第七章 投资项目财务评价

1、1 第七章第七章 投资项目的财务评价投资项目的财务评价 2 建设项目经济评价是对建设项目在建设和生产经营全过程中的 经济活动的综合性分析与评价。 建设建设项目经济评价概述项目经济评价概述 西方将经济评价分为：西方将经济评价分为： 财务评价、经济评价和社会评价 我国将经济评价分为我国将经济评价分为 财务评价：在现行财税制度和价格条件下考虑项目的财 务可行性 国民经济评价： 从整体角度计算项目对国民经济的净效益，据以判别项 目的经济合理性 3 各个投资主体，各种投资来源，各种筹资方式兴 办的大中型和限额以上的建设项目，均需进行财务 评价。对费用效益计算比较简单、建设期和生产期 比较短，不涉及进出口

2、平衡的项目，当财评价的结 果能够满足最终决策需要时，可只进行财务评价， 不进行国民经济评价。此时，项目的决策只以项目 的财务可行性为依据。 4 财务评价与国民经济评价的关系财务评价与国民经济评价的关系 它们是针对同一项目进行评价的 它们都是分析项目的效益和费用关系 财务评价在先，国民经济评价在后 财务评价是国民经济评价的前提和基础，国民经济评 价是财务评价的主导 5 二者的可能评价结论及处理二者的可能评价结论及处理 财务评价，国民经济评价则项目 财务评价，国民经济评价则项目 财务评价 ，国民经济评价 则项目 财务评价，国民经济评价则项目 6 二者的主要区别 评价角度不同 财务评价：企业角度，微

3、观经济效益 国民经济评价：国家角度，宏观经济效益 评价目的不同 财务评价：企业项目盈利水平 国民经济评价：对国民经济的贡献及国家资源合理分配 衡量效益的范围不同 财务评价：只有直接效益 国民经济评价：还包括间接效益及政治、社会、生态 环境等方面的效益 7 价格、工资和汇率不同 财务评价：现行价格、工资、汇率 国民经济评价：影子价格、工资、汇率 对通货膨胀的考虑不同 财务评价：考虑 国民经济评价：不考虑 现金流量内容不同 财务评价：全部实际收入及支出 国民经济评价：不包括税金、国内借款利息，财政补贴 折现率不同 8 财务评价，又称财务分析，是从企业（或项目）财务评价，又称财务分析，是从企业（或项

4、目） 角度，根据国家现行价格和各项现行的经济、财政、角度，根据国家现行价格和各项现行的经济、财政、 金融制度的规定，分析测算拟建项目直接发生的财金融制度的规定，分析测算拟建项目直接发生的财 务效益和费用，编制财务报表，计算财务指标，考务效益和费用，编制财务报表，计算财务指标，考 察项目的获利能力、贷款清偿能力以及外汇效果等察项目的获利能力、贷款清偿能力以及外汇效果等 财 务 状 况 ， 来 判 别 拟 建 项 目 的 财 务 可 行 性 。财 务 状 况 ， 来 判 别 拟 建 项 目 的 财 务 可 行 性 。 第七章第七章 投资项目的财务分析投资项目的财务分析 第一节第一节 财务评价概述财

5、务评价概述 9 一、财务评价的作用一、财务评价的作用 从企业或项目角度出发，分析投资效果，评价项从企业或项目角度出发，分析投资效果，评价项 目竣工投产后的获利能力目竣工投产后的获利能力 确定进行某项目所需要资金来源，制定资金规划确定进行某项目所需要资金来源，制定资金规划 估算项目的贷款偿还能力估算项目的贷款偿还能力 为协调企业利益和国家利益提供依据为协调企业利益和国家利益提供依据 为中外合资项目提供双方合作的基础为中外合资项目提供双方合作的基础 10 二、财务评价的主要内容二、财务评价的主要内容 财务预测财务预测 编制资金规划与计划编制资金规划与计划 计算和分析财务效果计算和分析财务效果 基础

6、数据预测基础数据预测 现金流量表现金流量表 损益表损益表 借款偿还表借款偿还表 资产负债表资产负债表 盈利能力分析盈利能力分析 偿债能力分析偿债能力分析 不确定性分析不确定性分析 编制编制 分析分析 11 （一）准备工作（一）准备工作 1.在对投资项目的总体了解和对市场、环境、技术方案充分调查与掌握的在对投资项目的总体了解和对市场、环境、技术方案充分调查与掌握的 基础上，收集预测财务分析的基础数据基础上，收集预测财务分析的基础数据； 2. 编制辅助报表编制辅助报表 建设投资估算表，流动资金估算表，建设进度计划表，固定资产折旧费估 算表，无形资产及递延资产摊销费估算表，资金使用计划与资金筹措表，

7、 销售收入、销售税金及附加和增值税估算表，总成本费用估算表。 3. 编制基本财务报表编制基本财务报表 （1）财务现金流量表：）财务现金流量表：进行项目财务盈利能力分析。 （2）损益和利润分配表：）损益和利润分配表：反映项目计算期内各年的利润总额、所得税及税 后利润的分配情况。 （3）资金来源与运用表：）资金来源与运用表：反映项目计算期内各年的资金盈余短缺情况。 （4）借款偿还计划表：）借款偿还计划表：反映项目计算期内各年借款的使用、还本付息，以 及偿债资金来源，计算借款偿还期或者偿债备付率、利息备付率等指标 （5）资产负债表）资产负债表 三、财务评价的程序三、财务评价的程序 12 （二）计算财

8、务评价指标，进行财务评价（二）计算财务评价指标，进行财务评价 投资回收期投资回收期 投资利润率投资利润率 投资利税投资利税 资本金利润率资本金利润率 借款偿还期借款偿还期 资产负债率资产负债率 流动比率流动比率 速动比率速动比率 财务净现值财务净现值 财务内部收益率财务内部收益率 动态投资回收期动态投资回收期 财务外汇净现值财务外汇净现值 换汇成本或节汇成本换汇成本或节汇成本 静态指标静态指标 动态指标动态指标 评评 价价 指指 标标 体体 系系 投资收益率投资收益率 财务状况指标财务状况指标 （三）进行不确定性分析（三）进行不确定性分析 盈亏平衡盈亏平衡 敏感性分析敏感性分析 概率分析概率分

9、析 13 1. 现金流量表现金流量表 用以计算用以计算IRR、NPV等反映项目财务盈利能力的指标等反映项目财务盈利能力的指标 根据投资计算基础不同，现金流量表可分为根据投资计算基础不同，现金流量表可分为 （1）全投资现金流量表）全投资现金流量表 此时的资金是指全部的项目资金，外来资金如国外资金或借此时的资金是指全部的项目资金，外来资金如国外资金或借 款不作为项目的现金流入，借款的本息偿还也不考虑为项目的款不作为项目的现金流入，借款的本息偿还也不考虑为项目的 现金流出，全部当作自有资金对待。现金流出，全部当作自有资金对待。 （ 2） 自有资金现金流量表自有资金现金流量表 只对自有资金计算收益性，

10、将国外资金或借款资金看作是项只对自有资金计算收益性，将国外资金或借款资金看作是项 目的现金流入，该资金的本息偿还视为项目的现金流出。目的现金流入，该资金的本息偿还视为项目的现金流出。 （3）投资各方财务现金流量表）投资各方财务现金流量表 分别从各投资者角度出发，以投资者出资额作为计算的基础。分别从各投资者角度出发，以投资者出资额作为计算的基础。 P269-270 第二节第二节 基本财务报表的编制基本财务报表的编制 14 2. 项目损益表项目损益表 反映项目计算期内各年的利润总额、所得税及税后反映项目计算期内各年的利润总额、所得税及税后 利润的分配情况，用以计算投资利润率、投资利税率、利润的分配

11、情况，用以计算投资利润率、投资利税率、 资本金利润率等静态财务指标的表格。资本金利润率等静态财务指标的表格。 3. 资金来源与利用表资金来源与利用表 将项目寿命期内的每一笔资金来源和资金应用情况将项目寿命期内的每一笔资金来源和资金应用情况 分年在表中体现，可以很直观地看出项目资金的盈余分年在表中体现，可以很直观地看出项目资金的盈余 和短缺状况。和短缺状况。 4. 借款偿还计划表借款偿还计划表 项目借款偿还年限的预测及还款能力分析。项目借款偿还年限的预测及还款能力分析。 5.资产负债表资产负债表 综合反映各年末的资产、负债和资本的增减变化综合反映各年末的资产、负债和资本的增减变化 情况以及他们之

12、间关系，可用来检查项目的资产、情况以及他们之间关系，可用来检查项目的资产、 负债及资本结构是否合理和项目是否具有较强的偿负债及资本结构是否合理和项目是否具有较强的偿 还能力。还能力。 15 财务预测财务预测是指对财务评价所需要的一系列投入、是指对财务评价所需要的一系列投入、 产出基础数据，进行预测和估算的工作。产出基础数据，进行预测和估算的工作。 投资估算投资估算 一、固定资产投资的估算一、固定资产投资的估算 二、建设期借款利息二、建设期借款利息 三、流动资金及其投资估算三、流动资金及其投资估算 成本估算成本估算 销售收入及利润的估算销售收入及利润的估算 第三节第三节 投资估算投资估算 16

13、第三节第三节 投资估算投资估算 一、固定资产投资估算一、固定资产投资估算 （一）概略估算方法（一）概略估算方法 1. 生产能力指数估算法生产能力指数估算法： 该法中生产能力指数n是一个关键因素，不同行业、性质、工艺流程、建 设水平、生产率水平的项目，应取不同的指数值。另外，拟估投资项目生产能 力与已建同类项目生产能力的比值应有一定的限制范围，一般这一比值不能超 过50倍，而在10倍以内效果较好 f x x yy n 1 2 12 17 例：现拟建生产能力为15万吨的一化工厂，建设 期为3年。已知两年前建成的一个类似的生产能 力为10万吨的化工厂，其固定资产投资为2500万 元，且已知这种化工厂

14、投资生产能力指数n为0.72。 据调查，近年该类相关设备与物资的价格上涨率 平均为3%。试估算拟建化工厂的投资额。 y2=2500(15/10)0.72 (F/P,3%,2) =2500 1.339 1.093 =3659 18 第三节第三节 投资估算投资估算 （一）概略估算方法（一）概略估算方法 2. 分项比例估算法：分项比例估算法： C为拟建项目的建设投资；E为根据设备清单按现行价格计算的设备费（包括运 杂费）的总和；P1，P2，P3为已建成项目中的建筑、安装及其他工程费用分别占 设备费的百分比；f1，f2，f3为由于时间因素引起的定额、价格、费用标准等变化 的综合调整系数；I为拟建项目的

15、其他费用。 3. 单元指标估算法单元指标估算法 （1）民用项目：建设投资额建筑功能单元指标物价浮动指数 （2）工业项目：建设投资额生产能力单元指标物价浮动指数 IPfPfPfEC)1 ( 332211 19 （二）详细估算方法（二）详细估算方法 固定资固定资 产总投资产总投资 工程费用工程费用 工程建设其他费用工程建设其他费用 建筑工程费用建筑工程费用 设备购置费用设备购置费用 安装工程费用安装工程费用 预备费用预备费用 涨价预备费用涨价预备费用 基本预备费用基本预备费用 建设期利息费用建设期利息费用 固定资产方向调节税固定资产方向调节税 20 （二）详细估算方法（二）详细估算方法 1. 建筑

16、工程费建筑工程费 通常采用单位综合指标（每m2、m3、m、km的造价）估算法进行。 2. 安装工程费安装工程费 安装工程费=设备原价安装费率 安装工程费=设备吨位每吨安装费 3. 设备及工器具购置费设备及工器具购置费 设备购置费设备原价（进口设备抵岸价）设备运杂费 工器具及生产家具购置费设备购置费费率 （1）国产设备原价的确定）国产设备原价的确定 1）国产标准设备原价的确定 2）国产非标准设备原价的确定 （2）进口设备抵岸价的确定）进口设备抵岸价的确定 进口设备抵岸价货价国外运费国外运输保险费银行财务费外贸 手续费进口关税（消费税）进口设备增值税（海关监管手续费） （3）设备运杂费的计算）设备

17、运杂费的计算 设备运杂费设备原价（进口设备抵岸价）费率 4. 工程建设其他费用工程建设其他费用 工程建设其他费用按各项费用科目的费率或者取费标准估算。 21 5. 预备费预备费 （1）基本预备费基本预备费指在项目实施过程中可能发生难以预料的支出，需要预先预留 的费用。主要指设计变更及施工过程中可能增加工程量的费用。 基本预备费（设备及工器具购置费建筑、安装工程费工程建设其他费 用）基本预备费率 一般工程项目的预备费率约为12%15% （2）涨价预备费涨价预备费对建设工期较长的项目，由于在建设期内可能发生材料、设 备、 人工等价格上涨引起投资增加，需要预先预留 的费用。 式中：PC涨价预备费；

18、It第t年的建筑工程费、安装工程费、设备及工器具购置费之和； f 建设期价格平均上涨率； n建设期。 1)1( 1 t n t t fIPC 22 Pj-1 第第 j1年贷款额累计金额与利息累计金额之和年贷款额累计金额与利息累计金额之和 Aj第第 j 年贷款金额年贷款金额 i 年利率年利率 iAPQ jjj ) 2 1 ( 1 6. 6. 建设期利息建设期利息 23 例例:某新建项目，建设期为某新建项目，建设期为3年，在建设期第一年贷年，在建设期第一年贷 款款300万元，第二年万元，第二年400万元，贷款年利率为万元，贷款年利率为10，各年，各年 贷款均在年内均匀发放。用复利法计算建设期贷款利

19、息。贷款均在年内均匀发放。用复利法计算建设期贷款利息。 解解: 第一年利息第一年利息: 1 Q1 = 2 30010%=15 第一年末本利和第一年末本利和: 第二年利息第二年利息: 第二年末本利和第二年末本利和: Q2 =(315+ 2 400)10%=51.5 1 第三年利息第三年利息: Q2 =766.5 10%=76.65 :143.15 0123 300 400 315 766.5 P2 =315+400+51.5=766.5 P1 =300+15=315 24 【例】：某新建项目，建设期为年，第一年贷款300万元， 第二年400万元，第三年300万元，年利率为5.6%。用复利法 理论

20、计算建设期借款利息。 解解：建设期各年利息计算如下： I0.53005.6%8.4（万元） I（308.40.5400）5.6%28.47（万元） I（736.87+0.5300）5.6%49.66（万元） 到建设期末累计借款本利为1086.53万元。 25 7.固定资产投资方向调节税固定资产投资方向调节税暂停征收暂停征收 1991年年4月月16日国务院发布日国务院发布中华人民共和国中华人民共和国 固定资产投资方向调节税暂行条例固定资产投资方向调节税暂行条例，从，从1991年起施年起施 行，自行，自2000年年1月月1日起新发生的投资额，暂停征收固日起新发生的投资额，暂停征收固 定资产投资方向

21、调节税。定资产投资方向调节税。 固定资产投资方向调节税固定资产投资方向调节税 =（设备及工器具购置费（设备及工器具购置费+建筑工程费建筑工程费+工程建设其它费用工程建设其它费用+预预 备费）备费）规定税率（规定税率（5%，10%，15%，30%） 26 第三节第三节 建设项目投资估算建设项目投资估算 二、流动资金的估算二、流动资金的估算 1. 扩大指标估算法扩大指标估算法（适用于项目建议书阶段）（适用于项目建议书阶段）-参照同类企业流动资金参照同类企业流动资金 占某种基数的比率估算流动资金占某种基数的比率估算流动资金 （1）按建设投资的一定比例估算。 （2）按经营成本的一定比例估算。 （3）按

22、年销售收入的一定比例估算。 （4）按单位产量占用流动资金的比例估算。 2. 分项详细估算法分项详细估算法 为简化计算，仅对存货、现金、应收帐款三项流动资产和应付帐款这 项流动负债进行估算，计算公式如下： 流动资金流动资产流动负债 流动资产应收帐款存货现金； 流动负债应付帐款 27 存货存货: 包括外购材料、燃料、在产品、产成品、备品备件 应收帐款：应收帐款： 现金：现金： 应付帐款：应付帐款： 年周转周转 年外购外购材料、燃料 金外购购材料、燃料占用 年生产成本折旧费 在产品占用资金 在产品年周转次数 年生产成本管理费用折旧、摊销费 产成品占用资金 产成品年周转次数 年经营成本 应收帐款占用资

23、金 产成品年周转次数 年经营成本外购材料、燃料及动力费修理费 现金 现金年周转次数 年周转次数 费用年外购材料、燃料及动力 应付帐款 28 第四节第四节 资金规划资金规划 资金规划的主要内容是资金筹措与资金资金规划的主要内容是资金筹措与资金 的使用安排。资金筹措包括资金来源的开拓的使用安排。资金筹措包括资金来源的开拓 和对来源、数量的选择；资金的使用包括资和对来源、数量的选择；资金的使用包括资 金的投入、贷款偿还、项目运营的计划。金的投入、贷款偿还、项目运营的计划。 29 第四节第四节 资金规划资金规划 一、资金来源与筹措一、资金来源与筹措 （一）权益资本的筹措（一）权益资本的筹措 1.1.再

24、投资资金再投资资金 包括企业的盈余公积金、公益金和未分配的税后利润；还包括过剩资产 出售所得资金、折旧、摊消费等。 2.2.增发股票所得的收入增发股票所得的收入 3.3.吸收直接投资吸收直接投资 4.4.企业接收捐赠企业接收捐赠 30 （二）借贷资金的筹措（二）借贷资金的筹措 1）国内：可以通过各级地方政府、企业、集体、金融机 构及个人等； 2）国外：可通过外国政府、财团、国际金融机构、外国 银行和外国企业等。 2.2.方式方式 银行贷款、发行股票、发行债券、融资租赁、补偿 贸易、合资（包括中外合资）、合作经营（包括中外 合作经营）等 1.1.渠道渠道 31 （二）资金结构与财务风险（二）资金

25、结构与财务风险 资金结构：资金结构：项目使用资金的来源方式及数量构成。项目使用资金的来源方式及数量构成。 实质上也就是权益（自有）资金和债务资金的相实质上也就是权益（自有）资金和债务资金的相 互关系及数量比例。互关系及数量比例。 财务风险：财务风险：由资金结构（即债务资金的比例）而引由资金结构（即债务资金的比例）而引 起的风险起的风险 设：项目的全部资金为设：项目的全部资金为K ，其中自有资金其中自有资金K0，债，债 务资金务资金KL 若项目的全部投资收益率为若项目的全部投资收益率为R，贷款利率为，贷款利率为RL， 自有资金收益率设为自有资金收益率设为 R0， 32 则有：则有： K*R= K

26、0 * R0 + KL * RL R0=（ K*R- KL * RL）/ K0 =R+ KL/ K0（R-RL） 由此：当由此：当RRRL L时，则债务比越大，自由资金的利润率时，则债务比越大，自由资金的利润率 越越 高，应尽量多用贷款高，应尽量多用贷款 当当RR RL L时，则债务比越大，自由资金的利润率时，则债务比越大，自由资金的利润率 越低，应尽量避免使用贷款越低，应尽量避免使用贷款 资金平衡资金平衡 不产生资金缺口的条件是各年的累计盈余资金额必须大于或等于零。 33 二、债务偿还二、债务偿还 （一）偿还贷款（本金）的资金来源（一）偿还贷款（本金）的资金来源 一般偿还贷款本金的资金来源，

27、主要是项一般偿还贷款本金的资金来源，主要是项 目生产期各年的利润、折旧费、摊销费和其目生产期各年的利润、折旧费、摊销费和其 他可用来还款的资金。而贷款的利息则计入他可用来还款的资金。而贷款的利息则计入 财务费用，打入成本中。财务费用，打入成本中。 34 二、债务偿还二、债务偿还 （二）债务偿还方式及金额（二）债务偿还方式及金额 等额利息法：等额利息法： 等额本金法：等额本金法： 等额摊还法：等额摊还法： “气球法气球法”： 一次性偿还法：一次性偿还法： 生产经营期借款利息的计算生产经营期借款利息的计算 生产经营期借款利息建设投资借款利息流动资金借款利息 流动资金利息=流动资金借款累计金额年利率

28、 35 （1）等额利息法：）等额利息法：每期等额付息，期末还本。 （2）等额本金法：）等额本金法：每期等额还本并付相应利息。 （3）等额摊还法：）等额摊还法：每期等额偿还本利 （4）一次性偿付法：）一次性偿付法：期末一次偿还本利 )( ) 11(0 , )1( ntL nt CPnt iLI a tat )1( ) 1( , nt it n L LI n L CP a at a t )1( ),(nt niA/PLCP I att ntniF/PL nt CP I a tt )(),( )11(0 It第t期付息额 CPt 第t期还本额 n 贷款期限 i 银行贷款利率 La 贷款总额 36 （5）量入偿付法（量入偿付法（“气球法气球法”） 任意偿还本利，到期末全部还清。 根据项目的偿还能力（使用每年全部的折旧、摊销费、未分 配利润等）偿还借款本金，以显示项目偿还能力的方法。 在实际中，可以在满足债权人所要求的偿还期的前提下，安 排自己的偿还计划，即并非必须倾尽每年全部未分配利润来 偿还借款本金（但原则上，折旧和摊销费应首先用于还债）。 使用气球法在计算偿还本金的同时，可计算出每年的应付利 息，并计入财务费用中。 生产期长期借款利息=各年长期借款年初累计年利率 为简化计算，还款当年按年末偿还，