国际投资学期末复习题2015

1、一、股票价格的决定一、股票价格的决定 l1、股票市场价格的计算方法-市盈率估价法 市盈率又称价格收益，是每股价格与每股收益之间的比率，即 每股价格=市盈率每股收益。如果我们能分别估计出股票的 市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估算出股票价格。 这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”。 l2、贴现现金流模型 （1）基本模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票 的内在价值的。一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 贴现现金流模型的一般公式如下： 1t t t )k1 ( D V 式中，V表示股票的内在价值，Dt表示在未来时期以现金形式表 示的每股股利，k表示在一

2、定风险程度下现金流的合适的贴现率 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该 方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成 本之差，即： P k t Dt PVNPV t 1 )1 ( 式中，P表示t=0时购买股票的成本。 如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成 本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。 如果NPVk，则可以考虑购买这种股票；如果k*k， 则不要购买这种股票。 0 )1 ( 1 P k t D NPV t t 1 ) 1 ( t t t k D P 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 （2

3、）零增长模型 零增长模型假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一 个固定数量支付。根据这个假定，我们用D0来改换贴现现金流模型公 式中的Dt，得出零增长模型公式： 式中，V表示股票的内在价值，D0表示在未来无限时期支付的每股股利， k表示到期收益率。 上式也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的 当前价格P代替V，用k*（内部收益率）代表k，代入公式后，得出： k D k k D k t D V t 1 1 1 1 1 1 )1 ( 00 1 0 P D V D k 11 * 00 利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率进行对比， 即可表明该公司

4、的股票是否被高估或低估了。 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 （3）不变增长模型 如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模 型。t时点的股利为： 用Dt=D0(1+g)t置换公式中的分子Dt，得出： 即： )1 ()1 ( 01 g t D g DDtt 1 0 1 0 )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( tt k t g t D k t g t D V gk g D k g k g D V 1 1 1 1 1 1 00 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 通过上面这个公式，我们可以解出不变增长模型的内部收益率。用股票 的当今价格代替V，用k*代替k，可得出：

5、同样，利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率 进行对比，即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。 零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例，即当不变增长模型的增 长率g=0时。从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有 较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变 增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。 g P D g P g D g V g D kk 100 )1 ()1 ( * 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 （4）多元增长模型 多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。 这一模型假设股利的变动在一段

6、时间T内并没有特定的模式可以预测， 在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以 分为两个部分。第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利 的现值。用VT-表示这一部分的现值，它等于： 第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现 值。因此，该种股票在时间T的价值（VT），可通过不变增长模型的方 程求出： T t t T k t D V 1 )1 ( gk D V t T 1 1 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 但目前投资者是在t=0时刻，而不是在t=T时刻来决定股票现金流的现值。 于是，在T时刻以后t=0时的所有股利的贴现值： T T T TT k

7、gk D k VV )1)()1 ( 1 1 T T T t T TT kgk D k t D VVV )1)( )1 ( 1 1 于是股票的内在价值表现如下： 零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式，而 对于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。在上式中， 用p代替V，用k*代替k，可得： T t T t t kgk D k t D p ) *1)(*( ) *1 ( 1 1 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但是仍可以运用试 错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后估计 k*，当代入一个假定的k*

8、后，如果方程右边的值大于p，说明假定的k* 太小；相反，如果代入一个选定的k*值，方程右边的值小于p，说明选 定的k*太大。继续试选k*，最终能找到使等式成立的k*。不变增长模 型是多元增长模型的特例。如果假定开始时T=0，那么： 多元增长模型表述为V=VT-+VT+可知，当T=0，V=D1/(k-g)，这个公式实 际上就是不变增长模型。 二元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模 型假定在时间T以前存在一个g1的不变增长速度，在时间T以后，假定 有另一个不变增长速度g2。三元模型假定在T时间前，不变增长速度为 g1，在T1和T2时间之间，不变增长速度为g2，在T2时间以后

9、，不变增长 速度为g3。 0 )1 ( 1 T t t T k t D V gk D kgk D V T T T 11 )1)( 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 （5）有限期持有股票条件下股票内在价值的决定 无论是零增长模型、不变增长模型还是多元增长模型，它们都是对所有 未来的股利进行贴现，即假设投资者接受未来的所有股利流。如果投 资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值该如何变 化呢？ 如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在 起一年内预期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期的 出售股票价格。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这 两

10、种现金流进行贴现，其表达式如下： 式中，D1为t=1时的预期股利；p1为t=1时的股票出售价格。 k p k D k pD V T 111 1111 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即： 得到： 2 1 )1 ( 1 t k t Dt p 1 )1 ( t k t Dt V 说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到 的普通股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得的股票价值， 这是因为股票的预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现。 因此，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限 期持有股

11、票条件下的股票内在价值的决定。或者说，贴现现金流模型 可以在不考虑投资者计划持有股票时间长短的条件下来决定一普通股 股票的内在价值 12 三、国际间接投资 l3、影响股票投资价值的主要因素 （1）经济因素 宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。经 济周期、国家的财政状况、货币和财政政策、金融环境和国际 收支状况等都会对股票的投资价值产生影响 （2）政治因素 政治因素泛指会对股票价格产生一定影响力的国际政治活动、 政府的法令、政治措施等等 （3）公司自身因素 股票自身价值是决定股价的最基本因素，而这主要取决于发行 公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、 发展前景、

12、股票预期收益水平等 13 三、国际间接投资 （4）行业因素 相关行业在国民经济中的地位，行业发展前景和发展潜力，以 及上市公司在行业中所处的位置等都会影响相关股票的价格 （5）市场因素 投资者的动向，大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股， 投机者的套利行为等，均可能对股价形成较大影响 （6）心理因素 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产 生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市 也会产生助涨助跌的作用 一、国际债券分类一、国际债券分类 l所谓外国债券，是指某一国的发行人( 包括政府、企业、银 行等法人 ) 在另一国债券场上发行的、以市场所在国的货 币标明面值

13、的债券 l根据债券发行的市场的和发行币种不同，外国债券可以分 为扬基债券、武士债券和龙债券、猛犬债券等： 扬基债券：是美国以外的政府、金融机构、工商企业和国 际组织在美国债券市场上发行的、以美元为面值货币的外 国债券。 武士债券：是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本 以外的政府、金融机构、工商企 业和国际组织在日本国内 市场上发行的以日元为计值货币的债券。 龙债券：是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债 券。 猛犬债券 Bulldog Bond ：指由非英国本国企业在伦敦发行 的英镑债券。 一）一）外国债券外国债券与欧洲债券与欧洲债券 15 三、国际间接投资 l3、债券的定价原理： （

14、1）如果一种债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于 其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出 售时），在债券的到期收益率高于息票利率。反之如果债券的 市场价格高于其面值（债券以升水出售时），在债券的到期收 益率低于息票利率。总之，债券价格、到期收益与息票利率之 间的关系可用以下概括： 息票利率到期收益债券价格票面价值 息票利率到期收益债券价格票面价值 息票利率到期收益债券价格票面价值 （2）如果一种债券的市场价格上涨，则其收益率必然下降；反 之，如果债券的市场价格下降，则其收益率必然提高。 三、债券的基本价值评估三、债券的基本价值评估 l1、假设条件。在评估债券基本价值前，我

15、们假定各种债券的 名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度 可以精确地预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的 影响上。 l2、货币的时间价值、未来值和现值 货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是 有价值的，因此一笔货币投资的未来价值高于其现值，多出的 部分相当于投资的利率收入，而一笔未来的货币收入(包含利率) 的当前价值(现值)必须低于其未来值，低于的部分也相当于投 资的利率收入。因此，货币投资的现值实际上是对未来值作逆 运算的结果。 （1）未来值的计算： 0 1 n n ppr或 0 1 n pprn 式中: pn为从现在开始n个时期后的未来价值；p0为本

16、金 ,r为每期的利率； n为时期数。第一式是按照复利计算的未来值，第二式是按照单利计算 的未来值 三、债券的基本价值评估三、债券的基本价值评估 （2）现值的计算： 或 式中：p为现值；pn为未来值；r为每期利率；n为时期数。第一 式是针对按复利计算未来值的现值而言，第二式是针对用单利计 算未来值的现值而言的 1 n n p p r 1 n p p rn l3、一次还本付息债券的现值 按单利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为： 1 1 Min p rn 按复利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为： 1 1 n n Mi p r 式中：P为债券的价格；M为票面价值，i为每期利率；n为所余时

17、期数；r为必要收益率。 三、债券的基本价值评估三、债券的基本价值评估 l 4、债券的基本估价公式 （1）一年付息一次债券的估价公式： 2 1 1 11111 n nntn t cccMcM p r rrrrr 如果该债券按单利计算，其价格决定公式为： 11 1 n t cM p trnr 式中：P为债券的价格；c为每年支付的利息；M为票面值；n为所余年数； r为必要收益率；t为第t次。 （2）半年付息一次债券的估价公式： 111 n tn t cM p rr 或 11 1 n t cM p trnr 第一式是用复利计算的半年付息的债券价格公式，第二式是用单利计 算的半年付息的债券价格公式。式中

18、：c为半年支付的利息；n为剩余 年数乘以2；r为必要收益率；p为债券的价格。 三、债券的基本价值评估三、债券的基本价值评估 （3）收益率的计算。对半年付息一次的债券来说，其计算公式为： 式中：P为债券价格；c为每半年利息收益；F为到期价值；n为时期数 （年数2）；Y为周期性利率。就半年付息一次的债券来说，将周期利 率Y乘以2得到到期收益率，这样得出的年收益低估了实际年收益而被称 为债券等价收益。若要精确得到收益率，可利用下面公式： 式中：m为每年支付利息的次数。对于一年付息一次的债券来说，可直 接用下列公式得出到期收益率： 式中：p为债券价格；c为每年利息收益；F为到期价格；n为时期数(年 数

19、)；Y为到期收益率。 12 2 1 111 n nn cccF p Y YYY = 11 m 实际年收益周期性利率 12 2 1 111 n nn cccF p Y YYY 1、投资是寄希望于不确定的未来收益，将货 币或者其他形式的资产投入经济活动的一 种行为，其主要特点是：（ ） A追求获利 B具有风险性 C主体多元化 D形式单一性 2、邓宁的国际折衷理论认为，决定跨国公 司国际直接投资的因素是：（ ） A所有权优势 B区位优势 C内部化优势 D比较优势 3、某支股票年初每股市场价值是30元，年底 的市场价值是35元，年终分红5元，则该股 票的收益率是（ ）。 A、10% B、14.3% C

20、、16.67% D、33.3% 4、国际资本流动是指资本跨越国界，从一 个国家或地区转移到其他国家或地区的过 程，是资本的一种跨国运动形态。国际资 本一般来讲有以下几种形态：（ ） A.国际商品资本 B.国际货币资本 C.国际生产资本 D.国际经济资本 影响股票投资价值的主要因素。 选择海外投资的参与方式时所考虑的因素。 跨国并购理论。 并购投资的优缺点。 股票的性质与特征。 影响债券定价的内外部因素。 某上市公司本年度的净收益为某上市公司本年度的净收益为3000030000万元，每股支万元，每股支 付股利付股利2 2元。预计该公司未来三年进入成长期，净元。预计该公司未来三年进入成长期，净 收

21、益第收益第1 1年增长年增长15%15%，第，第2 2年增长年增长10%10%，第，第3 3年增长年增长6%6% 。第。第4 4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直年及以后将保持其净收益水平。该公司一直 采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实 行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股 的计划。的计划。 要求：假设投资人要求的报酬率为要求：假设投资人要求的报酬率为10%10%，请：，请： 1 1、计算该股票的股利情况计算该股票的股利情况 2 2、计算股票的价值计算股票的价值( (股利均为年末发放股利均为年

22、末发放) ) 由于由于“该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该 政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划”，因此，可以知道，因此，可以知道 股利的增长率与净收益的增长率相同。股利的增长率与净收益的增长率相同。 首先计算非正常增长期的股利现值： 年份 股利（Dt） 现值因数（10%） 现值（PVDt） 1 2（1+15%）=2.3 0.9091 （1/1+10%） 2.3*0.9091= 2.09 2 2.3（1+10%）=2.53 0.8264 (1/(1+10%)2) 2

23、.53*0.8264=2.15 3 2.53（1+6%）=2.68 0.7513 (1/(1+10%)3) 2.68*0.7513=2.01 合计（3年股利的现值） 6.25 其次，未来现金流在计算第其次，未来现金流在计算第3年年底（或第年年底（或第4年年初年年初 ）的普通股内在价值：）的普通股内在价值： =2.68*(1+0)/(10%-0)=26.8 本题的难度就在此：应该理解题目中本题的难度就在此：应该理解题目中“第第4年及年及 以后将保持其净收益水平以后将保持其净收益水平”，即净收益的数额一直，即净收益的数额一直 保持不变，即零增长，也就是股利固定不变。保持不变，即零增长，也就是股利固

24、定不变。g=0 将其折现（因为这是第将其折现（因为这是第3年年末的股票价格，要年年末的股票价格，要 将折成将折成0时点的价值）：时点的价值）： PVP3=26.8（P/S，10%，3）=26.80.7513 =20.13（元（元/股）股） gk g D k g k g D V 1 1 1 1 1 1 00 最后，计算股票目前的内在价值：最后，计算股票目前的内在价值： P0=6.25+20.13=26.38（元（元/股）股） 2.00（这（这2元股利已经得到，不能算未来收益）元股利已经得到，不能算未来收益） 2.3 2.53 2.68 0 1 2 3 26.8 有有4 4种债券种债券A A、B

25、B、C C、D D，面值均为，面值均为10001000元，期限都元，期限都 是是3 3年。其中，债券年。其中，债券A A以单利每年付息一次，年利率为以单利每年付息一次，年利率为 8%8%；债券；债券B B以复利每年付息一次，年利率为以复利每年付息一次，年利率为4%4%；债券；债券C C 以单利每年付息以单利每年付息2 2次，每次利率为次，每次利率为4%4%；债券；债券D D以复利每以复利每 年付息两次，每次利率为年付息两次，每次利率为2%2%。 假定投资者认为未来假定投资者认为未来3 3年的年折算率为年的年折算率为R R=8%=8%（即按复利（即按复利 折算），要求：（折算），要求：（1 1）

26、计算债券）计算债券A A 、B B 、C C、 D D的投资的投资 价值；（价值；（2 2）比较分析）比较分析4 4种债券的投资价值。种债券的投资价值。 债券的投资价值是：债券的投资价值是：投资者预期所获货币收入投资者预期所获货币收入 的现值，即投资者未来所获得预期收入按某一的现值，即投资者未来所获得预期收入按某一 适当折算率折算的现值。适当折算率折算的现值。 注意：预期收入与折算率的 期限要一致。 债券债券A的投资价值：的投资价值：(n=3) n n t t A r M r MiP 11 1 1 3 1 11000 1000 8% 18%18% n t t =206.1678+793.8322 =1000 债券债券B的投资价值：的投资价值：(n=3) n n t t t B r M r i MiP 11 1 1 1 3 1 1 %81 1000 %81 41 %41000 n t t t =107.0467+793.8322 =900.8789