资本成本与长期财务政策PPT学习教案

1、会计学1 资本成本与长期财务政策资本成本与长期财务政策 第1页/共35页 第2页/共35页 第3页/共35页 公司收到的全部资本扣除各公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分种筹资费用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各公司需要逐年支付的各 种利息、股息和本金等种利息、股息和本金等 第4页/共35页 第5页/共35页 进行项目投资进行项目投资 有剩余现金有剩余现金 的公司的公司 股东得到最股东得到最 终价值终价值 支付现金股利支付现金股利 股东投资于股东投资于 金融资产金融资产 由于股东可将股利再投资于风险金融资产，一项资本预算由于股东可将股利再投资于风险金融资产，一项资本预算 的期望收

2、益至少应当高于风险类似的金融资产的期望收益。的期望收益至少应当高于风险类似的金融资产的期望收益。 A firm with excess cash can either pay a dividend or make a capital investment 第6页/共35页 1 0 E D Rg P 第7页/共35页 n没有明确考虑风险。没有明确考虑风险。 第8页/共35页 )( F M iF iRRRR 要估算公司的权益资本成本，需要知道以下要估算公司的权益资本成本，需要知道以下 三种信息：三种信息： 1.无风险利率无风险利率, RF F MRR2.市场风险溢酬，市场风险溢酬， 2 , )(

3、),( M Mi M Mi i RVar RRCov 3.公司的贝塔系数公司的贝塔系数 第9页/共35页 )( F M iF RRRR %105 . 2%5R %30R 第10页/共35页 第11页/共35页 g P R D 1 第12页/共35页 第13页/共35页 )( ),( M Mi RVar RRCov 存在问题存在问题 1.贝塔系数可能随时间推移而发生变化贝塔系数可能随时间推移而发生变化 2.样本容量可能会不够充分样本容量可能会不够充分 3.贝塔系数受财务杠杆和经营风险变化的影响贝塔系数受财务杠杆和经营风险变化的影响 解决办法解决办法 第第1个和第个和第2个问题可通过采用更复杂的统

4、计技术加以缓解个问题可通过采用更复杂的统计技术加以缓解 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔系数进行相应的调整根据财务风险和经营风险的变化对贝塔系数进行相应的调整 有助于解决第有助于解决第3个问题个问题 注意同行业类似企业的平均贝塔系数估计值注意同行业类似企业的平均贝塔系数估计值 第14页/共35页 第15页/共35页 第16页/共35页 )( )( )( )( 2 , M i M Mi i R R R RRCov 第17页/共35页 第18页/共35页 n 场欢迎的影响而波动很大，但它们场欢迎的影响而波动很大，但它们 的收入并不一定要受商业周期的影的收入并不一定要受商业周期的影 响。响。 第1

5、9页/共35页 DOL = EBITD D Sales SalesD D EBIT 第20页/共35页 Sales $ 固定成本 总成本 D EBIT D Sales 经营杠杆随固定成本的增加而加大， 随变动成本的下降而减小。 固定成本 总成本 第21页/共35页 在有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。在有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。 B B资产 资产 = 负债负债+权益权益 负债负债 负债 负债 + 负债负债+权益权益 权益权益 权益 权益 第22页/共35页 B B资产 资产 = 0.90 = 1 + 1 1 权益 权益y B B权益 权益= 2 0.90 = 1

6、.80 第23页/共35页 项目项目IRR 公司风险公司风险 (贝塔贝塔) SML rf FIR M 被错误拒绝的被错误拒绝的NPV为为 正的项目正的项目 被错误接受的被错误接受的NPV为为 负的项目负的项目 贴现贴现 率率 )( F M F RRR 公司 SML能解释：能解释： 第24页/共35页 1/3 资金投资于汽车零售，资金投资于汽车零售， = 2.0 1/3 资金投资于计算机硬件生产，资金投资于计算机硬件生产， = 1.3 1/3 资金投资于电力业，资金投资于电力业， = 0.6 平均资产贝塔系数平均资产贝塔系数 = 1.3 现在，要评价一个新的电力投资，应使用什么样的资本现在，要评

7、价一个新的电力投资，应使用什么样的资本 成本率来作为贴现率呢？成本率来作为贴现率呢？ 资本预算与项目风险资本预算与项目风险 第25页/共35页 项目的项目的 IRR 项目的风险项目的风险 ( ) 17% 1.32.00.6 R = 4% + 0.6(14% 4% ) = 10% 10% 反映的是假定项目风险保持不变的前提下，投资于反映的是假定项目风险保持不变的前提下，投资于 电力业项目的资金的机会成本。电力业项目的资金的机会成本。 10 % 24% 对硬件生产和汽车零对硬件生产和汽车零 售方面的项目，应使售方面的项目，应使 用更高一些的贴现率。用更高一些的贴现率。 SML 第26页/共35页

8、第27页/共35页 第28页/共35页 由于利息是可以抵税的，因此要乘上最后那一由于利息是可以抵税的，因此要乘上最后那一 项项 (1 TC)。 RWACC = 权益权益+负债负债 权益权益 R权益 权益 + 权益权益+负债负债 负债负债 R负债 负债 (1 TC) RWACC = S + B S RS + S + B B RB (1 TC) 第29页/共35页 第30页/共35页 RS = RF + i ( RM RF) = 3% + 0.828.4% = 9.89% 第31页/共35页 8.34%即为国际纸业公司的资本成本。如果某项目的风险与即为国际纸业公司的资本成本。如果某项目的风险与 公司整体风险水平一致，且项目资金结构与公司整体杠杆水公司整体风险水平一致，且项目资金结构与公司整体杠杆水 平也保持一致，则可使用该比率作为项目评价的贴现率。平也保持