IPO股票市场的折扣和反应效果

1、 IPO定价折扣和市场反应 IPO发行定价往往由资深投资者厘定 IPO后的市场价格则由最乐观的投资者确定 IPO定价水平合理性传统评价定价水平合理性传统评价 n平衡发行公司(现有股东)最高发行价要 求与IPO投资者(新股东)获得补偿其 IPO投资风险的合理收益 n定价合理性和上市后市场表现理想评 价的国际惯例 1. (P1-P0)/P05%, IPO定价偏高； 2. (P1-P0)/P015%偏低； 3. 5%15%之间合理。 n据 Ibbotson 和 Ritter 1995年发表的研究 报告，美国股票市场19601992年期间 IPOs首日涨幅平均为15.3%。 n80年代，只有7起IPO

2、首日涨幅超过100% nMicrosoft1985年上市时盈利,每股定价 $21,首日收盘$28 , 涨幅为33%。 新经济新水平 n1995年8月8日，成立时间不到1年半的 Netscape开创代表新经济的网络概念公司 上市先河。主承销商Morgan Stanley路演 前估价为$14，路演后将发行价提高到$28。 上市当天最高价为$73，收盘价为$54，首 日涨幅93%。 n1999年，IPO首日平均收益70%，25%超过 100%。VA Linux System首日涨幅达到空 前的698%。 1998年以来IPO首日涨幅最大的 10家网络公司 公司名称 IPO时间 IPO价格 首日收盘价

3、 首日涨幅 VA Linux 1999.12 $30 $239.25 698% Theglobe 1998.11 $ 9 $ 63.50 606% FoundryNetwork1999. 9 $25 $156.25 525% WebMethods 2000.02 $35 $212.63 508% FreeMarkets 1999.12 $48 $280.00 483% Cobalt 1999.11 $22 $128.13 482% MarketWatch1999.01 $17 $ 97.50 474% Akamai 1999.10 $26 $145.19 458% CacheFlow 1999

4、.11 $24 $126.38 427% Crayfish 2000.03 $24.5 $126.00 414% 2000年1季度IPO首日跌幅最大的 10家网络公司 公司名称 IPO价格 首日收盘价 首日跌幅 Trader $28.56 $19.38 -32% Allos Therapeutics $18 $13.00 -28% ARTISTdirect $12 $ 9.41 - 22% VantageMed $12 $10.06 -16% PartsBase $13 $11.38 -12% ImproveNet $16 $14.13 -12% Talisman Enterprises $5

5、 $ 4.44 -11% Beasley Broadcast $15.5 $14.13 - 9% Hanaro Telecom $16.95 $15.50 - 9% eMachines $ 9 $ 8.25 - 8% 2000年1季度IPO首日涨幅最大的 10家网络科技公司 公司名称 IPO价格 首日收盘价 首日涨幅 webMethods $35 $212.63 508% Crayfish $24.5 $126.00 414% Avanex $36 $172.00 378% Selectica $30 $141.23 371% FirePond $22 $100.25 356% AsiaInf

6、o $24 $ 99.56 315% Neoforma $13 $ 52.38 303% Versata $24 $ 92.81 287% UTStarcom $18 $ 68.13 278% Extensity $20 $ 71.25 256% 1980-2000年初始收益率超过1 0 0 % 的公司数量 1 00 3 00 3 00000 111 10 4 2 12 117 108 0 20 40 60 80 100 120 140 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995

7、 1996 1997 1998 1999 2000 年份 公司数量 V4 600.0 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 80-98年初始回报率分布 30 20 10 0 Std. Dev = 87.00 Mean = 149.0 N = 37.00 V4 700.0 650.0 600.0 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 1999年初始收益率分布 30 20 10 0 Std. Dev = 97.89 Mean = 205

8、.2 N = 116.00 V3 500.0 475.0 450.0 425.0 400.0 375.0 350.0 325.0 300.0 275.0 250.0 225.0 200.0 175.0 150.0 125.0 100.0 2000年初始收益率分布 14 12 10 8 6 4 2 0 Std. Dev = 74.17 Mean = 189.1 N = 71.00 V5 7000000.0 6500000.0 6000000.0 5500000.0 5000000.0 4500000.0 4000000.0 3500000.0 3000000.0 2500000.0 200000

9、0.0 1500000.0 1000000.0 80-98年初始收益率超过1 0 0 % 的公司 首次发行规模分布 10 8 6 4 2 0 Std. Dev = 1370662 Mean = 2829702.7 N = 37.00 V5 22000000.0 20000000.0 18000000.0 16000000.0 14000000.0 12000000.0 10000000.0 8000000.0 6000000.0 4000000.0 2000000.0 99年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 初始发行规模分布 70 60 50 40 30 20 10 0 Std. Dev

10、 = 2680814 Mean = 5125819.0 N = 116.00 V4 32500000.0 30000000.0 27500000.0 25000000.0 22500000.0 20000000.0 17500000.0 15000000.0 12500000.0 10000000.0 7500000.0 5000000.0 2500000.0 2000年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 初始发行规模分布 50 40 30 20 10 0 Std. Dev = 4610123 Mean = 6438084.5 N = 71.00 V2 27.525.022.520.017

11、.515.012.510.07.55.0 80-98年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 发行价格分布 12 10 8 6 4 2 0 Std. Dev = 5.09 Mean = 15.0 N = 37.00 V3 280.0 260.0 240.0 220.0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 1999年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 发行价格分布 40 30 20 10 0 Std. Dev = 37.97 Mean = 56.4 N = 116.00 V1 37.5 35.0 32.5 30.0

12、27.5 25.0 22.5 20.0 17.5 15.0 12.5 10.0 2000年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 发行价格分布 20 10 0 Std. Dev = 6.71 Mean = 20.7 N = 71.00 19901998年期间4222家 IPO公司状况(2000年3月20日) 32.8%摘牌 0.4%交易价格 为当初IPO价格 35.2%交易价格低于 IPO价格 31.6%交易价格 超过IPO价格 nNASDAQ700多只网络股中，90%价格被 高估，10%被低估。 70%的网络股市价低 于发行价，只有30%超过发行价。 n60年代美国tronic公司10年后7

13、0%没有投资 价值。 IPO underpricing原因发行企业 n成长型公司，特别是帐面亏损的网络 公司，急于获得承担经营风险的现金 和股票市场地位。稳定队伍，扩大知 名度。 新浪为什么坚持在NASDAQ下跌中上市？ 最重要的意义不在于融资，而是率先圈 了一块地，可以对其他公司进行换股收 购，即新浪获得了购买其他公司的一种 货币；其次，新浪上市，达到了稳定军 心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过 上市，公司在管理标准上也提升了一个 层次。因此，新浪率先上市形成了战略 机会和资源竞争优势地位。 n首日涨幅高，发行公司募集资金没有 达到应有的规模，但IPO发行股份数量 少，如果价格维持在高水平，

14、可以在 几个月内高价增发新股。 nX1998年12月IPO募集$5600万， 4个月后增发新股募集$2.64亿。 neBay1998年9月IPO350万股，发行价格 $18，7个月后再次发行650万股新股，发 行价格达$170，两次发行中间还进行了1： 3拆股。 nFord汽车公司1955年IPO，10年后才增发 AOL n1992年3月IPO，以$11.50美元发行200万股; n1993年12月第2次发行100万股，发行价$66; n1995年10月第3次发行350万股，发行价$58.38; n1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。 四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6

15、600万 $20433万和$50470万。第4次新股发行的融资为 首次发行的22倍。 IPO underpricing原因承销机制 nIPO时，承销商发行的股份通常不超过 企业申请发行股份数量的20%，并且发 行价格低于路演或申购投资者愿意支付 的价格。制造短缺。 n承销商制造短缺，使申购者“I ask for the stars and settle for a slice of the moon”， 例如，申购50,000股，能得到1,000就欣 喜若狂。 IPO提供给外部公众投资者 的股份比例变化 35% 25% 20% 30% 1997199819992000 n承销商往往把数量有限、

16、低估的股票分 配给大的Mutual Funds，通常占发行总 数的30%。 n由于严重供不应求，大的Mutual Funds 往往在股票上市的第1天高价出售所持股 份，而同时申购的Individual investors按 经纪人规定只能在股票上市的90天后出 售股份。 nIPO在美国称为造币方式, 是Brokerage行 业利润最丰厚的业务，但只对部分承销商、 经纪机构和投资者。 n 1999年，前25名的投资银行从IPO中获取 承销费36亿美元，其中，Goldman Sachs、 MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston超 过21亿美元。 n华尔街不愿意改变数十

17、年流传下来的 IPO(操纵)机制(估价、路演、定价、股份 分配和上市后的价格支持) A股IPO定价及市场反应 市 盈 率 限 制 时 高 科 技 股 票 与 钢 铁 板 块 首 发 市 盈 率 及 首 日 平 均 涨 幅 之 比 较 高 科 技 板 块 / 发 行 市 盈 率 （ 倍 ）钢 铁 板 块 / 发 行 市 盈 率 清 华 同 方1 5 . 9 9邯 郸 钢 铁1 3 . 0 0 中 兴 通 讯1 4 . 8 0阿 城 钢 铁1 5 . 0 0 长 城 电 脑1 6 . 0 0杭 钢 股 份1 4 . 5 0 人 福 科 技1 5 . 0 0广 钢 股 份1 2 . 8 6 华 光

18、科 技1 4 . 0 0唐 钢 股 份1 3 . 3 6 湘 计 算 机1 6 . 3 0大 冶 特 钢1 5 . 0 0 长 春 高 新1 5 . 3 0北 满 特 钢1 8 . 2 8 北 商 技 术1 4 . 6 0上 海 钢 管1 4 . 4 8 中 信 国 安1 3 . 9 0西 宁 特 钢1 4 . 1 0 平 均 市 盈 率1 4 . 9 9平 均 市 盈 率1 4 . 4 6 平 均 升 幅2 1 2 . 8 3 ( % )平 均 升 幅2 4 . 3 6 ( % ) A股IPO定价及市场反应 新新股股发发行行定定价价改改革革后后发发行行上上市市企企业业指指标标与与 1998

19、年年相相关关指指标标对对比比表表（部部分分） 股票名称地区行 业流通股（万股） 发行价格（股/元）发行市盈率首日涨幅(%) 98年行 业平均 98年行 业平均 98年行 业平均 98年行 业平均 山西兰花山西煤炭640080004.123.7513.7011.2767103.19 中牧股份北京畜牧业800062206.286.3817.6013.8165123.49 金宇集团内蒙生物制药350037356.835.4617.8014.67110257.54 昌九股份江西化工化肥5400127954.485.0516.0014.196092.88 北京城建北京建筑施工8750114008.436

20、.1717.0014.1910119.01 有研硅股北京高科技650088758.545.832 22 2. .0 00 01 14 4. .2 24 4162181.27 罗顿旅业海南旅游500058206.394.9418.0014.5644113.88 中国国贸北京公共服务16000114005.466.1719.8014.67119.01 中国化建北京建材700058203.054.9417.5014.5688281.36 A股IPO定价及市场反应 1 19 99 98 8 年年 发发 行行 上上 市市 新新 股股 分分 行行 业业 市市 盈盈 率率 结结 构构 行行 业业流流 通通

21、股股市市 盈盈 率率发发 行行 价价平平 均均 涨涨 幅幅 % % 石 化1279514.195.0592.88 纺 织 服 装590014.366.16115.95 电 子 信 息887514.245.83181.27 公 用 事 业1140014.606.17119.01 农 林 牧 及 食 品 加 工622013.816.38123.49 医 药 及 生 物 制 品37351 14 4. .6 67 75.46257.54 煤 炭80001 11 1. .2 27 73.75103.19 纸 业537513.884.53107.48 冶 金1220014.085.193 35 5. .9

22、 93 3 资 料 来 源 ： 巨 灵 股 票 信 息 系 统 1999年 IPO定价及市场反应 行 业预 测 利 润 （ 元 / 股 ） 发 行 市 盈 率 首 日 涨 幅 钢 铁 冶 金0 . 41 4 . 1 22 7 . 5 1 % 综 合0 . 3 31 4 . 5 34 6 3 . 2 8 % 工 业 水 泥0 . 3 31 5 . 1 41 1 3 . 8 9 % 能 源0 . 4 21 5 . 2 97 0 . 9 5 % 化 工0 . 3 31 5 . 7 56 0 . 0 5 % 机 械 制 造0 . 3 31 5 . 9 31 1 5 . 3 0 % 汽 车 摩 托0 . 3 41 6 . 0 64 0 . 0 8 % 家 电 电 器0 . 4 41 6 . 1 19 2 . 8 9 % 工 业0 . 3 71 6 . 3 02 4 .