文交所主要的风险类型分析

1、文交所主要的风险类型分析主要风险类型文化艺术品交易与传统资本市场交易特性有所不同，文化艺术品所有权份额交易市场采用类证券化、 份额化的交易方式，既有资本市场的普遍特征，又兼具艺术品自身的若干特征。由于交易的特殊性， 在文化艺术品所有权份额交易市场中， 其风险存在于文化艺术品自准备上市到退市结算的各个环节。具体来讲，可以分为运营风险、资金风险和交易系统风险等三类。1.运营风险：指在文交所运营过程中，由于外部环境的复杂性和变动性以及文交所对环境的认知能力和适应能力的有限性， 而使运营活动无法达到预期目标的不确定性。 运营风险主要有以下几种存在形式：一级市场上的鉴定风险、定价风险、保管风险、保险风险

2、、税费风险、交易风险、监管风险、信息披露风险；二级市场上的保管风险、保险风险、税费风险、交易风险、交割风险、监管风险、信息披露风险。运营风险控制不当，可能导致重大损失。例如，在一级市场上，艺术品上市之前，艺术品真伪以及价值的鉴定由其持有人选择专业鉴定机构执行，其发行价格的确定也由持有人与发行代理商协商确定。在这个过程中， 由于信息不对称， 加之国家目前还没有实行鉴定机构的资质评审制度， 权威机构的认定标准不统一， 存在较高的鉴定和定价风险。在二级市场上，有可能出现市场剧烈波动、恶意操纵市场等行为而引发交易风险。 在份额的退市期， 则有可能出现份额标的物损坏或共同持有人意见不一致等无法完成交割的

3、情况，出现交割风险。2.资金风险：指在参与艺术品投资的资金流动过程中，由于文交所工作人员的道德风险而导致违反市场规则的行为， 从而使相关资金账户蒙受损失的不确定性。文交所面临的资金风险主要包括资金总账挪用风险， 资金明细挪用风险，透支交易风险，司法冻结风险，客户权益明细挪用风险，伪冒客户交易风险，虚增客户权益风险。资金风险的存在， 使客户的资金、持有份额等面临损失，同时会降低客户对文交所和托管银行的信任程度。3.交易系统风险：指在交易运行过程中，交易系统所面临的系统停机、硬件故障、 同时访问人数过多、数据丢失以及网络被病毒侵入等不确定性。文交所存在的交易系统风险分为硬件风险、软件风险、数据安全

4、风险，网络故障与网络安全风险。硬件风险包括系统停机与硬件故障， 软件风险包括同时访问人数过多，知识产权侵占等。份额的交易主要通过计算机网络、国际互联网络、通讯网络等公共网络进行交易，这些网络的通讯故障、线路故障及安全问题可能给客户造成损失。 客户如果不能了解正常的系统操作，由于误操作或延误也可能带来损失。交易系统风险的存在可能造成系统破坏、 正常的交易过程中断和客户损失，同时会造成文交所知识产权和信誉的损失。由于资金风险和交易系统风险不是本课题研究的内容，因此报告主要分析运营风险的识别和控制。运营风险的识别文化艺术品所有权份额交易市场实行“类证券化”的份额交易，因此该市场与资本市场类似，都存在

5、着系统性风险和非系统性风险。但是，文化艺术品是一种特殊的交易品，在市场运营过程中，还存在一些特殊的风险。例如，由于艺术品的异质性而产生的鉴定风险、由于艺术品的易损性而产生的保管风险和交割风险等。总体而言，从一级市场和二级市场来看， 文交所在文化艺术品份额市场运行过程中面临的风险暴露主要包括以下九个方面：鉴定风险、定价风险、保管风险、保险风险、税费风险、交易风险、监管风险、信息披露风险和交割风险。一级市场和二级市场的运营风险31.一级市场运营风险识别（ 1）鉴定风险：指在文化艺术品所有权份额发行上市过程中，因缺乏公认的艺术品鉴定标准、 科学的艺术品鉴定方法、 可行的艺术品鉴定规则而产生的对艺术品

6、真伪鉴定的不确定性。具体表现形式主要包括两种： 由于艺术品鉴定标准不统一， 以及缺乏有效的艺术品鉴定方法，不同的专家可能给出不同的鉴定结果，从而带来不确定性；由于持有人或鉴定人员主观的道德风险，导致鉴定过程的不确定性。 鉴定风险是艺术品所有权份额发行上市的首要环节所存在的不确定性， 如果无法得到有效控制， 将导致艺术品定价困难，甚至存在使艺术品发行失败的可能性。（ 2）定价风险：指在文化艺术品所有权份额发行上市过程中，由于鉴定风险、持有人与发行代理商对价格认知的不一致等情形而引发的发行定价的不确定性。具体表现形式主要包括两种：由于鉴定过程中存在不确定性，从而带来艺术品发行定价的不确定性； 由于

7、持有人和发行代理商对艺术品价格认知不一致，从而导致定价的不确定性。（ 3）保管风险：指在文化艺术品所有权份额发行上市过程中，因保管不当而引发的文化艺术品损坏或灭失的不确定性。具体表现形式主要包括两种：由于温度、湿度、光照、灰尘等条件不符合艺术品保管环境要求， 导致文化艺术品损毁； 由于安保不力导致文化艺术品失窃或损毁。 若艺术品在此阶段因保管不当而损坏或灭失，将会给艺术品持有人、发行代理商、艺术品份额投资者以及文交所带来一定的损失。（ 4）保险风险：指在文化艺术品所有权份额发行上市过程中存在艺术品投保主体、保额、保费等事宜的不确定性。具体的表现形式主要包括： 文化艺术品的投保人界定困难； 保险

8、费用、保险金额难以确定。（ 5）税费风险：指文化艺术品所有权份额发行上市的税费政策所产生的不确定性。具体表现形式主要包括： 由于相关法律法规的缺失， 在份额的交易税费方面，份额交易的纳税主体、税种和税率都难以确定；在份额发行上市的过程中，会发生多种费用，包括上市费、保险费、保管费、鉴定费、公告费等。费用的承担主体、承担比例如何确定才能促进市场有效运行目前尚不明确。考虑到文交所与其他各种交易市场的区别， 在现阶段，只有税费政策方面得到优惠， 文交所才能具有比较优势， 从而确保试运行的成功与后期的良性发展。（ 6）交易风险：从一级市场来看，交易风险是申购发行风险，指在艺术品份额申购发行过程中存在若

9、干不确定性从而给市场运行带来的风险。具体表现形式主要包括：由于鉴定风险、定价风险等，投资者申购文化艺术品的份额没有达到文交所的规定， 导致申购失效， 发行失败；在份额申购过程中，可能存在共谋或操纵市场的行为，从而损害其他投资者的利益。5（ 7）监管风险：指在文化艺术品所有权份额发行上市过程中，因监管制度缺失、 监管主体模糊、 行业自律缺失等而对一级市场运营产生的不确定性。具体的表现形式主要包括： 外部监管缺位。 文交所的建立是一种创新性尝试， 目前尚无确定的外部监管机构， 也没有明确的规章制度对其进行法律方面的监督和管理， 由此缺失事前的主动规制和事后的被动执法；行业自律缺失。在文交所的初创期

10、，行业组织机构尚未形成，目前仅能通过文交所代为行使行业自律监管； 内部控制有待完善。由于外部监管缺位和行业自律缺失， 文交所目前的主要监管方式是内部控制，内控制度设计的不确定性将会引发更多风险。（ 8）信息披露风险：指在文化艺术品所有权份额发行上市过程中，各信息披露主体在信息披露的时间、内容、方式和程序上存在缺陷而对一级市场的运营产生的不确定性。 如果信息披露存在缺陷， 不仅可能导致该艺术品所有权份额发行失败， 而且可能给文交所和文化艺术品所有权份额交易市场带来负面影响，破坏市场秩序。2.二级市场运营风险识别（ 1）保管风险：指在文化艺术品所有权份额交易和退市过程中，因保管不当而引发的文化艺术

11、品损坏或灭失的不确定性。具体表现形式主要包括：由于温度、湿度、光照、灰尘等条件不符合艺术品保管环境要求， 导致文化艺术品损毁； 由于安保不力导致文化艺术品失窃或损毁。 若艺术品在此阶段因保管不当而损坏或灭失，将会给投资者和文交所带来一定的损失。（ 2）保险风险：指在文化艺术品所有权份额交易和退市过程中，因份额持有人及所有权份额价格的不断变动而引起的相关保险事宜的不确定性。具体的表现形式主要包括： 因份额持有人的不断变动而导致的文化艺术品的受益人界定困难； 因份额价格变动而导致的保险金额的变动；保险费率难以确定。（ 3）税费风险：指文化艺术品所有权份额交易和退市的税费政策所产生的不确定性。表现形

12、式主要包括： 在份额交易和退市过程中， 税收标准是参照证券市场缴纳印花税和个人所得税， 还是参照艺术品拍卖市场缴纳个人所得税，目前尚无明确规定；在此过程中会发生多种费用，包括佣金、竞价交割费用、 保险费、保管费、公告费等。费用由谁承担、各自承担多少，目前尚不明确。（ 4）交易风险：从二级市场来看，交易风险主要为市场风险，指由于某种因素的影响和变化， 导致艺术品份额市场交易过程中出现若干不确定性从而给市场投资者带来损失的可能性。具体表现形式主要包括：由于宏观经济政策、通货膨胀、利率等经济因素的不确定性而给市场投资者带来损失； 由于体制变革等社会因素的不确定性而给市场投资者带来损失； 由于政治因素

13、等的不确定性而给市场投资者带来损失。（ 5）交割风险：指由于文化艺术品所有权份额交易市场交易标7的物的特殊性所带来的交割退市的不确定性。文化艺术品所有权份额交易市场交易的是文化艺术品所有权份额，与其他资本市场标的物有很大差异，因此在份额退市阶段存在特殊的交割风险。 表现形式主要包括： 由于标的物损毁而导致无法实现正常交割；由于份额持续交易缺少退出机制而导致无限期推迟交割；文化艺术品所有权无法实现顺利转让而导致退市失败。文化艺术品所有权份额顺利交割是文化艺术品所有权份额交易市场得以存续并实现良性发簪的前提与保障。 若标的物无法顺利交割从而导致不能退市， 投资人将难以实现其投资目标， 并不能获得理想的投资回报，而市场也将无法持续运转。（ 6）监管风险：指在文化艺术品所有权份额交易和退市过程中，因监管制度缺失、监管主体模糊等而对二级市场的交易和退市等产生的不确定性。表现形式主要包括：市场上可能出现操纵价格、关联交易、内幕交易的情况。 通常情况下操纵者以获取利益或减少损失为目的， 利用其在资金、信息等方面的优势操纵市场价格， 诱导或致使投资者在不了解事实真相的情况下做出投资决定。这些行为难以监督和管理；在份额退