新版金融理论与实务讲义

1、第七章资本市场一、复习建议本章属于金融市场中的重要一章，体系比较系统，但知识点较多，也比较零碎，是考生复习中最容易感到困惑的一章。 建议学员在学习中抓住理论框架和重点知识点，并尽可能全面复习。从题型来讲，本章题型主要包括单项选择题、多项选择题、名词解释题、计算题、 简答题。二、本章重要知识点第一节中长期债券市场一、债券发行市场债券发行市场（初级市场）是组织新债券发行的市场，其基本功能是将政府、金融机构和工商企业为筹集资金而发行的债券分散发行到投资者手中。（一）债券发行市场的参与者1 发行者：政府、金融机构和工商企业。2 投资者：特殊结算成员（包括人民银行、财政部、政策性银行等机构）、商业银行、

2、信用社、非银行金融机构、证券公司、保险机构、基金、非金融机构、个人投资者、其他市场矣.f-参与者。3 中介机构：投资银行、证券公司、会计师事务所和律师事务所等。4 管理者：对发行市场进行监督管理，维护债券市场的正常秩序。（二）债券的发行价格与发行方式债券的发行价格可分为三种：一是按票面值发行，称为平价发行 ，我国目前发行的债 券大多数是这种形式。 二是以低于票面值的价格发行， 称为折价发行。三是以高于票面值的 价格发行，称为溢价发行。债券的发行方式有两种：公募发行和私募发行两者的优缺点：公募发行的优点是面向公众投资者，发行面广，投资者众多，筹集的资金量大，债权 分散，不易被少数大债权人控制，发

3、行后上市交易也很方便，流动性强。但公募发行的要求较高，手续复杂，需要承销商参与，发行时间长，费用较私募发行高。私募发行手续简便、发行时间短、效率高，投资者往往已事先确定，不必担心发行失 败，因而对债券发行者比较有利，但私募发行的债券流动性比较差，所以投资者一般要求其提供比公募债券更高的收益率。【例题】（单选题）在证券发行中，面向社会公众发行的方式是（）A、私募发行B、公募发行C、直接发行D、间接发行【答案】B【解析】本题考查“公募发行”的含义。面向社会公众发行的方式是“公募发行”，而面向特定投资者发行的方式是“私募发行”二、债券流通市场（一）债券流通市场的组织形式1 场内交易市场一一证券交易所

4、证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。债券投资者要进入证券交易所参与债券交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序： 开户，委托，成交，交割，过户。注意：债券成交遵循“价格优先，时间优先，客户委托优先”等原则。2 场外交易市场：是在证券交易所以外进行债券交易的市场。（二）债券的交易价格从理论上讲，债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期限是决定债券交易价格的主要因素。市场利率的变动是引起债券价格波动的关键因素。市场利率上升将导致债券交易价格下跌，市场利率下降将导致债券交易价格上升，二者反向相关。随着债券到期日的接近，债券的交易价格会越来越接近其面值，直至到期日

5、，债券的交易价格将等于债券的面值。现实的债券交易中， 影响债券交易价格的因素多种多样， 错综复杂，如债券的供求 变化、人们对未来通货膨胀率和货币政策的预期、 一国政治经济形势的变化等， 都会影响到 债券的实际交易价格。（三）债券收益率的衡量指标一般情况下，衡量债券收益的指标有名义收益率、现时收益率、持有期收益率和到期收益 率等。1 名义收益率：债券的票面收益率。其计算公式为：名义收益率=票面年利息十票面金额x 100%2 现时收益率：是债券的票面年收益与当期市场价格的比率，计算公式为： 现时收益率=票面年利息十当期市场价格X 100%3 持有期收益率：是指从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率

6、，在此期间的收益不 仅包括利息收益，还包括债券的买卖差价。其计算公式为：持有期收益率=（卖出价-买入价）十持有年数 +票面年利息十买入价格X 100%4 到期收益率：是采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到债券到期能够获得 的收益率（四）债券投资的风险与信用评级1 债券投资风险利率风险、价格变动风险、通货膨胀风险、违约风险、流动性风险、汇率风险。上述这些风险中，一些属于系统性风险，如利率风险、通货膨胀风险等，一些属于非系统性风险，如违约风险、流动性风险。这种因素以所谓系统性风险，是指由于全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动， 同样的方式对所有证券的收益产生影响。非系统性风险则是指由某

7、一特殊的因素引起，只对个别或少数证券的收益产生影响的风险。在进行债券投资时，对系统性风险的防范， 就要针对不同的风险类别采取相应的防范措 施，最大限度避免风险对债券价格的不利影响；对非系统性风险的防范， 最主要地是通过投资分散化来降低风险。2 债券的信用评级债券的信用评级是指由专门的信用评级机构对各类企业和金融机构发行的债券按其按 期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。国家财政发行的国债由于有政府的保证，因此通常不参加债券信用评级。进行债券信用评级最主要的原因是方便投资者进 行债券投资决策。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资者 服务公司。

8、（五）我国的债券市场目前，我国债券市场形成了包括 银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的市场体系。其中，银行间市场是我国债券市场的主体。第二节股票市场一、股票的发行市场（一）股票的发行方式与债券相同，股票的发行方式也有公募和私募 两种。老的股份公司增发股票， 还可以采取优先认股权方式，也称配股，它给予现有股东以低 于市场价值的价格优先购买一部分新发行的股票，其优点是发行费用低并可维持现有股东在公司的权益比例不变。（二）公开发行股票的运作程序1 选择承销商2 准备招股说明书3 发行定价4 认购与销售股票二、股票的流通市场（一）证券交易所1 股票上市交易这种行为通常被称为公开

9、发行的股票达到一定的条件后可以进入证券交易所进行交易，股票上市交易，相应的股份公司被称为上市公司。股票的上市交易可以提高上市公司的声望和知名度，提高股票的流动性。2 股票交易价格（1）不同交易制度下的价格决定方式。做市商交易制度和竞价交易制度是证券交易所采取的两种基本交易制度。我国的证券交易所实行的是竞价交易制度。做市商交易制度 也称报价驱动制度，是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交，而是向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，直接决定了价格的涨跌。竞价交易制度也称

10、委托驱动制度，买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送 到交易中心，由交易中心进行撮合成交。竞价交易制度又有集合竞价制度和连续竞价制度两种。在集合竞价制度下，交易中心将规定时段内收到的所有交易委托集中起来，在该时段结束时统一进行交易，因此，集合竞价制度只有一个成交价格，所有委托价在成交价之上的买进委托和委托价在成交价之下的卖出委托 都按该唯一的成交价格全部成交。成交价的确定 原则通常是最大成交量原则，即在所确定的成交价格上满足成交条件的委托股数最多。集合竞价制度是一种多边交易制度，其最大优点在于信息集中功能，即把所有拥有不同信息的买卖者集中在一起共同决定价格。当市场意见分歧较大或不确定性

11、较大时，这种交易制度的优势就较明显。因此，很多交易所在开盘、收盘和暂停交易后的重新开市都采用集合竞价制度。连续竞价制度 是指证券交易可在交易日的交易时间内连续进行。在连续竞价过程中，当新进入一笔买进委托时，若委托价大于等于已有的卖出委托价，则按卖出委托价成交；当新进入一笔卖出委托时， 若委托价小于等于已有的买进委托价，则按买进委托价成交。 若新进入的委托不能成交，则按“价格优先，时间优先”的顺序排队等待。这样循环往复，直至收 市。连续竞价制度是一种双边交易制度，其优点是交易价格具有连续性。我国的证券交易所实行的是竞价交易制度。（2）股票价值评估。评估一只股票内在价值最通常的方法是现金流贴现法和

12、市盈率估值法。现金流贴现法是 从股票内在价值定义出发演绎出来的一种评估方法： 既然投资股票的目 的是为了在未来取得投资收益，那么，未来可能形成收益的多少就在本质上决定了股票内在 价值的高低。市盈率估值法 是一种相对简单的评估股票内在价值的方法。市盈率是股票的每股市价与每股盈利的比率，计算公式为：市盈率=每股市价十每股盈利作为评估股票价值的一种方法，上式可转换为：股票价值=预期每股盈利X市盈率如果一只股票的市盈率太高，可能意味着该股票的价格较大地高于其价值，此时需要 卖出该股票；相反，如果一只股票的市盈率过低， 可能意味着该股票的价值被低估，则可以 买入该股票。但是，这种判断并不绝对，影响股票市

13、盈率的因素有许多。首先，市盈率与 行业有关，不同的行业，由于成长性不同，市盈率也不同。其次，在同一行业中，不同公司股票的市盈率也不同，同行业中拥有更多自主产权，拥有更多定价权，具备更大成长性的公司，其股票应该具备更高的市盈率。因此，确定一只股票的市盈率，可以先根据该公司所处行业的平均 市盈率，再依据该公司在其行业中的地位来测算。3 股票交易方式（1）现货交易。现货交易：是指股票买卖成交后，交易双方在1 3个交易日内办理交割手续的交易方式。现货交易有以下几个显著的特点：第一，成交和交割基本上同时进行。第二，是实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，没有对冲。第三，在交割时，购买者必须支付

14、现款。第四，交易技术简单，易于操作，便于管理。（2）期货交易。在期货交易中，买卖双方就买卖股票的数量、成交的价格及交割时间达成协议，但双 方并不马上进行交割，而是在规定的时间履行交割，买方交付款项，卖方交付股票。（3）期权交易。期权实际上是一种选择权交易，规定期权的买方在支付一定的期权费后，其有权在一定期限内按交易双方所商定的协议价格购买或出售一定数量的股票。对期权的买方来说，期权合约赋予他的只有权利， 而没有任何义务；对期权的卖方来说，他只有履行合约的义务，而 没有任何权利。期权交易最显著的特点：一是交易的对象是一种权利，一种关于买进或卖出股票权利的交易，而不是任何实物。这种权利，具有很强的

15、时间性， 它只能在合约规定的有效日期内行使，一旦超过合约规定的期限，就被视为自动弃权而失效。二是交易双方享受的权利和承担的义务不一样。对期权的买入者，享有选择权，他有权在规定的时间内，根据市场情况，决定是否执行合约。三是期权买方的风险较小。 对于期权合约的买方来说， 利用期权交易进行股票买卖其最 大的风险不过是购买期权的费用。（4）信用交易。信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指股票的买方或卖方通过交付一定数额的保 证金，得到证券经纪人的信用而进行的股票买卖。我国股票市场酝酿多时的 “融资融券”业务实际上就是信用交易。信用交易分为保证金买长交易和保证金卖短交易 两种。保证金买长交易，是指对某一

16、股票市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金， 其余款项由经纪人垫付，为他买进指定股票的交易。对于客户来说，通过保证金买长交易可以减少自有资本金不足的限制，扩大投资效果。当投资者对行情判断正确时，其盈利可大增。当然，如果投资者对市场行情判断错误，则其亏损也是相当严重的。保证金卖短交易，是指对某一股票行情看跌的投资者在本身没有股票的情况下，向经 纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券），从经纪人处借入股票在市场上卖出，并在未来股价下跌后买回该股票归还经纪人的交易。信用交易对投资者来说最主要的好处是使其能够以超出自身所拥有的资金力量进行大 宗的交易，甚至使得手头没有任何股票的客户可以通过从证

17、券公司借入的方式从事股票买 卖，这样就大大便利了客户。 但是，信用交易具有的杠杆作用在可能给投资者带来可观利润 的同时，也可能会给其带来巨大的损失。（二）场外交易市场场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称为场外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易。与证券交易所不同，场外交易市场是一个分散的无形市场。它没有固定的、集中的交易场所，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易。场外交易市场中的股票交易通常在证券经营机构之间或是证券经营机构与投资者之间直接进行，不需要中介人。证券经营机构可根据市场情况随时调整所挂的牌价。

18、证券经营机构既是交易的直接参加者，又是市场的组织者，他们制造出股票交易的机会并组织市场活动，因此被称为做市商。在场外交易市场进行交易的股票，大多是未能在证券交易所批准上市的股票。美国的纳斯达克股票市场是世界上最著名的场外交易市场。三、股票投资分析主要包括基本面分析和技术分析。（一）基本面分析基本面分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司分析三个方面。1 宏观经济分析宏观经济因素是决定股票市场长期走势的唯一因素，一些非经济因素可以暂时改变股 票市场的中期和短期走势，但改变不了股票市场的长期走势。（1）GDP变动与股票市场。从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格

19、的变 动与GDP的变化趋势是吻合的（2 ）经济周期与股票市场。一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而 经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。股票市场价格的变动周期虽然大体上与经济周期相一致，但在时间上并不完全与经济周期相同。从时间看，股票市场走势比经济周期走势提前约1个月到半年，股票市场的走势对宏观经济运行具有预警作用。（3）货币、财政政策与股票市场。货币政策、财政政策是政府调控宏观经济的基本手段，它们的变动对股票市场与股票价格有着较大的影响。货币政策t货币供给总量t积极影响或通货膨胀扩张性的财政政策t增加社会总需求t提升股份公司

20、经营业绩t促进股票市场价格上 升。2 行业分析上市公司所属的行业与股票价格变化关系密切。行业所处生命周期的位置制约或决定着企业的生存和发展。3 公司分析通过分析公司的客户、供应商、竞争者、潜在新进入者、替代品等基本竞争力量，分析 公司的基本财务数据，才能对公司的基本面作出综合评价。（二）技术分析1 股票价格指数股票价格指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价 格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。由于每一交易日的指数都是与基准日进行比较而得，故不同交易日之间的指数可以通过比 较来了解股票市场的总体涨跌情况。2 股票交易技术分析股

21、票交易技术分析是运用市场每日波动的价位，包括每日开盘价、最高价、最低价、 收盘价和成交量等数据，通过图表的方式表示这些价位的走势，从而推测股价未来的走向。（1）技术分析的基础。股票交易技术分析建立在三项合理的市场假设条件之下，即一切历史会重演、证券价格沿趋势移动（进行技术分析最根本最核心的条件）、市场行为涵盖一切信息 。（2 ）技术分析方法。 K线图。记录的是一只股票一定时段内的价格波动情况； 形态分析。把过去和现在的股价变动数据标在以时间为横轴，以股价为纵轴的平面直角坐标系上，以股价图形的形态分析未来趋势。 趋势分析。股票价格沿趋势运行，而趋势就是股票价格运行的总体方向，趋势线就是将股票价格

22、的运行趋势用直线表示出来。 指标分析。运用一定的数学公式， 对股票交易中的原始数据进行处理， 得出相应的技 术分析指标，将该指标的值绘成图表， 用定量的方法对股价走势进行预测， 就是股票技术分 析中的指标分析方法。 股票交易中的原始数据就是股票的开盘价、 最高价、最低价、收盘价、 成交量和成交金额等。一般情况下，在股票交易中，常用的技术指标有：MACDf标、KDJ指标、VR指标等。【例题】（多选题）股票交易技术分析是建立在以下哪些假设条件之下的？（）A、一切历史会重演B、市场行为涵盖一切信息C、边际效用逐渐抵减D、证券价格沿趋势移动E、证券价值长期增长【答案】ABD【解析】股票交易技术分析建立

23、在三项合理的市场假设条件之下，即一切历史会重演、 证券价格沿趋势移动、市场行为涵盖一切信息。C、E不是正确选项。第三节证券投资基金一、证券投资基金的含义与特点（一）证券投资基金的含义证券投资基金，是指通过发售基金份额, 由基金托管人托管， 基金管理人管理， 险共担的集合投资方式。（二）证券投资基金的特点1 组合投资、分散风险2 集中管理、专业理财3 利益共享、风险共担二、证券投资基金的种类将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风划分依据具体类型组织形态和法契约型基金和公司型基律地位的不同金投资运作和变封闭式基金和开放式基延伸契约型基金又称为信托投

24、资基金，它是指依 据一定的信托契约而组织起来的代理投资 行为，投资者通过购买收益凭证的方式成为 基金的收益人。目前我国公开发售的基金都 是契约型基金。公司型基金是指依据公司法组建、通过发行股票或受益凭证的方式来筹集资金并将资 金投资于有价证券获取收益的股份公司，投资者通过购买该公司的股份而成为基金公 司的股东并以股份比例承担风险、享受收 益。公司型基金主要存在于美国。这两者的根本区别在于公司型基金具有法 人资格和民事行为能力，而契约型基金则没 有法人资格。开放式基金是指基金可以无限地向投资者追加发现方式的不同行基金份额，并且随时准备赎回发行在外的基金份额，因此基金份额总数是不固定的。而封闭式

25、基金的基金份额总数固定，且规定封闭期限，在 封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻求在二级市场上挂牌转让。投资目标的不成长型基金、收入型基金、平衡型基金成长型基金是以追求资本的长期增值为目标 的投资基金，主要投资于具有良好发展潜力, 但目前盈利水平不高的企业股票。其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能 承受高风险的投资者。收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为 基本目标的基金，它主要投资于盈利长期稳 定、分红高的质优蓝筹股和公司债券、政府 债券等稳定收益证券， 适合较保守的投资者。平衡型基金界于成长型基金与收入型基金之 间，它将一部分资金投资于成长性好的股票, 又将一部分

26、资金投资于业绩长期稳定的质优蓝筹股。投资对象的不股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金、对冲基金、套利基金地域不同国内基金、国家基金、区域基金和国际基金其他基金类型指数型基金、LOF与FOF1 指数型基金与ETF指数型基金是股票型基金中的一种特殊品种基金，是指以目标指数中的成分股为投资对 象，目的是取得与指数同步收益的基金。指数基金的目标是获取大体上相当于市场平均水平的投资回报。ETF是指数型基金中的一个品种。一般译为“交易型开放式指数基金” 。ETF与普通指数基金的区别在于ETF是在交易所上市交易，交易手续与股票完全相同2 LOF 与 FOFLOF意为“上市型开放式基金”。它是开放式基金中的一个类型，该类型的基金发行结 束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。FOF是意为“基金中的基金”，是金融机构推出的一种理财产品组合。它投资于各种不 同类型的基金，并根据市场波动情况及时调整和优化基金组合，力争使基金组合能达到一个有效的配置。三、基金净值与基金的业绩（一）基金净值、单位净值与累计单位