S18另类投资PPT课件

1、S18另类投资1 Stalla 中国注册金融分析师考试概述中国注册金融分析师考试概述 课堂讲义课堂讲义 另类投资另类投资 第第1818章章 2010版版级级 S18另类投资2 勘误通告勘误通告 虽然我们努力确保本书内所含材料的准确性，但是修正错误信息可能时有发生。 勘误内容会被公布在Stalla KnowledgeBase网站http:/knowledgebase。我们鼓励 学员按时检查此网页，并据此更新课本内容。勘误项目也可以通过使用见面中 的链接Ask Stalla a Question功能来向我们报告。 免责声明免责声明 CFA CFA 是特许金融分析师协会所拥有的商标。特许金融分析师协

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4、 S18另类投资5 投资公司投资公司 l开放式基金承诺投资者可以随时申购或赎回。 l封闭式投资基金也发行代表投资组合所有权的份额，然而这 些份额像普通股一样在二级市场上交易。 l共同基金的估值: 另类投资另类投资 基金资产的市价负债（通常是账面值） 资产净值 流通基金份额的数量 开放式基金以资产净值资产净值(NAV)为估值基础，按每股计算资 产净值(NAV)。 封闭式基金以基金资产净值以上(溢价)或以下(折价)的 价格进行交易。 S18另类投资6 投资公司的收费投资公司的收费 l申购赎回费：根据基金投资金额的百分比来收取的佣 金。 申购费(Front-end load)在投资者买入 基金份额时

5、收取， 赎回费(back-end load)是投资者在赎回自己 份额时支付的费用。 l年费包括： 例如管理费用、营运费用，行政费用和长期 分销费（12b-1费）。 另类投资另类投资 nn =1-1+1-1- 美元初始投资首次基金费用赎回 收益支出申购费收益率费 S18另类投资7 阿兰决定投资于一家共同基金，该共同基金有3种不同级 别的收费标准，每一种收费结构如下所示： 级别A 5%的申购费 级别B 赎回费始于5%，以后每年减1% 级别C 1.0%的长期分销费 若阿兰期望的年收益率为12%，她应选择以下哪项收费标 准分别为1年期和3年期的投资？c 1年期 3年期 a. B A b. B C c.

6、 C B 另类投资另类投资问题问题1 1 S18另类投资8 交易型开放式指数基金交易型开放式指数基金 l 以指数为基础可以像股票一样交易 标准普尔500= SPDRS 道琼斯指数 = DIAMONDS NASDAQ全国证券交易商自动报价系统协会= QQQ l 与共同基金相比，其优势是： 交易方便 连续定价 低成本 股息再投资 透明性高 l 基本上与共同基金有相同的风险 另类投资另类投资 S18另类投资9 孙辉是位有经验的投资者，并持有累计的$30,000的投资组 合。 孙辉对证券市场的长期发展很有信心，但却担心所缴 费用对投资收益的影响。他仍然年轻并希望长期地投资下去。 以下哪项投资策略最适合

7、孙辉？a 购买交易活跃的指数型交易基金（ETF） 投资于活跃的共同基金 直接投资于投资组合中 另类投资另类投资问题问题2 2 S18另类投资10 房地产投资的形式房地产投资的形式 l 非杠杆式权益 l 杠杆式权益 l 抵押 按揭担保证券 l 集合工具 房地产有限合伙人制 房地产信托投资基金 另类投资另类投资 S18另类投资11 房地产的特征房地产的特征 l固定，不可分割和独特 l缺乏可比性 l缺乏流动性 l没有共同市场 l交易成本高 l信息效率低 另类投资另类投资 S18另类投资12 房地产的估值房地产的估值 l成本计算法：成本计算法：估计建筑成本所需的费用，加上土 地的估计费用，然后减去建筑

8、的物理折旧和功能 上的折旧。 l比较销售法比较销售法：评估与房地产类似的近期交易价， 以此为基础确定房地产的近似价值。 效用价格模型：把回归分析应用于变量系数 之 间，如房间数，与学校的距离，游泳池等。 另类投资另类投资 PRS = b (X)+b (X)+b (X) 房间 学校游泳池 房屋价值 S18另类投资13 房地产的估值（续）房地产的估值（续） l 收益计算法：以预期营业净收入(NOI)估计房地产价值。 另类投资另类投资 RE NOI V R 净营业收入 = 息税前利润 + 折旧 R为资本化比率， 该比率是从净营业收入除以类 似房产的价格中推导出来的。 S18另类投资14 一家房地产投

9、资公司调整了以下回归模型，以确定房地产的价值： 另类投资另类投资问题问题3 3 12,000 2,550X100000X10000X7500X 大 小腐 化 池房物房 地 价 值， 间 数购产 其中：X房间 = 房间数 X大小 = 土地面积 X腐化池 = 所安装的腐化池 X购物 = 购物所需的距离 该公司正在设法找一处拥有12间卧室，1.5英亩的面积并与城市污水下 水道系统相连。如果最近的购物中心离该房产有3英里，房产的价值是： c a. $148,100 b. $160,100 c. $170,100 S18另类投资15 另类投资另类投资问题问题4 4 总租金收入$500,000 营业费用1

10、29,000 财产税35,000 管理费18,000 折旧50,000 贷款利息100,000 税前收入$168,000 所得税费用84,000 净利润$84,000 M&M房地产投资公司对一幢房产进行估价。房主向M&M公司提供了以 下预测报表： 附近的类似房产近期售价为$1,200,000，净营业收入为&96,000。利用收益 计算法，计算M&M公司对房产的估价接近于：c $2,100,000 $3,180,000 a.c. $3,975,000 S18另类投资16 风险资本投资的特点风险资本投资的特点 l 缺乏流动性 l 长期投资 l 定价难度高 l 有限的风险和收益数据 l 企业家和风险

11、投资的利益冲突 l 竞争结构的不稳定性或不确定性 l 经济周期引起风险投资基金的过剩和短缺 l 风险资本为投资带来了财务专家和营运专家 另类投资另类投资 S18另类投资17 风险资本投资的估值风险资本投资的估值 l风险投资的定价需要三个评定： 如果成功，预期卖掉公司的价值。 公司实现首次公开发行（IPO)所需的时间。 破产的概率 l根据项目可能的收益和破产概率，计算风险投资项目净 现值(NPV)。 另类投资另类投资 E()NPVP()NPVP() 成功失 值成功失 败 净现败 S18另类投资18 NIA投资公司决定对一项5年期的风险投资确定其净现值 （NPV）。如果该项目成功的话最初$1000

12、万的投资在等到 首次公开发行（IPO）的时候，将会变为$1亿。根据这些分 析，NIA同样预计该项目破产的最初概率为25%，以后逐年 递减5%（如第一年为25%，第二年为20%等）。对于这种类 型的项目，股权资本成本通常为20%。 该风险投资的净现 值接近于：a $7,520,000 $12,660,000 a. $13,160,000 另类投资另类投资 问题问题5 5 S18另类投资19 对冲基金的特征对冲基金的特征 l 多样化的目标 一些进行对冲活动，另一些则通过高度杠杆投资机 会来尝试获得额外收益 l 规避大部分的监管 有限的投资者 局限于高净值投资者 禁止公开广告宣传 l 较高的费用结构

13、 管理费用 激励费用 另类投资另类投资 S18另类投资20 对冲基金的分类对冲基金的分类 l多空策略基金多空策略基金：利用多头和空头仓位对已低估和高估的 股票进行投机。 l市场中性基金市场中性基金：使用多头和空头策略来使投资组合的 系数为零。 l环球宏观基金环球宏观基金：向若干新兴的宏观经济方向进行投机交 易，包括货币、商品、利率等。 l事件驱动基金事件驱动基金：对特别的情形或机会作投机交易，如合 并，破产等。 另类投资另类投资 S18另类投资21 基金中的基金（基金中的基金（FOFFOF） l投资于不同对冲基金中的共同基金 lFOF的优点 FOF的经理有挑选基金的专业知识 FOF具有提供分散

14、性投资的优势 lFOF的缺点 较高费用 未来业绩值得怀疑 另类投资另类投资 S18另类投资22 对冲基金的风险和业绩对冲基金的风险和业绩 l使用杠杆放大收益和损失 l对冲基金的策略依赖于特定市场的流动性。 l投资策略的复杂性和仓位波动性造成大的买卖差价。 l所执行的交易不在交易清算所，存在交易对手的信用风 险和交割风险 l如果市场向基金仓位的反方向移动，会出现空头或财务 紧缩现象。 l基金经理自愿地选择记录业绩，数据存在偏差 另类投资另类投资 S18另类投资23 一家养老基金投资于ABC全球对冲基金。该对冲基金的收费 结构是“2和20”。即收取2%的管理费和在基金总收益中收 取超过国库券利率的

15、20%作为业绩报酬。若短期国债的利率 为3%，该对冲基金的总收益为15%，投资者的净收益为多少？ b a. 10.00% b. 10.60% c. 11.00% 另类投资另类投资问题问题6 6 S18另类投资24 TTT对冲基金所投资的组合中包含多头证券和空头证券。 基金经理要在一个特别的行业里选出哪一个业绩是表现突 出的，并在另一个行业里选出哪一支是被高估的。他们购 买那些预期业绩比较好的股票，卖出预期业绩较差的股票。 每一天他们必须得重新配置各种组合的权重，以确保多头多头 投资组合的贝塔值等于空头空头投资组合的贝塔值。 根据以上描述，该基金可以被分类为：b 买 / 卖空基金 市场中性基金

16、a. 全球宏观基金 另类投资另类投资问题问题7 7 S18另类投资25 封闭型控股公司封闭型控股公司 l 交易不活跃 估价方法 l 成本计算法 l 可比较的方式 l 收益计算法 流动性溢价流动性溢价/ /折价折价和控制溢价/折价 另类投资另类投资 S18另类投资26 彼得家族经营包装业务，其年销售额为$500万。彼得拥有 的股份为25%，彼得的父亲拥有55%的股份，彼得的弟弟拥 有20%的股份。近期一家规模类似的上市控股公司以彼得 家族销售额的2倍来定价。若其他条件不变的情况下，一一 位潜在的买家，对彼得所拥有的股份在位潜在的买家，对彼得所拥有的股份在250250万元公允价值万元公允价值 的基

17、础上进行以下哪项调整的基础上进行以下哪项调整？b a.控制权溢价 b.流动性折扣 c.少数股权折扣 另类投资另类投资问题问题8 8 S18另类投资27 高违约风险债券高违约风险债券 l以很低的折扣购买破产或即将破产企业的债券 l希望企业重组之后可以获得股权 l不流通的，需要很长的投资期限 另类投资另类投资 S18另类投资28 AMP公司是经济实力雄厚，稳定发展的塑料园林产品的制造 商。AMP的竞争者GTI公司近期因扩大厂房的失败而导致巨 额债务负担，正面临着财务困境。估计GTI公司在6个月内 将面临破产，其股价已从最高点下跌了95%，债券以9 1/4 折价销售。AMP公司打算收购GTI，但是G

18、TI的管理层仍然控 制着现有股权。AMP管理层应该采取的最佳行动是：b 买入GTI的股票 买入GTI的流通债券 a. 卖空GTI股票 另类投资另类投资问题问题9 9 S18另类投资29 商品投资商品投资 l 商品 期货合约（农产品，能源，金属） 与商品相关的证券 l 商品投资 现货价格VS期货价格 （期货溢价和交割延期费） 收益和风险的来源 另类投资另类投资 S18另类投资30 如果期货价格高于现货价格的最高限额，它可能出现的一 种情况是：c a. 商品市场执行交割延期费 b. 商品市场会出现超额供给的情况 c. 基础商品不易储存 另类投资另类投资问题问题1010 S18另类投资31 在以下哪

19、种情况下，投资者会在投资组合中添加石油期货？ a 多种能源商品的持续性供应短缺 较低的通货膨胀和宽松的货币政策 a. 该国处于经济复苏的早期阶段 另类投资另类投资问题问题1111 S18另类投资32 最后的复习计划最后的复习计划 l在考试习题中做模拟练习。 l假如你还没做笔记，将你所做的重点转换在笔记本上作 为复习。 l每天复习你的笔记。 l复习你的课堂讲义，重做课堂练习。 l以两种方法应付考试，首先积累和掌握您认为简单的部 分，第二是花时间了解比较困难的部分。 l试图排除您认为不正确的选项。 l不要留空白题目。不要留空白题目。 最后复习最后复习 S18另类投资33 课堂问题答案课堂问题答案

20、问题问题1 1答案答案 选项“c”正确。假设阿兰投资$1000, 以下的计算分别是1年期和3年期的收益。 1 年期最高的收益是级别C, 3年期最高的收益是级别B. 支付的佣金微少，投资者获利 就越多。 1年期 3年期 级别A（$1,000-$50）(1.12)=$1,064($1,000-$50)(1.12)3=$1,335 级别B$1,000(1.12)(1-0.04)=$1,075$1,000(1.12)3(1-0.02)=$1,377 级别C$1,000(1.12)(1-0.01)=$1,109$1,000(1.12)3-(1-0.01)3=$1,363 问题问题2 2答案答案 选项“a

21、”正确。从长期来看，指数型基金是成本低，多元化的投资组合，并与整 体的证券市场增长相一致。 选项“b”不正确。共同基金的费用比指数型基金的费用高很多，而孙辉又比较担 心费用对收益的影响，所以该项不是合适的答案。 选项“c”不正确。因为投资本金只有$30,000，所以很难将其进行多元化的组合。 比如说，若一个投资组合里有30支股票，每支股票的投资为$1,000, 这将导致交易 成本过高。 S18另类投资34 问题问题3 3 答案答案 选项“c”正确。 房产价值的计算公式如下所示： 12,000 2,550X100000X10000X7500X 大小腐化池房物房地 价值， 间数购产 =12,000

22、+2,55012+100,0001.5-10,0000-7,5003+ =$170,100 将每一个变量值插入公式中得出房产价值。腐化池的变量为1（带有腐化池）或0 （不带有腐化池）。 在此案例中没有给出腐化池变量，所以我们假设为0. 在计算 中必须了解每一个变量所代表的是什么。 选项“a”不正确。 该选项的错误在于忽略了常数项，并假设房产带有腐化池。 选项“b”不正确。该选项的错误在于假设房产带有腐化池（变量为1）。 问题问题4 4答案答案 选项“c”正确。首先要计算出净营业收入，其计算方法如下： 总租金收入$500,000 减去：营业费用129,000 财产税35,000 管理费18,00

23、0 净营业收入$318,000 S18另类投资35 问题问题4 4答案（续）答案（续） 注意：在计算净营业收入时必须包括所有的现金费用，并排除利息费用，折旧， 所得税费用和资本收益税。求出净营业收入后，下一步利用以下公式计算市场资 本化率。 所售的同的收入 市本化率 同的售价格 销类资产净营业 场资 类资产销 在此案例中，同类房产的资本化率为$96,000 / $1,200,000 = 8% 最后利用以下公式计算房地产价值： 房地 收入 价值 市本化率 产 净营业 场资 $318,000 0.08 =$3,975,000 选项“a”不正确。该选项的结果是税前收益除以8%。 选项“b”不正确。该

24、选项的结果是净营业收入除以10%。 S18另类投资36 问题问题5 5答案答案 选项“a”正确。计算的第一步骤是确定公司在首次公开发行（IPO）之前，该项目 存活的概率。 失败概率成功概率累积概率 第1年25%75%75.00% 第2年20%80%60.00% 第3年15%85%51.00% 第4年10%90%45.90% 第5年5%95%43.61% 根据以上图表，该风险投资成功的概率为43.61%，失败的概率为56.39%。 如果该项目可以存活到IPO发行，下一步计算所投资的净现值。 成功 t 最金流 值最初投 （1+r） 终现 净现资 5 $1 $1000$3019 成功 值万万 （1+

25、0. 20） 亿 净现 最后的步骤是利用以上提供的概率计算预期价值。 如果该项目成功则需支付 $3019万，如果该项目失败投资者损失$1000万。 S18另类投资37 问题问题5 5答案（续）答案（续） E(净现值)=$3019万43.61%-$1000万56.39%=$752万 选项“b”不正确。该选项是绕开概率计算得出的。 选项“c”不正确。该选项忽略了有可能损失最初投资$1000万的概率。 问题问题6 6答案答案 选项“b”正确。 该计算如下所示： 总费用 = 管理费用+激励费用（收益率 短期国债利率） 0.02 + 0.20(0.15 0.03) = 4.40% 投资者的净收益为： 1

26、5.0% - 4.4% = 10.60% 选项“a”不正确。该计算包括了参与费和管理费，但是参与费并没有扣除短期国债收 益， 只有超过短期国债利率时才考虑计算参与费。 选项“c”不正确。该项答案是从基金收益中减去管理费和短期国债收益然后再收取 20%的参与费。 S18另类投资38 问题问题7 7答案答案 选项“b”正确。 市场中性基金通过使用多头和空头策略来使投资组合的系数为零 从而获得收益。在此案例中，每一个行业都有一个投资组合从而减少市场风险。另外 基金经理也试图将买多投资组合的贝塔值等于卖空投资组合的贝塔值，以使整个投资 组合的贝塔值等于零。 选项“a”不正确。买/卖空基金的组合里同时有买多和卖空仓位，但却比一定是市场 中性。在此案例中，TTT对冲基金只确保投资组合的贝塔值为零。 选项“c”不正确。全