国际金融 第四讲套期保值

1、 l套期保值套期保值(hedge)：就是买入：就是买入(卖出卖出)与现货市场数与现货市场数 量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未 来某一时间通过卖出来某一时间通过卖出(买入买入)期货合约来补偿现货期货合约来补偿现货 市场价格变动所带来的实际价格风险市场价格变动所带来的实际价格风险。 l多头（买入）套期保值多头（买入）套期保值：是指通过期货市场买入：是指通过期货市场买入 期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行 为；为； l空头（卖出）套期保值空头（卖出）套期保值：是指通过期货市场卖出：是指通过期货市场卖

2、出 期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行 为。为。 买入套期保值例题（持平套期保值） l某铜材加工厂，某铜材加工厂，1月签订了月签订了6月交货的加工合同，加工期月交货的加工合同，加工期 为一个月，需买进原料为一个月，需买进原料5000吨，合同签订时原材料价格吨，合同签订时原材料价格 为为19000元元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原 材料成本，而该厂又不愿材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定月份买进原材料，而是决定5 月份再买进原材料加工，由于担心到那时原料价格上升，月份再买进原材料加工，

3、由于担心到那时原料价格上升， 于是在期货市场上做了买入套期保值于是在期货市场上做了买入套期保值 时间现货市场期货市场 1月19000元/吨买入6月铜期货合约1000张， 19200元/吨 5月买进铜5000吨， 19300元/吨 卖出6月铜期货合约1000张， 19500元/吨 盈亏19000-19300=-300元 /吨 19500-19200=300/吨 买入套期保值思考题（减亏套期保值） l假定今天为假定今天为1月月15日，某一铜产品加工商在日，某一铜产品加工商在5月月15日需要日需要 买入买入100000磅铜来履行某合约。铜的现货价格为每磅磅铜来履行某合约。铜的现货价格为每磅310 美

4、分，美分，5月份铜期货的价格为每磅月份铜期货的价格为每磅315美分，每份合约的美分，每份合约的 交易数量为交易数量为25000磅铜，假定磅铜，假定5月月15日铜的现货价格为每日铜的现货价格为每 磅磅325美分，同时因为美分，同时因为5月份为铜期货的交割月，现货价月份为铜期货的交割月，现货价 格与期货价格趋于一致，请描述该加工商套期保值的过程格与期货价格趋于一致，请描述该加工商套期保值的过程 卖出套期保值例题 l某农场某农场5月种植大豆时，大豆的现货价格是月种植大豆时，大豆的现货价格是2500元，元， 该农场主认为以该价格出售将有较高的利润，由于担该农场主认为以该价格出售将有较高的利润，由于担

5、心心11月收获大豆时价格下跌，农场对将要收获的大豆月收获大豆时价格下跌，农场对将要收获的大豆 进行卖出套期保值交易以保持利润，此时的套期保值进行卖出套期保值交易以保持利润，此时的套期保值 情况如下情况如下 时间现货市场期货市场 5月2500元/吨卖出11月大豆期货合约2000张， 2700元/吨 10月卖出大豆20000吨， 2300元/吨 买入11月大豆期货合约2000张， 2500元/吨 盈亏2500-2300=-200元/吨2700-2500=200/吨 卖出套期保值例题（有盈套期保值） l今天为今天为5月月15日，某石油生产商要在三个月后卖出日，某石油生产商要在三个月后卖出100万万

6、桶石油，原油的现货价格为每桶桶石油，原油的现货价格为每桶60美元，美元，8月份的石油期月份的石油期 货价格为每桶货价格为每桶58美元，假定在美元，假定在8月月15日，石油的现货价格日，石油的现货价格 为每桶为每桶55美元，石油的期货价格为美元，石油的期货价格为52美元每桶，请描述美元每桶，请描述 套期保值的过程套期保值的过程 业界实例 ：金矿企业的套期保值对策 l金矿企业担心黄金价格变化而采用套期保值决策金矿企业担心黄金价格变化而采用套期保值决策 是十分自然的，假设你代表高盛公司，同某金矿是十分自然的，假设你代表高盛公司，同某金矿 企业签署了一个远期合约，合约约定你要以一指企业签署了一个远期合

7、约，合约约定你要以一指 定价格买入某数量的黄金，这时你将如何对冲你定价格买入某数量的黄金，这时你将如何对冲你 的风险的风险 期货套期保值并不完美 n需要对冲其价格风险的资产与期货合约的需要对冲其价格风险的资产与期货合约的 标的资产可能并不完全一样。标的资产可能并不完全一样。 n套期保值者可能并不能肯定购买或出售资套期保值者可能并不能肯定购买或出售资 产的确切时间。产的确切时间。 n套期保值可能要求期货合约在其到期日之套期保值可能要求期货合约在其到期日之 前就进行平仓。前就进行平仓。 交割月份的选择 l套期保值着通常会选择一个随后月份交割的期货套期保值着通常会选择一个随后月份交割的期货 合约，这

8、是因为交割月份中期货价格不太稳定，合约，这是因为交割月份中期货价格不太稳定， 同时，长头寸套期保值在交割月份持有合约会面同时，长头寸套期保值在交割月份持有合约会面 临实物交割或是现金交割的风险临实物交割或是现金交割的风险 l思考：思考：CBOT的玉米期货合约的交割月份包括：的玉米期货合约的交割月份包括：3 月、月、5月、月、7月、月、9月、月、12月，当套期保值期限为月，当套期保值期限为6 月、月、7月、和月、和1月时，套期保值者应该选用哪种合月时，套期保值者应该选用哪种合 约来进行套期保值约来进行套期保值 基差的概念 l基差(basis)=计划进行套期保值资产的现货价格所使用合 约的期货价格

9、 l基差扩大（strengthening of the basis）：当现货价格的 增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加。 l基差减少(weakening of the basis)：当期货价格的增长大 于现货价格的增长时，基差减少。 基差变动的情况下对买入套期保值的影响 时间现货市场期货市场基差效果 1月1900019200-200 情形一5月1930019500-200持平 情形二5月1930019400-100减亏 情形三5月1930019600-300有盈 nb1=S1F1 nb2=S2F2 n 对于买入套期保值者来说，基差变弱对其有利对于买入套期保值者来说，基差变弱对其有利 n

10、对于卖出套期保值者来说，基差变强对其有利对于卖出套期保值者来说，基差变强对其有利 长头寸套期保值的基差风险 l假定今天为假定今天为6月月8日，一家公司在日，一家公司在10月或是月或是11月的月的 某个时刻要买入某个时刻要买入20000桶石油，桶石油，12月份的期货的月份的期货的 当前价格为每桶当前价格为每桶68美元，在美元，在11月月10日石油现货价日石油现货价 格为格为75美元，在美元，在11月月10日日12月份的期货价格为月份的期货价格为72 美元，计算净费用美元，计算净费用 短头寸套期保值的基差风险 l假定今天为假定今天为3月月1日，一家美国公司预期在日，一家美国公司预期在7月底月底 收

11、入收入5000万日元，万日元，9月日元期货的当前价格为每月日元期货的当前价格为每 日元日元0.78美分，在美分，在7月底即期汇率为月底即期汇率为0.72，在，在7月月 底底9月份期货价格为月份期货价格为0.7250，计算套期保值后的，计算套期保值后的 净汇率净汇率 基差交易 l基差交易基差交易是指以某月份的期货合约价格为计价基是指以某月份的期货合约价格为计价基 础，以期货合约价格加上双方协商的基差来确定础，以期货合约价格加上双方协商的基差来确定 双方买卖现货商品的价格的交易方式双方买卖现货商品的价格的交易方式 l基差交易可分为基差交易可分为买方叫价交易买方叫价交易和和卖方叫价交易卖方叫价交易

12、基差交易实例 l某进口商某进口商5月份以月份以17300元元/吨的价格从国外进口吨的价格从国外进口 铜，由于没有出售，为了回避价格下帖的风险，铜，由于没有出售，为了回避价格下帖的风险， 该进口商在期货交易所做了卖出套期保值交易，该进口商在期货交易所做了卖出套期保值交易， 以以17800元元/吨的价格卖出吨的价格卖出8月份期货合约，则此月份期货合约，则此 时的基差为时的基差为-500元元/吨，吨，6月中旬，有一家铜线加月中旬，有一家铜线加 工商与进口上联系准备买进原材料，由买方确定工商与进口上联系准备买进原材料，由买方确定 上海期货交易所上海期货交易所8月月10日的期货价格日的期货价格16000

13、元元/吨吨 为基准期货价格，基差为为基准期货价格，基差为-100来计算现货成交价来计算现货成交价 基差交易实例基差交易实例 时间现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差 5月进口商进口商5月份以月份以 17300元元/吨的价吨的价 格从国外进口铜格从国外进口铜 以以17800元元/吨的吨的 价格卖出价格卖出8月份月份 期货合约期货合约 -500元元/吨吨 6月由买方确定上海期货交易所由买方确定上海期货交易所8月月10日的期货价格日的期货价格16000 元元/吨为基准期货价格，基差为吨为基准期货价格，基差为-100来计算现货成交价来计算现货成交价 8月10日以15900元元/吨卖吨卖 出出 以以

14、16000元元/吨买吨买 入平仓入平仓 约定基差 -100元元/吨吨 盈亏-1400元元/吨吨1800元元/吨吨 向前延展的套期保值向前延展的套期保值 有时套期保值期限要比期货的到期日要长，对冲者必须有时套期保值期限要比期货的到期日要长，对冲者必须 要对到期的期货平仓，同时再进入具有较晚期限的合约，要对到期的期货平仓，同时再进入具有较晚期限的合约， 考虑某个公司，它希望运用期货的段头寸来减少在将来考虑某个公司，它希望运用期货的段头寸来减少在将来 时刻时刻T收到资产而带来的风险，如果在市场上存在期货收到资产而带来的风险，如果在市场上存在期货 合约合约1、2、3一直到一直到n，其到期日一个比一个晚

15、，公司可，其到期日一个比一个晚，公司可 采用以下策略：采用以下策略： nt1时刻：卖空期货合约时刻：卖空期货合约1 nt2时刻：将期货合约时刻：将期货合约1平仓，卖空期货合约平仓，卖空期货合约2 nt3时刻：将期货合约时刻：将期货合约2平仓，卖空期货合约平仓，卖空期货合约3 ntn时刻：将期货合约时刻：将期货合约n 1平仓，卖空期货合约平仓，卖空期货合约n nT时刻：将期货合约时刻：将期货合约n平仓平仓 向前延展的套期保值实例向前延展的套期保值实例 l假设在假设在2007年年4月，某公司计划在月，某公司计划在2008年年6月卖出月卖出1000000桶石油，桶石油， 当前的现货价格为当前的现货价格为69美元，我们认为只有最近美元，我们认为只有最近6个月的合约的流动个月的合约的流动 性可以满足公司的要求，因