偏中小散户，高净值客户(行业普遍缺失)和机构客户(公司缺失）资源匿乏，且业务单一导致幵拓阻力大；4.薪酬激励偏低，不及p50水平。此外，收购民族证券会有磨合期，团队稳定性面临挑战。2.大自营业务板块券商自营业务布局调整，负债业务成趋势，旨在放大杠杆冲规模，利用资金优势赚取固定收益。例如：国泰君安和招商证券做大量化盘；中信证券借道下属子公司套利投资，规模曾突破100亿元。券商对权益投资态度谨慎，但多会随行就市向卖方业务倾斜资金，效率相对偏低，例如：中信证券对销售交

37、易倾斜力度业内居首；安信证券则对资产管理业务倾斜力度大。目前，19家上市券商，净利润同比增长11%，年化roe提升至7.02%,杠杆提升至1.74倍。债券配置比例上升，投资收益率同比下降；佣金率微降，且两融余额爆发式增长，通道业务向资本中介业务转型提速。鼓励创新和风险不外溢是监管导向，净资本定量转向核心资本充足率监管是趋势，在风险可控前提下券商杠杆不断提高是监管结果。总言之，大环境要求先发优势。融资融券业务对券商综合收益率共享有10%以上，显著无风险，且该项业务在可预见的两年内正处在市场加速扩张阶段，是目前各家券商重点发展且最耗用资金的业务。保持方正证券融资融券余额市场份额不变，自有资金消耗如

38、下所示。在资本约束大环境下，通过差异化产品设计和资本中介型业务提升杠杆率是提高净资本回报率大方向。优势：1.部门架构建设基本完成，团队磨合；2.历史遗留重仓股已基本处理完毕。劣势：1.投资团队人员流失，团队尚在磨合期导致投资水平待提高；2.用资品种多且用资规模大，资金仍有缺口； 3.量化投资过于集中期现套利策略；4.资金运营仍以短期超短期负债为主，中长期融资工具使用不充分，流动性压力大，银行融资渠道受政策限制，非银行融资渠道少，同银行合作还需拓展。3.大投行业务板块优势在于：1.同民族证券合并后投行业务产品线趋于完善，瑞信方正仍定位高端投行承揽传统投行业务，原民族证券投行团队专职非标场外业务等

39、高附加值通道项目，如结构化融资产品和资产证券化以及类信托等；2.新三板项目储备较丰厚，未来转板和注册等新股上市制度改革落实将带来机遇。劣势在于：1.多部门对外承接业务导致项目重复公关，例如中联重科和兴业银行以及招商银行等；2.部门沟通效率低制约项目节奏控制；3.部门间利益分配阻碍项目落实，如华融湘江银行项目；4.投行部缺乏经纪业务板块支持；5.瑞信方正内部矛盾公开化，且大项目定位不符合市场趋势；6.未关注中小企业私募债和柜台市场做市交易等券商投行潜在利润增长点。4.大资管业务板块券商资管业务受发行政策所左右。自2013年6月1日起，不再允许新设资管大集合产品，券商资管公募基金牌照需重新申请。发

40、行新制下新增产品如下。1.集合产品：共有15家券商发行集合产品66支，发行规模174亿；以发行产品数统计，东方证券13支居首，国信证券8支次之；以发行规模统计，则东方证券4.9亿份居首，红塔证券4.4亿份次之；以单只产品平均规模统计，宏信证券以6.2亿份/支居首，国信证券4亿份/支次之。综合比较，发行数量和规模靠前的券商，均是债券型产品和混合型产品。2.专项产品：新批准5家券商6支专项产品，其中，资产证券化产品2支和分级专项产品4支；资产证券化项目批准少，获批券商均有成功发行经验，监管部门对资产证券化项目推动较审慎；新发产品数量债券型居首且混合型居次，而两者新增发行占比接近70%，股票型产品仅

41、有2家券商发行3支产品。总体而言，资管营收同业内对标前10位差距大。方正证券排名41位，民族证券排名38位，合并后资管营收是行业21位。需67.47%高增长率才进前10位。2013年新增定向合作机构27家，新增资产管理规模240亿。类信托融资业务尚未实质性突破。集合产品数量少且规模小，品类单一，业绩差。4.1.2 战略评估及选择釆用swot分析所需遵守的基本原则是力求简洁化，避免因过度分析而失去方向性选择，且应对目标企业优劣势有全面客观认知，特别要区分现状和前景。基于本文之前对方正金融控股集团内外部经营环境分析以及各业务板块发展方向和优劣势比较，依据中国证券业协会2013年115家会员券商经营

42、排名：方正证券在总资产和净资产上是第二梯队前列，体现在营收和净利上亦然；分项显示其在代理买卖证券业务和融资融券业务以及财务顾问业务上能排进前20位，此外便是成本管理排名18位。综合而言，方正证券是中型券商，有湘浙两省区域优势且各业务板块发展均衡，经纪业务相对突出并带动融资融券信用交易业务不俗。在swot分析框架下，so战略更适于强者恒强型企业持续保持竞争优势，而w0战略则侧重克服内部劣势并利用外部优势完成突围，st战略和wt战略相对偏保守，或是防御或是撤退，大概率导致威胁加剧，正所谓商场如战场。本文以逆向思维构建了如下所示swot分析矩阵。由上所示，so战略和st战略更适用于领先型券商，而w0

43、战略和wt战略更适用于追赶型券商，显然，方正金控集团在方向选择上应侧重w0战略。逻辑在于引进逆向思维：其一，优势不足以在业内率先发起全面竞争，而是选突破点扬长避短抓住机遇实现跨越式发展；其二，缺乏大券商长期积淀并不代表市场对品牌认可度低，并购综合性券商足够吸引眼球并在潜意识上断定有实力，渠道是外延式扩张首选项，旨在发挥渠道为王优势促进各业务板块协同；其三，在机遇层面，抓大放小，以创新业务撬动差异化竞争，不用多点幵花，力求短期内冲量做大做强；其四，互联网金融渗透会冲击线下渠道，而营业网点扩容会引发渠道混战，逆向思考，渠道价值突显，胜出者称王，源于高附加值机构客户和创新性业务均需前台挖掘；其五，以

44、业绩导向资源倾斜性配置，特别是薪酬激励机制能及时执行，不拖延，不打折，不内斗，必然会推进特色创新业务向全面创新业务演进，从而实现各业务板块交叉销售并互为推动；其六，追赶型券商战略方向的选择，最优方案是发挥s抓住0弥补w抵挡t。落实在方正金融控股集团及方正证券上，本文认为，分两步走：一是要借助多元化融资渠道展开持续并购，充实区域互补性网点资源并加强经纪业务，留出创新业务发展空间和时间是战略基调；二是要协同效应换规模效应，以经纪业务带动融资融券等信用交易类资本中介业务短期加速冲量，打造成特色竞争优势。4.2愿景目标正如本文之前所述，部分颇具战略眼光的综合实业集团出于自身多元化金融服务需求和探索新增

45、长点考虑，借助横向并购跨进金融各细分子行业，牌照资源渐趋齐全且业务纵深逐步展开，方正金融控股便是早期践行者中之一。回顾方正金融历史沿革，持续并购贯穿始终，方正证券收购泰阳证券并在2008年完成整合是一道分水岭。此后，围绕方正证券打造金融控股的战略意图愈发明确。随外延扩张持续推进，综合性金融服务平台己初见雏形，整体框架也逐步清晰。方正金融控股集团经营理念及长期愿景可划分成以下层面：一是要构建普适金融控股平台，落实牌照资源整合并重组各控股子公司业务结构，围绕渠道体系实现集团自上而下垂直分级管理；二是发挥各板块协同效应，由方向把握和资本运作至经营管理和资源优化再至绩信息共享和交叉销售，完善横纵向前后

46、台业务对接效率；三是基于管理架构和业务协同提供综合性投融资服务。本质上，对应方正金融各发展阶段，就是立足方正证券上市优势，以资本中介为导向，在加强营业网点渠道建设之时，挖掘跨板块边缘创新业务和创新产品以及创新空间，并采用内部交易压缩项目过桥资金成本，提升规模效应和运营效率。4.3战略分析承接上文，方正金融控股集团总体发展战略可设计成外延式扩张战略强化了渠道优势进而奠定了协同效应最终落实在创新业务发力，环环相扣，志在谋求差异化竞争和细分子市场，进一步也会提升综合经营及品牌认可，符合政策红利下证券业趋向集中的大方向。例如，美国自1975年放松管制后，投行之间兼并收购浪潮来袭，至2010年，高盛和美

47、林等大投行的总资产占行业比重50%以上。已有学术研究表明，并购目的及业务协同度是影响价值创造动因，并购目标明确且业务协同度强有利于价值创造。专业化和规模效应是证券业并购动因，且有望收获溢价。其一，以净资本为核心的监管体系决定了资本实力雄厚更有利于证券公司扩大业务规模并提高竞争能力；其二，并购促使券商具备更强综合实力拓展营业网点，也更易于幵展创新业务。有鉴于此，本文由两方面细化方正金融控股集团总体战略设计，分别是基于协同效应的横向一体化和水平多元化，对应两步走发展阶段。考虑到篇幅有限，不再过多性表述。4.3.1 发展战略分析横向一体化战略特征是收购对象资产复用性强并能实现规模经济，有助提升市场集

48、中度和弥补业务不足，但横向一体化也有其战略成本，体现在管理协调和法规监管上。方正证券收购民族证券便是典型的横向一体化，显性优势在于经纪业务实力增强且营业部区域互补。具体表现：1.营业部在券商转型中充任除自营以外多元化业务载体，收购后数量和规模以及区域均有所扩充，经纪业务直接提振，而创新业务潜在发展空间更大；2.营业部放权管理模式可直接复制到民族证券网点，有望推行精细化管理经验实现运营效率更上一层楼，并打通证券同期货网点对接，相当于借协同效应放大了方正证券两项经纪业务，有杠杆功效。同时也应关注横向一体化隐形风险，特别是信息不对称引发逆向选择。例如民族证券佣金率0.944%。，高于行业均值近20%

49、，自然随经纪业务竞争加剧而面临佣金率回归压力。此外，民族证券营业部位置偏远，在当地形成了一定价格垄断优势，平均佣金率1.72%。，网上开户兴起势必受冲击。营业部发展不平衡也值得关注，民族证券经纪业务利润过度依赖鞍山和延吉等五家营业部，占比55%以上。一言以蔽之，基于协同效应的横向一体化落实在两步走战略第一阶段，考虑到做大规模，应是强强联手而非以大吃小。4.3.2 竞争战略分析相对于横向一体化，水平多元化是指企业出于积聚竞争优势或开辟新兴市场而增强或延展已有业务，其特征是基于同一渠道。仍以方正证券收购民族正为例加以说明。方正证券于2012年1月开展融资融券信用交易业务，民族证券于2012年5月开

50、展融资融券信用交易业务，均属于后进者，但对接后成为新增利润点并在牌照资格上囊括了转融通以及约定购回式证券交易业务和股票质押式回购交易业务，相当于互为增强互为延展了彼此信用交易业务。一言以蔽之，基于协同效应的水平多元化落实在两步走战略第二阶段，考虑到节省成本，应是以大吃小而非强强联手。5方正金融控股集团战略实施承接上文，方正金融控股集团发展战略实施主体是方正证券，旨在借鉴平安集团交叉销售成功经验，由集团层面协调信息共享和多业务单元产品推广，方正证券充任指挥中枢，优化资源配置，统筹管理响应机制和运作流程以及后台系统等及时对接客户需求。方正金融控股集团发展战略可概括成外延式扩张导向下的两步走综合性金

51、融经营模式，各业务单元三年战略细则简要汇总如下。大经纪业务板块：2014年代买收市场份额2.82%且超越光大证券至业内排名前12位，2015年代买收市场份额3%左右，2016年代买收市场份额3.18%且路身业内前1?名；釆取跟随战略保持营业网点规模业内排名前8位，稳住传统业务并发力创新业务，推进授权试点规模，短期内不增设分公司；激励政策整合，削减专项激励种类，仍定位前台部门；期货纳入经纪业务板块统一管理，由总裁签订目标责任书再予以分解至期货各层级，简化考核指标，仅保留手续费收入份额和客户权益规模以及资金收益率和成本管控能力；期货同证券搭建信息平台并分享客户信息，营业部正式启动交叉销售。大自营业

52、务板块：划拨买方业务全至大自营范畴，涵盖自营和资管以及销售交易和金融工程；多元化配置资产，削减权益类投资规模上限至净资本12%红线且保证稳健收益；资金运营部转中台业务管理，计划内资金成本以lpr加成模式确定，计划外资金综合考虑风险和收益以及伙伴业务部门优先级；kpi考核指标设定在现金管理和资金配置；金融工程部完成量化交易模型，若有明确收益则定位前台部门，若向自营和资管提供服务，则定位后台部门。大投行业务板块：保留民族证券投行牌照，且传统投行业务收归母公司，在职能重复和利益分配缺失以及沟通协作不畅等方面优化，考虑转售瑞信方正股权或受让瑞信持股；新三板挂牌存量和新增挂牌至业内排名前10位，2014

53、年含民族证券员工规划140人，新三板团队60人，传统投行团队50人；以瑞信方正试点业务协同，参与各方双列考核，管理职级考核增设业务协同指标，母公司只确定协同业务总激励额度，分配比例及模式自行决定，子公司之间财年结束结算双方考核收入差额并以顾问费支付；中小项目量化激励到个人；销售交易部幵展做市和流动性资金扶持等一站式销售服务，定位中台综合性对接。大资管业务板块：实现业内排名前10位；重新设定目标客户有经纪业务客户以及机构客户和投行客户；营业部客户理财服务产品设计方案以资管主导，投顾标准化服务；公募基金转向固定收益产品，基金专户2014年仍开展通道类业务并同私募合作结构化产品或fof业务，2015-2016年主动管理型产品冲规模；资管子公司2014年打进银行系基金子公司前10名，2015年引进战略投资者并打进非银基金子公司前5名，2016年保持排名稳定。5.1大经纪业务板块证券经纪业务前20名券商竞争格局呈显三个梯队，之间存在较大差