第10章 信用风险的管理

1、第7章 信用风险管理1o本章内容安排：第三节 信用风险管理方法2o 传统信用分析主要分析企业的资产负债状况和现金流状况。对企业的信用分析是一个程序化的、劳动密集型的工作，主要包括以下几个步骤：n 1、分析企业需要这笔贷款的用途，要运用其所了解的企业基本情况，根据银行的现代政策和“喜恶特征”分析该企业的贷款申请。n 2、对企业的资产负债及损益表进行详细分析，用以发现该企业在各阶段的发展趋势以及业务上的波动情况。n 3、对试表算进行分析n 4、对账目进行调整以符合用于趋势分析与推测的标准格式第三节 信用风险管理方法3n 5、根据预计现金流对该笔贷款的目的进行评价，放贷者要寻找出第一退出途径和第二退

2、出途径n 6、确定较松和较严的假设前提，并进行压力测试n 7、分析行业结构，特别是正在出现的发展趋势、公司在行业中的地位及监管活动的潜在影响。n 8、对公司管理高层及现行战略进行评价；同时负责生存、库存、定价和销售系统的部门经理也要进行评价。第一节 资产组合理论4传统信用风险管理策略（传统信用风险管理策略（1）o 风险规避：主要考虑损失频率和损失程度o 风险分散n 贷款人分散：银团贷款n 借款人分散：贷款组合o 风险转移n 保险方式n 非保险方式：贷款出售、担保、资产证券化等第一节 资产组合理论5传统信用风险管理策略（传统信用风险管理策略（2）o 损失控制n 损失预防：降低损失频率n 损失减少

3、：减少损失程度o 风险自留：主动自留和被动自留；全部自留和部分自留n 将损失摊入营业成本n 专用基金n 自保公司n 借入资金：应急贷款、特别贷款等第一节 资产组合理论6o 出口信用保险o 赊销保险o 贷款信用保险o 个人借款信用保险o 投资保险第三节 信用风险管理方法7o 现代信用风险的管理手段主要包括：n （一）交易所和清算所（一）交易所和清算所n （二）信用衍生产品（二）信用衍生产品n （三）信用证券化（三）信用证券化第三节 信用风险管理方法8o （一）交易所和清算所（一）交易所和清算所n 银行、衍生工具交易商及其他金融机构参与者之间有大量的交易，在他们每天交易的过程中都要承担信用风险，交

4、易所和清算所是降低这些风险的结构化手段n 交易所实施了以下一些规章措施来防止信用风险：o 1、保证金要求o 2、逐日盯市制度：即每日清算收入或损失。o 3、头寸限制n 清算所如何防范信用风险o 主要是参加有组织的清算所第三节 信用风险管理方法9o （二）信用衍生产品（二）信用衍生产品 1、利用期权对冲信用风险n利用期权对冲信用风险的原理是：银行在发放贷款时，收取一种类似于贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。这是因为，银行发放贷款时，其风险等价于出售该贷款企业资产看跌期权的风险。这样，银行就会寻求买入该企业资产的看跌期权来对冲这一风险。n对这种信用风险对冲方式的最早运用是美国中西部的农业贷

5、款。为保证偿还贷款，小麦农场主被要求从芝加哥期权交易所购买看跌期权，以这一期权作为向银行贷款的抵押。如果小麦价格下降，那么小麦农场主偿还全部贷款的可能性下降，从而贷款的市场价值下降；与此同时，小麦看跌期权的市场价格上升，从而抵消贷款市场价值的下降。图1显示了小麦看跌期权具有抵消性效应第三节 信用风险管理方法10o（二）信用衍生产品（二）信用衍生产品n1、利用期权对冲信用风险o 如图所示，当小麦价格为B时，农场主的资产（小麦）价值恰好保证能偿还银行贷款，同时小麦看跌期权的价值为零；当小麦价格从B下降时，银行贷款的报酬下降，但是同时小麦看跌期权的价值上升；当小麦价格从B上升时，银行贷款的报酬保持不

6、变，同时小麦看跌期权的价值进一步下降。但是，小麦看跌期权是由农场主购买的，作为贷款的抵押，因此银行贷款的 报酬并不发生变化。此时， 农场主的最大借贷成本是 购买小麦看跌期权的价格。0支付或报酬小麦看跌期权的价值借款人资产B对农场主贷款的报酬第三节 信用风险管理方法11o （二）信用衍生产品（二）信用衍生产品n 1、利用期权对冲信用风险 上述对冲方法看上去很完美，但是存在着下列两个问题：o (1)农场主可能由于个人的原因，而不是因为小麦价格的下降而违约。也就是说，这种方法只保证了贷款者的还款能力，但是对于贷款者的还款意愿却没有任何的保证。可是从前面我们知道，信用风险的产生是还款能力和还款意愿这两

7、者共同作用的结果。o (2)农场主要想获得贷款必须购买看跌期权，从而必须支付一定的期权费，使得农场主贷款的成本上升。从农场主的角度来看，他肯定不愿意这样做。如果银行强迫农场主购买期权就有可能会损害银行和农场主的关系，农场主也可以不选择这家银行贷款。第三节 信用风险管理方法12o （二）信用衍生产品（二）信用衍生产品n 1、利用期权对冲信用风险n 违约期权：这种期权在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定补偿的期权。银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那

8、么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。这类期权还可以出现一些变体，比如，可以把某种关卡性的特点写入该期权合约中。如果交易对手的信用质量有所改善，比如说从B级上升到A级，那么该违约期权就自动中止。作为回报，这种期权的出售价格应该更低。 第一节 资产组合理论13信用违约期权o 信用违约期权是指在违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，对期权购买者的损失予以补偿。银行可以在发放贷款时购买一个信用违约期权，与该笔贷款的面值相对应。贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约损失(贷款面值扣除残值后的余额)，承担违约风险;如果贷款到期得以清偿，那么违约

9、期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是购买信用违约期权所支付的期权费。第一节 资产组合理论14+-违约损失违约损失损益损益 期权费期权费履约状况履约状况未违约未违约违约违约信用违约期权第三节 信用风险管理方法15o （二）信用衍生产品（二）信用衍生产品n1、利用期权对冲信用风险n贴水期权：债券的发行者可以利用期权对平均信用风险贴水进行套期保值。例如，A公司信用评级为BBB+1，它计划在两个月后发行总价值为100万元的1年期债券。如果在这两个月内该公司的信用等级下降，那么它付给投资者的信用风险贴水就会上浮，则公司势必要以更高的利率发行债券，融资成本必将升高。为防止此类情况的发生，A公司可以购入

10、一个买入期权，双方约定在信用风险贴水上浮到一定限度后，由期权的出售方弥补相应多出的费用。因而，买入期权在信用贴水上升时可以使其购买者以固定利率借款而避免损失，利率下降时则可以享有相应的好处。当然，享有这样权利的代价是要付出相应的期权费。第三节 信用风险管理方法16o （二）信用衍生产品（二）信用衍生产品n 2.利用互换对冲信用风险 信用互换主要有两类：总收益互换和违约互换。o （1）总收益互换 在总收益互换中，投资者接受原先属于银行的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费等），同时支付给银行一个确定的收益（比如LIBOR），一般情况下会在LIBOR基础上加减一定的息差。与

11、一般互换不同的是，银行和投资者除了交换在互换期间的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，计算公式事先在签约时确定。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值，银行将向投资者支付价差；反之，如果出现减值，则由投资者向银行支付价差。第一节 资产组合理论17总收益互换o总收益互换是指按照特定的固定或浮动利率互换支付利率的义务。在总收益互换中，信用保险买方或总收益支付方将从信贷资产或“参照信用资产”处获得的收益全部转移给交易对手，即信用保险卖方或总收益接受方，而得到一个事先约定的利率回报，该利率可以是浮动利率，也可以是固定利率。严格地说，总收益互换并不是一个纯粹的信用互换，因为

12、影响信用资产总收益的并不仅仅只有信用风险，其他一些因素，如利率、汇率等都会使收益发生波动，这样，信用保险买方通过总收益互换，不仅把信用风险转移出去了，而且其他一些风险，如市场风险、利率风险、汇率风险等也都随之被转移了。o在总收益互换合约中，参照信用资产的总收益一般被设定为以某个固定利率如伦敦同业银行拆借利率LIBOR为基础的收益，即LIBOR加上参照信用资产市场价值的变化。如果由于信用事件而使参照信用资产的市场价值下跌，那么信用保险买方就会由于信贷资产市场价值的下降而遭受损失，但它在互换合约中所获得的利率收入就有可能大于其支付的总收益，于是，两者的差额便可以被用于冲销它在信贷市场上的损失。 第

13、一节 资产组合理论18信用保险买方信用保险买方总收益支付方总收益支付方信用保险卖方信用保险卖方总收益接受方总收益接受方信贷资产的总收益信贷资产的总收益浮动或固定利率浮动或固定利率基础资产基础资产（参照信用方）（参照信用方）资资财财回回报报贷贷款款第三节 信用风险管理方法19o （二）信用衍生产品（二）信用衍生产品n 2.利用互换对冲信用风险 信用互换主要有两类：总收益互换和违约互换。o （2）违约互换 银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用（类似于违约期权价格）。如果银行的贷款并未违约，那么他从互换合约的交易对手那里就什么都得不到；如果该笔贷款发生违约的情况，那么互换

14、合约的交易对手就要向其支付违约损失，支付的数额等于贷款的初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值。在这里，一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险，或者是一种多期的违约期权。第一节 资产组合理论20信用违约互换o信用违约互换指银行或其他金融机构通过向交易对手每年交付一定的费用，将银行的信贷资产和所持债券等一些基础资产或“参照信用资产”的信用风险剥离，转移这些资产因信用事件而产生的潜在损失。信用违约互换是最早出现的信用衍生工具，类似于传统的信贷担保，但它所涵盖的范围却比信贷担保要宽泛，信贷担保只有在信贷违约事实上已经发生时才能够得到赔偿，而信用违约互换则可以在任何信用事件发生下得到赔偿，比如借款

15、人信用等级下降、被认为不能偿付等。o在信用违约互换中，信用保险买方如果每年支付一定的费用给信用保险卖方，那么一旦信贷资产或参照信用方发生信用事件，它便可以从卖方那里得到事前约定的偿付额度。这是一个双赢的操作，银行通过互换将对公司的信用风险转移给了卖方（如另一家银行)，使自己可以将更多的资本投入到收益率较大的领域，而卖方在获得对公司信用敞口的同时，也赚取了一笔信用贴水。信用违约互换仅仅剥离了信贷资产的内在信用风险，而将由其他因素引起的风险仍保留在原始资产内，如利率变动所产生的市场风险。第一节 资产组合理论21信用保险买方信用保险买方信用保险卖方信用保险卖方每年支付每年支付X基点的费用基点的费用参照信用方发生信用事件时的参照信用方发生信用事件时的或有偿付或有偿付基础资产基础资产（参照信用方）参照信用方）资资财财回回报报贷贷款款第三节 信用风险管理方法22o （二）信用衍生产品（二）信用衍生产品n 3.利用远期合约对冲信用风险n 信用远期合约是在贷款利率被确实以及贷款被发放以后，对冲贷款违约风险地增加的一种无期协议。信用远期合约为借款人发行的基准债券（或贷款）明确规定一个信用风险价差。n 合约的购买者承担了借款企业基准债券违约风险地的增加。 第三节 信用风险管理方法23o （三）信用证券化（三）信用证券化n