第三章 筹资决策管理

1、1 第四章第四章 筹资决策与管理筹资决策与管理 第三节第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理经营风险、财务风险与杠杆原理 第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 第二节第二节 资本成本资本成本 第四节第四节* 资本结构及其管理资本结构及其管理 第五节第五节 股利政策股利政策 2 第四章第四章 筹资决策与管理筹资决策与管理 3 第四章第四章 筹资决策与管理筹资决策与管理 4 5 6 7 8 9 第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 10 第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 11 12 13 14 15 16 第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 债债 券券 17 股股 票票H股股 普普 通

2、通 股股 优优 先先 股股 18 借借 款款 长长 期期 借借 款款 短短 期期 借借 款款 19 租租 赁赁 . 20 第二节第二节 资本成本资本成本 第四章第四章 筹资决策与管理筹资决策与管理 21 第二节第二节 资本成本资本成本 22 第二节第二节 资本成本资本成本 。 23 包括包括（F F）和）和 （D D）两部分。）两部分。 ：是指企业在资本的：是指企业在资本的过过 程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等 所支付的各项费用。所支付的各项费用。 ：是指企业在：是指企业在资本过程中资本过程中 所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利

3、息、银所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银 行贷款的利息等。行贷款的利息等。 相比之下，相比之下，是企业经常发生的，而是企业经常发生的，而 通常在筹集资金时通常在筹集资金时发生。因此在计发生。因此在计 算成本时，算成本时，可作为可作为的一项扣除。的一项扣除。 24 FQ D R K 其中：其中： 资本成本率（通常就称作资本成本）资本成本率（通常就称作资本成本） D 资本使用成本资本使用成本 Q 筹资金额筹资金额 F 资本筹集成本资本筹集成本 R K 返回返回 3.13.1 25 第二节第二节 资本成本资本成本 26 第二节第二节 资本成本资本成本 )1 ( )1 ( L t L FL

4、 TI K 3.23.2 27 其中：其中： 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率 L K t I T L L F ）（ ）（ %5 . 01200 %331%11200 )1 ( )1 ( L t L FL TI K =7.41% 28 L L L F TR K 1 )1（ L K L R L F T 例题例题1中借款成本就成为：中借款成本就成为： %41.7 %5.01 %331%11 1 )1 ）（ L L L F TR K 29 1 2 3 4 5 年末 22万万 22万万 22万万 22万万 199万万 222万

5、万 30 L K 55432 )1 ( 200 )1 ( 22 )1 ( 22 )1 ( 22 )1 ( 22 1 22 199 LLLLLL KKKKKK L K L K n L n t t L t L K L K I FL )1 ()1 ( )1 ( 1 3.3 )1 ( TKK LL 3.4 ： L K L K 31 其中：其中： 税前借款资本成本税前借款资本成本 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率 L K t I T L L F L K 32 本次作业本次作业 一、思考题一、思考题 1 1、企业有那些筹资方式和渠

6、道？、企业有那些筹资方式和渠道？ 二、练习题二、练习题 某企业向银行借入一笔款项某企业向银行借入一笔款项100000100000元，利率元，利率8%8%，期，期 限限4 4年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为 0.6%0.6%，所得税率为，所得税率为33%33%。问：该笔借款的资本成本是多。问：该笔借款的资本成本是多 少（不考虑资金的时间价值）？少（不考虑资金的时间价值）？ 3 3、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？ 2 2、企业筹资的匹配战略有哪些？、企业筹资的匹配战略有哪些？ 33 )1

7、 ( )1 ( L t L FL TI K %97.4 20020000 %)181 (1200 3 3 1 )1 ( 20000 )1 ( 1200 20020000 L t t L KK %376. 6 L K 34 %23.5%)181%(376.6)1 ( TKK LL 其中：其中： B K t I T B B F )1 ( )1 ( B t B FB TI K 35 %46. 8 %51500 %331%12500 )1 ( )1 ( ）（ ）（ B t B FB TI K 36 第二节第二节 资本成本资本成本 37 P K P D P P P F ）（ PP P P FP D K

8、1 38 ）（ PP P P FP D K 1）（%4111010000 %1110010000 %42.10 e K 39 e K e D e P e F ）（ ee e e FP D K 1 40 gK D P e e 1 ： e K e K 1 D e P g g P D K e e 1 41 e K 1 D e P g e F g FP D K ee e )1 1 （ 42 e K g FP D K ee e )1 1 （ %4 %)515000 500 （ %53.14 43 r K 1 D e P g g P D K e r 1 g P D K e r 1 %4 5000 500

9、%14 44 jfmfj RRRR)( j R f R j m R f R 45 eds RPKK d K e RP 46 %4 ds KK 47 第二节第二节 资本成本资本成本 n i iiw KWK 1 48 n i iiw KWK 1 w K i W i K 49 n i iiw KWK 1 %105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10 %75.12 50 51 52 所占的比重该种资金在资本结构种 到的某种资金额可用某一特定成本筹集 筹资突破点 1 / 所占的比重该种资金在资本结构种 点）筹资总额（即筹资突破到的某种资金额可用某一特定成本筹集 53 （元）300000

10、%15 45000 （元）600000 %15 90000 54 55 56 57 58 59 加加 权权 平平 均均 资资 本本 成成 本本 （% %） 1313 1212 1111 1010 0 0 60 61 本次作业本次作业 一、思考题一、思考题 二、练习题二、练习题 62 63 第四章第四章 筹资决策与管理筹资决策与管理 64 65 66 67 SS EBITEBIT QQ EBITEBIT DOL / / / / DOL EBIT Q EBIT Q S S FVPQ VPQ DOL ）（ ）（ 68 其中：其中： 销售量销售量 销售单价销售单价 单位变动成本单位变动成本 -固定成本

11、固定成本 Q P V F 其中：其中： 总的变动成本总的变动成本 销售总额销售总额 -固定成本固定成本 VC S F FVCS VCS DOL 69 【例题【例题5 5 】 FVCS VCS DOLs 100 60%40100100 %40100100 FVCS VCS DOLs 200 2 60%40200200 %40200200 FVCS VCS DOLs 400 33. 1 60%40200200 %40200200 70 销售量销售量Q 收入收入 成本成本 VCTC60 PQS ）（QVVC F Q*=100 71 400s DOL 200s DOL 72 73 【例题【例题6 6

12、】I I 74 75 第四章第四章 筹资决策与管理筹资决策与管理 76 EBITEBIT EPSEPS DFL / / 其中：其中： 财务杠杆系数财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余 DFL EPS EBIT EPS EBIT 77 其中：其中： 财务杠杆系数财务杠杆系数 债务利息债务利息 优先股股利优先股股利 所得税税率所得税税率 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余 DFL I T d EBIT T d IEBIT EBIT DFL 1 IEBIT EBIT

13、DFL 78 79 80 81 1 010 10 IEBIT EBIT DFL甲 67. 1 410 10 %8 IEBIT EBIT DFL 乙，利率 2 510 10 %10 IEBIT EBIT DFL乙，利率 5 . 2 610 10 %12 IEBIT EBIT DFL 乙，利率 82 83 第四章第四章 筹资决策与管理筹资决策与管理 84 其中：其中： 总杠杆系数总杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 销售量变动数销售量变动数 变动前的销售量变动前的销售量 销售额的变动数销售额的变动数 变动前的销售额变动前的销售额 DTL E

14、PS Q EPS Q S S SS EPSEPS QQ EPSEPS DTL / / / / IFVPQ VPQ DTL ）（ ）（ 85 其中：其中： 总杠杆系数总杠杆系数 产品的销售单价产品的销售单价 产品的单位变动成本产品的单位变动成本 产品的销售量产品的销售量 固定成本固定成本 借款利息借款利息 DTL Q I P V F DTL QQ EPSEPS EBITEBIT EPSEPS QQ EBITEBIT DFLDOL / / / / / / 86 87 FVCS VCS DOL 5 . 2 6050150 50150 IEBIT EBIT DFL 43. 1 1240 40 DFLD

15、OLDTL43. 15 . 257. 3 88 第四节第四节 资本结构资本结构 第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理 89 第四节第四节 资本结构资本结构 ， 90 91 92 93 0 V Ks 0 Kb KW 94 95 0 Kw 0 Ks Kd 96 97 98 99 100 无负债的企业价值 U V 负债企业价值 L V 加权平均资本成本 W V 率无负债企业的预期收益处于一定风险等级中的 SU V 负债企业的预期收益率处于一定风险等级中的 SL V 风险补偿RP SUW LU K EBIT K EBIT VV S D KKKRPKK dSUSUSUSL )( KsuKdIRR

16、101 风险补偿 d K 负债的市场价值D 普通股的市场价值S 内含报酬率IRR 102 103 赋税抵税TD 所得税率T TDVV UL S D T)-)(1K-(KKK dSUSUSL )1( S D TKIRR SU 104 )1 ( S D TKIRR SU 105 企业所得税税率Tc 股票所得税税率Ts 债券所得税税率Td D Td TsTc VV UL 1 )1)(1 ( 1 106 107 108 109 110 111 112 PVacPVdcTDVuVl 113 PVacPVdcTDVuVl 114 115 116 117 118 119 120 121 . 。 122 第四

17、节第四节 资本结构资本结构 123 124 5. 127 FVCSEBIT)( NTIEBITEPS/ )1)()( PiEPSiEPS*)( PiEPSEPSiEPS*)()( 2 销售收入S可变成本，VC固定成本，F 利息IEPSEPSi不同销售额下的， 不同销售额发生的概率Pi 普通股股数N 128 129 N TIEBIT EPS )1)( N TIFVCS)1)( 21 EPSEPS 2 22 1 21 )1 ()1)( N TIEBIT N TIEBIT ）（ 50/ )6 . 0)(12. 0*1000( 1 EBITEPS 100/ )6 . 0( 2 EBITEPS 21 EPSEPS 100/ ) 6 . 0(50/ ) 6 . 0)(12. 0*1000(EBITEBIT 240EBIT股）元/(44. 1 21 EPSEPS 132 133 2 222 1 111 )1 ()1)( N SFTIEBIT N SFTIEBIT ）（ 134 2 22 1 11 )1 ()1)( N SFTIEBIT N SFTIEBIT ）（ 10 50