期货投资分析概论金鹏期货

1、1 学习目的和要求学习目的和要求/ /学习重点学习重点 学习目的和要求 了解（知识点） 掌握（重点） 理解（难点） 学习重点 期货定价理论 有效市场假说 基本面分析与技术面分析的比较 期货投资方法论 2 期货投资分析期货投资分析 是人们在期货投资实践中形成的方法论学科 在期货投资实践中，不仅通过总结经验，提出了具 体的分析方法，同时还对这些方法的有效性进行考 察与思索。20世纪五六十年代，伴随着金融工程学 科的崛起，金融学家运用数量分析手段，丰富了期 货投资分析方法的理论和内容 3 期货投资分析的有效性期货投资分析的有效性 主讲内容主讲内容tentstents 期货投资的特殊性期货投资的特殊性

2、 期货定价理论期货定价理论 期货投资分析方法期货投资分析方法 4 第一节第一节 期货投资的特殊性期货投资的特殊性 1 2 3 期货投资的一般属性期货投资的一般属性 期货投资的特殊性期货投资的特殊性 期货投资分析的特殊性期货投资分析的特殊性 5 一、期货投资的一般属性一、期货投资的一般属性 k to edit title style Step 1 Step 2 Step 3 传统意义上的传统意义上的 投资投资货币货币 转化为资本的转化为资本的 过程过程 现代意义上多元现代意义上多元 化投资化投资一定一定 资金或资源投入资金或资源投入 某项事业以获取某项事业以获取 未来收益未来收益 以保证金杠杆交

3、易、信以保证金杠杆交易、信 用交易为基础的期货交用交易为基础的期货交 易不仅符合投资的一般易不仅符合投资的一般 概念，而且基本上具备概念，而且基本上具备 了投资活动的一般特征，了投资活动的一般特征， 具有金融属性和投资属具有金融属性和投资属 性性 6 二、期货投资的特殊性二、期货投资的特殊性lick to edit title style 期货价格的特殊性期货价格的特殊性 特定性特定性( (合约合约) ) 远期性远期性 预期性预期性 波动敏感性波动敏感性 期货交易的特殊性期货交易的特殊性 行情描述（持仓）行情描述（持仓） 高利润、高风险、高门槛高利润、高风险、高门槛 卖空机制和双向交易卖空机制

4、和双向交易 T+0交易制度交易制度 到期交割到期交割 零和博弈零和博弈 7 三、期货投资分析的特殊性三、期货投资分析的特殊性难度大难度大 期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期 货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变 动的行为动的行为 包括：包括： 现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产 品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系 对行情进行预测分析和交易策略分

5、析对行情进行预测分析和交易策略分析 期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者 8 期货投资分析的有效性期货投资分析的有效性 主讲内容主讲内容tentstents 期货投资的特殊性期货投资的特殊性 期货定价理论期货定价理论 期货投资分析方法期货投资分析方法 9 第二节第二节 期货定价理论期货定价理论k to edit title style 1 2 3 期货定价理论概述期货定价理论概述 资产的远期合约定价资产的远期合约定价 资产的期货定价资产的期货定价 10 一、期货定价理论概述一、期货定价理论概述ick to edit title style 现货价

6、格和期现货价格和期 货价格的差货价格的差 （即持有成本）（即持有成本） 有三部分组成：有三部分组成： 融资利息，仓融资利息，仓 储费用和收益。储费用和收益。 Kaldor 期货价格等于期货价格等于 现货价格的预现货价格的预 期值加上风险期值加上风险 溢价。溢价。 Houthakker Telser Working Dusak 持有持有成成 本本假说假说 风险溢风险溢 价假说价假说 11 从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格 无套利均衡价格无套利均衡价格 推导远期合约理论价格假设：推导远期合约理论价格假设： 无交易费用；无交易费用； 所有的交易净利

7、润使用同一税率；所有的交易净利润使用同一税率； 市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金；市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金； 市场参与者能够对资产进行做空；市场参与者能够对资产进行做空； 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动；当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动； 除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。 12 二、资产的远期合约定价二、资产的远期合约定价 资产的分类资产的分类 投资性资产投资性资产 消费性资产消费性资产 （一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格 （二）支付已

8、知现金收益的投资性资产的远期合约二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约 （三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格 13 二、资产的远期合约定价二、资产的远期合约定价 （一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格 【例1-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为 40美元，3个月期无风险利率为年利率5%。我们讨论两种极端情况下 的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无 风险年利率借入40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个 月后卖出股票）。用来归还贷款的总额

9、数为：40e0.053/12=40.50美元。 通过这个策略，套利者在3个月内锁定了2.5（43-40.5）美元的收益。 再假定远期价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投 资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为： 40e0.053/12=40.50美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定 的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：40.50- 39.00=1.50美元。 上述两种套利机会不存在的情况： 第一种套利只有在远期价格高于40.50美元时才成立，第二种套利只有远 期价格低于40.50美元时才成立。 推断得出，在无套利前提下，价格一定是40

10、.50美元 14 【结论结论】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为S0， T是远期合约到期的时间，r是以连续复利计算的无风险年 利率，F0是远期合约的即期价格，那么F0和S0之间的关系： F0 = S0 erT 如果F0 S0 erT，套利者可以买入资产同时做空资产的远期 合约，如果F0 952.39美元时， 投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当F0 （S0 P）erT 时，一个套利者可以通过买入资产同时 做空资产的远期合约来锁定利润；当F0952.39美元时， 投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当F0 （S0 P）erT 时，一个套利者可以通过买入资产同时 做空资产的远期合约来锁定利润；当F0（S0 P）erT 时， 套利者可以通过卖出资产的同时持有资产的多头头寸来获 利。 4