证券价值评估之债券和股票定价问题研讨

1、证券价值评估是现实中金融计算的另一个重要课题。通 过运用贴现现金流量(DCF)的方法对债券和股票这两种 最常见的金融工具进行分析，不仅得出了证券价值评估 的计算模型，同时也勾勒出资本市场的大致轮廓。Excel 中有20余个债券计算函数，这也是本章的一个着重点。 1 7.1 债券的基本特性 7.1.1 债券的主要类别 7.1.2 债券契约与债券交易 7.1.3 影响债券价值的主要因 素 7.1.4 信用风险与债券评级 7.2 债券的价值与收益 7.2.1 价值和收益率的计算 7.2.2 有效利率和有效收益率 7.2.3 债券投资的风险 7.2.4 利率期限结构和收益率 曲线 7.3 Excel中

2、的债券计算 7.3.1 Excel中的债券函数 7.3.2 定期付息债券的计算 7.3.3 其他类型债券的计算 7.4 股票的基本特性 7.4.1 股票、股票市场 7.4.2 有效市场假设 7.5 股票的价值评估 7.5.1 Gordon股利增长模型 7.5.2 股票的均衡价格，市场 乘数 7.5.3 优先股的价值评估 2 债券是筹资者(债务人)向投资者(债权人)出具的承诺在一定时 期内支付利息和到期偿还本金的债务凭证. 债券的基本特点： 在券面标明借贷资金数量、偿还期限、利率等基本条款； 债券代表按照债务总额划分的单位债务，这些等份的单位债务在同一 时间以同一条件，面向公众或在指定范围内从众

3、多的投资者那里筹措， 由此形成债券的一级市场； 债券可以按照与当时的市场收益率相适应的价格向第三者转卖，随着 债券的转让，它所标明的权利义务关系的主体同时发生变更，由此形 成债券的二级市场。 3 按照债券发行人的不同可以把债券分为国债、地方债券和公 司债券3大类。有时把由金融机构发行的债券单独分列出来， 称为金融债券。 国债是由中央政府直接发行的债券。通常认为国债具有绝对的信用保 障，不存在违约风险，所以在金融计算中常把短期国债的利率作为无 风险收益率。 由公司发行的债券称为公司债券。根据发行企业的特点及具体债券类 型和偿还条款，公司债券具有不同的风险水平。 由地方政府发行的债券称为地方债券，

4、也称为市政债券。市政债券也 存在着违约风险。 根据债券支付利息的方式不同，可以把债券分为付息债券和 贴现债券。 此外，还有其他一些分类方法。 4 债券作为金融工具的3个基本特性：面值、利率、偿还期。 根据债券发行时定价方式的不同，将发行方式分为4种：平价 发行；折价发行；溢价发行；贴现发行。 债券契约： 债券发行人要指定一家金融机构作为债券持有者作为代表，由它来保 证债券契约的条款得到落实，这种金融中介机构称为受托人。 通常在债券契约中会包含以下若干主要条款： 基本条款。在债券契约中规定债券的面值、到期日、票面利率、利息 支付方式以及持有债券的方式。 此外，契约中还规定了抵押和担保、受偿优先、

5、赎回条款、偿还基金 等条款。 5 Yahoo-Finance的债券主页 6 Yahoo-Finance的债券报价示例 7 债券的票面金额是债券价格的决定性因素。因为面值是债券 到期偿还本金的直接依据，所以从理论上讲，在发行时债券 的价格应与面值相等。但由于受市场利率和供求关系的影响， 债券的实际发行价格有可能会偏离其票面金额。 债券的票面利率与市场平均收益率之间会存在一些差别，因 此预先确定的债券票面利率会在债券正式发行时影响债券的 价格。此外在债券被持有期间，由于存在着已支付利息和尚 未支付的利息，所以债券的交易价格会受市场利率的影响。 债券的偿还期限越长，它作为投资工具的风险就越大。按照

6、收益和风险对等的原则，较长期限的债券，要用较高的利率 来补偿其风险。 债券的信用评级和市场的供求关系也会影响债券价值。 8 S&PMoodys说明 AAAAaa最高级。还本付息能力非常可靠。 AAAa高级。还本付息能力很强，与AAA级有微小差别。 AA 中上。还本付息能力较强，与前两级相比容易受社 会经济条件变化的影响。 BBBBaa 中级。具有足够的还本付息的能力，但更容易受社 会经济条件变化的不利影响。 BB, B, CCC, CC Ba,B Caa,Ca 中下级。具有较强的投机因素，一旦出现不利情况， 就会有比较大的风险。 C这一级别专用于评定不支付利息的收益债券。 DDD, DD, D

7、 已违约。本金和利息均出现拖欠，或不履行债务。 债券的信用评级 9 7.1 债券的基本特性 7.1.1 债券的主要类别 7.1.2 债券契约与债券交易 7.1.3 影响债券价值的主要因 素 7.1.4 信用风险与债券评级 7.2 债券的价值与收益 7.2.1 价值和收益率的计算 7.2.2 有效利率和有效收益率 7.2.3 债券投资的风险 7.2.4 利率期限结构和收益率 曲线 7.3 Excel中的债券计算 7.3.1 Excel中的债券函数 7.3.2 定期付息债券的计算 7.3.3 其他类型债券的计算 7.4 股票的基本特性 7.4.1 股票、股票市场 7.4.2 有效市场假设 7.5

8、股票的价值评估 7.5.1 Gordon股利增长模型 7.5.2 股票的均衡价格，市场 乘数 7.5.3 优先股的价值评估 10 付息债券的现金流量分析 11 债券价值随市场利率的变化而变化 12 债券发行后的价值 13 债券的价值： 债券的收益率： 可以用PV()函数和NPV()计算债券的价值，用RATE()函数和 IRR()函数计算债券的到期收益率。 (1) 1 N B Ni i d d INTPar P r r (1) 1 N B Ni i INTPar P yld yld 14 债券交易中所给出的利率是名义利率，对于年计息次数在一 次以上的债券，用PV()函数或NPV()函数计算债券价

9、值，要用 给定的名义利率除以每年的计息次数；用RATE()或IRR()函数 计算债券的到期收益率或赎回收益率，要将计算结果乘以每 年的计息次数，以得到按年计的名义收益率。 债券有效收益率： EFFECT()和NOMINAL()函数可用于有效利率或有效收益率 的计算。 1111 m m nom per r EARr m 15 持有债券的风险由4个部分 组成：预期的通货膨胀风险、 信用风险、流动性风险、利 率风险。 利率风险的水平主要受到偿 还期的影响，期限越长，利 率风险越大。 不同票面利率下，债券价值 对利率的敏感性大致不变。 16 利率与期限的关系称为利率的期限结构，它反映出不同期限 债务的

10、成本或收益，也反映出各种不同因素对债券利率的综 合影响。 无风险利率 通货膨胀溢酬 期限溢酬 期限 利率 无风险利率 通货膨胀溢酬 期限溢酬 期限 利率 预期通货膨胀率不同的条件下的利率期限结构 17 美国近20年来的国债收益曲线(19832002) 18 不同种类和信用评级的债券收益率曲线(2003年6月16日) 19 7.1 债券的基本特性 7.1.1 债券的主要类别 7.1.2 债券契约与债券交易 7.1.3 影响债券价值的主要因 素 7.1.4 信用风险与债券评级 7.2 债券的价值与收益 7.2.1 价值和收益率的计算 7.2.2 有效利率和有效收益率 7.2.3 债券投资的风险 7

11、.2.4 利率期限结构和收益率 曲线 7.3 Excel中的债券计算 7.3.1 Excel中的债券函数 7.3.2 定期付息债券的计算 7.3.3 其他类型债券的计算 7.4 股票的基本特性 7.4.1 股票、股票市场 7.4.2 有效市场假设 7.5 股票的价值评估 7.5.1 Gordon股利增长模型 7.5.2 股票的均衡价格，市场 乘数 7.5.3 优先股的价值评估 20 计算指标定期付息到期付息其他 价格PRICE()PRICEMAT() ODDFPRICE(),ODDLPRICE(), TBILLPRICE(),PRICEDISC() 收益率YIELD()YIELDMAT()OD

12、DFYIELD(), ODDLYIELD(), TBILLYIELD(),YIELDDISC() 利息ACCRINT()ACCRINTM() 天数COUPDAYBS(), COUPDAYSNC() 日期COUPPCD(), COUPNCD() 期数COUPNUM() 其他DURATION(), MDURATION() INTRATE(), RECEIVED() DISC(), TBILLEQ() Excel债券函数的分类 21 Excel中每个债券计算函数都有若干参数，它们在全部债券类 函数中是通用的，并且其中一部分参数本身可以作为计算函 数，而以其他参数为参数。所有这些参数可分为3组。 第一

13、组参数是价格、收益率、利率： 价格(pr)，面值(par)，偿付价格(redemption)，收益率(yld)，利率(rate 或coupon) 第二组是有关债券计算的各种日期： 发行日(issue)，交易日(settlement)，到期日(maturity)，首期付息日 (first_coupon)，末期付息日(last_interest) 第三组参数是关于日期计算基准的： 计息次数(frequency)，日计数基准(basis) 22 价格与收益率的计算 PRICE(settlement, maturity, rate, yld, redemption, frequency, basis)

14、 YIELD(settlement, maturity, rate, pr, redemption, frequency, basis） ODDFPRICE(settlement, maturity, issue, first_coupon, rate, yld, redemption, frequency, basis) ODDFYIELD(settlement, maturity, issue, first_coupon, rate, pr, redemption, frequency, basis) ODDLPRICE(settlement, maturity, last_interes

15、t, rate, yld, redemption, frequency, basis) ODDLYIELD(settlement, maturity, last_interest, rate, pr, redemption, frequency, basis) 23 关于计息期和利息的计算 ACCRINT(issue, first_interest, settlement, rate, par, frequency, basis) COUPDAYBS(settlement, maturity, frequency, basis) COUPDAYSNC (settlement, maturity

16、, frequency, basis) COUPDAYS (settlement, maturity, frequency, basis) COUPPCD(settlement, maturity, frequency, basis) COUPNCD(settlement, maturity, frequency, basis) COUPNUM(settlement, maturity, frequency, basis) COUPPCD()COUPNCD()交易日 COUPDAYSNC()COUPDAYBS() COUPDAYS() COUPNUM() 24 持期 持期的意义 持期的计算 D

17、URATION(settlement, maturity, coupon, yld, frequency, basis) MDURATION(settlement, maturity, coupon, yld, frequency, basis) 1 1 11 11 11 N iN i N iN i iN coupon yldyld Duration coupon yldyld 1 Druation MDruation yld frequency d d P Durationr P 25 到期付息债券的计算 PRICEMAT(settlement, maturity, issue, rate,

18、 yld, basis) YIELDMAT(settlement, maturity, issue, rate, pr, basis) ACCRINTM(issue, maturity, rate, par, basis) 折价债券的计算 PRICEDISC(settlement, maturity, discount, redemption, basis) YIELDDISC(settlement, maturity, pr, redemption, basis) DISC(settlement, maturity, pr, redemption, basis) INTRATE(settle

19、ment, maturity, investment, redemption, basis) RECEIVED(settlement, maturity, investment, discount, basis) 国库券的计算 TBILLPRICE(settlement, maturity, discount) TBILLYIELD(settlement, maturity, pr) TBILLEQ(settlement, maturity, discount) 26 7.1 债券的基本特性 7.1.1 债券的主要类别 7.1.2 债券契约与债券交易 7.1.3 影响债券价值的主要因 素 7.

20、1.4 信用风险与债券评级 7.2 债券的价值与收益 7.2.1 价值和收益率的计算 7.2.2 有效利率和有效收益率 7.2.3 债券投资的风险 7.2.4 利率期限结构和收益率 曲线 7.3 Excel中的债券计算 7.3.1 Excel中的债券函数 7.3.2 定期付息债券的计算 7.3.3 其他类型债券的计算 7.4 股票的基本特性 7.4.1 股票、股票市场 7.4.2 有效市场假设 7.5 股票的价值评估 7.5.1 Gordon股利增长模型 7.5.2 股票的均衡价格，市场 乘数 7.5.3 优先股的价值评估 27 股票是股份公司发行的、表示其股东按所持有的股份享受权 益和承担义

21、务的可转让凭证。它具有以下几个基本特点： 收益/风险性。 股东对公司经营的参与性。 无期限性。 可转让性。 价格的波动性。 可拆分/合并。 股票按照持有者的权利及获取收益的方式划分为普通股和优 先股。 28 股票的价值就是用货币衡量的作为获利手段的价值。股票交 易的实质就是这种获利权利的转让。作为一种“虚拟”资本， 股票的价值有4种表现形式： 票面价值：即面值，是股份有限公司在其发行的股票上标明的票面金 额； 账面价值：也称为净值，是股票所包含的实际资产价值，它是会计意 义上的价值； 市场价值：是股票在股票市场上进行交易过程中具有的价值； 清算价值：是股份公司在进行清算时，股票所代表的实际价值

22、。 狭义的股票股票价格是指股票的交易价格，广义的股票价格 包括股票的发行价格、清算价格、交易价格、理论价格等。 一般称股票的价格是指狭义的股票价格即交易价格。 29 道琼斯工业平均指数和S&P500指数历年的变化和收益率 30 上证指数和深证成指历年的变化和收益率 31 弱式效率市场模式。这种假设认为当前的价格充分体现了历 史上所有的价格变动信息。 半强式效率市场模式。这种假设认为所有向公众发布的信息 都已经体现在当前的价格中。 强式效率市场模式。这种假设认为任何与价格有关的信息、 不论是已经公开发布的还是尚未公开发布的，它们的影响都 已经体现在当前的价格中。 32 7.1 债券的基本特性 7.1.1 债券的主要类别 7.1.2 债券契约与债券交易 7.1.3 影响债券价值的主要因 素