金融市场学导论

1、第一章 导 论 资产与金融资产概述资产与金融资产概述 金融市场概述金融市场概述第一节 金融资产概述一、相关概念资产：资产：Assets： 指交换中有价值的所有权，又分有形资产和无形资产。 有形资产即实物资产（real assets ）：是有特定物质形态的有价值的所有权； 无形资产（intangible assets）：是无特定物质形态但能带来收益的所有权。包括：专利、专有技术、商标、商誉等，还有金融资产。 金融资产：金融资产：Financial Assets金融资产：金融资产：Financial Assets 是建立在信用关系基础上一方对另一方要求在将来提供报偿的所有权或索取权(债权)。 如货

2、币、储蓄存款、信用卡存款、债券、股票、商业票据、保险单、回购协议、期货期权合约等。 金融资产包括两类两类：即非金融机构开发开发的金融资产和金融机构开发开发的金融资产。 前者如私人间的借贷收据、私募集资凭证、抬会的存贷款凭证、信托凭证、抵押收据，等等。 后者如央行发行的货币、商业银行各类存贷款、股票、债券等。金融产品金融产品金融产品金融产品 由金融机构开发、发行的金融资产又叫金金融产品。融产品。 金融产品与一般金融资产比，具有标准化的特点，即有标准的统一的面值、期限、收益率等特点，因而适合大规模发行大规模发行。金融资产分类 金融资产多达几千种几千种； 可以分为4类：货币、债务性证券、权益性证券（

3、所有权）和衍生证券。货币（money）（M1） 它是指任何能够用来支付、购买商品和服务的金融资产。 支票账户、现金和硬币都能作为支付媒介，因此都属于货币形式。 债务性证券（debt securities） 即因债权债务关系而产生的各种证券，包括债券、应付账户（accounts payable）、储蓄存款。 债务工具分为两类： 可转让的（negotiable）的债务，能在证券市场上在不同的持有人之间自由转移； 不可转让的（nonnegotiable）债务，例如银行存折储蓄账户（passbook savings accounts）就属于这类债务工具。权益性证券（equities） 它代表持有人拥有

4、与其所持权益证券份额相应的对企业资产的所有权，享有各种权利。 可以分为普通股普通股和优先股优先股。衍生证券（derivative securities） 即由基础证券基础证券派生出来的证券，包括期权合约、期货合约、远期合约、互换协议等。金融工具 指可交易可交易的金融产品。可交易主要体现在具有标准化的交易单位交易单位的规定。 金融产品具有标准化设计的特点。如储蓄存款，就按不同期限规定了相应利率，因而各档储蓄存款就成为标准化设计的金融产品。 但金融产品不一定是可交易的，因为它不一定有标准化的交易单位交易单位的设计。金融工具 一般储蓄存款并未规定标准的数量单位，而一旦有这种规定，储蓄存款就可成为可交

5、易的金融工具。 比如大额定期存单，由于有规定的数量单位，因而是可交易的，它不但是金融产品，而且还是金融工具。 其它很多金融产品都有这样的标准交易单位的规定，如股票、债券、基金等，它们都是金融工具。金融工具的分类 金融工具可按其存续期存续期进行分类 短期的金融工具短期的金融工具为货币市场工具，如短期债券、一年内的大额定期存单、回购协议等。 长期的金融工具长期的金融工具为资本市场工具，如中长期债券、股票等。 前者归为货币证券，后者归为资本证券。 金融工具的分类 进一步而言，金融工具分为四类四类： 货币市场工具，如短期国库券、商业票据、大额存单、银行存兑汇票等； 固定收益的资本市场工具，主要为各类中

6、长期债券； 股权工具，指各类 股票； 衍生工具，如期货、期权、互换、远期等。这与金融资产的分类是一致的这与金融资产的分类是一致的。二、金融资产估值原则 任何资产的价值是其未来净现金流的折现值，金融资产也不例外。二、金融资产估值原则 公式： 资产价值= 或1n预期净收益（折现率）1(1)(1)ntntDtMPV1(1)(1)ntntDtMPV二、金融资产估值原则 其中：PV：资产价值 D：年收益额 Y ：必要收益率，贴现率，期间利率 M：票面额 t：时期数，年，t=1n 以上预期收益和折现率是确定资产价值的变量。 这个原则将贯彻始终，但会演化。这个原则将贯彻始终，但会演化。 三、金融资产的特点

7、金融资产不是真实财富不是真实财富，它是财富的虚拟化代表，据此证明持有者对于财富的所有权或索取权。金融资产属性 金融资产的种类众多，概而言之金融资产有10种属性。 即：货币性、可分性和发行单位、可逆性、期限、流动性、可转换性、币种、现金流与收益的可预测性、复合性、税务状况。 金融资产属性 1）货币性（moneyness） 金融资产大多可被用作交换媒介或用于交易清算，这些资产被称为货币。 其他的金融资产能以较低的成本、较少的时间或风险变为变为货币，它们被称为准货币准货币（near money）。 准货币包括定期和储蓄存款以及短期的国库证券。金融资产属性 2）可分性和发行单位（divisibilit

8、y and denomination） 银行存款是无限可分的，但其他金融资产依其发行单位而具有不同程度的可分性。 发行单位是指到期时每单位资产将支付的货币数目。许多债券以1000元为发行单位，但有些债务工具则以100万元发行。金融资产属性 3）可逆性（reversibility），又被称为返回成本（found-trip cost），它是指投资于一项金融资产然后退回投资并换回现金的成本。 银行存款这样的金融资产显然是高度可逆的。金融资产属性 4）到期期限（term to maturity） 5）流动性（liquidity） 金融资产的买卖越频繁，其流动性越高。金融资产属性 6）可转换性（conv

9、ertibility） 金融资产的一项重要属性是它们可以转换成其他金融资产。 7）币种（currency） 大多数金融资产都以某种货币计价发行，如人民币、美元、日元。 8）现金流和收益的可预测性（cash flow and return predictability），是其价值的主要决定因素。金融资产属性 9）复合性（complexity） 某些金融资产是复合的，它们最终是两个或多个简单资产的组合。为了找到这样一种资产的真实价值，人们必须将它的各个组成部分分解出来并分别对每一部分定价。例如可转换债可转换债券券等。 10）税务状况（tax status） 不同金融资产间的税率不相同。金融资产功能

10、 储蓄功能 筹资功能 交易功能 收益功能 风险管理功能第二节 金融市场概述 金融市场概念金融市场概念 金融市场分类金融市场分类 金融市场作用（功能）金融市场作用（功能） 金融市场发展趋势金融市场发展趋势 金融市场概念 1、从经济体系来讲、从经济体系来讲 在经济体系中主要有3种类型的市场：要素市场、产品市场和金融市场。金融市场概念 金融市场是资金供求双方运用各种金融工具，通过各种途径实现货币借贷和资金融通的交易活动的总称。即金融市场是金融即金融市场是金融领域各种市场的总称，是各种金融工具买领域各种市场的总称，是各种金融工具买卖的场所，它包括了所有的金融交易活动卖的场所，它包括了所有的金融交易活动

11、。 虽然金融市场的存在并不是创造和交换金融资产的必要条件，但在多数经济体系经济体系中金融资产都是在某种有组织的金融市场结构中创立并交易的。金融市场概念 金融资产的交易通常伴随着交易双方借贷关系的变动，因为，金融市场实际上提供了以金融资产的交易为核心而形成的储蓄向投资（真实投资）转化的渠道。金融市场概念 暂时闲置的储蓄资金通过金融资产这个载体让渡给当前需要资金的个人和企业。 储蓄者借出实际资金并获得金融资产，成为投资者。 金融市场吸引了储蓄资金的进入和形成，同时确定了资金的利率和证券的价格。 金融市场的发达程度，决定着储蓄转化为投资的速度、规模和效益。从而对经济发展起到重要作用。金融市场概念 通

12、过在金融市场上出售出售金融要求权（诸如股票和债券），公司或政府能迅速从储蓄资金池（pool of saving）中筹集到较大数量的资金。 企业或者政府将资金用于投资（真实投资），用投资的未来收益来偿还金融市场的借款，向投资者支付股息红利。 因此，通过金融市场的运作使当前收入和将来收入之间的交换成为可能，实现储蓄向投资的转化，促进产量和收入的提高。金融市场概念 投资者收到的只是对未来回报的承诺。这种承诺以金融要求权和金融服务的形式表现，例如股票、债券、存单和保险单等。 金融要求权承诺资金供应者能在将来特定的时间，以红利、利息和其他收益的形式得到回报，但并不能保证预期收益一定能实现。 因此，投资者

13、不但期望能收回本金，而且要求额外收入作为等待成本和违约风险的补偿。金融市场概念 金融市场的储蓄-投资转化机制对保持经济健康运行非常重要。 如果居民闲置储蓄资金，那部分资金就无法通过企业和政府的投资行为流回资金循环圈，整个经济就会开始收缩。2、从组织管理的角度讲 金融市场是金融工具大规模发行或交易的有组织的场所或系统。金融市场概念要点： 其一，为金融工具的发行、交易服务。而非为所有的金融资产或金融产品的发行、交易服务。如货币发行,银行存贷款，不通过金融市场完成。 其二，强调发行和交易，而不只是交易。没有发行何来交易？ 其三，强调大规模。因为金融市场是社会性市场，不是个体市场。只有形成规模,发行与

14、交易才能顺畅地进行。金融市场概念 其四，强调是有组织的市场。有组织就有制度、有管理，才能真正按一定规则运作，区别于自由市场。 其五，强调可以是个系统。系统不一定有固定的场所，就象美国纳斯达克市场。这区别于早期证券市场。早期证券市场有固定场所。金融市场分类 （一）按标的物分类（一）按标的物分类(按交易对象分类按交易对象分类) 1、货币市场：货币工具发行和交易市场 2、资本市场：资本工具发行和交易市场 3、外汇市场：外汇工具发行和交易市场 4、黄金市场：黄金工具发行和交易市场 另有资金借贷市场，保险市场等。金融市场分类 （二）按中介特征分类（二）按中介特征分类 （ 按融资方式）按融资方式） 1、直

15、接金融市场 2、间接金融市场 （三）按发行与流通的特征分类（三）按发行与流通的特征分类 （按交易（按交易层次分）层次分） 1、发行市场：初级市场 primary market 2、流通市场：二级市场secondary market金融市场分类 （四）按成交与定价方式分类（四）按成交与定价方式分类 1、公开市场open market ： 自由出价，公开竞价的市场 2、议价市场 negotiated market （五）按有无固定场所分类（五）按有无固定场所分类 1、有形市场 2、无形市场金融市场分类 （六）按交割方式分（六）按交割方式分 1、现货市场 2、衍生市场 derivative mark

16、et（期货、远期、掉期等） 七）按地域分七）按地域分 1、国内市场，本国市场 national market 2、国际市场 international market金融市场作用（功能） 1、储蓄功能（saving function）金融市场的储蓄功能是指金融市场提供了公众储蓄的渠道。减少当期消费，增加将来消费。 2、财富功能（wealth function）金融资产的价值不会随着时间的流逝而损耗，一般还能增值，其价值潜在的损失风险比其他储藏财富的方式要低得多。 3、流动性功能（liquidity function）作为财富储藏的金融工具，可以在金融市场上以较低的风险迅速套取成现金。因此，金融市

17、场为持有金融资产的储蓄者在需要现金时提供了流动性。金融市场作用（功能） 4、信贷（融资）功能（credit function） 5、支付功能（payments function）金融市场提供了各种充当商品和服务交易的支付媒介的金融工具，方便了商业贸易。 6、价格功能（price function）金融市场上买方和卖方的相互作用决定了交易的金融资产的价格。这一过程被称为价格发现过程（price discovery process）。 7、成本功能（cost function）金融市场减少了交易中的搜寻成本（search cost）和信息成本（information cost）。金融市场作用（功能

18、） 8、风险（管理）功能（risk function）金融市场为企业、消费者和政府部门提供了防范各种风险的手段。 9、政策功能（policy function） 近几十年来，金融市场已逐步成为政府实施宏观政策以稳定经济、避免通胀的主要渠道。一方面，金融市场是国民经济运行的一面“镜子”，为政府制订和实施调控政策提供决策信息；另一方面，政府（主要是中央银行）通过调节金融市场的基础利率和可贷资金总量，影响公众的消费和借贷行为，进而对就业量、产值和物价产生影响。金融市场发展趋势 其一，金融深化（或金融自由化）其一，金融深化（或金融自由化） 金融深化是上世纪七十年代以来国际性的潮流。它意味着各国放松金融

19、管制，放松金融准入条件，放开利率，实行浮动汇率或货币自由兑换，发展本国的资本市场，允许国外资本进入本国金融市场等。 金融深化有利于充分调动本国资源，从而有助于本国经济的发展。 近年来，金融深化也暴露出很多问题，如次贷危机、全球性金融危机等。 但是金融深化仍然是方向，但要控制深化的步骤。金融市场发展趋势 其二，金融全球化的趋势。其二，金融全球化的趋势。 金融全球化一方面缘于全球经济一体化，另一方面缘于各国的金融深化（金融自由化）。 经济一体化使得各国间经济往来增多，必然带来金融往来增多。这需要一个更发达的金融市场来支撑。 金融自由化带来资本国际间流动限制的减少，离岸金融的发展，跨国外汇以及金融交

20、易的增长，以及跨国金融机构的发展等，其结果是各国间金融交流的不断强化。 全球化为参与各方增加了机会，同时也带来了风全球化为参与各方增加了机会，同时也带来了风险。险。金融市场发展趋势 其三，金融证券化趋势。其三，金融证券化趋势。 表现在两个方面：一方面一方面表现为各种有价证券在金融资产总量中的比重不断上升，资本证券市场在经济中的作用越来越大；另一方面另一方面表现为有越来越多的原本不易流动和变现的金融产品和非金融资产通过特定程序，转变为可以在市场上交易流动的证券，这就是资产证券化。 金融证券化的实质是融资方式的转换和风险的重新分配。比如随着直接融资比重加大，风险承担也从银行转移到资本市场，转移给直接出资人。金融市场发展趋势 其四，金融工程化趋势。其四，金融工程化趋势。 所谓金融工程化是指用模仿工程的方法来解决金融问题。 自上世纪八十年代金融期货、期权等衍生交