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文档简介

1、救市”后遗症6 月中旬以来 A 股市场的暴跌开启了决策层“救市”的 进程，尽管在稳定市场方面已经取得了阶段性效果，但从市 场近期的宽幅震荡来看， “救市”政策还显得任重而道远。不可否认的是，当市场风险快速爆发并进而引发场内流 动性衰竭的恶性情境下，及时出台“救市”政策是十分必要 的一一大量的高杠杆资金集中出现爆仓风险、危机快速波及 两融资金、 进而引发各路资金竞相 “踩踏” 的时候，“救市” 政策遏制了危机的蔓延和向金融体系的传导。急症需猛药！然而， 作为应对危机的 “猛药”，我们亦逐渐观察到 “救 市”政策产生的一些“后遗症” ：其一；证金公司在救市过程中深度介入市场，但在市场 平稳后也同时

2、带来“退不退，怎么退？”的退出问题。证金 公司的持仓是否应该公布，退出机制是否应该有明确的预期， 已经成为市场关注的焦点，并明显的制约着市场反弹的力度。其二；救市资金在标的选择和具体操盘层面，存有一定 的道德风险。在 A-H 股溢价明显的背景下，救市资金积极买 入同品种高估值的 A 股指标股，而对于其它非权重个股则投 入过少，这引发了救市是“救指数”还是“救流动性”的讨 论，救市是否“不公”？另外，具体参与救市操盘的人员来 自哪些商业机构，会不会引发信息不对称，则是另一个层面 的道德风险。其三；临时性的政策选择解决了当下危机，却意味着把 问题留给未来。 IPO 的迅速暂停，在危机期间消除了市场

3、的 压力，但也使得“扩大直接融资比例”失去了重要的路径， 并且也带来了“ IPO 何时重启”的疑虑。暴跌当中一度出现 超过千家公司停牌“避险”的奇观，却也形成了对停牌机制 是否合规的拷问。此外，涨跌停板制度也在暴跌和救市过程 中备受质疑。其四；人民币正缓慢而稳定地向可自由交易的国际储备 货币转型，而救市所采取的“非常规举措”不论最终效果是 否令人满意，都有令这一转型过程脱轨的危险。事实上，“救市后遗症”已经在影响着市场，制约着市 场的反弹上证指数自 7 月 9 日的 3373 点反弹到 7 月 24 日（周五）的 4184 点后，“证金公司是否有退出计划”已经 成为投资者热议的话题，市场则在 7 月 27 日（周一）再度 暴跌，创造了过去八年以来单日最大跌幅。无论是对于投资者还是决策层，本轮 A 股跌势之急、之 凶，都是历史上未曾经历过。在本期专题中，我们亦对比了成熟资本市场在暴跌中所 采用过的

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