对上市公司股利分配方式、政策研究——以国有企业改制上市公司为例

1、对上市公司股利分配方式、政策研究以国有企业改制上市公司为例摘要：股利分配是关系到多方收益的一种分配策略，合理的股利分配有不仅利于上市公司的稳定和投资者的获益，更有助于完善我国市场经济，促进国民经济的发展。本文以国内上市公司为研究对象，通过五个部分，主要对国内上市公司的股利分配情况进行分析，针对现存的股利分配产生的弊端，提出了相关的建议，不仅涉及到产生问题的外部原因，更对内因进行讨论。建议也从外部规定和内部完善两个方面进行探讨，以期对我国上市公司股利分配的完善具有促进作用。关键词：股利分配 政策 建议 thestudy of chinese listed companies dividend d

2、istribution way and its policy-the example of the innovating government listed companiesabstract:the dividend distribution is a kind of distribution way which has the relationship with many directions benefits.the reasonal dividend distribution policy is not only good for the listed companies stabil

3、ization and investors benefits,but also good for perfecting our market economy and promoting the development of national economy. this artical makes the domestic listing corporation as the object of study, using five part to analyse the situation of listed companies dividend distribution and give ou

4、t the suggestions about the disadvantages of it.its not only discussing the external cause of the problem,but also finding the internal cause of it . the advises do the same way . its wish to has a promoting role on improving the listing corporation dividend distribution in china.key words: dividend

5、 distribution policy suggestion目 录1、 概述股利分配（1） 股利分配概念及理论（2） 股利分配的常用方式、政策、比例的确定方式1常见股利分配方式2常见股利分配政策 3常见比例2、 影响企业股利分配的因素（1） 法律因素 (二)公司内部因素（3） 股东因素（4） 债务与通货膨胀因素3、 我国国有企业改制上市公司股利分配现状及其原因分析（1） 现状（2） 原因四、对于做好国有企业改制上市公司股利分配方式、政策的建议（一）需要克服的困难（二）建成良好的上市公司股利分配的建议五、国有企业改制上市公司在股利分配方式、政策研究方面的愿景1、 概述股利分配 （一）股利分配概

6、念及理论 1概念 股利是指公司税后净利润，股利分配是企业利润分配的一部分，就是公司向股东分派股利。它包括很多方面，例如股利支付比率的确定、股利支付形式的确定、股利支付程序中各日期的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。 2理论对于股利分配存在无关论和相关论两种声音：（1） 股利无关论。这一理论是建立在几个假设的前提之下的，它假设在个人、公司所得税、股票的发行和交易费用均不存在的情况下，公司的投资决策与股利决策彼此独立，并且投资者和管理当局要相同地获得关于未来投资机会的信息。因此，该理论认为，投资者并不关心公司股利的分配，股利分配对公司的市场价值也不会产生影响。（2） 股利相关论。该理论

7、指出，在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。因此，公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。 （二）股利分配的常用方式、政策、比例的确定方式 1常见股利分配方式（1）现金股利。是最普遍、最常见的股利形式，即上市公司以货币形式支付给股东的股息红利。由于相关政策的要求，如、上市公司证券发行管理办法规定和ipo时章程的规定，使得现金股利普遍存在，当然，它也具有保持分红的连续性和稳定性的作用，一些运行成熟、盈利稳定的上市公司，为达到提振股价、回馈投资者等目的，倾向于发行现金股利。（2）股票股利。股票股利是指公司以增发股票

8、的方式所支付的股利。对于公司而言，它是将公司的留存收益转化为股本，既没有现金流出，也不会导致公司的财产减少，但会增加流通在外的股票数量。它会改变股东权益的构成结构，却不能改变公司股东权益总额，所以从表面上看，并没有给股东带来直接收益。可是由于市场和投资者普遍具有的心理，认为公司如果发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，因此，不仅能够稳定股票价格甚至可能使股票价格上升，所以对股东是具有积极意义的。（3）财产股利。财产股利是指股份公司以实物或有价证券的形式向股东发放的股利。可以分为证券股利和实物股利。通常情况下，公司为了不丧失可能的投资利益，或者为了避免证券投资收益的征税而采出证券股利。

9、而在现金支付能力不足时，所采取的补救措施就是发给股东实物资产甚至企业所生产的产品。（4）负债股利。是在公司现金不足而又必须支付股利的情况下而采取的一种延期支付股利的方式。它的表现形式为企业负债。 2常见股利分配政策 （1） 剩余股利分配方案。该方案的理论依据是股利无关论。由于股利无关论认为股份公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司派发股利的高低也就不会对股东的财富产生实质性的影响，这种情况下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。如果公司生产经营所获得的净收益在满足公司的资金需求后仍有剩余，则派发股利。 采用剩余股利政策时，应遵循4个步骤，首先是

10、设定目标资本结构；其次是确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；再次要最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；最后已经满足投资方案所需权益资本后，若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 这种方案的优点是可以保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，从而保证最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。缺点是在盈利水平不变时，投机资会少的情况下，股利发放多，投资机会多，则股利发放少。不利于投资者对收入与支出进行安排，从而损害公司良好形象的树立。（2） 固定或持续增长股利分配方案。每年股利的发放都保持在一个固定水平，并在较长时间内保持该水平不变，提高年度的股利发额的提前，是公司

11、认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长。 这种方案是避免出现由于经营不善而造成股利减少的情况而实行的。它的优点是有利于增强投资者的信心，稳定股票的价格，通过稳定的股利将公司正常发展的信息传递给市场和投资者，从而树立公司的良好形象；有利于投资者合理安排股利收入和支出；降低投资者的风险。缺点在于当公司盈余较低时，可能会导致资金短缺和公司财务状况恶化。（3）固定股利支付率分配方案。适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段的一种分配方案，是指是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利。由于该方案能够体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，所以使股利与企业盈余紧密结合，并且，这种存

12、在于股利和利润间的固定的比例关系，体现出风险投资风险收益的对称。不过，该方案也存在着缺乏财务弹性、导致公司财务压力较大以及对于固定股利支付率的合理范围确定难度较大等缺点。 （4）低正常股利加额外股利分配方案。与固定股利支付率分配方案相对，它主要适用于经营状况和利润不稳定的企业，和盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业。公司会设定一个较低的股利额，并且每年以此为正常股利进行支付，只在盈利较多时向股东发放额外股利。这种方案的优点是在股利政策方面赋予公司一定的灵活性，减轻了公司财务方面的压力，额外的股利有助于增强投资者信心，但同时，由于额外股利同公司的盈利一同波动，容易让投资者认为公司收益不稳。

13、 3常见比例 股票红利和现金红利在实际股利分配中所占比例，由于出台的相关政策而发生变化，但现金分红比例所占比例仍偏低。从2008年至2010年，a股实现现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家，占同期上市公司总家数的比例分别为52%、55%和61%；现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元；平均每股分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元；三项指标都已呈现出上升趋势。现金红利所占比例在政策的引导下具有上升趋势。2、 影响企业股利分配的因素 （一）法律因素 对于公司的留存收益、资金积累等方面，法律起到了约束的作用。这方面的法律规定主要是为了保证证券交

14、易的正常开展并保证债权人的合法权益。为确保公司产权的完整以保障债权人的权益而在资产保证方面的规定，主要是制止公司过度的发放股利使公司的资本受损。留存收益方面的规定要求公司发放的股利不能超出企业当年和以前年间累计的盈余之和，只能从当年和以前年间累计的留存收益中提出分配所需的股利。关于规范上市公司若干问题的通知对于上市公司进行具体行为的规定：（1）上市公司确实必须进行中期分红派息的,其分配方案必须在中期财务报告经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计后制定；公布中期分配方案的日期不得先于上市公司中期报告的公布日期；中期分配方案经股东大会批准后,公司董事会应当在股东大会召开两个月内完成股利（或股份

15、）的派发事项。（2）制定公平的分配方案,不得向一部分股东派发现金股利,而向其他股东派发股票股利。（3）上市公司制定配股方案同时制定分红方案的,不得以配股作为分红的先决条件。（4）上市公司的送股方案必须将以利润送红股和以公积金转为股本明确区分,并在股东大会上分别作出决议,分项披露,不得将二者均表述为送红股。 (二)公司内部因素 1、股权结构。我国上市公司普遍存在“一家独大”的股权结构，国有股在上市公司中占据着绝对的控制地位。由于他们不能通过上市买卖股票而从上市公司的股票价格变化中取得收益，就采用操纵股利分配政策的方式，通过分配更多股利以保证他们获得更多的利益。这种结果下的流通股股东，在公司的生产

16、经营决策等方面的制定和执行没有决策权。2、盈利能力。股东财富的增加能力越强，则上市公司未来的生存和发展的空间就会越大。所以，盈利较好的公司，用来发放股利的盈余也会越多，并更有能力采用现金股利分配。对于盈力能力不足的公司，为了保证公司的正常生产经营活动，倾向于不分配股利。3、发展前景。发展前景是指对于公司未来的发展情况的预测。前景较好的公司，由于市场环境好，发展空间大，投资机会多等，为了保证足够多的发展资金而不会过多地分配现金股利。而投资机会少的公司，很可能会根据剩余股利分配方案而更喜欢发放现金股利。 4、公司规模。较大的公司具有很强的竞争力，同时持有较多的现金，并且大公司本身也比小公司具有更强

17、的筹资能力，所以更倾向于发放股利。而小公司由于本身的流动资金较少，在竞争中又处于弱势地位，为保证公司的持续经营所需的资金，则不发或很少发股利。 （三）股东因素 1、稳定的收入和避税。一些股东的主要收入来源是股利，他们往往要求公司支付稳定的股利。他们认为通过保留盈余引起股价上涨而获得资本利得是有风险的。若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，一些股利收入较多的股东处于避税的考虑，往往反对公司发放较多的股利。 2、控制权的稀释。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司拥有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，

18、若他们拿不出更多的资金购买新股，宁肯不分配股利。（四）债务与通货膨胀因素负债状况。负债多的公司表示其经营压力较大，财务风险也较高。此时，为了对自身的正常的生产经营活动的运行，公司很可能会选择不发放股利而留存企业内部，用于还债或是作为公司未来发展所用资金。同时，债务特别是长期债务合同通常包括限制企业现金股利支付权力的一些条款，限制内容通常包括：营运资金(流动资产减流动负债)低于某一水平，企业不得支付股利；企业只有在新增利润的条件下才可进行股利分配；企业只有先满足累计优先股股利后才可进行普通股股利分配。这些条件在一定程度上保护了债权人和优先股东的利益。在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下

19、降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。三、我国国有企业改制上市公司股利分配现状及其原因分析（一）现状1、普遍存在的不分配或少分配股利现象。我国上市公司中，有相当多一部分的公司在具有分配股利的能力的前提下，不愿意进行股利分配，或只进行少量分配，并且，其中的大部分公司不是因为有良好的投资项目而放弃分配。2、偏爱股票股利形式。在股利分配形式上，派送红股所占比率很高，采用现金股利形式的较少。近年来，由于政策的强制性要求，使得现金红利的占比例有所增加，但在整个上市公司的比重仍较低，而且不少公司在送股的同时伴

20、随者配股和转增股本等不规范行为。以2011年的抽样调查结果为例， 在1130家上市公司中，实行现金分红的有611家，占所统计上市公司的34%以下，并且，其中每股低于0.05元的上市公司就达184家。在分配方案中实施现金分红的611家公司中，现金股利支付率在23%以下的公司有120家。上市公司全年平均现金股利支付率仅为33.3%，远低于国外成熟证券市场平均现金股利支付率水平。 3、股利分配中具有较大随意性。具体表现为：有些公司对股利分配方案的制定严肃性不够，经常随意更改分配方案；已获股东大会通过的股利方案实施遥遥无期，一拖再拖，严重侵犯了股东的合法权益。这些情况都严重影响了公司股利分配政策的稳定

21、性和连续性。稳定性对上市公司而言主要表现在股利支付率方面，由于其发生高下波动，并且形式变化不定，例如分配方案的经常变更，让投资很难对公司的未来进行把握，不利于树立企业的良好形象，更不利于增强投资者对企业的信心。（二）原因1、制度不够完善。受我国证券市场初始定位的影响。在发展证券市场之初，由于我国政府单纯的把它定位于企业融资场所，帮助国有企业低成本融资，因而存在制度缺陷。这与欧美信用证券在自由经济条件下自然形成型的证券市场有着根本的区别。我国的企业还存在注重企业积累而轻视对投资者的回报这类思想，这类思想指导下的上市公司普遍漠视投资者的利益，为了达到降低融资成本的目的而采用减少股利支出来增加留存收

22、益。2、股权结构有待调整。我国的上市公司大部分是由国有企业改制而来，国家股占绝对控股地位。国有企业的改革一直在进行，但还没有达到可以称为完善的地步。2010年国家股、法人股占总股本的72.25%。其中a国家股、法人股比率超过50%的占32.01%，超过75%的占17.88%。最直接的结果就是在不需要对控股权进行考虑的情况下只重视实现股本扩张来达到为将来筹资创造有利条件。3、外部制约机制的缺乏。我国的金融市场环境还没有完全成熟，还不能够像发达国家一样通过兼并与收购活动对上市公司形成了强有力的外部约束机制。因而不能以此有效地实现对控股股东减少、转移上市公司利益的行为的制止。并且，由于部分管理者自身

23、缺乏责任感，存在上市公司大股东滥用权力，使上市公司很少从股东尤其是中小股东的利益角度出发去制定股利政策的现象。法律环境也没能有效地对经济环境进行补充。对于上市公司在何种条件下必须分红没有明文规定，更没有确立以与股利相关的指标做为影响公司分配方案依据的相关条款或规定，而股票回购方面的法律条款适用范围、适用对象比较狭窄，存在很大程度的局限性，无法有效解决实际问题。四、对于做好国有企业改制上市公司股利分配方式、政策的建议（一）需要克服的困难1、如何应付国家政策。完善法律法规的同进，加强对上市公司的监督。对于上市公司不分配股利这部分的法律法规还不够完善，例如，在其年报中没有对其选择不分配的原因，以及管

24、理者是否承担相应责任，承担何种责任做出相关规定，更没有对企业或个人所做决策的明细提出相关要求。这使得投资者的利益得不到保障。因此，对于上市公司的财务信息公布要做出明确规定，并对其细节进行要求，确保信息真实可靠，对于虚报、谎报等提供虚假信息的个人或企业要做出相应的惩处，以法律的手段规范上市公司的股利分配行为。还可以规定，企业内部具有自我监督体制，通过内部监督保证投资者的利益。2如何应对市场变化。（1）增加融资渠道。上市公司应该增加融资渠道，而不仅仅依靠送股或公积金转增资本的股利发放政策这种单一的方式。国家也应该采取措施进行相关的引导，例如税收政策、引进外资政策等方法给企业创造更多的融资机会。（2

25、）健全退市制度。公司退市分为主动退市、自动退市和强制退市。而目前的实际情况而言，我国多见的只有强制退市一种情况。健全退市制度，可以保障中小投资者的利益。由于违法而退市的公司，多数是在实施了“圈钱”手段以后而退市的，中小投资者成为最严重的受害者。所以应该辅以相关的制度对上市公司进行更深入的监督，让退市机制高效、稳定发挥规范市场的作用。3企业内部如何良好平稳过渡。（1）投资者正确观念的培养。引导投资者改变以往投机心理，树立正确的投资观念。随着我国市场经济体制的完善，金融环境的成熟，股票的价格将由市场机制决定。投资者树立了正确的投资观念，不仅能保障自身利益，更有利于规范企业行为，制定合理的分配政策，

26、保证市场良性运行。（2）股利政策的稳定性。股利分配政策缺乏稳定性是目前存在的普遍问题。在公司盈利时不要立刻采用增加股利发放的政策，而在亏损时也要立刻减少，保持股利的持续稳定，才能向投资者传递出正面的信号，表示公司的经营状况比较稳定，投资者才会对公司的前景具有信心。不稳定的股利政策反映出公司盈利状况的波动，不利于股票价格的稳定，也就容易使投资者对公司的发展抱怀疑的心态，不利于公司的形象和未来的发展。（2） 建成良好的上市公司股利分配的建议1、股份的合理定位。过高或过低的股价都不利于公司的正常发展和稳定运作，股份过高不利于股票的流动行，并可能导致下跌；股份过低会影响公司的形象，动摇投资者信心，不利

27、于长期的发展，使公司在未来存在扩张困难的问题，因而股票价格的合理定位是不可或缺的原则。2、规范上市公司股利分配的信息披露。由于缺少相关法规，上市公司在宣布不分配时，并不需要给出不分配的理由。建议对上市公司股利分配的信息披露加以规范。管理部门应该制定规定要求上市公司在年报中呈报不分配的具体原因；对申请配股公司要求其在宣布配股方案时，必须同时公布详细的配股资金投入项目的可行性研究报告和以前年度报告配股资金使用情况，以增旨透明度，减少募集资金投向的盲目性。同时要求上市公司制定长期股利分配政策并给予公开，促使上市公司以股东利益和公司发展为重，认真制定订包括股利分配政策在内的长远计划，并接受广大股东的监

28、督。关心股息分配的投资者可以根据长期股利分配政策和公司履行的情况，更有针对性地选择合适的上市公司进行投资，使投资回报更符合自己的预期。3、强化对上市公司的教育与监管。上市公司质量是资本市场稳定、健康发展的基石，从这个意义上说，对上市公司的教育显得尤为重要，应使上市公司深刻认识投资者分配回报机制有利于自身的长远发展，增强其给投资者回报的使命责任感。要从源头上防范和降低市场风险，引导企业自身诚实经营、合理发展，促进资本市场的健康发展。五、国有企业改制上市公司在股利分配方式、政策研究方面的愿景（一）完善的股利分配政策的确立对于未来的上市公司，在其股利分配政策上要做到全面、完善。因此，必须遵循以下几点原则。1、双方利益兼顾。股东与公司的利益要得到兼顾。在相对应的情况下，股利多则意味着公司留存少，所以分割点成了关键。适当的股利与适当的公积金之间的比例需要考虑当时公司的情况和外界市场环境而决定。2、近期利益与长远利益兼顾。近