中国资本项目开放程度测算

1、中国资本工程开放程度测算 中国资本工程开放程度测算 摘要：正确测算资本工程开放程度是研究资本工程流动的根底性问题，是进行相关理论研究和决策分析的前提。本文在研究多种测算方法的根底上，构建了新的准约束式测算体系，运用这一体系对我国的资本工程开放程度测算之后，发现我国目前的资本工程开放水平中等偏低，严格的资本工程管制阻碍了人民币国际化的进程。 关键词：资本账户开放；准约束测算 中图分类号：F12 文献标识码：A 文章编号：1001-828X12-00-02 一、资本工程开放程度测度方法的文献综述 目前测算资本工程开放程度的思路大体上有两条，一是约束式测算方法，二是开放式测算方法。 1. 约束式测算

2、方法 国际货币基金组织在发表的?汇兑安排与汇兑限制年度报告?中首次提出了约束式测算的方法，这一方法又可以称为“关/开测算指标体系。这个年度报告对每一国家经常账户与资本账户下各子工程的开放状况进行描述，包括存在管制与否的综合信息，存在管制就定义为“关，没有管制那么被定义为“开。这种测度体系是一种简单的二元化测算方法，有很大的缺乏，它无视了各国资本工程管制特点的不同以及各国资本工程管制程度的差异。针对这一情况，之后的很多学者根据这一方法做了很多修改。 比方Quinn ，他通过研究就发现?汇兑安排与汇兑限制年度报告?描述每个国家资本工程管制的具体情况有诸多不同，而根据这些差异就可以区分各国对资本工程

3、的管制程度。根据这一发现，Quinn从不同角度设立了两项指标，其中一个角度是资本工程流人，而另一个角度是资本工程的流出。每个指标以0.5为间隔，从0取到到2，进而取得0、0.5、1， 1.5、2五个间隔点，这五个间隔点分别代表了不同的管制程度。“0说明这个国家完全禁止资本工程流人或流出；“0.5说明这个国家资本工程流人或流出有规那么或者定额的限制；“1说明这个国家对资本工程交易征收高额的赋税；“1.5表示明这个国家对资本工程交易征收的赋税较少；“2表示资本工程交易没有限制和完全免税。由此就可以得到一个由0到4的指标区间，在这一区间内的每一个数字就代表了某个国家资本工程的开放程度。 2.开放式测

4、算方法 所谓开放式测算法指的是通过一种或多种经济运行指标定量地测算资本工程开放程度。在目前学界关于开放式测算方法的研究中，主要的方法大致有三种，一是通过计算储蓄率投资率二者的相关度，二是通过计算利息率差异，三是通过估算实际资本流动的规模。 储蓄率投资率测算方法 通过开放式方法来评估资本账户开放的程度是Feldstein和Horioka二人首先倡导的。他们在其文章中提出，假设一国的储蓄率和投资率相等，那么说明该国的资本工程管制严格；相反，如果一国的储蓄率和投资率没有很强的关联，那么说明该国资本工程是开放的，因此储蓄率和投资率的相关度这一指标能较好得反映出一个国家的资本管制程度。但是这一方法自提出

5、之后就遭到了很多批评，Obstfeld就曾发表文章指出，储蓄率和投资率这两个指标本身就存在高度相关性，而且这种相关性在大国表现得尤为明显，这与一国是否对资本工程实行管制没有必然联系，因此通过储蓄率和投资率测算的方法有许多值得商榷的地方。 利息率差异测算方法 Edwards和Khan在研究中发现国内利率、国际利率二者之间的相关度与资本流动管制程度有很大关系，根据这一发现他们提出了利息率差异测算模型，Helinut和Helene 后来对这一模型做了改良。在此模型中，假设一个国家的资本流动管制处于半开放状态，那么该国国内的利率水平受到国内和国际的资本供需状况的影响，通过对国际利率经汇率调整后的值和资

6、本工程完全封闭时国内市场的利率加权平均： 得到国内的名义市场利率。那么参数 就是该国资本工程的开放程度，当参数=0时，说明国内市场利率水平完全由国内资本的供应和需求状况来决定，外部因素对本国的利率水平浮动不发生作用；当参数=1时，说明该国资本完全自由流动，国内市场的利率就等于通过汇率因素调整后的国际利率。将式改写成：那么通过计算、和相应数值，就可以估计出的值，即该国资本工程的开放度。 基于实际资本规模的测算方法 Kraay在于1988年发表的一篇文章中指出，国际贸易中的一些研究通过跨国贸易的规模评估外贸开放的程度，由此他利用跨国投资规模，即资本流人流出之和来衡量一个国家资本工程的开放程度，并给

7、出了一个相应的测算公式： Lane，P.和Gian Maria Miiesi-Feretti两人在Kraay方法的根底上做出改良，形成了一套资本工程开放测算体系： 二、中国资本工程开放的准约束式测算方法 构建准约束式测算指标 本文采用的测算方式主要是在Klein和Olivei的测算方法上进行修改，相对于Klein和Olivei的测算方法，其改良之处主要表达在以下几点：Klein和Olivei的测算方法主要是测算一国某几年资本工程开放程度的均值，它无法反映某一年的资本工程开放程度。对于一国的决策层来说，资本工程的开放必然得是逐步放开的过程，而每一年的开放程度都会与之前一年有所差异。笔者构建的测算

8、方法的主要用途就在于测算某一年的资本工程开放程度，相对而言，更加具有现实意义。 Klein和Olivei的测算方法脱胎于IMF二元测算法，根本没有反映出各个工程开放程度的不同；而本文的测算方法那么将一国各个工程的开放状况细分成四档：完全兑换、根本兑换、较多管制以及不可兑换，这种分档方式在一定程度上可以防止二元测算法的弊端。 这种测算方法具体为：在这个公式中，表示资本工程开放所考虑的工程总数；是第项的开放度，取值分为4档，0表该国在此子项不可兑换，严格管制；1/3说明局部兑换，有较多限制；2/3说明根本兑换，有较少限制；1那么说明完全兑换，无管制。 我国资本工程开放的测度 在测算我国的资本工程开

9、放度之前，我们必须要对我国资本工程开放的现状进行充分的了解。我国的资本工程开放节奏在一步步加快，尤其是2005年7月汇率改革以来，很多管理措施都在放松。如表2所示，按照资本工程完全可兑换、根本可兑换、局部可兑换、不可兑换的分类，我国根本可兑换的工程占全部交易工程的百分之三十五，主要是直接投资、信贷工具交易、直接投资清盘等方面；局部可兑换的工程占百分之五十五，主要集中于股票市场交易、债券市场交易、个人资本交易和房地产交易四类；不可兑换的占百分之十，主要集中在基金信托市场、非居民参与国内货币市场以及买卖衍生工具。从总体上分析可知，目前我国对资本工程管制尚未采用税收等市场化手段，大多仍是采用行政审批

10、和额度管理等手段，资本管制程度比拟高，离资本账户开放还有相当的差距。 表2 我国资本账户可兑换限制明细表 数据来源：?IMF汇兑安排与汇兑限制2021? 根据上述描述，可以计算出2021年中国的资本工程开放程度，利用资本工程开放的测度指标公式可知，取值40，4个子工程其取值为0，22个子工程取值为1/3，14个子工程取值为2/3，0个子工程取值为1，那么结果为： 一旦政府推出新的相关政策，例如将某一工程的开放政策由严格管制改为中度管制，只需在公式测算中加上0.00833就可以得到新的开放度。 通过观察整个国际收支工程的情况，我国的经常工程已完全开放，根据2021年度的国际收支平衡表，我国经常工

11、程贷方总额为22868亿美元，资本和金融工程贷方总额为13982亿美元，通过经常工程以及资本和金融工程的贷方总额可以计算出各自的权重，从而得到我国整个国际收支工程的开放程度。 目前，中国整个国际收支工程的开放程度到达77.9%。根据普通约束式的测算方法，在G20的各个国家中，澳大利亚、德国、俄罗斯、巴西、沙特、韩国、南非、土耳其、法国这些国家的开放度评分位于0. 6-0. 8之间，而意大利、加拿大、英国、美国的开放度评分均超过0.8。如果设定0. 6分及以下是低开放程度， 0. 6-0. 8分是中等开放程度，0. 8分以上是高度开放，那么很明显目前中国的资本账户开放度中等偏低。 三、结论 从上

12、述对准约束式测度方法的运用中，可以得出一个结论：中国的资本工程处于中等管制的水平，这一结论也比拟符合中国目前的客观状况。这一结论有效反驳了IMF所公布的在“资本工程交易名下的13个子项中我国有12项处于严格管制状态。 从长期看，推动资本账户的全面开放是我们的必由之路，只是在推动资本账户开放的过程中，我们应注意是否具备资本账户全面开放的条件，特别是要注意国内金融制度和资本市场的完善程度，逐步做到运用国内金融体系的健康机制、利率和汇率的市场化调节机制等手段来抑制国际资本的异常流动，以期减少资本账户开放所可能面临的外部冲击。从短期看，我国应继续加强对资本工程的管理以提高当前资本管制的有效性。在标准当前行政性管制手段的同时，要考虑诸如信用评级制度、外币借款的无息准备金以及对跨境资本流动征税等市场化的间接管制手段。 参考文献： 【1】王晓春.中国资本工程开放度浅析J.统计研究，2001. 【2】徐子福.资本工程管制与开放研究D.浙江大学，2007. 【3】金荦，李子奈.中国资本管制有效性分析J.世界经济，2005. 【4】廖悦.人民币国际化问题研究如何放松资本管制J.经营管理者，2