案例武汉武商集团股份公司财务分析案例

1、案例 武汉武商集团股份有限公司财务分析报告武汉武商集团股份有限公司（以下简称“武商集团” ?表 武商集团主要财务指标一览表分析内容指标指标资金资产结构流动资产率0.2820.2926存货比率0.330.337结构应收帐款比率0.46810.4386长期投资率0.03340.0313状况在建工程率0.27150.1986负债结构资产负债率0.53440.5554产权比率1.33311.4495流动负债率0.46070.4649负债经营率0.07370.0906资金平 衡状况固定比率1.49931.1978营运资本-5.0 亿元-5.2 亿元营运资金需求4.6 亿元5.1 亿元现金支付能力-9.6

2、 亿元-10.3 亿元偿债 状况流动比率0.61210.6295速动比率0.40640.4141资产负债率0.53440.5554负债经营率0.07370.0906利息保障倍数3.8385.353盈利 状况主营业务利润率1.89%16.70%成本费用净利率1.89%3.52%内部投资收益率2.97%2.56%对外投资收益率-12.10%-2.89%净资产收益率2.77%3.02%营运 状况存货周转天数66 天68 天固定资产周转率1.0070.687总资产周转率0.6060.344平均收帐期79 天77 天发展 状况（略）（一）偿债能力分析 ?企业的偿债能力，静态地讲，就是用企业资产清偿企业长

3、、短期负债的 能力；动态地讲，就是用企业资产和经营过程中创造的收益偿还长、短期负债的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务的能力是企业能否生存和健康发展的关键。企业偿债能力分析主要从现金支付能力、短期偿债能力和长 期偿债能力三方面进行。 ?1. 现金支付能力分析 ?我国目前金融市场不发达，企业有价证券存量极少，虽然拥有较多存货 和应收帐款，但它们的变现性很难得到保证。因此现金支付能力分析就成为 衡量企业偿债能力的一个不可缺少的内容。 现金支付能力是指企业用现金或 银行存款支付资金需求的能力，它是企业短期、长期偿债能力的具体和直接 表现，也是判断企业应变力大小的根据。我们可利用现金流动负债比率（

4、现 金、银行存款 / 流动负债）指标来判断现金支付能力。 1999 年底武商集团现 金流动负债比率为 0.0738 ，2000年上半年为 0.1061 。尽管今年上半年较去 年有所提高，但显然现金比率仍很低，公司几乎不具备用现金支付到期债务 的能力。 ?2. 短期偿债能力分析 ?资产流动性是测定公司偿债能力的一个重要因素， 通常采用流动比率 （流 动资产/ 流动负债）和速动比率（速动资产 / 流动负债）两个指标衡量企业短 期偿债能力一般认为，这两个比率的正常值分别为 2和1。从表 1中资料可 以看出，武商集团资产流动性比率远远低于合理值，表明当债务到期时，公 司很难通过资产变现来偿还本息，取而

5、代之的只能是营业收入和外部融资。 ?3. 长期偿债能力分析 ?长期偿债能力，是企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期 后归还借款本金的能力。长期偿债能力分析主要从企业的资产负债率（总负 债 / 总资产）、负债经营率（长期负债 / 所有者权益）和利息保障倍数（息前 税前利润 / 年付息额）三个指标入手。资产负债率主要揭示企业出资者对债 权人债务的保障程度。资产负债率多大合适主要取决于企业的盈利水平。负 债经营率是反映长期负债在企业经营资本中所占比重的一个指标。一般地， 负债经营率越低，企业投资者投入资金越大，企业财务状况越稳定，长期偿 债能力越强；反之，长期负债比重越大，企业还本付息压力

6、越大，当企业资 金报酬率小于长期负债利率时， 企业偿还债务的能力越小， 而当经济繁荣期， 企业资本报酬率大于长期负债利率时，企业可利用财务杠杆效益，增强偿债 能力；若行业不景气，资本报酬率低于长期负债利率时，企业较高的举债经 营必然分割股东所得利润来弥补债务利息，使财务结构不稳定，增大财务风 险。武商集团负债经营率极低，主要在于企业习惯于使用低息的流动负债， 不习惯使用成本较高、来源稳定的长期负债。这种状况的产生与企业短期意 识和行为及企业资产管理水平不高等存在较大关系。 利息保障倍数指标中息 前税前利润也称企业经营收益，较之企业净利润，经营收益能更准确反映出 不同负债与所有者权益结构、不同税

7、负企业的经营活动收益，能更突出反映 企业筹资活动的资金成本。显然，利息保障倍数越大，企业偿还长期负债的 可能性就越大。如果企业创造的经营收益不能保证支付借款利息，债权人就 应考虑收回借款。一般认为，该系数合理范围在 3或 4以上时，企业付息能 力就有保证。显然，武商集团主要利用流动负债筹资，因而借款利息较低， 利息保障倍数很高，偿还本金和利息的能力很强。综合以上关于企业现金支 付能力、短期偿债能力和长期偿债能力的分析，武商集团的偿债状况正陷于 困境，一方面股东权益资本雄厚，长期偿债能力极有保障， 1999 年底，股本 5.1 亿股，长期负债不到 2 亿元；另一方面，一旦长期债务逐渐转化为流动

8、负债，要求近期偿还时，企业却无力支付。这预示着企业资产的营运状况和 盈利能力存在很大的隐患。 ?（二）营运能力分析 ?营运能力主要利用存货周转天数 （平均存货/销售成本 365）、平均收帐 期（平均应收帐款/销售收入 365）、总资产周转率 （销售收入/平均总资产） 、 固定资产周转率 （销售收入/平均固定资产 ）四个营运效率比率来分析。营运 效率直接揭示出企业经营业务的活跃程度，是衡量企业生命力的主要指标。 存货等资产周转快，就会相对节约资金，提高资金使用效率，增强企业盈利 能力；而且加速资产周转，势必带来利润绝对额增加，从而体现出企业的管 理效绩。由表 1 知，武商集团流动资产周转较快，固

9、定资产周转较慢，流动 资产中又以应收帐款周转最慢，平均收帐期近 2 个半月，作为商业企业，这 种状况表明企业所处市场环境竞争较激烈，管理者对资产营运重视不够，资 产闲置浪费严重，效益低下。一旦当年实现利润降低，企业财务状况就会急 剧恶化，这也说明企业对利润变化敏感， 产品获利能力差， 经营杠杆效应强， 因此加强企业资产管理、提升经营决策水平至关重要。 ?（三）盈利能力分析 ?企业盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力，它一方面直接表 现为企业实现利润的多少和利润的稳定程度， 另一方面也通过企业投入资金 的收益能力或企业资产周转和消耗的盈利能力等经济效益指标反映出来。 我 们主要利用成本费用

10、净利率 （净利润/成本费用总额） 、主营业务利润率（主 营业务利润 / 主营业务销售净额）、内部资产收益率（营业利润 /（总资产 - 长期投资）、对外投资收益率（当期投资收益 / 对外投资总额）、净资产 收益率（净利润 / 净资产）五个经济效益指标来分析。成本费用净利率反映 企业每付出单位成本费用所取得利润的大小。 该指标也可判断企业对成本费 用的控制能力。 2000 年上半年武商集团成本费用净利率较 1999 年底大幅增 加，表明企业获利能力大大增强，对成本费用的控制能力也增强。主营业务 利润率指标剔除了其他业务、投资和营业外收支的影响，反映企业主营业务 本身的获利能力和竞争能力。只有主营业

11、务发展稳健，企业才能实现净利润 的可持续增长，才能在激烈的市场竞争中取胜。武商集团通过商业结构、产 业结构、资产结构的调整，将主营业务 - 商业置于发展的首位，壮大主业， 建起经营面积达 20 万平方米的国内首家超大商业城，同时在省内发展量贩 连锁批发网络等， 使得主营业务利润率在 2000 年上半年较 1999 年底增加七 倍多。尽管企业主营业务利润率迅猛增长，但内部资产收益率仍较低。可见 企业内部资产的管理运作上存在较大问题。 如前所述的存货和应收帐款周转 缓慢，资产闲置浪费严重等都直接影响企业内部业务的盈利能力。武商集团 对外投资业务一直不尽如人意。可能一方面是由于历史原因，以前年度投资

12、 决策失误，如房地产投资等，另一方面也可能是最近几年的对外投资项目还 未发生效益，其对外投资收益率一直为负值。尽管商业行业普遍不景气，企 业内部资产收益率也较低，但仍远远高于对外投资收益率。因此仅从盈利性 角度而言，武商集团应紧紧围绕其商业主业进行对外拓展，而不可盲目追随 所谓高投资风险、高投资回报的项目。净资产收益率，即资本金净利率，是 衡量投资者（股东）资本金收益能力的重要指标。资本金净利率 =销售净利 率*资本周转率。因此企业净资产收益率是由经营活动的盈利水平和自有资 本运用效率两个因素决定的。提高企业净资产收益率，首先要注意提高企业 经营活动的盈利水平；其次要注意企业资金的有效使用，加

13、速资金周转。显 然，武商集团通过拓展壮大主业，提高了主营业务利润率，但对外投资收益 低下，内部资产营运效率不高等等原因最终导致了企业净资产收益率不理 想。 ?（四）资金结构分析 ?企业的资金结构，即企业资金的组成和比例关系。主要包括两方面的内 容：一是资金占用的结构，即资产结构；二是资金来源的结构，即负债和所 有者权益结构。所有者权益可视为企业的一种广义负债，因而后者也称负债 结构。企业资产结构的分析主要利用流动资产率（流动资产 / 总资产）、存 货比率（存货 / 流动资产）、应收帐款比率（应收帐款（含其他应收款） / 流 动资产）、长期投资率（长期投资 / 结构性资产）和在建工程率（在建工程

14、 / 结构性资产）五个指标判断。由表 1 可知，武商集团流动资产率虽属正常范 围，但应收帐款率极高，且应收帐款中主要是其他应收款，如关联企业武汉 华信房地产开发有限公司 1999 年欠款达 3.2 亿元，占应收款的 87%，2000 年上半年该关联企业欠款又升至 3.3 亿元。从 1999年 1 月公司按 20%计提坏 帐准备，到 2000 年 6 月 30 日 公司坏帐准备就达 1.03 亿元。其他应收款是 非主营业务引起的应收款，作为商业企业， 武商集团将其控股子公司的巨额 欠款纳入其他应收款中核算，此种做法难免有转移利润之嫌，而且也使其资 产质量大打折扣。 从存货比率看 ，2000 年上

15、半年略有上升， 从计算机信息技 术、网络商务的迅速发展而言，该比率应呈下降趋势，目前的水平较正常范 围显然偏高。武商集团应在加强存货管理、应收款管理上狠下功夫，努力提 高流动资产的变现力，减少不良资产的发生。从长期投资率和在建工程率来 看，均呈下降趋势，表明武商集团正在调整战略，压缩资产扩张规模，将重 心转向企业内部存量资产的消化上。 ?反映企业负债结构的指标主要有：资产负债率（总负债 / 总资产）、产权 比率（总负债 / 股东权益）、流动负债率（流动负债 / 所有者权益总额）和负 债经营率（长期负债 / 所有者权益总额）。武商集团 2000 年上半年这四个指 标都较 1999 年略有增加，但

16、从总体上看，资产负债率和负债经营率偏低， 流动负债率偏高，表明集团的短期融资活动在企业中占据极重要地位，这一 方面说明企业能充分利用低成本的流动负债来改变筹资结构， 发挥商业企业 经营优势；另一方面也表明企业盈利水平低下，未能较好发挥财务杠杆作用 来增加股东财富。 ?（五）资金平衡分析 ? 企业资金平衡分析，主要包括企业结构性资金的平衡分析、企业生产经 营过程资金的平衡分析和企业支付资金的平衡分析三部分。 其中任何一部分 资金的失衡，都会使企业正常营运发生障碍并陷入困境。 ?1. 企业结构性资金的平衡分析 ? 企业结构性资金占用时间长、数量大，极难变现，因而这部分资金占用 必须有稳定的资金来源

17、保证， 即企业的结构性负债是企业结构性资产的主要 资金来源。企业的结构性负债不仅要保证企业长期资金占用，而且还应向企业提供一定的生产经营资金。此即为企业的结构性资金平衡。企业结构性资金平衡主要采用营运资本指标和固定比率指标来判断。 ?营运资本是企业结构性负债保证结构性资产占用资金之后的余额。即： 营运资本 =结构性负债 - 结构性资产。又由于总资产与总负债的恒等性，故： 营运资本 =流动资产 - 流动负债。即企业用流动资产偿还短期负债后的余额即 为营运资本。营运资本越多，企业偿债能力就越强。但营运资本只是一个绝 对数，应用时受企业规模等因素的限制，较适合企业不同时期的比较。武商 集团 1999

18、 年底和 2000 年上半年营运资本均为负值， 分别为-5.0 亿元和-5.2 亿元。营运资本减少主要有两种可能：一是结构性资产投资增加；二是结构 性负债筹资减少。结合武商集团资金结构分析知，营运资本减少主要是由于 第二种情况，即结构性负债筹资不足，流动负债比重过大所致。武商集团可 适当增加结构性负债比重，相应降低流动负债率，以填补过大的营运资金缺 口。此外，2000 年上半年这种状况是在其帐面盈利的基础上发生的， 再次暴 露出企业资产质量低的症结。 ?固定比率是固定资产与股东权益之比，反映企业股东权益对固定资产投 资的保障程度。即：固定比率 =固定资产总额 / 股东权益总额。由前面资金结 构

19、分析知，武商集团正在压缩固定资产投资规模，资产结构的改善增加了 2000 年上半年的企业利润， 股东权益总额略有上升， 因而固定比率呈下降之 势。?2. 企业生产经营过程的资金平衡分析 企业生产经营过程资金供给和需求情况是否平衡主要通过营运资金需求 反映。营运资金需求是指生产经营过程中的资金占用 （流动资产的部分项目） 与生产经营过程中的资金来源（流动负债的部分项目）之差额。具体计算公 式为： ?营运资金需求 =存货+预付购货款 +应收帐款 +待摊费用 -预收货款 -应付 帐款-应付税金 -预提费用 ?武商集团 1999 年和 2000年上半年都存在正的营运资金需求， 且数额相 当大，但因为营

20、运资本缺口巨大，迫使武商集团只能通过日常销售商品收入 或借款来满足营运资金需求，增加了企业财务风险。解决办法只有加强资产 管理，提高资产变现力，增强资产收益能力，以营运资本满足营运资金需 求。 ?3. 短期资金平衡分析 ?企业短期资金平衡情况可通过现金支付能力具体反映。现金支付能力是 营运资本与营运资金需求的差额。 因此企业的现金支付能力与企业的营运资 本和营运资金需求的增减变化直接相关 , 是企业资金平衡的“晴雨表”。现 金支付能力直接体现在企业 （合并）现金流量表中。 现金流量表中的现金流量 净额是以收付实现制为核算原则 , 计量企业在报告期内实现的现金制利润 , 反映了企业自身创造现金的能力。 利润表中的净利润是按权责发生制计算的 即帐面利润。帐面净利再高 , 若没有相应的现金流入 ,对企业生产经营活动也 是相当不利的。武商集团 1999 年底帐面利润约为 0.32 亿元，而现金利润仅 为-0.35 亿元。这也正是集团公司陷入营运资金需求危机的根本原因。 2000 年上半年，公司的战略调整后，资产管理加强，结构得到改善，帐面利润为 0.36 亿元，现金利润为 0.70 亿元。可见