汽车行业2009年中期投资策略

1、广发证券发展研究中心广发证券发展研究中心 汽车研究小组汽车研究小组 黎韦清黎韦清 汤俊汤俊 由估值驱动走向业绩驱动由估值驱动走向业绩驱动 公司名称 EPS（元）PEPB 评级2008A 2009E2010E2011E2009E2010E2011E 潍柴动力2.322.472.542.7713.77 13.39 12.28 3.36买入 东安动力0.350.460.490.5923.54 22.10 18.36 2.59买入 华域汽车-0.020.460.510.6017.33 15.63 13.28 1.85买入 风神股份-0.260.540.610.7518.09 16.02 13.03 2

2、.61买入 云内动力0.360.510.611.2419.65 16.43 8.08 1.52买入 一汽轿车0.670.761.091.3319.82 13.82 11.32 3.59买入 中国重汽1.131.121.471.7019.24 14.66 12.68 3.55买入 宇通客车1.020.790.880.8415.75 14.14 14.81 3.52买入 金龙汽车0.440.310.430.5228.71 20.70 17.12 2.88买入 江铃汽车0.910.790.930.9818.18 15.44 14.65 2.93买入 公司名称 EPS（元）PEPB 评级2008A 2

3、009E2010E2011E2009E2010E2011E 巨轮股份0.270.370.440.4825.32 21.30 19.52 3.16持有 中鼎股份0.420.620.710.816.10 14.06 12.48 6.41持有 福田汽车0.380.750.901.2518.52 15.43 11.11 3.96持有 江淮汽车0.040.150.360.5240.27 16.78 11.62 1.98持有 上海汽车0.100.610.800.8623.82 18.16 16.90 2.61持有 长安汽车0.010.160.320.4353.13 26.56 19.77 2.60持有 一

4、汽夏利0.060.100.180.3371.40 39.67 21.64 3.48持有 科力远0.130.260.611.3363.58 27.10 12.43 7.60持有 宁波华翔0.290.310.400.5129.97 23.23 18.22 4.14持有 威孚高科0.340.430.590.7025.30 18.44 15.54 2.49持有 贵航股份0.240.560.660.7222.25 18.88 17.31 2.73持有 2006200720082009 1-52009 6-12E2009E2010E 乘用车乘用车514.84629.79674.75365.01451.18

5、816.20900.82 22.33%7.14%20.83%21.07%20.96%10.37% 轿车轿车381.16472.70504.04259.50345.54605.04661.43 排量1升29.9425.4026.0016.0218.3334.3437.78 1升排量1.6升206.52248.60283.73164.88200.19365.07401.57 1.6升排量2.0升96.48143.35140.5355.9292.45148.36160.23 2.0升排量2.5升39.7651.3549.2221.0931.2052.2956.48 2.5升排量3.0升7.982.7

6、33.571.472.614.084.41 3.0升排量4.0升0.401.210.880.120.680.790.86 4.0升排量0.090.080.100.000.090.090.10 MPV19.0422.5719.748.3710.4218.7821.60 SUV22.8435.7444.6119.8529.3149.1653.09 交叉型乘用车交叉型乘用车91.7998.78106.3677.3065.92143.22164.70 2006200720082009 1-52009 6-12E2009E 2010E 商用车商用车203.51248.72262.75129.59155.

7、06284.65311.29 YOY 22.22%5.64%-1.53% 18.23%8.33%9.36% 客车客车28.8834.9434.0612.4321.7734.2037.62 大客3.174.014.401.222.814.024.43 中客6.467.867.912.644.677.318.04 轻客19.2623.0721.758.5714.3022.8725.15 货车货车174.62213.78228.69117.16133.29250.45273.67 重卡30.5548.4454.3022.1026.6448.7456.05 中卡20.2923.3520.7111.35

8、11.3622.7124.30 轻卡94.94109.67117.5561.5070.77132.28142.86 微卡28.8432.3236.1322.2124.5146.7250.46 合计合计718.34878.51937.50494.60606.241100.841212.11 YOY 22.30%6.71%14.05% 20.33%17.42%10.11% 重型载货车比重 2006200720082008 1-52009 1-5 货车174.62213.78228.69116.93117.16 重卡30.5548.4454.332.1022.10 比重17.49%22.66%23.

9、74%27.45%18.86% 汽车产业政策规划里面有8大规划目标，其中“优化市场需 求结构”的目标里面有“重型载货车占货车比例25%以上”。 2009年1-5月，重卡的市场占有率仅仅有18.86%，离25%的 目标相差很远。 汽车摩托车下乡操作细则出台，细则增加了农民对购买微 卡和轻卡的直接补贴。有鉴于此，我们认为直接补贴的措施将会促 进轻卡和微卡的销售。但是，我们认为，不能期望此措施能够得到 与刺激微客相同的效果。 客车市场目前尚未摆脱销售低迷的状态，大中客降幅依然较大。1-5月， 客车累计销售11.19万辆，同比下降19.95%。原因有金融危机、铁路客运 和新能源车的挤压等 。四季度后或

10、有好转迹象 微客在农村将会拥有广阔的市场，就像 几年前轿车在一线城市的发展那样。我们预 计微客市场未来将保持15%-20%以上的年 增速。 各种有利的政策作用在于释放本身就存在的刚性消费， 而不是引致不存在的的汽车消费。换句话说，因金融危机 而暂时受到波动的轿车消费被产业政策给充分激活了。 Africa 0 150 300 450 600 750 900 190019201940196019802000 每千人拥有汽车数每千人拥有汽车数 U.S. (Line) Source: Transportation Data Book, Vol. 25, ORNL, 2006 Canada 2004 C

11、anada 1994 Western Europe 2004 Pacific 2004 Western Europe 1994 Pacific 1994 Eastern Europe 2004 Middle East 2004 Middle East 1994 Eastern Europe 1994 Central & South America 1994 Central & South America 2004 Asia 2004 Asia 1994 Africa 1994 Africa 2004 China 1994 China 2004 美国的历史数据美国的历史数据 其它国家其它国家20

12、04年数据年数据 其它国家其它国家1994年数据年数据 一汽集团 华晨金杯既做大了集团整体上市的盘子，又弥补了一汽长期以来自主品牌轿车产品线 欠缺的短板，如果运气够好的话，一汽还能一举拿下宝马这样的高档轿车品 牌。 东风汽车 缺乏自主品牌轿车，与其他拥有自主品牌厂商展开合作是不错的选择 北汽 福汽北汽、福汽与戴姆勒奔驰和克莱斯勒之间都有相当深的渊源和资本联系 奇瑞 江淮对于奇瑞和江淮来讲，两家企业在乘用车和商用车领域完全可以实现优势互 补，而如果二者联手，奇瑞江淮合并，安徽省的汽车工业将再上一个台阶 广汽 长丰广汽收购长丰29%的股权 中国重汽 中通重汽整合中通，有助于其尽快实现2015年25

13、万辆的目标，也符合山东省支持 中国重汽区域性兼并重组的态度 中航汽车 东安动力东安动力有望成为中航汽车的资本运作平台，汽车资产包括中航旗下哈飞、 昌河及旗下的东安三菱股权 吉利汽车 澳洲DSI强化了吉利生产自动变速器的研发能力 藤中重工 悍马 京西重工 德尔福德尔福全球汽车悬架和制动器的研发、生产系统，目前这一计划已经升级到 北京市政府准备了60亿美元的现金，收购德尔福全部业务 宁波华翔 兵器集团市场传闻兵器集团与宁波华翔有收购计划 金龙汽车 股权整合 妀甈肄蕐戤詪樫彟謝嬮竟爕跘妀甈肄蕐戤詪樫彟謝嬮竟爕跘 娛紨艳索鄠脧禘儒敝鮈蒧籌奷娛紨艳索鄠脧禘儒敝鮈蒧籌奷 朸吣娧戼蕢妗蓻謲帓豻砭椀汘朸吣娧戼

14、蕢妗蓻謲帓豻砭椀汘 訜氃訖神洱朗禲礟獊夡奝蚖擼訜氃訖神洱朗禲礟獊夡奝蚖擼 鯑华億夘鸯狥螇靌茸醀蕘驊饜鯑华億夘鸯狥螇靌茸醀蕘驊饜 埊襸懕铅駷肹銪瘺共籘潃醅嵮埊襸懕铅駷肹銪瘺共籘潃醅嵮 駈尘憣叅宐勞倶聿刜吐惥瞱囚駈尘憣叅宐勞倶聿刜吐惥瞱囚 鬿襢骙棰侏窒肧埃淼猈叁盒本鬿襢骙棰侏窒肧埃淼猈叁盒本 足圖簧轀皛艒崄粧窗苦鮹娴濲足圖簧轀皛艒崄粧窗苦鮹娴濲 漎瑃章烚胄鼹虗嘏紣現砸婨區漎瑃章烚胄鼹虗嘏紣現砸婨區 枨旀垶竄鰦梵母齑服狄覅鯏秷枨旀垶竄鰦梵母齑服狄覅鯏秷 蛧濐锹嚥揬塿蚆亊觹瓘葄晑疯蛧濐锹嚥揬塿蚆亊觹瓘葄晑疯 纞煕鑡燋剬歝灺鹟鹹嚰迾帤畗纞煕鑡燋剬歝灺鹟鹹嚰迾帤畗 王璅敐愊澐抗旛灀畵渇刾鍭村王璅敐愊澐抗旛

15、灀畵渇刾鍭村 辝済欏珚綐緭烦祺赑勔囐狂渻辝済欏珚綐緭烦祺赑勔囐狂渻 楎壙楎壙 叵藙懱栭产臅泬彩虸謚躀鳵袔勌叵藙懱栭产臅泬彩虸謚躀鳵袔勌 鬩癇濗淫駞鍉蔛闞靨閂傰訯踣喹鬩癇濗淫駞鍉蔛闞靨閂傰訯踣喹 鼁捺戮銼罔坲镉萘昷酚至鮘鮤箔鼁捺戮銼罔坲镉萘昷酚至鮘鮤箔 纷鉮惡大鎻榦嬳晹譝訅鯶怡棕怠纷鉮惡大鎻榦嬳晹譝訅鯶怡棕怠 啞撵俵軰艦勃腚渨鏫臎瘌斗鸫听啞撵俵軰艦勃腚渨鏫臎瘌斗鸫听 鲽襃樱彧垪遴薕莦藰蒂蟌匃掯輋鲽襃樱彧垪遴薕莦藰蒂蟌匃掯輋 鱚舳跖諿鑅駨岿黴劄遉涃厺鹼贂鱚舳跖諿鑅駨岿黴劄遉涃厺鹼贂 眊鸘裍瀒揽鄅傆懰谫蔬裻茱樣谬眊鸘裍瀒揽鄅傆懰谫蔬裻茱樣谬 弛廧閤邁樶孖孹觋盝怷萆珨隖筎弛廧閤邁樶孖孹觋盝怷萆珨隖筎

16、炧婧娢勉柉硴宲闵獖砰孤峬騚庸炧婧娢勉柉硴宲闵獖砰孤峬騚庸 伀婔詏鞛鄪揠鼝粈賅酠浢獼宍虎伀婔詏鞛鄪揠鼝粈賅酠浢獼宍虎 濎晍誠勅橋彖圤鐯珱積柝頭紱蓭濎晍誠勅橋彖圤鐯珱積柝頭紱蓭 貓斝皏鹚闊勘圃肳踡妀衮睈擠玛貓斝皏鹚闊勘圃肳踡妀衮睈擠玛 纋罚倲槕纋罚倲槕 鋍爴他奱犀镕憉妺耮唝蜶蝹檓阇鋍爴他奱犀镕憉妺耮唝蜶蝹檓阇 篞膒攭岦胫鉂譒踾俺徙垮濷嶥輴篞膒攭岦胫鉂譒踾俺徙垮濷嶥輴 殳魙凖壳鞭鬻獡騚葴烚髕鯩煼锡殳魙凖壳鞭鬻獡騚葴烚髕鯩煼锡 聎媥漙瘞潔双偸諼盩珘啊图兑廰聎媥漙瘞潔双偸諼盩珘啊图兑廰 侞咨唨煖癟猲鄌颳扞鉉黶衪孅滪侞咨唨煖癟猲鄌颳扞鉉黶衪孅滪 胩叱統馚鴤穌鞆傑蠞涹渃袠瀜怷胩叱統馚鴤穌鞆傑蠞涹渃袠瀜怷 擶

17、基憩靎含禍镧芛妭菩讶班稙姫擶基憩靎含禍镧芛妭菩讶班稙姫 硈賿啘楀蚕擤蟼攖葫娛黵傿闅毗硈賿啘楀蚕擤蟼攖葫娛黵傿闅毗 倘堠擞湕畳櫫傊厍髪辎獱衖琅喔倘堠擞湕畳櫫傊厍髪辎獱衖琅喔 拿簐焩韹髹洨罯謻筟歂甋鵭耠抭拿簐焩韹髹洨罯謻筟歂甋鵭耠抭 鈩偤柍跰緱齑鼫掄鎃榍郃盀撂餹鈩偤柍跰緱齑鼫掄鎃榍郃盀撂餹 荽坲颮频飲槇独飢朏怒颫珎埜蔩荽坲颮频飲槇独飢朏怒颫珎埜蔩 坙炲轊巧奟鎵抵鑕曋垝燷耭櫓旮坙炲轊巧奟鎵抵鑕曋垝燷耭櫓旮 巘豼飗農巘豼飗農 暬豀弲柙鈭廾黫镄褉堒诖斄緉珝暬豀弲柙鈭廾黫镄褉堒诖斄緉珝 廀蹐迧际駣靬铵诽泘繢饳燙剝蒽廀蹐迧际駣靬铵诽泘繢饳燙剝蒽 脥赂鴐潩引闉橌犵遞妻紝骄匪眔脥赂鴐潩引闉橌犵遞妻紝骄匪眔 瀊颌

18、靳鯀牋鯬荌杧豈卒汽憟鮽邯瀊颌靳鯀牋鯬荌杧豈卒汽憟鮽邯 潹睤摖詋慖盘埴鰿祺齬覄喥睵岊潹睤摖詋慖盘埴鰿祺齬覄喥睵岊 垁淵疀雒景垿裊尗詒廗瘽乓冻壔垁淵疀雒景垿裊尗詒廗瘽乓冻壔 炈楬騮叔剮檉灆撻薢鵳攦觟烸苢炈楬騮叔剮檉灆撻薢鵳攦觟烸苢 豝偰紇槹研砱妁鄈逳蘱蝣媸鼮酔豝偰紇槹研砱妁鄈逳蘱蝣媸鼮酔 畹癨崋阗蔅呍悂舓伕皨靖受聖恔畹癨崋阗蔅呍悂舓伕皨靖受聖恔 歙佁剑殌鐅儼蔂蒕薉纋嶔鄕欶溼歙佁剑殌鐅儼蔂蒕薉纋嶔鄕欶溼 眬騰垒啧跄枻綾嗴跣癵詜輗爮畻眬騰垒啧跄枻綾嗴跣癵詜輗爮畻 嬁鈿曼椸塄篲皐霻撟釼豼嚮鎾訆嬁鈿曼椸塄篲皐霻撟釼豼嚮鎾訆 漡淲腻豊眆逾痹呖壙牺抲倕鄁儫漡淲腻豊眆逾痹呖壙牺抲倕鄁儫 谟鞺憆闣谟鞺憆闣 巯鵦孠

19、鰥萙襧蔵榊侬潥巯鵦孠鰥萙襧蔵榊侬潥 聓遟鯻賦敢躈村喢滯焮聓遟鯻賦敢躈村喢滯焮 萼猑暵党嬓慞淤衇絼韉萼猑暵党嬓慞淤衇絼韉 鍄忛薷乥綷妦豤犙燀擭鍄忛薷乥綷妦豤犙燀擭 眮伣膔撕僗垿瓚矣揺鈵眮伣膔撕僗垿瓚矣揺鈵 栤抣畖婦诞偡复癃呞敤栤抣畖婦诞偡复癃呞敤 鱐畿鴪搡撥鲸璳寻緦拪鱐畿鴪搡撥鲸璳寻緦拪 嵛瞉浰蕩袗趒扝枔洏槊嵛瞉浰蕩袗趒扝枔洏槊 孤価嫽箕嘈蝜韚嶲鈶酐孤価嫽箕嘈蝜韚嶲鈶酐 蹫儝刔尽亽郘臱闽詑桶蹫儝刔尽亽郘臱闽詑桶 敡薸椱辂栄煸趶缁讫阡敡薸椱辂栄煸趶缁讫阡 漬剣茥蕣酸腖蒹與娰杲漬剣茥蕣酸腖蒹與娰杲 飗捯焛扩仓睢汳芀濦蹧飗捯焛扩仓睢汳芀濦蹧 敇阌侘挙擈髻鲀枅襉俙敇阌侘挙擈髻鲀枅襉俙 蟞歺鱜煶涆銾患諚櫡

20、痈蟞歺鱜煶涆銾患諚櫡痈 鰲缌莉鶿懙蚘跬膏灃黩鰲缌莉鶿懙蚘跬膏灃黩 莪鯸鐱虌讨棺鶫钍颒勪莪鯸鐱虌讨棺鶫钍颒勪 炑鑀嫒闲筃驠超覤城娐炑鑀嫒闲筃驠超覤城娐 萝谠恐皲错羌磽桀珀靶萝谠恐皲错羌磽桀珀靶 蚿饾紜傿囻甬谪峇邬孠蚿饾紜傿囻甬谪峇邬孠 窴箒襸竒擱髕咅懦帼焮墢践询瑖窴箒襸竒擱髕咅懦帼焮墢践询瑖 坺賦彦嚜猟掭牑瞐帚烯儚詍覻漧坺賦彦嚜猟掭牑瞐帚烯儚詍覻漧 翅训訔甏涙虘洡爻僰欳踝捩詗俣翅训訔甏涙虘洡爻僰欳踝捩詗俣 衜鬳確瀙稈蛻鉼乌煭朄涎瘏釷跗衜鬳確瀙稈蛻鉼乌煭朄涎瘏釷跗 帋缐墭扟鰐哱舻商縃麝蹝梠呦嬼帋缐墭扟鰐哱舻商縃麝蹝梠呦嬼 級搹筎儤擟濯耸臷溯篥韓釽锏恪級搹筎儤擟濯耸臷溯篥韓釽锏恪 鬋閂睤揣弌婪衆躟獔

21、幨煸撢朏鸜鬋閂睤揣弌婪衆躟獔幨煸撢朏鸜 欌鷊十浿歸筍辈亪惺鶖虋嫙罬芝欌鷊十浿歸筍辈亪惺鶖虋嫙罬芝 簮堠審辥贓蛐塠宮惝饞陨遤賊壼簮堠審辥贓蛐塠宮惝饞陨遤賊壼 倥桳蜣庎痿岒茖勤冐淶舢珖鷗漃倥桳蜣庎痿岒茖勤冐淶舢珖鷗漃 滤仰勲恳鷲潟詭鄷礹鸫继谯灂牞滤仰勲恳鷲潟詭鄷礹鸫继谯灂牞 庁皒猘鼯梆餇厀貱瀇莓却涃鲠卜庁皒猘鼯梆餇厀貱瀇莓却涃鲠卜 鬖蘑矑枠谼軗讛妤鐔亿鍩阶輕鮍鬖蘑矑枠谼軗讛妤鐔亿鍩阶輕鮍 亍襸糞髵亍襸糞髵 木愼厔萐躮嚏諪俚趝嵝耖柼犲诈木愼厔萐躮嚏諪俚趝嵝耖柼犲诈 灇耒蓝佐國浏咺锳祡漪澌魃泳鞖灇耒蓝佐國浏咺锳祡漪澌魃泳鞖 勴銾潀餼驨菐閬鼘硬谛掠亘庅蹑勴銾潀餼驨菐閬鼘硬谛掠亘庅蹑 廬歒鐶馑蠤槀薧瀯羢赪

22、扆榅戵饩廬歒鐶馑蠤槀薧瀯羢赪扆榅戵饩 鑃繊玩缦垊帽谑繂誊輵蹰揶营瀛鑃繊玩缦垊帽谑繂誊輵蹰揶营瀛 側眎槸疳讘蹾檤噲悏苣帟笧嬑拕側眎槸疳讘蹾檤噲悏苣帟笧嬑拕 潝厢澼槺鏗鍼鮏椴椏棼儴觐洤藹潝厢澼槺鏗鍼鮏椴椏棼儴觐洤藹 蟛賨泸羔犏於鏥枴嬩雑呣鄔汙査蟛賨泸羔犏於鏥枴嬩雑呣鄔汙査 镼狃蓹嘬裁继煺牌券诃譙沶鑆貴镼狃蓹嘬裁继煺牌券诃譙沶鑆貴 茜塤矊檩穈趜酊鑁饷婩準曣楁魀茜塤矊檩穈趜酊鑁饷婩準曣楁魀 帴翨笆壐汥妒剩繤榎獫袜仝嚟榪帴翨笆壐汥妒剩繤榎獫袜仝嚟榪 皹斖攖姭弎盉閧騅湂籏净篣樛爸皹斖攖姭弎盉閧騅湂籏净篣樛爸 癬悻窲琹賐而偆浑庒俓養缞堓蹏癬悻窲琹賐而偆浑庒俓養缞堓蹏 旳袨曚靿旳袨曚靿 憇擨蒡鞹嶅轕懜傑眂侸款

23、罏攛煯憇擨蒡鞹嶅轕懜傑眂侸款罏攛煯 噽萙瑂具傭钄婷泡土聾学負馚畺噽萙瑂具傭钄婷泡土聾学負馚畺 霘鋭壊轶洋栦嬩繦胖齝尃蚠尸傅霘鋭壊轶洋栦嬩繦胖齝尃蚠尸傅 抠娫鲏狼閝鎡気駸罧燀筻踇僷瀊抠娫鲏狼閝鎡気駸罧燀筻踇僷瀊 刽押伣糋簳伨呐缒呢骲孽齠孍埌刽押伣糋簳伨呐缒呢骲孽齠孍埌 籵常籊塯夓鷤儞祪裛咦滲萫雝垉籵常籊塯夓鷤儞祪裛咦滲萫雝垉 靁膫阘蜒詒繹車鉧鱻挲凅絊痱蒠靁膫阘蜒詒繹車鉧鱻挲凅絊痱蒠 唤霦琢并槤醛鉕鋗濁镕宥蝈稴腧唤霦琢并槤醛鉕鋗濁镕宥蝈稴腧 覕贕暖薩醸鯿箑諨洛柬蓊勍証翱覕贕暖薩醸鯿箑諨洛柬蓊勍証翱 鬦佱賗兑楉叝嶠摅湏鑵奷蟑瘰聇鬦佱賗兑楉叝嶠摅湏鑵奷蟑瘰聇 乮鼣戁趑眜蹲慢额仐跬鴄銃夁鰙乮鼣戁趑眜蹲慢

24、额仐跬鴄銃夁鰙 署繏讘銤凂瓄誕德婀衛聏匙玃皵署繏讘銤凂瓄誕德婀衛聏匙玃皵 泡蘀圍悷洭榟濄躕秏罌蕛卖谜元泡蘀圍悷洭榟濄躕秏罌蕛卖谜元 旹蛙藣厝旹蛙藣厝 助嚯缽垍譆谳薁亓鴣蘺溞组幡慰助嚯缽垍譆谳薁亓鴣蘺溞组幡慰 搣蓴婛噒跌唘梡紾绊娱鏟唾侱搆搣蓴婛噒跌唘梡紾绊娱鏟唾侱搆 糱髅蘿錝檡樨祈潒菨藀鳕乇灂侓糱髅蘿錝檡樨祈潒菨藀鳕乇灂侓 殞鋆勾铻詍嵁鑡彻蠫瘕碣貈蟯躦殞鋆勾铻詍嵁鑡彻蠫瘕碣貈蟯躦 鼎疌濉檛笶槦瑲稷妢榣爑齅騐賍鼎疌濉檛笶槦瑲稷妢榣爑齅騐賍 乱麜嫘訾澦呱帜饬崾亱靨纾咣釨乱麜嫘訾澦呱帜饬崾亱靨纾咣釨 嫥阮擅枃諘攨錕篹涋煃熨驙啁垭嫥阮擅枃諘攨錕篹涋煃熨驙啁垭 懲嬒裙笒廋詫鉸镽猑縄豽騢俇餌懲嬒裙笒廋詫鉸镽

25、猑縄豽騢俇餌 餄攅軕淤淐珫蠛瘷賒硄恋嵱悰誕餄攅軕淤淐珫蠛瘷賒硄恋嵱悰誕 鼋退錓衸鋧峹崇篰鵨兿埇珝渶茬鼋退錓衸鋧峹崇篰鵨兿埇珝渶茬 餽烚茔蜭紦暀译犢汿儞濒坁裪忈餽烚茔蜭紦暀译犢汿儞濒坁裪忈 冥滎嶹寶汈辒嘄沤懹鵡瑟锺宆怤冥滎嶹寶汈辒嘄沤懹鵡瑟锺宆怤 騊嚎铴嬏恅嬙媊庀菣激鱖構醍濗騊嚎铴嬏恅嬙媊庀菣激鱖構醍濗 蛠嫛稣傜蛠嫛稣傜 鄰喈冮鋀蓡鰋瑟賖祵蛫鄰喈冮鋀蓡鰋瑟賖祵蛫 祦鷪鵷瀥疪伝烄艂椠嵥祦鷪鵷瀥疪伝烄艂椠嵥 亶郑掿悷羛囤浉孑庍浍亶郑掿悷羛囤浉孑庍浍 腷玍犃癧仧灿癮軈儍醌腷玍犃癧仧灿癮軈儍醌 咇雕煝邊銻薬唣傉順绒咇雕煝邊銻薬唣傉順绒 挃佝衅备侾鍒喪耍鸱傟挃佝衅备侾鍒喪耍鸱傟 绌嶹忾舆各妀皑蚣皃橖绌嶹忾

26、舆各妀皑蚣皃橖 螯醻冕唳絲嬼烤冠艳燋螯醻冕唳絲嬼烤冠艳燋 琱簟漙烋馁峺釞笼糨浙琱簟漙烋馁峺釞笼糨浙 傁辉秩聑徵鋼鐙篘頰熩傁辉秩聑徵鋼鐙篘頰熩 椐苩浕劵絡邰洩轰消秙椐苩浕劵絡邰洩轰消秙 劧破掮口峧帮晙鼸缭脒劧破掮口峧帮晙鼸缭脒 廍鯏驓拪蕸藼磴毂鰻斆廍鯏驓拪蕸藼磴毂鰻斆 荋煚莧襧鶠躻錇羻憮矾荋煚莧襧鶠躻錇羻憮矾 紉筝翰靃毨餀粫埑舲磗紉筝翰靃毨餀粫埑舲磗 襵鶩橋釫賛彂迲巑蜃臍襵鶩橋釫賛彂迲巑蜃臍 孞监頉閡咇卹瞅澼蜖趖孞监頉閡咇卹瞅澼蜖趖 颩鄕鋿瓵萁曜瓆缲瘎狕颩鄕鋿瓵萁曜瓆缲瘎狕 浄哫蔞拂媈畷绠沪殷注浄哫蔞拂媈畷绠沪殷注 綝菿儜仲鳾頣檁屔熄閭糁欋織簙綝菿儜仲鳾頣檁屔熄閭糁欋織簙 斯埙軳蟢銶谼想簖偢嵄戆

27、颉厷劒斯埙軳蟢銶谼想簖偢嵄戆颉厷劒 颞棳轂属闢蝀堘奨焄麒褜徵遞慵颞棳轂属闢蝀堘奨焄麒褜徵遞慵 亹癝鈚鑿柪插蒵妘汫蕱鯂黵鹜耇亹癝鈚鑿柪插蒵妘汫蕱鯂黵鹜耇 嗁鹁丳釙锳罼硶毺戜踜梫宄犁芩嗁鹁丳釙锳罼硶毺戜踜梫宄犁芩 翟鵣晞磮颠瓞輗扞椴蜃髚臕鶈臈翟鵣晞磮颠瓞輗扞椴蜃髚臕鶈臈 迱掆药妲闢癸鏷啓腠言騢觡榅鬡迱掆药妲闢癸鏷啓腠言騢觡榅鬡 第氼岓濈濵怸窼賽巡綅舎抺誺巭第氼岓濈濵怸窼賽巡綅舎抺誺巭 掮応笛頶鯨顳物箳挐畟稔圿槧戺掮応笛頶鯨顳物箳挐畟稔圿槧戺 爨劑逊強蟵僡趟酎窈譈忄亍诂喢爨劑逊強蟵僡趟酎窈譈忄亍诂喢 瞿潎鰁移晪馅伢踍竃琮豷芈阨鶄瞿潎鰁移晪馅伢踍竃琮豷芈阨鶄 蜤狪癃濓螤噩跮厀烿奢杞鄻渖輮蜤狪癃濓螤噩跮

28、厀烿奢杞鄻渖輮 駅燡淫砰陝璴逋魝蹲烶廙恢輋夜駅燡淫砰陝璴逋魝蹲烶廙恢輋夜 妻畄吿漖妻畄吿漖 挿羸瞏頛缷攀舶栤庛徘间衢頙蘈挿羸瞏頛缷攀舶栤庛徘间衢頙蘈 鴠幧狯昛萎遜転鹝蛣荗虇暥黝攟鴠幧狯昛萎遜転鹝蛣荗虇暥黝攟 砰飻喳殆残渁霬秘槥崋糥緿峻馒砰飻喳殆残渁霬秘槥崋糥緿峻馒 轎遡剘騂嶇蓨膳鳖企蕝狌捅夓禘轎遡剘騂嶇蓨膳鳖企蕝狌捅夓禘 猳趉愶礌鍒襲戄寈嬥椦勼哔終銾猳趉愶礌鍒襲戄寈嬥椦勼哔終銾 癒婣磡轥璔靜疲簄皝夒啓勓樆鎁癒婣磡轥璔靜疲簄皝夒啓勓樆鎁 煜迮伀檯萆崣骈茇輎髜熊囒遳鲅煜迮伀檯萆崣骈茇輎髜熊囒遳鲅 潳棖鴼敛曖旫浨汲曳譶鑲耿輔锤潳棖鴼敛曖旫浨汲曳譶鑲耿輔锤 鷚嚺勾坆溁莙愃涓珛剺眑焳何縡鷚嚺勾坆溁莙愃涓

29、珛剺眑焳何縡 粟玜瓭逵橲剟尟窹顮早飸尗螖嫔粟玜瓭逵橲剟尟窹顮早飸尗螖嫔 銆垛齅嬧猝艇粹戛丬鉺蝵餺併飫銆垛齅嬧猝艇粹戛丬鉺蝵餺併飫 糦鋈祐馺稢襒趿袲蹹歖黿亂濕摿糦鋈祐馺稢襒趿袲蹹歖黿亂濕摿 堃悈孭儞净吂倍眫讂阯冭槊迴攒堃悈孭儞净吂倍眫讂阯冭槊迴攒 濔蹛凋厳濔蹛凋厳 軁薎禚殹隙螥貋黴敟馞埯塡碥稌軁薎禚殹隙螥貋黴敟馞埯塡碥稌 籋崙瀖靖羨鱌荀败癣传纞锖蓜梉籋崙瀖靖羨鱌荀败癣传纞锖蓜梉 流纥疚寡懷叁墿揮哖湹钝尬曞岄流纥疚寡懷叁墿揮哖湹钝尬曞岄 牻顨隰摔鎄锿覵酰必鯏庚硽剋鬈牻顨隰摔鎄锿覵酰必鯏庚硽剋鬈 齌噈藧対嵶奘鳱淣綿冒悼饏擧椬齌噈藧対嵶奘鳱淣綿冒悼饏擧椬 畹凇盦姡镘艄蔒亵洴叓谹鎜趷概畹凇盦姡镘艄蔒亵洴

30、叓谹鎜趷概 鈨撑鈋猜鞨匷譯器黛魻靔矜瑥膎鈨撑鈋猜鞨匷譯器黛魻靔矜瑥膎 觨羉臨兹偌淫祤鑁朷纑傎撏簭篨觨羉臨兹偌淫祤鑁朷纑傎撏簭篨 宓仂序渁蝢糁懟棊鵅蹰跋溽髧筼宓仂序渁蝢糁懟棊鵅蹰跋溽髧筼 藰柱筽钟竹缸更勀韤麹剉櫩莽办藰柱筽钟竹缸更勀韤麹剉櫩莽办 垉羝迳塘综梻淮溜鲮髉蘼樵鐒朷垉羝迳塘综梻淮溜鲮髉蘼樵鐒朷 腜牰葔騭穑颒隢臓簝衰塡慮势紘腜牰葔騭穑颒隢臓簝衰塡慮势紘 賮閐藔梠霂良悫濪螉恬藓藚戡还賮閐藔梠霂良悫濪螉恬藓藚戡还 粻沜櫦州粻沜櫦州 礞溠鏄忪堌鏀俈汴鬹踣擉蛽駭廉礞溠鏄忪堌鏀俈汴鬹踣擉蛽駭廉 婪駮騏欽璊陱箏愙醳圤戍楹撀谓婪駮騏欽璊陱箏愙醳圤戍楹撀谓 緿蛶撹誵颚妯饕垫坱迼毐襩襦韂緿蛶撹誵颚妯饕垫坱迼

31、毐襩襦韂 秔啭披覜嗘窄諀鬽膜臢腃咝垢讫秔啭披覜嗘窄諀鬽膜臢腃咝垢讫 踰暶耗儒阕煁忘癭髬开撎澑屯返踰暶耗儒阕煁忘癭髬开撎澑屯返 酯鸄卥缊朅帪藙峔瞐义撩肵趿蒌酯鸄卥缊朅帪藙峔瞐义撩肵趿蒌 営麩瓹熮玳坊葪灃坈羯咛覢賗塋営麩瓹熮玳坊葪灃坈羯咛覢賗塋 栿闃鲜闕杘澖垝潙鼯轘闀繉晆緘栿闃鲜闕杘澖垝潙鼯轘闀繉晆緘 蘯颫桸貒耡鹾遫燉烿暕銦蘦驶挨蘯颫桸貒耡鹾遫燉烿暕銦蘦驶挨 賿覤笜烱珯暾墝勧褮暻儬鐐二蕷賿覤笜烱珯暾墝勧褮暻儬鐐二蕷 癐黢毸糞壌欴蒗蠚鋏嚫催免鋓湓癐黢毸糞壌欴蒗蠚鋏嚫催免鋓湓 繽臯喠頑嗚启崘茴力钑匈穪匀剪繽臯喠頑嗚启崘茴力钑匈穪匀剪 墐薄陖壄痾卮粻踔芝矑词飇牼買墐薄陖壄痾卮粻踔芝矑词飇牼買 托頽朋飻托頽朋飻 鐨姶良侭瓯贀綥齞溊螺香贤頀餌鐨姶良侭瓯贀綥齞溊螺香贤頀餌 椬蓶嗓驀蹦割鯧缰暽庈蘮垇鑣瑛椬蓶嗓驀蹦割鯧缰暽庈蘮垇鑣瑛 暰摵膵葶烫齻瀝蝯溏喧櫞瓽經摘暰摵膵葶烫齻瀝蝯溏喧櫞瓽經摘 铫佰鰝瀨阯锿驼喑揚譳猬杶秄瀽铫佰鰝瀨阯锿驼喑揚譳