工程项目资金来源和融资方案

1、第六章 工程项目资金来源与融资方案 第一节 融资主体及其融资方式 一、项目融资主体 项目的融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和风险的项目 法人单位。一正确确定项目的融资主体，有助于顺利筹措资金和降低债 务偿还风险。确定项目的融资主体应考虑项目投资的规模和行业特点、 项目与既有法人资产、经营活动的联系、既有法人财务状况、项目自身 的盈利能力等因素。 一般而言，项目融资主体可分为既有法人融资主体和新设法人融资主体 两类。 （一）在下列情况下，一般应以既有法人为融资主体: 1、既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经 济实力； 2、项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切； 3、项目的

2、盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具 有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金； 4、既有法人为扩大生产能力而兴建的扩建项目或原有生产 线的技术改造项目； 5、既有法人为新增生产经营所需水、电、汽等动力供应及 环境保护设施而兴建的项目。 （二）在下列情况下，一般应以新设法人为融资主体: 1、拟建项目的投资规模较大，既有法人不具有为项目进行 融资和承担全部融资责任的经济实力； 2、既有法人财务状况较差，难以获得债务资金;而且项目与 既有法人的经营活动联系不密切； 3、项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现 金流量可以按期偿还债务。 二、既有法人融资方式 既有法人融资方式

3、的基本特点是：由既有法人发起项目、组 织融资活动并承担融资责任和风险；建设项目所需的资金，来源 于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金;新增债务资金 依靠既有法人整体(包括拟建项目)的盈利能力来偿还，并以既有 法人整体的资产和信用承担债务担保。 以既有法人融资方式筹集的债务资金虽然用于项目投资，但 债务人是既有法人。债权人可对既有法人的全部资产(包括拟建项 目的资产)进行债务追索，因而债权人的债务风险较低。 在这种融资方式下，不论项目未来的盈利能力如何，只 要既有法人能够保证按期还本付息，银行就愿意提供信贷资 金。因此，采用这种融资方式，必须充分考虑既有法人整体 的盈利能力和信用状况，分

4、析可用于偿还债务的既有法人整 体(包括拟建项目)的未来的净现金流量。 总投资总投资 企业股东过去投企业股东过去投 入的资本金入的资本金 企业过去对外负企业过去对外负 债的债务资金债的债务资金 企业经营形成的企业经营形成的 现金流量现金流量 可用于拟建项目的货币可用于拟建项目的货币 资金资金 资产变现的资金资产变现的资金 资产经营权变现的资金资产经营权变现的资金 直接使用非现金资产直接使用非现金资产 新增资本金新增资本金 新增负债新增负债 既有法人项目总投资构成及资金来源 三、新设法人融资方式 （一）新设法人融资方式是以新组建的具有独立法人资格的 项目公司为融资主体的融资方式。采用新设法人融资方

5、式的 建设项目，项目法人大多是企业法人。社会公益性项目和某 些基础设施项目也可能组建新的事业法人实施。采用新设法 人融资方式的建设项目，一般是新建项目，但也可以是将既 有法人的一部分资产剥离出去后重新组建新的项目法人的改 扩建项目。 新设法人融资方式的基本特点是：由项目发起人(企业或政府) 发起组建新的具有独立法人资格的项目公司，由新组建的项目公 司承担融资责任和风险；建设项目所需资金的来源，可包括项目 公司股东投入的资本金和项目公司承担的债务资金；依靠项目自 身的盈利能力来偿还债务；一般以项目投资形成的资产、未来收 益或权益作为融资担保的基础。 采用新设法人融资方式，项目发起人与新组建的项目

6、公司分 属不同的实体，项目的债务风险由新组建的项目公司承担。项目 能否还贷，取决于项目自身的盈利能力，因此必须认真分析项目 自身的现金流量和盈利能力。 （二）项目资本金 1、项目资本金的特点。项目资本金(外商投资项目为注册资 本)，是指在建设项目总投资(外商投资项目为投资总额)中， 由投资者认缴的出资额，对建设项目来说是非债务性资金， 项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务；投资者可按 其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一 般不得以任何方式抽回。 2、项目资本金的出资方式。投资者可以用货币出资，也可以用 实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权等作 价出资。作价出资

7、的实物、工业产权、非专利技术、土地使用 权和资源开采权，必须经过有资格的资产评估机构评估作价； 其中以工业产权和非专利技术作价出资的比例一般不得超过项 目资本金总额的20%(经特别批准，部分高新技术企业可以达到 35%以上)。 （1）国内投资项目资本金比例。 1996年国务院下发通知，规定了项目资本金比例。作为计算资 本金比例基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资（建设 投资和建设期利息之和）与铺底流动资金之和。房地产开发项 目（不含经济适用房项目）资本金比例35% 及以上。 （2）外商投资项目注册资本比例，核电站、铁路干线路网、 城市地铁及轻轨项目，必须由中方控股。 （三）债务资金， 新设

8、法人项目公司债务资金的融资能力取 决于股东能对项目公司借款提供多大程度的保障。实力雄厚 的股东，为项目公司借款提供完全的担保，可以使项目公司 取得低成本资金，降低项目的融资风险。 根据投资体制改革的精神，国家放宽社会资本的投资领域， 允许社会资本进入法律法规未禁人的基础设施、公用事业及 其他行业和领域。按照促进和引导民间投资(指个体、私营经 济以及它们之间的联营、合股等经济实体的投资)的精神，除 国家有特殊规定的以外，凡是鼓励和允许外商投资进入的领 域，均鼓励和允许民间投资进人。因此，在进行融资方案分 析时，应关注出资人出资比例的合法性。 第二节第二节 项目资本金的融通项目资本金的融通 一、项

9、目资本金的来源及筹措 （一）项目资本金的来源：1、股东直接投资：2、股票融资（短 期内，实物资产得收益没有大的变动，为什么股票的价格变动这 么大？怎么争得钱？受收益？ ） 3、政府投资：A全部使用政府直接投资的项目，一般为非经营性 项目，不需要进行融资方案分析； B以资本金注入方式投人的政府投资资金，在项目评价中应视为 权益资金。 C以投资补贴、贷款贴息等方式投入的政府投资资金，对具体 项目来说，既不属于权益资金，也不属于债务资金，在项目评 价中应视为一般现金流人(补贴收人)。 D以转贷方式投人的政府投资资金(统借国外贷款)，在项目评价 中应视为债务资金。 第三节 项目债务资金筹措 一、国内债

10、务筹资 （一）政策性银行贷款：我国政策性银行有国家开发银行、中 国进出口银行和中国农业发展银行等 （二）商业银行贷款 贷款合同中，对贷款期、提款期、宽限期和还款期有明确的规定， 贷款期：从贷款合同生效之日起，到最后一笔贷款本金或者利息 清还日为止的这段时间，一年或者以内的贷款为短期；一到三年 的为中期贷款；三年以上的为长期。提款期：从合同生效之日起， 待合同规定的最后一笔贷款本金归还之日止。宽限期：从合同签 订生效之日起，到合同规定的第一笔贷款本金归还之日。还款期： 从合同规定的第一笔贷款本金归还日起，到贷款本金和利息全部 归还清之日。 短期贷款展期累计期限不能超过原贷款期限；中期贷款期限展期

11、 期限累计不能超过原贷款期限的一半；长期贷款展期累计不得超 过三年。 提前还贷应与银行协商。 3、国内非银行金融机构贷款：保险公司不能对工程项目提 供贷款。信托投资公司；财务公司可以。 二、国外资金来源 1、外国政府贷款。外国政府贷款是一国政府向另一国政府 提供的具有一定的援助或部分赠予性质的低息优惠贷款。 目前我国可利用的外国政府贷款主要有：日本国际协力银行 贷款、日.本能源贷款、美国国际开发署贷款、加拿大国际开 发署贷款，以及德国、法国等国的政府贷款。 我国各级财政可以为外国政府贷款提供担保，按照财政担保 方式分为三类：国家财政部担保、地方财政厅(局)担保、无 财政担保。 2、国际金融组织

12、贷款。国际金融组织贷款是国际金融组织按照草 程间其成员国提供的各种贷款。目前与我国关系最为密切的国际 金融组织是国际货币基金组织、世界银行和亚洲开发银行。 （1）国际货币基金组织贷款。国际货币基金组织的贷款只限于成 员国财政和金融当局，不与任何企业发生业务，贷款用途限于弥 补国际收支逆差或用于经常项目的国际支付，期限为1 -5年。 （2）世界银行贷款。世界银行贷款具有以下特点: A、贷款期限较长。一般为20年左右，最长可达30年，宽限期 为5年。 B、贷款利率实行浮动利率，随金融市场利率的变化定期调整， 但一般低于市场利率。对已订立贷款契约而未使用的部分， 要按年征收0. 75%的承诺费。 C

13、、世界银行通常对其资助的项目只提供货物和服务所需要的 外汇部分； D、贷款程序严密，审批时间较长。借款国从提出项目到最终 同世界银行签订贷款协议获得资金，一般要一年半到两年时 间。 （3）亚洲开发银行贷款。亚洲开发银行贷款分为硬贷款、软 贷款和赠款。 硬贷款是由亚行普通资金提供的贷款，贷款的期限为10一30 年，含2一7年的宽限期，贷款的利率为浮动利率，每年调整一 次。 软贷款又称优惠利率贷款，是由亚行开发基金提供的贷款，贷 款的期限为40年，含10年的宽限期，不收利息，仅收1%的手 续费，此种贷款只提供还款能力有限的发展中国家。 赠款资金由技术援助特别基金提供。 （4）出口信贷。出口信贷是设

14、备出口国政府为促进本国设 备出口，鼓励本国银行向本国出口商或外国进口商(或进口方 银行)提供的贷款。 贷给本国出口商的称卖方信贷，贷给外国进口商(或进口方银 行)的称“买方信贷”。贷款的使用条件是购买贷款国的设备。 出口信贷利率通常要低于国际上商业银行的贷款利率，但需 要支付一定的附加费用(管理费、承诺费、信贷保险费等)。 （5）融资租赁：其优点是企业可不必预先筹集一笔相当于 资产买价的资金就可以获得需要资产的使用权。这种融资方 式适用于以购买设备为主的建设项目。 （6）发行债券 目前，我国企业债券的发行总量需纳人国家信贷计划，申请 发行企业债券必须经过严格的审核，只有实力强、资信好的 企业才

15、有可能被批准发行企业债券，还必须有实力很强的第 三方提供担保。 因国际债券的发行涉及到国际收支管理，国家对企业发行国 际债券进行严格的管理。 第四节第四节 项目融资项目融资 一、项目融资及其特点 （一）项目融资的含义： 是指以项目的资产、收益作为抵押来融资。本质上是资金提 供方对项目的发起人无追索或有限追索（无担保或者有限担 保）的融资形式。 （二）特点：项目发起方以股东身份组建公司，该项目为独 立法人，与股东在法律上分离；银行以项目本身的经济强度 作为是否贷款的依据。 项目融资模式项目融资模式 “设施使用协议”为基础的项目融资模式 BOT项目融资方式 ABS项目融资模式 “产品支付”为基础的

16、项目融资模式 “杠杆租赁”为基础的项目融资模式 二、项目融资的主要模式 以以“设施使用协议设施使用协议”为基础的项目融资模式：为基础的项目融资模式： 设施使用协议是指在某种服务性设施或工业设施的提供者和 这种设施的使用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需 付款”性质的协议。项目公司以“设施使用协议”为基础安 排项目融资，主要应用于一些带有服务性质的项目，例如石 油、天然气管道、发电设施、某种专门产品的运输系统以及 港口、铁路设施等。 二、项目融资的主要模式 以以“产品支付产品支付”为基础的项目融资模式：为基础的项目融资模式： “产品支付”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无 追索权或有限

17、追索权的融资方式，是项目融资的早期形式， 起源于20世纪50年代美国的石油天然气项目开发的融资安排。 项目公司以收益作为项目融资的主要偿债资金来源，即贷款 得到偿还之前，贷款银行拥有项目的部分或全部产品。 二、项目融资的主要模式 BOTBOT模式：模式：建设-经营-移交，指政府把一个工程项目的特许 经营权授予承包商（一般为国际财团），承包商在特许其内 负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、 赚取利润，特许经营其结束后将项目所有权在移交给政府的 一种项目融资方式。 TOTTOT：即移交-经营-移交，是BOT模式的新发展，指私人资本 或资金购买某项目资产的产权或经营权，购买者在一个

18、约定 的时间内通过经营收回全部投资和得到合理回报，再将项目 无偿转交给原产权所有人。 二、项目融资的主要模式 ABSABS项目融资模式：项目融资模式： 即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但 能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对 资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流 通的证券的过程。具体有两种方式： （1）通过项目收益资产证券化来为项目融资，即以项目所拥有的资产为基础， 以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的 一种证券化融资方式。 （2）通过与项目有关的信贷资产证

19、券化来为项目融资，即项目的贷款银行将项 目贷款资产作为基础资产，或是其他具有共同特征的、流动性较差但能产生可预 见的稳定现金流的贷款资产组合成资产池，通过信用增级等手段使其转变为具有 投资价值的高等级证券，通过在国际市场发行债券来进行融资，降低银行的不良 贷款比率，从而提高银行为项目提供贷款的积极性，间接地为项目融资服务。 二、项目融资的主要模式 以以“杠杆租赁杠杆租赁”为基础的融资模式：为基础的融资模式： 以“杠杆租赁”为基础的融资模式，是指在项目投资者的要 求和安排下，由有两个或两个以上的专业租赁公司、银行以 及其它金融机构等以合伙制形式组合的合伙制金融租赁公司 作为出租人，融资购买项目的

20、资产，然后租赁给作为承租人 的项目公司的一种融资模式。 案例案例 全国首例公交民营化遇挫真相 5年前，温州商人张朝荣很是风光，买断了湖北十堰市18年的 城市公交特许经营权，斥巨资收购了十堰公交所有财产，拉开 了国内首例公交民营化改革。但曾经的风光却是明日黄花，今 年4月，十堰市政府决定收回张朝荣的公交特许经营权。 这场备受瞩目的公交民营化改革，未行多远又重新回到了起点。 十堰市政府认为，公司管理不善导致公交停运，严重影响了市民 的生产生活秩序，收回是为了更好地发展。而张朝荣反击说，不 是公司管理不善，而是政府不作为，国家给予公交事业的政策和 补贴没有到位，才导致公交停运事件，“我成为公交民营化

21、改革 的牺牲品”。 2003年5月，十堰市建设局和公交公司签订特许经营合同，张朝 荣以每年800万元的价格，买断十堰市22条公交线路18年的特许 经营权。该合同规定，公交公司承担政策规定和政府所赋予的社 会义务（如军人、老年人、残疾人、儿童等有关政策规定的免费 乘车义务）；城区中巴车取消，采取大公交运营方式替代，并按 市场运作方式出让特许经营权等。 原副总经理裴林冲说，以他在公交公司20余年的工作经历，一 年800万元的特许经营费是 “一个不可思议的天价”，是不可 能有赢利的。按2002年的收入核算，如果减去财政550万元的补 贴和应交未交的330万元营业税，2002年十堰公交公司实际亏损 7

22、60万元。而张朝荣800万元的经营费和300多万元的税金等一 应开支，明摆着会出现亏损。 但张朝荣有自己的办法。他购买高档空调车、打造女子专线品 牌、拓展车厢和路牌广告业务等。2003年、2004年公交公司奇 迹般地实现了赢利。改制后，2003年公交公司就实现营运收入 6700多万，在同样票价下比改制前增收了1564万元，实现利润 106万元。2004年收入为7900万元，赢利119万元。 但随后3年分别亏损500多万、900多万和700多万元。对于接连 亏损，张朝荣认为原因是 “油价暴涨”、“社会义务成本增多” 等 20084月，在事先没有征求意见，也没有事先打招呼的情况下， 市委市政府闪电

23、般地作出决定，收回公交特许经营权，全面接 管公交公司，并在向企业职工宣布决定的同时，派市纪委书记 找他谈话，宣布市委市政府决定。 新公司计划于6月份成立，现在初步设定是国有控股、社会参股， 其中国有控股在51，社会参股在49，建立由政府引导的新 型公交制度。“这是改革的一种深化。他（张朝荣）失败了， 并不意味着改革就失败了，民营化改革是一种尝试”。 你的观点？ 第五节第五节 融资方案分析融资方案分析 一、资金成本的含义和性质 （一）资金成本的含义： 资金成本是指项目为筹集和使用资金而 支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金成本通常用资 金成本率表示。资金成本率是指使用资金所负担的费用与筹

24、集资 金净额之比，其公式为: 资金成本率=资金占用费/（筹集资金总额一资金筹集费）X 100% 由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费 用率表示资金筹集费，因此资金成本率公式也可以表示为: 资金成本率=资金占用费/筹集资金总额x(1一筹资费用率) X 100% （二）国际上一般将资金成本视为工程项目的最低收益率和 是否接受工程项目的取舍率。在评价投资方案是否可行的标 准上，一般要以项目本身的投资收益率与其资金成本进行比 较，如果项目的预期收益率小于资金成本，则项目不可行。 （三）利息的抵税作用，从上表格看出，B公司比A公司减少 的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利

25、息抵税 为15（5030%）万元 ，税后利润减少额=50-15=35万元。 项目 A公司 B公司 企业资金规模 1000 1000 负债资金（利息率： 10%） 0 500 权益资金 1000 500 资金获利率 10% 10% 息税前利润 200 200 利息 0 50 税前利润 200 150 所得税（税率30%） 60 45 税后净利润 140 105 二、资金成本的计算 1、资金成本计算的一般形式： K=D/（P-F），或，K=D/P（1-f） K-资金成本率（一般通称为资金成本）， P筹集资金总额； D资金占用费； F筹资费 f筹资费费率（既筹资费占筹集资金总额的比率） 2、各种资金

26、来源的资金成本计算 （1）银行借款的资金成本 不考虑资金筹集成本时的资金成本 Kd=(1-T)R 式中，Kd银行借款的资金成本 T所得税税率， R-银行借款利率 对项目贷款实行担保时的资金成本： Kd=(1-T)(R+Vd) ,Vd=V/(P*N)； Vd-担保费率；V-担保费总额；P-企业借款总额； n-担保年限； 考虑资金筹集成本时的资金成本： Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f) 例：某企业为某建设项目申请银行长期贷款1000万元，年利 率为10%，每年付息一次，但其一次还本，贷款管理费及手 续费率为0.5%，企业所得税率为25%，试计算该项目长期借 款的成本。 解： Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f) =（1-25%）*10%/（1-0.5%）=7.54% （2）债券资金成本 债券的筹资费用比较高，不可在计算时省略。 Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)或Kd=(1-T)*Rb/(1-fb) Kb债券资金成本； B-债券筹资额；fb-债券筹资费率； Ib债券年利率； Rb-债券利率 若债券溢价或折价发行，为了更精确的计算资金成本，应以 其实际发行价格作为债券筹资额。 例：假定某公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利 率8