厦门大学风险管理风险管理作业

1、小组成员：刘祯祺15620092202062陈金钊15620092201999题目：财务报表分析法分析大唐发电风险暴露15620092202063156200922020932011年10月17日学院: 经济学院专业: 金融工程年级:2009 级财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -1 1 - -财务报表分析法分析大唐发电风险暴露【摘要】本文在电力行业中具有突出特点的大唐发电集团公司2008年度至2010年度的财务报表基础上，运用财务报表分析法对公司的财务风险进行了分析。通 过对公司的财务比率进行横向和纵向的比较， 可以得出公司在财务上主要存在流 动比率不强，管理费用比重较大，盈

2、利能力周期性明显。进一步我们通过Z值分析法来预测公司的财务危机，对公司给予BB级的评级。进而我们通过对财务附注 的分析得出了公司的定向投资项目存在风险的结论。最后我们应用杜邦财务分析法，对公司净资本收益率进行分解，发现了公司主要财务风险源于主营业务收入 增长不佳，成本受市场影响较大。我们给出了控制财务风险的可行性方法， 即降 低营业成本，通过兼并小企业来扩大销售范围，必要时运用金融工具对价格风险 进行规避，同时还要严格审批投资项目。【关键字】 大唐发电集团财务报表分析法Z值分析杜邦财务分析财务风险 控制财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -2 2 - -第一章 公司基本概况 .第

3、二章财务比率基本分析2.1财务比率横向比较 .2.2财务比率纵向比较 .2.3 Z值计算 .2.4 20112.4.12.4.22.4.3目录年企业财务指标及其风险原因风险原因一：煤炭合同违约风险，合同煤价兑现率低风险原因二：定向项目增发投资风险 .风险原因三： 投资项目自身运转动力不足 5.6 6第三章杜邦分析法 .3.1选择分析方法.3.2杜邦分析法基本原理 .3.3大唐发电公司的杜邦分析10133.3.1杜邦分析图 .3.3.2分解分析过程 .第四章财务建议.财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -3 3 - -第一章公司基本概况中国大唐集团公司是2002年12月29日在原国

4、家电力公司部分企事业单位基 础上组建而成的特大型发电企业集团， 是中央直接管理的国有独资公司， 是国务 院批准的国家授权投资的机构和国家控股公司试点。注册资本金为人民币153.9亿元。主要经营范围为：经营集团公司及有关企业中由国家投资形成并由集团公 司拥有的全部国有资产；从事电力能源的开发、投资、建设、经营和管理；组织 电力（热力）生产和销售；电力设备制造、设备检修与调试；电力技术开发、咨 询；电力工程、电力环保工程承包与咨询；新能源开发；与电力有关的煤炭资源 开发生产；自营和代理各类商品及技术的进出口； 承包境外工程和境内国际招标 工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣实施上述境外

5、工程所需的 劳务人员。中国大唐集团公司拥有4家上市公司。它们分别是首家在伦敦上市的中国企 业、首家在香港上市的电力企业 一一大唐国际发电股份有限公司；较早在国内上 市的大唐华银电力股份有限公司和广西桂冠电力股份有限公司，以及在香港上市的中国大唐集团新能源股份有限公司。截至 2010年年底，中国大唐集团公司在 役及在建资产分布在全国28个省区市以及境外的缅甸、柬埔寨等国家和地区， 发电装机规模达到10589.59万千瓦，是组建时的5.08倍，资产总额达到5205.82 亿元，员工总数逾10万人。2010年7月，中国大唐集团公司首次入选世界500强 企业，居412位。2011年7月，中国大唐集团公

6、司再次入选世界 500强企业，排 名升至374位，比上年度提升了 38位。中国大唐集团公司的发展战略是：把集团公司建设成经营型、控股型，市场化、 集团化、现代化、国际化，具有较强发展能力、盈利能力和国际竞争能力的国际 知名能源公司。财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -4 4 - -第二章.财务比率基本分析2.1财务比率横向比较尢戢电硏星电力輯瑪 上海电力魏ffiT册讖戋栩卿帕腕电力就卿0. 0.碍啓5. 5.5 5站c.mC.WC.W0. 0. u6?Su6?S1 1讨总0.0S220.0S221. 1.泌1.351.35i.nn主t业务秫譯W1E,1E,議 2 228.28.

7、 S9&TS9&T汀(K3(K3刚11.3S311.3S3卫淞1 116,16,30023002刖用2 2： ：13.69T313.69T30.5&B0.5&B5. 5. SSilSSilC.5063C.5063CM0. 0. UZ03UZ03Z Z )2 )2阴0.0S?20.0S?21. 1. Mlowlow1.1361.136& &营邺搁郭）必呱&iig&iig13021302B. B.加$.?2?3.?2?3% % 221922193.35613.35613 3.39.39. B B吐2 21.33531.3353J.J. 2 20. 0.355335531. 1.1 1艾0.50:9

8、0.50:910.10. SSiSSSiS17.336117.3361IM戦产閥鄆）血3 3腿臥0 0期1 1曲跻1 11 1眉即1 1张昭$或强1 15.12815.12813 3硏邮廉瑚 丄5 5姗茨瑚琏厲）SD.SD. 3223225S.5S.换 1 13.30173.301723.23.6965696531 31/径3 3（ （U U纽勺9. 9. m m1 1価3 3蛊醐16,16,販 2 231.31.04350435油朝氷附3,0233,023lljiiSlljiiSlb lb i9ii9i嵬 128128： ：1101561101560. 0.励射0. 0. &S0S&S0S匚

9、3 3。5 55 5LM0. 0.593359331 1站?7 70J5?20J5?20. 0.點业C.1WC.1W0.37920.3792連动瞬W0, 0, e e曲0 0朋CJ02?CJ02?皿3 30.20.2迤1, 1,偽O.?6?9O.?6?90, 0,删1 1:用83 83鷹遡资产弟勒）E0.E0.鵲 鵲41.5m41.5m17M汎疽芒61.665361.6653?5.?5. m m11.X眦圾1 1表1财务比率横向比较以上是从电力行业中随机选取的9个企业，与大唐发电一共10家，2011年6 月30日报告的部分财务数据对比表。表中的数据主要反映出盈利能力以及偿债 能力，从中可以看出

10、，大唐电力在这10家企业中，大致处于中间位置：销售毛 利率比较不错，但净利率较低。可以看出公司的管理费用等开支比较大。 净资产 报酬率比较高，是由于其较高的资产负债率。流动比率和速动比率在这10家公司中属中等偏下水平，短期偿债能力不强。2.2财务比率纵向比较报告日期2011-6-302011-3-312010-12-312010-9-30每股收益_调整后（元0. 06S50. 00710. 20310. 1316总资产利润率（幻0. 53230.1245L 77441. 2309销售净利率003. 7541. T3156.16385 7178浄资产收益率（幻2. 230. 28S. 055.

11、36主营业务收入増长率15. 11636. 36926. 551323. 0921净利润増长率（躬-7. 370278. 24235L 583743. 682T挣资产增长率（幻28. 74646. 51117.12914. 6851应收账款周转率（次）4. 15531.9933& 396. 3576流动比率000. 6560. 47330. 34190. 4008速动比率000. 54980. 3S670. 26520. 3239资产负债率0080, 336S2.1S823LS173S1. 8808表2财务比率纵向比较财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -5 5 - -图1每股收

12、益（调整后）变动表图2主营业务收入增长率（%）变动图以上是大唐发电企业部分财务数据的纵向对比表。可以看出公司长期保持高负 债，主营业务收入增长率呈下降趋势。 公司的盈利能力周期性比较明显， 一季度 盈利能力明显低于其他季度，流动比率比较稳定，且从上面的表格看出其短期偿 债能力维持在一般水平。2.3Z值计算财务比率分析中的Z指数分析法又称Z记分法,它是一种通过多变模式来预 测公司财务危机的分析方法 最初的Z记分法是由美国爱德华阿尔曼（Altman） 在上世纪六十年代中期提出来的。阿尔曼设计的Z模型综合考虑了企业的资产规模，变现能力，获利能力，财务结 构，偿债能力等方面的因素，该模型在西方预测公司

13、破产的准确率达 70% 90%, 在破产前一年准确率高达 95%.。根据Altman 2007年的论文Corporate Financial Distress Diag no sis in Chi na，计算Z值，分析公司的财务状况。计算公式如下：Z=0Z=0J J517517- -+ 932X3 + 03 昭召+每股收益（调整后）变动表I + 每股收益（调整后）I主营业务收入增长率（变动图80706050403020100十主营业务收入增长率（%财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -6 6 - -其中X1为资产负债率，X2为总资产净利润率，X3为营运资本比总资产，X4 为留存收

14、益比总资产。经计算得Z值为0.2437，按照论文中说给的评价，介于0到0.5的Z值应给予 BB级的评级。2.42011年企业财务指标及其风险原因 风险原因一：煤炭合同违约风险，合同煤价兑现率低煤价涨幅超预期，煤价二季度煤价仍有上涨空间。给大唐电力的成本造成不 小压力。尽管发改委要求煤企稳定煤价，严格履行合同，公司本年一季度合同煤仍 有约2%勺涨幅。即公司即使预期到煤炭上涨趋势， 签署合同进行风险规避，也同 样会处于违约风险暴露中。而大唐发电的主营收入提高源於发电量增长。2011年一季度大唐发电实现营 业收入156亿元，实现净利8,719.7万元。但是仍然低于公司的预期值。公司营业 收入增长主要

15、是来自装机容量增加及上网电量同比增长。公司业绩低於预期的主要原因是燃料成本的上涨超出预期，公司一季度标煤单价689元/吨,合同煤价上 涨6%勺增幅。主要是由于大秦线检修和用电需求回升导致山西主要煤炭产地坑口 煤价环比上涨明显，秦皇岛港动力煤价保持稳定，略有小幅上涨。图3主营业务收入图风险原因二：定向项目增发投资风险大唐电力目前在建项目中清洁能源比重较高，特别是大比例参股核电 咸长空 间广阔，引领公司未来结构转型，具有较强的竞争力。但限于今年上半年煤价的持 续上涨，超出企业预期，导致利润一直压低，在建项目的投产进度滞后。因此大 多投资者对于大唐发电目前主要投资项目-多伦煤化工项目依然心存顾虑，主

16、 要是由于其回报率具有不确定性，且既定资本支出较高。而且项目在建中期，大唐发电针对内蒙古多伦化工的需求，承诺向其发放委托贷款，额度不超过20亿人民币，这无疑是一个显示出该项目资金运转风险的信号。该项目现已延期1年多，项目延期导致成本超支，资本支出预算提高了 10亿元，增至192亿元。公司计 划在今年晚些时候开始投入商业运营。财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -7 7 - -，原因是财务成本超过预测值。 10年开始流动负债没有过大 表明与该项目匹配的长期负债风险原因三： 投资项目自身运转动力不足 大唐发电上周公布的业绩低于该企业的预期 公司仍受到低回报、低利润率和高负债率困扰。从

17、 增长，呈平稳态势，而总负债却一直呈上涨趋势，增长率一直为正。大唐电力煤化工项目进一步提高了公司的风险并限制了公司的 融资空间。公司预计多伦煤化工项目有望在今年完成试运营并在2012年投产，比原计划落后约2年。图4营业成本图图5流动负债变化趋势图图6负债变化图财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -8 8 - -权益衆数誚售浄利率浄利润销售收入销售枝入m资产总额销售收入一全部咸本+其它利润一所得貌怅期资产+涼动费产帯憧+销售+管理+财务 成本 费用 费用 费用现金 +应收 有价证券帐款+其它揣动存货 資产决定权益净利率盈利能力比率和第三章杜邦分析法3.1选择分析方法传统的财务评价指

18、标多是从某一特定角度反映企业的财务状况及经营成果，难以做到全面评价，而仅靠观察财务报表又无法洞察企业财务状况的全貌。为此,需要运用一种方法，将相互关联的指标同财务报表结合起来， 进行综合性的分析 评价，从而全面体现企业总体财务状况，并反映出指标之间、指标同报表之间的内在联系。杜邦分析法（The Do Pont Analysis Method）就是这样一种综合分析方 法。现针对大唐发电公司（601991 ）连续3年（08、09、10）的财务报表，运 用杜邦分析法，对该公司偿债能力、营运能力和盈利能力进行综合的分析与评价， 提出相应的对策与建议。3.2杜邦分析法基本原理权益淨利率I资产浄利率总賢产

19、周转率图7杜邦图示例（1）权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。 它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动 的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。 高低的因素有三个方面-权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销 售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、 资产管理比率。（2）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说 明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -9 9 - -f H. /步分多地风险。 资产净

20、利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转 率的影响。(3)资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利 率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销 售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。 要想提高销售净利率：一是要扩大销 售收入；二是降低成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重 要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析， 加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的

21、偿债能力。 一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力； 非流动资产体现企业 的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率， 如果企业持有的现 金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收 账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资 产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资 金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。3.3大唐发电公司的杜邦分析331杜邦图图82008年杜邦图067240067240财务报表分析法分析大唐发电风

22、险暴露风险管理论文- -1010 - -46714671 79290*79290*320320942M0942M0 TTZ图92009年杜邦图I I 0.010.019090 I I I I 549975549975 I I0G724O*j0G724O*j 1075610756ZZI JIZZTZHBIIIIHH94289428 92219221图10 2010年杜邦图财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -1111 - -(1)权益净利率资产净利率权益乘数20080.025150.013065.1481520090.075410.014545.5648120100.097500.

23、019045.49975图11净资产收益率1O1O吕-1-12 2O O-2=4=4332分解分析过程 经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变 （权益乘数上升），同 时资产利用和成本控制出现变动（资产净利率也有改变）。公司近三年权益净利 率稳步提上。除了通过融资提高权益乘数之外，也通过提高资产净利润率来提高 权益净利率。而从整个行业的角度来看:从图中我们可以看出大唐发电的净资产收益率（即净权益收益率）与行业平均水平相比差别不是很大，但在08年全行业基本都是负的权益收益率时，其为正， 这说明从权益收益率的角度而言，大唐发电好于或者基本与行业持平。我们继续对资产净利率进行分解:（2）资

24、产净利率=销售净利率X总资产周转率20080.01306=0.02234X0.2342020090.01454=0.05146X0.2633320100.01904=0.06164X0.28788通过分解可以看出总资产周转率逐年提高，说明资产的利用得到了比较好的控 制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率 在增加。总资产周转率提高的同时销售净利率的增加共同促进了资产净利率的增 加。而从整个行业的角度来看资产净利率-0.43%1.82%1.87%总资产周转率34.90%32.66%35.36%财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -1212 - -该公司

25、的资产净利率基本高于行业平均水平， 但其总资产周转率却一直低于行业 平均水平，这也就意味着其销售净利率 3年来都高于行业水平。财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -1313 - -成本费用利润率净利润总成本总资产周转率 期间全部资产 和利用效率。率越咼。而在是考察企业资产运营效率的一项 从投入到产出的流转速度，反映 表明企业总资产周转速度越快。这，显然该企业的资产未得到充重要指标，体现了企业经营 了企业全部资产的管理质量 销售能力越强，资产利用效 分利用。10.10. 00%00%5.5. OO%OO%6.6. OO%OO%4.4. 00%00%2.2. 00%00%0*0* O

26、O%OO%-2.-2. 00%00%-4.-4. 00%00%nZ行业主营业务利润= =益司主营业务利涓率我们接着对销售净利率进行分解:(3)销售净利率=净利润宁主营业务收入20080.02234=822769000-3683580000020090.05146=2467100000-4794290000020100.06164=3739720000-60672400000通过分解销售净利率可以看出，净利润在 08年处于较低位置，09年有大幅上涨, 而09年较08年的主营业务收入并没有大幅度的上涨。这是由于 08年煤价持续上 涨，导致公司的成本急剧上涨，盈利能力急剧恶化。到了 09年，煤价稳定

27、下来, 在主营业务收入增长不多的情况下，净利润可以增长 3倍。这也从中看出，大唐 发电公司销售净利润率受成本的波动影响较大， 成本价格仍然是公司风险的重要 部分，也是公司应该重点防范的风险之一。从整个行业来看:主莒业务利涓率对比年度图12主营业务利润率对比大唐发电在08年的主营利润率能够高于行业平均，主要是公司在成本控制上面 做得比同行业较好。而09年10年,公司的利润率均不及行业平均水平， 体现了公 司在失去成本控制的优势后，盈利能力较不足，体现为主营业务收入不高。公司 在今后的发展过程中应该加强主营业务收入，提高盈利能力。销售净利润率体现了公司最基本的盈利能力，反映了一个公司能否在激烈的竞

28、 争中生存下来的最基本的技能。显然该公司的盈利能力不高。最后我们对成本进行综合分析:X009X009X010X010财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -1414 - -20082.19%=822769000-3761564900020095.41%=2467100000-4557880000020106.54%=3739720000-57155400000该公司成本费用比率在2008年达到低点，主要是由于08年国内煤价上涨过猛， 直接用料成本的增加，直接导致了当年的成本费用比率下降。 09年业务的增长, 但是成本的下降，使得成本费用比率上升。企业度过了 08年煤价上涨，以及业

29、务量不多的难关。08年的教训应该让企业对成本的控制予以警惕。从整个行业与大唐发电的成本费用利润比率比较来看:200820092010行业平均1.44 %11.66%10.14%大唐发电2.19%5.41%6.54%行业的平均成本费用利润率明显高于大唐发电，除了2008年例外，说明了在成本稳定的情况下，公司的成本费用利润比率远低于行业平均水平，对此公司不仅仅要降低成本，更重要的是要提高净利润。提高净利润要通过增加主营业务收入， 扩宽销售渠道，增加销售收入以提高净利润。财务报表分析法分析大唐发电风险暴露风险管理论文- -1515 - -第四章财务建议从大唐发电的杜邦财务分析中可以看出，导致大唐发电净资产收益的增加是 由于资产净收益的增加，而资产净收益的增加是由于总资产周转率的增加。当然总资产周转率反映了企业全部资产的管理质量和利用效率，这是企业生存的 关键。从权益 收益分析中可以看出，大唐发电的权益乘数较高，较难通过增加负债来提高权益收益率，所有要提高权益收益率要从净资产收益率入手。大唐发电应针对期电力建设项目建立起财务后评价体系，在投产之后，不断对生产经营全过程的投资活动进行一系列系统的检查总结，从而判断项目预期目标的实现程度，对于多伦煤化工项目，症结主要在于成本高收