第7章 金融机构债务

1、虞伟荣虞伟荣 货币市场投资分析 虞伟荣 第第7章章 金融机构债务金融机构债务 1 2 银行承兑汇票 3 联邦基金 大额可转让定期存单 4 融资协议 虞伟荣 7.1 大额可转让定期存单大额可转让定期存单 v 定期存单（certificate of deposit，CD）是一种由己吸收规定金额存 款的存款机构发行的一种金融资产。存款机构通过发行CD筹集资 金，为其经营活动融资。CD具有到期日，采用固定或浮动利率计 息。只有面值为10万美元或少于10万美元的CD才可以得到联邦存 款保险公司的保险。联邦储备法规定CD的期限不能少于7天。 v CD分为不可转让与可转让两类。如果是不可转让的，初始的存款

2、人必须等到CD的到期日才能收回本金和利息。如果存款人在到期 日前提款，须承担提前提款的处罚。与之相反，可转让CD允许初 始存款人（或其后一任CD持有者）在到期之前在公开市场上出售 CD。可转让CD可以分为两类。第一类是大额CD，面值通常为100 万美元或更高。第二类是小额CD（面值低于10万美元），这是一 种定位于零售的产品。在此我们讨论的是期限在一年或一年以内的 大额可转让CD。 v CD最大的投资者是投资公司，连同货币市场共同基金购买了最大 的份额。排在第二位的是银行或银行信托部门，地方政府实体和公 司紧随其后。 7.1 大额可转让定期存单大额可转让定期存单 uCD的发行人 CD的现金流以

3、美元标价，可以根据发行机构分为四种类 型。 第一类是由本国银行发行的CD。 第二类是以美元标价，但在美国境外发行的CD。这些CD被称 为欧洲美元 ( Eurodollar) CD或欧洲 (Euro) CD。 第三类被称为扬基 ( Yankee ) CD，这是一种以美元标价，但由 非美国的银行在美国的分支机构发行的CD。 最后一类是储蓄机构CD，这是由储货协会和储蓄银行发行的 CD。 大部分CD的期限少于一年。那些期限超过一年的CD叫 做定期CD。 虞伟荣 7.1 大额可转让定期存单大额可转让定期存单 uCD的收益率 美国 CD的收益率是以利息为基础报价的。期限为一 年或少于一年的CD在到期日支

4、付利息。日算规则为 实际天数/360。在英国发行的以英镑标价的本国 CD 以相同的方式报价，日算规则为实际天数/365。 CD的收益率报价是发行银行的信用质量、在市场上 的预期流动性水平及CD到期期限的函数，到期期限 被认为与货币市场收益率曲线相关。 CD的收益率高 于同期限的政府债券。价差主要来源于CD投资者所 面临的信用风险，以及CD缺乏流动性。 欧洲美元CD的收益率平均高于美国本国CD。 虞伟荣 7.2 联邦基金联邦基金 v 存款机构要求持有准备金以满足它们的法定存款准备金 要求。存款机构在它们本地的联邦储备银行持有准备金 。这些准备金被称为联邦基金。 v 联邦基金市场正是存款机构通过买

5、卖联邦基金以解决存 款准备金不平衡的场所。美联储通过每日的公开市场业 务控制联邦基金的供给。 v 大多数涉及联邦基金的交易仅持续一夜；所以联邦基金 通常被称为“隔夜资金”。 v 法定准备金不足的存款机构将准备金提高到要求水平的 一个方法是与其他交易对于达成回购协议。因此，存款 机构将回购市场和联邦基金市场视为近似的替代品。 虞伟荣 7.2 联邦基金联邦基金 v联邦基金利率 需要资金的存款机构购买 (借入)联邦基金以及持有超 额准备金的存款机构出售 (贷出)联邦基金时的利率叫 做联邦基金利率。联邦基金利率是基准的短期利率。 联邦基金市场最常用的利率就是有效联邦基金利率。 每日有效联邦基金利率是由

6、主要的纽约经纪人安排的 联邦基金交易的利率的加权平均值。 当美联储银行制定并执行货币政策时，联邦基金利率 通常是一个重要的操作目标。 虞伟荣 虞伟荣 7.27.2 联邦基金联邦基金 v联邦基金市场 大多数联邦基金交易的期限是隔夜的，但也有从一周 到一年的长期交易。 典型的交易直接发生在买卖双方之间，通常是在一家 大银行与其代理行之间。有些联邦基金交易要求使用 经纪人。 尽管联邦基金市场交易量非常大，但却无法获得准确 的交易规模。 虞伟荣 7.3 银行承兑汇票银行承兑汇票 v银行承兑汇票（bankers acceptance）是借款人 向银行承诺偿还所借款项的书面承诺。贷款银行 贷出资金，并承担

7、向汇票持有人还款的最终责任， 因此称为银行承兑汇票。承兑汇票是可转让的， 并可在二级市场上出售。购买承兑汇票的投资者 可以在付款到期日收回贷款。如果借款人违约， 投资者可以向做出第一承兑的银行行使追索权。 银行承兑汇票也被称为汇票、银行汇票、贸易汇 票或商业汇票。 7.3 银行承兑汇票银行承兑汇票 v 银行承兑汇票与国库券和商业票据一样，都是以贴现方 式出售的。银行承兑汇票的主要投资者是货币市场共同 基金和地方政府实体。 v 近年来，由于其他形式的融资，银行承兑汇票的重要性 有所下降。这种下降有几个原因：一是金融脱媒的上升 导致企业对融资的依赖下降，他们有更广泛的融资选择 （如商业汇票）。二是低流动性导致发行量下降等的恶 性循环。三是在1984年7月，美联储在执行公开市场业 务时不再以银行承兑汇票作为回购协议的抵押品。 v 银行承兑汇票的持有人承受两个方面的信用风险：初始 借款人不能支付银行承兑汇票面值的风险以及承兑银行 不能赎回票据的风险。 虞伟荣 7.4 融资协议融资协议 v 融资协议（funding agreements，FAs）是由保险公司 发行的短期债务工具。具体来说，融资协议是由保险公 司提供给保单持有人按约定时间可获得息票支付和到期 收回本金的权利的合约。这些合约是由保险人一般账户 或独立账户担保的。FAs不公开交易、因此比其他货币 市场工具，如