第5章投资管理

1、2021-6-71 第5章 投资管理 2021-6-72 第第5章章 投资管理投资管理 l长期投资概述长期投资概述 l投资现金流量的分析投资现金流量的分析 l折现现金流量方法折现现金流量方法 l非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资决策指标的比较投资决策指标的比较 2021-6-73 5.1 5.1 投资管理的主要内容投资管理的主要内容 l企业投资，是企业为获取未来长期收企业投资，是企业为获取未来长期收 益而向一定对象投放资金的经济行为。益而向一定对象投放资金的经济行为。 企业投资的意义企业投资的意义 l1企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是实现财务管理目标的基本前提 l2企业

2、投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司发展生产的必要手段 l3企业投资是公司降低经营风险的重要方法企业投资是公司降低经营风险的重要方法 2021-6-74 5.1.2 5.1.2 企业投资的分类企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l其他分类方法其他分类方法 2021-6-75 5.1.3 企业投资管理的原则企业投资管理的原则 l可行性分析原则。对投资项目实施的可行性进可行性分析原则。对投资项目实施的可行性进 行科学的论证行科学的论证, 包括环境可行性、

3、技术可行性、包括环境可行性、技术可行性、 市场可行性、财务可行性等。市场可行性、财务可行性等。 l结构平衡原则。结构平衡原则。 l动态监控原则。动态监控原则。 2021-6-76 5.2 5.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是指现金流量是指 与投资决策有关与投资决策有关 的现金流入、流的现金流入、流 出的数量。出的数量。 l现金流量的构成现金流量的构成 l投资决策中使用现金流量的原投资决策中使用现金流量的原 因因 2021-6-77 现金流量的构成 l初始现金流量初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 2021-6-78 初始现金流量 l投资前费用 l设备购置费用 l设

4、备安装费用 l建筑工程费 l营运资金的垫支 l原有固定资产的变价收入 扣除相关税金后的净收益 l不可预见费 2021-6-79 现金流量的构成 l初始现金流量 l营业现金流量营业现金流量 l终结现金流量 2021-6-710 营业现金流量 每年营业现金净流量(NCF)=营业收入付现成本 =营业利润+非付现成本 若考虑所得税因素，则有 每年营业现金净流量(NCF)=营业收入 - 付现成本 - 所得税 =税后利润+折旧 2021-6-711 现金流量的构成 l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量终结现金流量 2021-6-712 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变

5、价收入 收回垫支在流动资产上的资金收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入 指扣除了所需要指扣除了所需要 上缴的税金等支上缴的税金等支 出后的净收入出后的净收入 2021-6-713 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现 有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 000元元 ，使用寿命为，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备年后设备 无残值。无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6 000元

6、，每年的付现元，每年的付现 成本为成本为2 000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12 000元，采用直线元，采用直线 折旧法计提折旧，使用寿命也为折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残值收年后有残值收 入入2 000元。元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8 000元，付现元，付现 成本第成本第1年为年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增元，以后随着设备陈旧，逐年将增 加修理费加修理费400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3 000元，假设所元，假设所 得税税率为得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。，试计算两个方案的现金流量。 2021-6-714

7、全部现金流量的计算全部现金流量的计算 为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折 旧额： 甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 2021-6-715 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 投资项目的营业现金流量 单位：元 年份12345 甲方案： 销售收入（1）60006000600060006000 付现成本（2）20002000200020002000 折旧（3）20002000200020002000 税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000 所得税（5）=（4）40%

8、800800800800800 税后净利（6）=（4）（5）12001200120012001200 营业现金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200 乙方案： 销售收入（1）80008000800080008000 付现成本（2）30003400380042004600 折旧（3）20002000200020002000 税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400 所得税（5）=（4）40%12001040880720560 税后净利（6）=（4）（5）1800156013201080840 营业现金流量（7）=（1）（2）（5）

9、38003560332030802840 2021-6-716 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 投资项目的现金流量 单位：元 年份 t 012345 甲方案： 固定资产投资 -10000 营业现金流量 32003200320032003200 现金流量合计 -1000032003200320032003200 乙方案： 固定资产投资 -12000 营运资金垫支 -3000 营业现金流量 38003560332030802840 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计 -1500038003560332030807840 2021-6-717 5.2 5.2 投资现金流量

10、的分析投资现金流量的分析 现金流量是指现金流量是指 与投资决策有关与投资决策有关 的现金流入、流的现金流入、流 出的数量。出的数量。 l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 2021-6-718 投资决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价 值因素值因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际 情况情况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量， 而不是实际的现金流量 20

11、21-6-719 5.3 5.3 投资项目财务评价指标投资项目财务评价指标 折现现金流量指折现现金流量指 标主要有净现值、标主要有净现值、 内含报酬率、获内含报酬率、获 利指数、贴现的利指数、贴现的 投资回收期等。投资回收期等。 对于这类指标的对于这类指标的 使用，体现了贴使用，体现了贴 现现金流量的思现现金流量的思 想，即把未来现想，即把未来现 金流量贴现，使金流量贴现，使 用现金流量的现用现金流量的现 值计算各种指标，值计算各种指标， 并据以进行决策并据以进行决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 2021-6-720 净现值 l计算公式 l决策规则 l一个备选方

12、案：NPV0 l多个互斥方案：选择正值中 最大者。 投资项目投入使用投资项目投入使用 后的净现金流量，后的净现金流量， 按资本成本或企业按资本成本或企业 要求达到的报酬率要求达到的报酬率 折算为现值，减去折算为现值，减去 初始投资以后的余初始投资以后的余 额，叫作净现值。额，叫作净现值。 12 12 10 (1)(1)(1) (1) (1) t n n nn tt t tt NCFNCFNCF NPVC KKK NCFCFAT C K K 2021-6-721 净现值的计算净现值的计算 例例 题题 现仍以前面所举大华公司的资料为例现仍以前面所举大华公司的资料为例, ,来说明净现值的计算。来说明

13、净现值的计算。 假设资本成本为假设资本成本为10%10%。 , 10%,5 10000 320010000 32003.79110000 2131() k n NPV NCFPVIFA PVIFA 甲 未 来 现 金 流 量 的 总 现 值初 始 投 资 额 元 甲方案的NCF相等，故计算如下： 2021-6-722 净现值的计算净现值的计算 l乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 : 年份t各年的NCF（1） 现值系数PVIF10%,t （2） 现值（3）=（1）（2） 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 0.909 0.826 0.751 0.683

14、 0.621 3454 2941 2493 2104 4869 未来现金流量的总现值 15861 减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=861 2021-6-723 净现值法的优缺点净现值法的优缺点 l净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价 值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种 较好的方法。较好的方法。 l净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个 投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少， 而内含报酬率则弥补了这一缺陷而内含

15、报酬率则弥补了这一缺陷. 2021-6-724 5.3 5.3 折现现金流量方法折现现金流量方法 内 含 报 酬 率 (Internal Rate of Return，IRR）实 际上反映了投资项 目的真实报酬，目 前越来越多的企业 使用该项指标对投 资项目进行评价。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 2021-6-725 内含报酬率 l计算方法：计算方法： l决策规则决策规则 l一个备选方案：IRR必要的报酬率 l多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬 率最多者 0 )1( 0 )1( 0 1 n t t t n t t t r NCF C r NCF 2021-

16、6-726 内含报酬率 IRRIRR的计算步骤：的计算步骤： 每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值 采用插值法计算出IRR N C F 初 始 投 资 额 年 金 现 值 系 数 每 年 找到净现值由正找到净现值由正 到负并且比较接到负并且比较接 近于零的两个贴近于零的两个贴 现率现率 找到净现值由找到净现值由 正到负并且比正到负并且比 较接近于零的较接近于零的 两个贴现率两个贴现率 2021-6-727 内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7 71 1

17、和表和表7 72 2） 来说明内含报酬率的计算方法。来说明内含报酬率的计算方法。 例例 题题 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率: 10000 3200 3.125 NCF 初始投资额 年金现值系数 每年 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间， 现用插值法计算如下： 2021-6-728 内含报酬率 甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03% 1 8 % % 1 %? % 1 9 % x 贴现率 3 .1 2 7 0 .0 0 2 0 .0 6 93 .1 2 5 3 .0 5 8 年 金 现 值 系 数 0 .0 0 2 10 .0 6

18、 9 0 .0 3 x x 2021-6-729 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进 行测算，测算过程见表 : 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元 时间（t）NCFt 测试11%测试12% 复利现值系数 PVIF11，t 现值 复利现值系数 PVIF12%,t 现值 0 1 2 3 4 5 - 15000 3800 3560 3320 3080 7840 1.00 0.901 0.812 0.731 0.659 0.593 -15000 3424 2891 2427 2030 4649 1.00 0.893 0.797 0.712 0.636 0

19、.567 -15000 3393 2837 2364 1959 4445 NPV/421/-2 2021-6-730 内含报酬率 乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1 % %4 2 1? %0 1 2 %2 4 2 1 14 2 3 0 .9 9 5 14 2 3 x x x 贴 现 率净 现 值 2021-6-731 内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值， 反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理 解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别 是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经 过多次测算才能算出. 2

20、021-6-732 5.3 5.3 折现现金流量方法折现现金流量方法 获利指数又称利润 指数(profitability index，PI)，是投 资项目未来报酬的 总现值与初始投资 额的现值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 2021-6-733 获利指数 计算公式计算公式 决策规则决策规则 l一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 l 多个互斥方案：选择超过1最多者。 C k NCF PI n t t t / )1( 1 2021-6-734 获利指数的计算获利指数的计算 l依前例 12131 1.21 10000 15861 1.06 15000 未来现金

21、流量的总现值 甲方案的获利指数 初始投资 未来现金流量的总现值 乙方案的获利指数 初始投资 2021-6-735 获利指数的优缺点获利指数的优缺点 l优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反 映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相 对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同 的投资方案之间进行对比。 l缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代 表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之 间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的 选择中，可能会得到错误的答案。 2021-6-736 5.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资回收期投资回收期 l平均报酬率平均报酬率 l平均会计报酬率平均会

22、计报酬率 非贴现现金流非贴现现金流 量指标是指不考量指标是指不考 虑货币时间价值虑货币时间价值 的各种指标。的各种指标。 2021-6-737 投资回收期 计算方法计算方法 如果每年的NCF相等： 投资回收期=原始投资额/每年NCF 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年 末尚未收回的投资额来确定。 投 资 回 收 期 (PP,Payback Period)代表收 回投资所需的年 限。回收期越短， 方案越有利。 2021-6-738 投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5 年，每年净现金流量有关资料如下

23、，试计算该方案的投资回年，每年净现金流量有关资料如下，试计算该方案的投资回 收期。收期。 例例 如如 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元 年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 从表从表7-57-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为30003000元，因此元，因此 该项目的投资回收期为该项目的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年）（年） 2021-6-739 投资回收期法的优缺点投资回收期法的

24、优缺点 l优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也 比较简便 l缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没 有考虑回收期满后的现金流量状况。 l事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益 较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑 急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常 用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来 测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例 说明投资回收期法的缺陷 。 2021-6-740 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同，都是两个方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期进行评价，两者的年，如果用回收期进行评价，两者的 投资回收期相等，但实际上投资回收

25、期相等，但实际上B B方案明显优于方案明显优于A A方案方案 假设有两个方案的预计现金流量如表所示，试计算回收假设有两个方案的预计现金流量如表所示，试计算回收 期，比较优劣。期，比较优劣。 例例 如如 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元 t012345 A方案现金流量 B方案现金流量 -10000 -10000 4000 4000 6000 6000 6000 8000 6000 8000 6000 8000 2021-6-741 贴现回收期法贴现回收期法 仍以天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定仍以天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定 折现率为折现率为

26、10%10%，见下表。，见下表。 例例 如如 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元 年份（t）012345 净现金流量 贴现系数 贴现后现金流量 累计贴现后流量 -10000 1 -10000 3000 0.909 2727 -7273 3000 0.826 2478 -4795 3000 0.751 2253 -2542 3000 0.683 2049 -493 3000 0.621 1863 1370 天天公司投资项目的折现回收期为：天天公司投资项目的折现回收期为： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年） 2021-6-742 5.4 非折现现金

27、流量方法非折现现金流量方法 l投资回收期投资回收期 l平均报酬率平均报酬率 l平均会计报酬率平均会计报酬率 平 均 报 酬 率平 均 报 酬 率 (average rate o f r e t u r n ， ARR)是投资项是投资项 目寿命周期内平目寿命周期内平 均的年投资报酬均的年投资报酬 率，也称平均投率，也称平均投 资报酬率。资报酬率。 2021-6-743 平均报酬率 计算方法计算方法 决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称 必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的 平均报

28、酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案 的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。 2021-6-744 平均报酬率的优缺点 l优点：简明、易算、易懂 l缺点： （1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现 金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同 的价值，所以，有时会做出错误的决策； （2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观 性。 2021-6-745 5.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资回收期投资回收期 l平均报酬率平均报酬率 l平均会计报酬率平均会计报酬率 平均会计报酬 率 (AAR,Average

29、 Accounting Return)是与平 均报酬率非常相 似的一个指标， 它使用会计报表 上的数据，以及 普通会计的收益 和成本概念，而 不使用现金流量 概念。 2021-6-746 平均会计报酬率 100 年均净利润 平均会计收益率 原始投资额 如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为： 平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外 未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。 3200 100%32% 10000 (38003560332030807840)5 28.8% 15000 ARR ARR 甲 乙 2021-6-747 5.

30、5投资决策指标的比较投资决策指标的比较 l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 2021-6-748 两类指标在投资决策应用中的比较 l2020世纪世纪5050年代年代 l2020世纪六、七十年代世纪六、七十年代 19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授对美国教授对美国2525家大型公司调查的资料表明，被调家大型公司调查的资料表明，被调 查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家查的公司全部使用投资回收期

31、法等非贴现的现金流量指标，而没有一家 使用贴现的现金流量指标使用贴现的现金流量指标 Tomes KlammerTomes Klammer教授对美国教授对美国184184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表家大型生产企业进行了调查，资料详见下表 投资决策指标 作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（） 1959年1964年1970年 贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标 19 81 38 62 57 43 合计100100100 资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号 2021-6-749 两类指标在投资决策应用中的比较 l2020世

32、纪世纪8080年代的情况年代的情况 19801980年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授对教授对5858家大型跨国公司进行了调查，家大型跨国公司进行了调查， 资料详见下表：资料详见下表： 投资决策指标使用情况调查表投资决策指标使用情况调查表 投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（） 贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标 76 24 合计100 资料来源：Financial management 1980年冬季季刊 *若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达若不考虑使用中的主次地位，则被调查

33、的公司使用贴现现金流量指标的已达9090。 2021-6-750 两类指标在投资决策应用中的比较 l2020世纪末至世纪末至2121世纪初的情况世纪初的情况 20012001年美国年美国DukeDuke大学的大学的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授调查了教授调查了 392392家公司的财务主管，其中家公司的财务主管，其中74.9%74.9%的公司在投资决策时使用的公司在投资决策时使用NPVNPV指标，指标， 75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指标，指标，56.7%56.7%的公司同时使用投资回收期

34、指标。同时调的公司同时使用投资回收期指标。同时调 查发现，年销售额大于查发现，年销售额大于1010亿美元的公司更多地依赖于亿美元的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR指标，而年指标，而年 销售额小于销售额小于1010亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。 资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEco

35、nomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243. 2021-6-751 5.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较 l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 2021-6-752 贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值非贴现指标忽略了资金的时间价值 投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映 投资的主要目标投资的主要目标净现值的多少净现值的多少 非贴现指标对寿命不同

36、、资金投入的时间和提供收非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收 益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考 虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水 平平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但 标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确 定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内 含报

37、酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取 舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得 到，因此，这一取舍标准符合客观实际。到，因此，这一取舍标准符合客观实际。 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用 ，加速了贴现指标的使用。，加速了贴现指标的使用。 再老生常谈一把再老生常谈一把 归根结底都是归根结底都是 时间价值惹的祸时间价值惹的祸 2021-6-753 5.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较 l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的

38、比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 2021-6-754 投资决策实务投资决策实务项目投资管理项目投资管理 l独立投资方案的决策 l某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项 目投资额10 000元，5年期；B项目原始投资额18 000元，5 年期；C项目原始投资额18 000元，8年期。贴现率10%，其 他资料如表所示。如何安排投资顺序？ 项目项目A项目项目 B项目项目C项目项目 原始投资额（10 000）（18 000）（18 000） 每年NCF4 0006 500 5 000 期限5年5年8年 净现值NPV5 1646 6428 675 现值指

39、数PVI1.521.371.48 内含报酬率IRR28.68%23.61%22.28% 年金净流量ANCF 1 3621 752 1 626 2021-6-755 独立投资方案的比较决策独立投资方案的比较决策 净现值净现值 NCFC B A 现值指数现值指数 PVIA C B 内含报酬率内含报酬率 年金净流量年金净流量 ANCFB C A 决策：按内含报酬率指标决策决策：按内含报酬率指标决策 2021-6-756 互斥投资方案的决策互斥投资方案的决策 l现有甲、乙两个机床购置方案，要求的最低报酬 率为10%。甲机床投资额10 000元，可用2年，无 残值，每年产生8 000元现金净流量。乙机床

40、投资额 20 000元，可用3年，无残值，每年产生10 000元 现金净流量。问题：哪个方案好？ 项目项目甲机床甲机床乙机床乙机床 净现值 NPV3 8884 870 年金净流量ANCF2 2381 958 内含报酬率38%23.39% 2021-6-757 固定资产更新决策固定资产更新决策 l例如：某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以 改造。有两个方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽， 需一次性投资3 000万元，以后每年需投入维护费60万元， 每5年末翻新路面一次需投资300万元，永久使用；B方案是 全部重建，需一次性投资7 000万元，以后每年需投入维护 费70万元，每8年末翻新路面一次需投资420万元，永久使用 ，原有旧路面设施残料收入2 500万元。问：贴现率为14% 时，哪种方案为优？ 2021-6-758 固定资产更新决策固定资产更新决策 l例如：某公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要