国债发行案例

1、案例 02：国债发行为筹集财政奖金，支持车民经济和社会事业发展，我国财政部在全国银行间债券市场发行 2003 年记帐式（ 13）期国债。1. 发行数额及发行条件该期国债期限 3 个月，以低于票面金额的价格贴现发行，计划发行面值总金额为 100 亿元，承 销价格按竞争性招标中标价格确定。 13期国债从 2003年 12月 29日起息， 12月 31日起在全国银行 间债券市场同时以现券和回购的方式流通，并于2004 年 3月 29 日按面值偿还。 13 期国债通过中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央国债公司” ）托管注册，中央国债公司根据各承销团成员本 期国债中标结果进行债权注册。财政部委托中

2、央国债公司办理该期国债到期偿还等事宜。2. 发行及分销方式该期国债通过全国银行间债券市场以招标方式发行， 全国银行间债券市场 2003 年国债承销团成 员有权参加本期国债的发行招标标。该期国债采取挂牌和签订合同方式分销，分销对象为进入全国 银行间债券市场的各类机构，不向社会发售。分销机构均应通过中央国债公司开立一级托管帐户记 录本期国债债权， 债权过户时间为 2003 年 12 月 29 日。分销价格由承销机构根据中标价格自主确定。3. 招投标有关事宜 招标数量：该期国债不设基本承销额，竞争性招标面值总金额为 100 亿元。招标方式：单一价格（荷兰式）竞争性招标，招标标的为价格，最低中标价格为

3、国债的承销价 格。投标限额及价格下限：该期国债不设最低投标额限制，每一投标人每一标位最高投标限额为 20 亿元。从财政部公布的有关发行招标情况来看，该期国债计划发行总量 100 亿元，实际发行总量 100 亿元，招标总量 100 亿元，共有 38 爱机构参与投标，投标笔数达到 108 笔，最高投标价位 99.6000 元，最低投标价位 99.3400 元， 28 家机构中标，中标笔数为 66 家，中标总量 100 亿元，中标价位 99.4100 元，缴款总金额 9941000000.00 元，国债发行价格 99.41 元，国债收益率 2.4069%。该期国债发行后， 2003年 12月 31日

4、上市交易， 2004年3月19日退市， 2004年 3月 29日兑 讨。根据上述情况，请回答下列问题。问题 1 2003 年第 13期记帐式国债发行采用荷兰式公开招标发行， 荷兰式招标发行有哪些特征 和优势？问题 2 该期国债为短期国债，相对于中长期国债，短期国债在发行中有何种优势？问题 3 该期国债采用竞争性招标方式，竞争性招标方式的优点有哪些？问题 1 参考分析2003 年第 13期记帐式国债的发行是以价格为标的而进行的荷兰式公开招标发行， 51 家全国银 行间债券市场 2003 年国债承销团成员中的 38 家参与投标，最高投标价格为99.6 元，最低投标价格为 99.34 元， 28 家

5、中标机构中最低投标价格为99.41 元，故全部中标机构均按照 99.41 元的中标价格缴纳认购金额，属于单一价格的公开招标发行文件方式。通常，债券发行时招标方式的选择要根据 当时的市场环境进行相应调整。在债券市场平衡或处于熊市时，应昼采用荷兰式招标方式，这样可 以为债券的足额发行提供良好的保障，且对债券价格的走跌起到了遏止作用。当债券市场牌上升阶 段，应尽量采用美国式招标方式，以降低发行人的发行成本，保证发行人的收益。 2003 年下半年， 受上调存款准备金率政策的影响，国债一直处于盘整下跌状态， 10 月 20 日，在长期国债大幅下跌 的带动下，中国债券指数已从准备金率调整前的105点以上下

6、跌至 102点以下。 11月以后，宏观经济向好日益明显，物价指数持续走高，利率及通胀上涨预期不断强化，但是投资者信心仍然不足， 受此影响，国债价格并没有由于资金面宽松而上涨， 2003 年第 13 期记帐式国债就是在这种市场环 境下发行的，为保证发行工作的成功，选择荷兰式招标发行无疑是适当的，该期国债的成功发行也 证明这种发行方式是和当时市场环境相适应的。问题 2 参考分析该期国债属于 3 个月期限的短期国债，这种短期国债期限选择也是与发行当时的市场需求相适 应的。通常当市场利率水平较高时，投资者倾向投资长期国债，而当市场利率水平较低时，投资者 则倾向投资短期国债；另外相对于中长期国债，短期国

7、债的投资风险较小，适应国债市场低迷时发 行。2003年10月，由于食品价格上涨将带动消费物价指数（ CPI）出现明显上升。长债受 CPI的影 响更为明显，因为 CPI 会影响对未来利率走势的预期，因此发行长期债券压力较大，导致在证券交 易所所的 10 年期国债发行流标，而在银行间发行的 15年期间债也只是勉强中标；同时在 2003 年 11 月，全国国债发行总量超过 1000亿元，市场奖金的压力也相当大。考虑到 13期国债发行时上述 实际情况，发行投资风险较小的短期国债较为适当。问题 3 参考分析 该期国债全部采用竞争性招标方式，增加了参与投标的承销机构的竞争意识，实行优胜劣汰， 保证了国债能够以较为有利的条件发行。我国的国债发行历史上，曾经采用过竞争性招标和非竞争 性招标的招标方式。在竞争性招标条件下，投标者把认购价格和数量提交招标人，招标人据此开标。 决定中标的依据就是发行价格的高低。投票者认购价格高，招标者受益就大，所以出价高者胜出。 而非竞争性招标条件下，参与投票的机构都可以分配到一定的发行数额因此对招标者来说，非竞争性招标显然无法激发投标者的竞争积极性。以往我国发行记帐式国债常常采用竞争性招标和非竞争 性招标相结合的方式，例如，财政部2001年第 13 期记帐式国债发行总额 200亿元中，竞争性招标额 170 亿元，非竞争性招标额 30 亿地；