盈利预测模型(1)

1、 报告的主体报告的主体 v宏观经济和资本市场宏观经济和资本市场 v上市公司和行业的情况上市公司和行业的情况 了解公司的目的和能力了解公司的目的和能力 追求优良追求优良 管理和持续增长管理和持续增长 v股票的估值股票的估值 系统风险和平均利润系统风险和平均利润 超额利润超额利润 值得思考的问题值得思考的问题 v研究有没有效果研究有没有效果 理论基础：上市公司的价值创造理论基础：上市公司的价值创造 实际效果实际效果 v什么股票我们会研究什么股票我们会研究 v研究的关键是什么研究的关键是什么 上市公司的经营我们能否完全明白？上市公司的经营我们能否完全明白？ 财务分析和盈利预测效果如何？（如何从数据了

2、财务分析和盈利预测效果如何？（如何从数据了 解过去？如何从现在预知未来的数据）解过去？如何从现在预知未来的数据） 估值是否有用？估值是否有用？ 推动股票价格上涨的主要因素推动股票价格上涨的主要因素 1、公司的成长性、公司的成长性 EPS*P/E=Value 2、公司是否最大程度地回、公司是否最大程度地回 报股东报股东 P=D1/(K-G) K is required rate of return = real rate +inflation premium+risk premium = risk free rate+Beta(market return- risk free rate) 推动股

3、价上涨的因素很多，以上是最根本的因素推动股价上涨的因素很多，以上是最根本的因素。 外部环境因素分析外部环境因素分析 政治与法律环境政治与法律环境经济环境经济环境 垄断法律；环境保护法；税法；外贸法垄断法律；环境保护法；税法；外贸法 规；政府稳定性；对外来企业的态度等规；政府稳定性；对外来企业的态度等 GNP趋势；利率；货币供给；通货膨趋势；利率；货币供给；通货膨 胀；失业率；可支配收入；能源供应；胀；失业率；可支配收入；能源供应； 成本水平等成本水平等 社会文化环境社会文化环境技术环境技术环境 人口统计；收入分配；生活方式演变；人口统计；收入分配；生活方式演变； 工作期望水平；教育水平，消费者

4、习俗工作期望水平；教育水平，消费者习俗 政府对研发投入；政府和行业对技术的政府对研发投入；政府和行业对技术的 重视；新技术开发；知识产权保护；折重视；新技术开发；知识产权保护；折 旧和报废的速度等旧和报废的速度等 企业内部条件的分析：市场营销分企业内部条件的分析：市场营销分 析析 销售成绩销售成绩 产品的构成产品的构成 产品的成长性产品的成长性 分析分析 促销活动促销活动 市场环境分析市场环境分析 行业动向行业动向 消费者行为消费者行为 分析分析 企业形象企业形象 产品的市场地位产品的市场地位 产品的收益性产品的收益性 产品的强度产品的强度 产品市场产品市场 强度分析强度分析 开发组织开发组织

5、 开发效果开发效果 开发过程开发过程 开发计划开发计划 新产品开发新产品开发 能力分析能力分析 销售组织销售组织 销售渠道销售渠道 销售计划销售计划 销售活动销售活动 能力分析能力分析 市场决策市场决策 能力分析能力分析 经营方针经营方针 经营计划经营计划 决策过程决策过程 信息系统信息系统 市场营销能力分析市场营销能力分析 分析分析 分析分析 分析分析 企业内部条件的分析：管理组织分企业内部条件的分析：管理组织分 析析 管理组织分析管理组织分析 管理组织的分工状况分析管理组织的分工状况分析 管理层次管理层次 管理幅度管理幅度 空间结构分析空间结构分析 时间结构分析时间结构分析 人员素质和数量

6、结构人员素质和数量结构 管理组织的管理效率分析管理组织的管理效率分析 管理组织的合理性评价管理组织的合理性评价 企业内部条件的分析：其他条件分企业内部条件的分析：其他条件分 析析 生产管理分析生产管理分析 企业文化分析企业文化分析 企业文化的形成机制企业文化的形成机制 企业文化的特色企业文化的特色 企业文化的调整企业文化的调整 其他内部因素分析其他内部因素分析 加工工艺和流程加工工艺和流程 生产能力生产能力 库存库存 劳动力劳动力 质量质量 财务状况财务状况 分析分析 企业财务分析企业财务分析 财务管理分析财务管理分析 筹资决策筹资决策 投资决策投资决策 分配决策分配决策 流动比率流动比率 速

7、动比率速动比率 变现能力比率变现能力比率 市价比率市价比率 每股盈余每股盈余 市盈余市盈余 股利支付率股利支付率 存货周转天数存货周转天数 资产管理比率资产管理比率 营业周期营业周期 应收账款周转天数应收账款周转天数 流动资产周转率流动资产周转率 总资产周转率总资产周转率 资产负债率资产负债率 产权比率产权比率 已获利息倍数已获利息倍数 负债比率负债比率 盈利能力比率盈利能力比率 销售净利率销售净利率 销售毛利率销售毛利率 资产净利率资产净利率 净值报酬率净值报酬率 企业内部条件的分析：财务分析企业内部条件的分析：财务分析 为什么要制作盈利预测模型？为什么要制作盈利预测模型？ 为什么要制作盈利

8、预测模型？为什么要制作盈利预测模型？ v盈利预测模型和对公司进行估值不是我盈利预测模型和对公司进行估值不是我 们工作的最终目标，是我们为实现目标们工作的最终目标，是我们为实现目标 （即提出投资建议）所需的重要工具。（即提出投资建议）所需的重要工具。 v所谓盈利预测模型是指，利用所谓盈利预测模型是指，利用EXCEL将我们对公司经营活动和资本结构将我们对公司经营活动和资本结构 的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种 方法。方法。 v基于盈利预测模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（基于盈利预测模型，我们可以计

9、算公司未来的各种现金流量（FCF），）， 并利用各种估值模型确定公司估值。并利用各种估值模型确定公司估值。 v同时，我们可以利用盈利预测模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比同时，我们可以利用盈利预测模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比 率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。 盈利预测模型概述盈利预测模型概述 v通常，盈利预测模型包括三个部分：通常，盈利预测模型包括三个部分： 假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、资本结构假设假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、资本结构假设 （如债务和股本

10、）等。（如债务和股本）等。 预测的财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。预测的财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。 预测的结果：包括预测的结果：包括FCF等。等。 v盈利预测模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入盈利预测模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入 的）和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得的）和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得 到的）。到的）。 盈利预测模型的结构盈利预测模型的结构 盈利预测的基本点盈利预测的基本点 1、公司发展战略在今后几年不会有很大地变化、公司发展战略在今后几年不会有很大地变化 2、整个的经济环境基本不变

11、、整个的经济环境基本不变 (1)、货币贬值、货币贬值 (2)、利息率、利息率 (3)、税收、税收 3、其它需考虑的因素、其它需考虑的因素 (1)、产品的周期、技术、专利、产品的周期、技术、专利 (2)、竞争、竞争 如有变化，需对各假设进行修改。如有变化，需对各假设进行修改。 基本盈利预测的方法基本盈利预测的方法 销 售 数 量价 格 销 售 成 本 费 用 R Creditors DaysStock Days 基本盈利预测的方法基本盈利预测的方法 - % - % 收入收入 利润利润 收入收入% 成长率成长率 成本成本% 收入收入 管理和销售费用管理和销售费用% 收入收入 EBITDA 折旧折旧

12、 (2) % 固定资产固定资产 利息费用利息费用(4)% 贷款贷款 利息收入利息收入(3)% 银行存款银行存款 投资收益投资收益(1) 其它其它 税前利润税前利润% 收入收入 所得税所得税% 税前利润税前利润 少数股东权益少数股东权益% 税前利润税前利润 净利润净利润 股利股利(6)% 净利润净利润 未分配利润未分配利润 资产资产负债和股东权益负债和股东权益 银行存款银行存款(3)银行短期贷款银行短期贷款 (4) 流动经营性资产流动经营性资产流动经营性负债流动经营性负债 投资投资银行长期贷款银行长期贷款 (4) 其它流动资产其它流动资产其它长期负债其它长期负债 其它长期资产其它长期资产股利股利

13、 固定资产固定资产应付税金应付税金 累计折旧累计折旧 (2)股本股本 固定资产净值固定资产净值公积金公积金,未分配利润未分配利润 总计总计 少数股东权益少数股东权益 总计总计 Assumptions: 固定资产投资固定资产投资 (5)% 收入收入 贷款和股本变化贷款和股本变化(4)长、短期贷款和股本长、短期贷款和股本 存货存货% 收入收入 应收帐款应收帐款% 收入收入 应付帐款应付帐款% 收入收入 基本盈利预测的方法基本盈利预测的方法 - % - % 收入收入 现金流量表现金流量表 税前利润税前利润 加：固定资产折旧加：固定资产折旧 (2) (2) 减：投资收益减：投资收益 (1) (1) 现

14、金收益现金收益 减：投资固定资产减：投资固定资产(5)(5) 加加/ /减：流动资金变化净额减：流动资金变化净额 营运投资后现金流量营运投资后现金流量 减：股利分配减：股利分配(6)(6) 减：增加长期投资减：增加长期投资 加加/ /减：固定资产清算增加减：固定资产清算增加 加：融资资金加：融资资金(4)(4) 减：其它减：其它 净现金流量净现金流量 年初现金年初现金 年底现金年底现金 盈利预测的关键：盈利预测的关键： 盈利水平盈利水平-收入和毛利率收入和毛利率 为保证公司发展所需资金为保证公司发展所需资金 优点和缺点优点和缺点 - 简单简单 具体公司可选择灵活的预测方法、但无论具体公司可选择

15、灵活的预测方法、但无论 用何种方法都应是相同的结果用何种方法都应是相同的结果。 步骤：步骤： 1、从以往的数据分析，各项成本费用和、从以往的数据分析，各项成本费用和 流动资金与销售收入的比例；如难以流动资金与销售收入的比例；如难以 看出趋势，则应与公司具体讨论；看出趋势，则应与公司具体讨论； 2、销售收入预测的准确性是关键。、销售收入预测的准确性是关键。 常见错误以及注意事项常见错误以及注意事项 v常见问题常见问题 链接问题链接问题 应收帐款，折旧，摊消，少数股东权益，盈利盈余，股本，资本公应收帐款，折旧，摊消，少数股东权益，盈利盈余，股本，资本公 积金积金 应收帐款净值和固定资产净值应收帐款

16、净值和固定资产净值 v注意事项注意事项 资产负债表要尽可能的与现金流量表一直资产负债表要尽可能的与现金流量表一直 三张表的关系三张表的关系 vP/L中的利息收入和支出中的利息收入和支出Financing Activities vBS中的中的Cash，Loans，Equity， ReservesFinancing Activities vBS中的中的Investments，Fixed Assets，Intangible Assets Investing Activities 基本盈利预测的补充方法基本盈利预测的补充方法 敏感度分析敏感度分析 - Sensitivity analysis 某一项假

17、设有多种可能，并会对盈利和现金流量产生不同的结果。某一项假设有多种可能，并会对盈利和现金流量产生不同的结果。 通过敏感度的分析可以是投资者更全面地了解情况通过敏感度的分析可以是投资者更全面地了解情况 不同方案分析不同方案分析 - Scenario analysis 某几项假设有多种可能，并会对盈利和现金流量产生不同的结果。某几项假设有多种可能，并会对盈利和现金流量产生不同的结果。 如价格不同假设会引起销售数量的不同如价格不同假设会引起销售数量的不同 由于盈利预测很难做到完美，所以通过以上两种方法，由于盈利预测很难做到完美，所以通过以上两种方法， 通过多项选择，密切跟踪公司，及时与公司交流，更通

18、过多项选择，密切跟踪公司，及时与公司交流，更 好地了解公司。好地了解公司。 完善盈利预测的方法完善盈利预测的方法 财务知识财务知识 三张报表各项数据是连动的。三张报表各项数据是连动的。 对信息的敏感度对信息的敏感度 报纸、竞争对手报纸、竞争对手 沟通能力沟通能力 与上市公司等与上市公司等 不间断地跟踪和联系、定期检查盈利预测不间断地跟踪和联系、定期检查盈利预测 盈利预测不只是做到最后数字的相同；而是为了了解公盈利预测不只是做到最后数字的相同；而是为了了解公 司、行业的发展趋势以及其股票价值的合理定位司、行业的发展趋势以及其股票价值的合理定位。 v确定盈利预测模型的各种假定需要我们进行大量的分析，并确定盈利预测模型的各种假定需要我们进行大量的分析，并 作出大量的主管判断。这时，需要重点考虑公司历史数据，作出大量的主管判断。这时，需要重点考虑公司历史数据， 公司竞争策略，行业水平及趋势。公司竞争策略，行业水平及趋势。 v尽管初次制作的盈利预测模型可能与现实情